企業(yè)籌資方式的比較與選擇

作者簡介：甘入文，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計學(xué)專業(yè)2012級四班。

緒論：近年來，隨著改革開放的逐漸加深，資本市場的不斷發(fā)展壯大，企業(yè)的籌資渠道也在不斷的增多。企業(yè)面臨著不同的籌資渠道的選擇，企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，自身面對風(fēng)險的態(tài)度不同等，最終影響其籌資方式的不同。一個公司不管是進(jìn)行日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，還是擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，或者是調(diào)整不合理的資本結(jié)構(gòu)，都會產(chǎn)生對資金的需求。因此，如何經(jīng)濟(jì)、快速、有效地籌集和融通所需資金是每個企業(yè)應(yīng)認(rèn)真考慮和研究的問題，也是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，構(gòu)建企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要手段。

一、企業(yè)籌資的概述

企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)、有效地籌措和集中資本的活動。企業(yè)籌資活動是企業(yè)的一項基本財務(wù)活動，企業(yè)籌資管理也是理財?shù)闹匾獌?nèi)容，籌資的基本目的是為了公司自身的發(fā)展。籌資主要有以下幾個動機(jī)：設(shè)立性籌資動機(jī)，企業(yè)設(shè)立時為取得資本金而產(chǎn)生的籌資動機(jī)。擴(kuò)張性籌資動機(jī)，企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要產(chǎn)生的融資動機(jī)，具有良好的發(fā)展前景、處于成長時期的公司通常會有這種動機(jī)。償債性籌資動機(jī)，企業(yè)為了償還某項債務(wù)而形成的借款動機(jī)，即新借債還舊債。償債融資有兩種情形：一是調(diào)整性償債融資，即企業(yè)雖然有足夠的能力支付到期舊債，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債；二是惡化性償債融資，即公司現(xiàn)有的支付能力已不足償付到期舊債，但為緩解財務(wù)危機(jī)而被迫舉新債還舊債?；旌闲曰I資動機(jī)，企業(yè)因需要長期資金和現(xiàn)金而形成的籌資動機(jī)。通過混合籌資，公司既擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，又償還部分舊債，即在這種籌資方式中結(jié)合了擴(kuò)張和償債的動機(jī)。

二、籌資方式的比較

（一）籌資渠道及優(yōu)缺點(diǎn)

1、短期融資工具

（1）自然籌資：自然籌資一般包括企業(yè)的應(yīng)付賬款和應(yīng)計費(fèi)用，其各自優(yōu)缺點(diǎn)在于應(yīng)付賬款取得手續(xù)簡便，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形式，且無需正式辦理籌資手續(xù)，一般沒有籌資成本，如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用籌資不負(fù)擔(dān)成本。應(yīng)計費(fèi)用一般情況下是一種無成本的籌資方式，應(yīng)計費(fèi)用的取得容易，不用辦理。兩者的缺點(diǎn)均有可利用時間短，金額有限。對于應(yīng)付賬款如何放棄現(xiàn)金折扣，則須付出相當(dāng)高的隱含利息成本。而應(yīng)計費(fèi)用可支配能力差，有時財務(wù)狀況很糟的企業(yè)會拖欠稅款或工資，后果比較嚴(yán)重。

（2）短期借款：優(yōu)點(diǎn)在于籌資速度快，供應(yīng)量充足，且具有良好的彈性，可以在資金需要增加時借入，在資金過剩時還款，有良好的靈活性，銀行借款兼結(jié)算，企業(yè)利用銀行借款是更方便；缺點(diǎn)在于籌資成本較高，與商業(yè)信用相比，短期銀行借款籌資成本較高，加上銀行借款的一些限制條件，籌資成本更高。同時限制條件較多，由于銀行也是一個經(jīng)營性企業(yè)，它要考慮收益和風(fēng)險，銀行對企業(yè)會給與許多限制條件，以便加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)督和控制。

（3）商業(yè)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)是以商業(yè)信用出售商品的企業(yè)開出的無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)讓的要求購貨商或銀行承兌在一定期限支付一定數(shù)額款項的書面憑證。優(yōu)點(diǎn)在于籌資成本較低。它允許最廣泛的和最有利地票據(jù)，借款者避免了同金融機(jī)構(gòu)簽訂有約束條件的籌資協(xié)議，通過企業(yè)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行，可以提高企業(yè)知名度；缺點(diǎn)在于籌資風(fēng)險大。商業(yè)票據(jù)到期必須歸還，到期不能歸還將會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的后果，其可得到的資金規(guī)模受到資金的主要供應(yīng)者在一定特定時期所持有的剩余清償能力的限制。缺乏彈性，條件嚴(yán)格，不是所有的企業(yè)都可以采用商業(yè)信用的方式籌資，只有信譽(yù)好的、實力強(qiáng)的企業(yè)才能利用商業(yè)票據(jù)，并且當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時，商業(yè)票據(jù)的利用將會受到不利的影響，商業(yè)票據(jù)的融資成本迅速增大。

總的來說，短期籌資工具具有期限短、融資靈活、有較大的籌資彈性和籌資成本低等優(yōu)點(diǎn)，同時也存在不足之處，比如財務(wù)風(fēng)險大等。

2、長期籌資工具

（1）股票籌資：股票是公司的所有權(quán)憑證，是公司發(fā)給業(yè)主用來證明其在公司擁有凈資產(chǎn)所有權(quán)并借以取得股息的一種有價證券。優(yōu)點(diǎn)在于籌資風(fēng)險比較小，因為沒有固定的到期日，不用承擔(dān)固定的股息，當(dāng)企業(yè)沒有盈利或盈余不足時也可以不分配或少分配股利。發(fā)行股票可以提高公司知名度，可以降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的信用水平。缺點(diǎn)在于資本成本高，且發(fā)行普通股增加新股東，通常會分散公司的控制權(quán)，增加公司被收購的風(fēng)險。發(fā)行普通股使更多的股東分享企業(yè)的盈余，降低了原股東的收益。

（2）債券籌資：債券是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債務(wù)性證券，優(yōu)點(diǎn)在于其成本比股票籌資成本低，且不影響企業(yè)的管理權(quán)控制，債券投資具有財務(wù)杠桿的作用，其利息能夠?qū)崿F(xiàn)在稅前扣除；缺點(diǎn)在于債券投資的風(fēng)險很高，因為債券沒有固定的到期日，并要支付固定的利息，一旦企業(yè)不能支付到期本息，債權(quán)人有權(quán)要求企業(yè)破產(chǎn)。債券籌資的限制條件很多，限制公司的靈活性。

（3）租賃籌資：租賃在約定的期限內(nèi)，資產(chǎn)的所有者將資產(chǎn)使用權(quán)讓與另一方以獲取資金。優(yōu)點(diǎn)租賃能減少設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險，保存企業(yè)借款能力，利用租賃集資不會減少企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，規(guī)避債務(wù)上限制性契約條約。利用債務(wù)資金籌資有些比較苛刻的條款。租金可以在稅前扣除和享有優(yōu)惠政策傳遞。可以相對降低承租人融資成本，租賃融資給籌資者增加了新的融資渠道。缺點(diǎn)在于，租金總額通常高于資產(chǎn)的購買成本。租賃籌資成本很高。由于承租人僅僅取得資產(chǎn)的使用權(quán)，如果資產(chǎn)發(fā)生增值而承租人無法享有這種增值，對于融資性租賃，由于租賃期限比較長，且租賃契約不能撤銷，因而可能會在資金的運(yùn)用上使企業(yè)的發(fā)展受限。

（4）長期借款籌資：企業(yè)向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款。優(yōu)點(diǎn)，融資速度快，長期借款的手續(xù)要比發(fā)行股票債券簡單很多，取得資金所得時間短。長期借款彈性好。由于長期借款僅涉及借款企業(yè)和銀行兩方，因此，在還款期間變動可能性大。且具有財務(wù)杠桿的作用，長期借款的成本比其他長期籌資方式的成本要低，利用長期借款籌資，利息可以稅收支付，此外，與債券相比，籌資費(fèi)用較少。但是其缺點(diǎn)在于，風(fēng)險較大，長期借款必須按合同規(guī)定還本付息，長期借款的保護(hù)性條款較多，不利于企業(yè)日后開展經(jīng)營活動。

三、籌資方式的選擇

（一）企業(yè)籌資方式選擇的原則

1、規(guī)模適當(dāng)原則，不同時期企業(yè)的資金需求量并不是一個常數(shù)，企業(yè)財務(wù)人員要認(rèn)真分析科研，生產(chǎn)，經(jīng)營狀況，采用一定的方法，預(yù)測資金的需要數(shù)量，合理確定籌資規(guī)模。

2、籌措及時原則，企業(yè)財務(wù)人員在籌集資金時必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金。

3、來源合理原則，資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供了資金的源泉和籌資場所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對企業(yè)的收益和成本有不同影響，因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究資金來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。

4、方式經(jīng)濟(jì)原則，在確定籌資數(shù)量，籌資時間，資金來源的基礎(chǔ)上，企業(yè)在籌資時還必須認(rèn)真研究各種籌資方式。企業(yè)籌集資金必然要付出一定的代價，不同籌資方式條件下的資金成本有高有低。為此，就需要對各種籌資方式進(jìn)行分析，對比，選擇經(jīng)濟(jì)，可行的籌資方式以確定合理的資金結(jié)構(gòu)，以便降低成本，減少風(fēng)險。

（二）籌資方式考慮的因素

1、籌資數(shù)量，企業(yè)籌集資金的多少，與企業(yè)的資金需求量成正比，因此必須根據(jù)企業(yè)的資金需求量合理的籌集數(shù)量。在上述的籌資方式中籌資數(shù)量由多到少的排序是：發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、吸收直接投資、租賃、商業(yè)信用。

2、籌資成本，企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用?；I資本身意味著付出的既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的籌資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險成本。企業(yè)在選擇籌資方式時，籌資成本是個重要的依據(jù)。比如，商業(yè)信用籌資主要體現(xiàn)是現(xiàn)金折扣成本，吸收直接投資體現(xiàn)在談判費(fèi)和勞務(wù)費(fèi)等，在上述的籌資方式中，成本由高到低為：發(fā)行股票，發(fā)行公司債券，租賃，商業(yè)信用，吸收直接投資。

3、籌資風(fēng)險，指假使企業(yè)違約是否可能導(dǎo)致知情人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風(fēng)險?；I資風(fēng)險是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險之一，籌資風(fēng)險不可能被消滅或避免，但企業(yè)只要從自身出發(fā)就完全可以控制。一般來說，籌資風(fēng)險與籌資成本成反比，即籌資成本相對較高籌資風(fēng)險相對低。籌資風(fēng)險也與資金到期日相關(guān)，企業(yè)所用資金到期日越短，其不能償還本金和利息的風(fēng)險就越大，反之，就越小。一般來說，吸收直接投資中，投資各方的結(jié)合相對比較緊密，稅后利潤分配也靈活掌握，故籌資風(fēng)險較小，而發(fā)行債券這種籌資，如果企業(yè)違約，不能按期還本付息，債權(quán)人可能依法抽走資金，使企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)所以風(fēng)險較大。在上述籌資方式中，籌資風(fēng)險由小到大為：發(fā)行股票，吸收直接投資，商業(yè)信用，租賃，發(fā)行公司債券。

4、籌資實效，指企業(yè)各種籌資方式的時間性靈活。即需要資金時，能否立即籌資，不需要時，能否即時還款。一般而言，期限越長，手續(xù)越復(fù)雜的籌款方式，其籌款實效越差。從這點(diǎn)來看，籌資方式的實效由大到小的順序為：商業(yè)信用，租賃，吸收直接投資，發(fā)行公司債券，發(fā)行股票。

（三）企業(yè)籌資方式的建議

1、做好融資需求預(yù)測，企業(yè)只有在知道融資需求時才能合理安排融資計劃，否則可能引起資金周轉(zhuǎn)不靈或者籌資過多引起的籌資成本過高等。預(yù)測是給人展示一種未來可能的前景，促使人們制定相應(yīng)的應(yīng)急計劃，這種預(yù)測和計劃是企業(yè)超前思考的過程，可以提高對不確定事件的應(yīng)變能力。常見的預(yù)測方法有：定性預(yù)測法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測法等。

2、了解影響籌資方式的因素，合理選擇包括融資成本的高低、企業(yè)目標(biāo)、對企業(yè)控制權(quán)的影響、融資的時機(jī)時候合適、企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)等因素。一般來說，企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時應(yīng)選擇籌資成本較低，風(fēng)險較小，對企業(yè)控制權(quán)影響較小的方式，但是同時也應(yīng)該把握好籌資時機(jī)，確保資金順利到位。除此之外，企業(yè)還有考慮資本結(jié)構(gòu)問題，籌資方式的選擇要有益于企業(yè)形成最佳資本結(jié)構(gòu)。

3、對企業(yè)自身規(guī)模的認(rèn)識，大型企業(yè)由于需要大量生產(chǎn)資金，且其資金主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、開發(fā)新產(chǎn)品及技術(shù)改造等方面，因而在選擇籌資方式時，應(yīng)選擇能夠提供大量資金且期限較長的長期籌資方式。比如發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌資方式。通過大企業(yè)的信譽(yù)較高，方便向商業(yè)銀行進(jìn)行各種融資，一般企業(yè)需要擔(dān)保、財產(chǎn)抵押、票據(jù)質(zhì)押進(jìn)行融資，這些都是大企業(yè)容易做到的。通過對大型企業(yè)而言，其主要籌資方式的排列順序應(yīng)是：發(fā)行股票、發(fā)行債券、租賃籌資和商業(yè)信用。而小型企業(yè)由于其資金的需要相對較少，并且其資金主要投放于短線產(chǎn)品，或滿足于短期資金的需要，因而應(yīng)該選擇機(jī)動靈活的短期籌資方式。小型企業(yè)的籌資方式通常有商業(yè)信用、租賃籌資等

4、做好籌資無差異點(diǎn)分析，選擇最佳的籌資方式。采用無差別點(diǎn)分析的方式，對各籌資方式進(jìn)行比較，確立在某個需求段相應(yīng)的最優(yōu)的籌資方式。該方式是根據(jù)對未來息稅前收益或銷售額額預(yù)測，通過無差異點(diǎn)的分析（即EBIL-EPS分析）來確認(rèn)融資方式?？梢郧逦目闯鲆詿o差異點(diǎn)為界限的不同區(qū)間相對應(yīng)的合適的籌資方式。

總之，面對多種多樣的籌資方式，企業(yè)籌資的框架的選擇不僅要考慮綜合資本成本，還要多方面分析所籌集資金是否能滿足企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)化的要求。

結(jié)論

縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤積累發(fā)展起來的，幾乎都是在合適的時候采用合適的籌資方式為企業(yè)的發(fā)展帶來資本依托。本文通過對企業(yè)籌資方式的比較與選擇進(jìn)行分析，從企業(yè)籌資的分類、具體方式、優(yōu)缺點(diǎn)、選擇的原則、考慮因素等方面入手，認(rèn)為在紛繁復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)應(yīng)充分利用有利的籌資條件，綜合考慮籌資成本、籌資風(fēng)險、籌資結(jié)構(gòu)、資本市場狀況等，從企業(yè)的的資本來源于資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其健康發(fā)展的需要。積極發(fā)揮好財務(wù)杠桿的作用以及資本結(jié)構(gòu)的彈性，為企業(yè)帶來價值最大化。（作者單位：西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）