期貨創(chuàng)新的相關風險問題探析

馬海疆

【摘要】隨著國家的發(fā)展，市場經濟、金融行業(yè)也迅猛發(fā)展，創(chuàng)新已經成為我國期貨市場的重要特征。期貨創(chuàng)新將對資產配置、套期報紙、價格發(fā)現及推動資本市場能夠更加穩(wěn)定健康發(fā)展等許多方面發(fā)揮重要作用，但是，如果沒有好的期貨創(chuàng)新也將給投資者帶來更嚴重的風險，甚至會損害到投資者的利益。筆者針對我國期貨現狀及創(chuàng)新過程可能會遇到的問題，進行了分析和探討。

【關鍵詞】期貨創(chuàng)新、創(chuàng)新風險、風險探討

一、引言

20世紀70年代的美國市場，隨著金融管制放松，金融市場利率、匯率以及資產價格的動蕩非常嚴重，為了防止再次出現金融市場動蕩的風險，便創(chuàng)造出新的金融衍生工具，其中包括貨幣互換、金融期貨、期權等。期貨是指買賣雙方在金融市場上，以約好的價格和時間來交易某種金融的具有法律約束力的標準化合約。期貨合約的物品是金融商品，如貨幣、利率、證券等，而不是實體商品。近年來我國期貨市場也進行了一些創(chuàng)新，如股指期貨、國債期貨的相繼推出，期貨市場也得到了比較穩(wěn)步的發(fā)展。但是與國外成熟市場相比，我國的期貨市場還有很長的路要走，期貨創(chuàng)新的空間也非常廣闊。

二、目前我國期貨創(chuàng)新難點及潛在風險分析

自2001年開始我國的期貨市場實現了指數化增長，之后又經過長期的整頓和規(guī)范，國家也相繼推出各種政策與法規(guī)來推動期貨市場的進一步發(fā)展。筆者認為在當前各種有利政策的驅動下，不久我國期貨市場會出現新一輪的創(chuàng)新高潮。但是國外經驗表明，期貨的創(chuàng)新不僅充滿著風險與失敗，而且費力又費時，成本高昂，牽涉面極廣等諸多問題。然而我國作為期貨發(fā)展時間較短的國家每一次創(chuàng)新將遇到眾多難點與風險是在所難免的。

1.我國的期貨市場還沒有擺脫“政策市和消息市”的特點，投資者很容易就受到各種傳言和小道消息的影響而導致期貨創(chuàng)新難度加大。

股指期貨推出之前，證券市場上的內幕交易都是利用個股的相關信息。但是自從我國推出股指期貨之后，內幕信息多為政府的財政、稅收、金融宏觀調控和行業(yè)政策等，內幕消息的傳遞途徑更多元化了，內幕消息的范圍也變的更加廣泛了。這導致內幕交易的影響便的更廣，內幕信息來源的追查難度加大、查處難度也隨之加大了。

2.與發(fā)達國家相比我國期貨交易的發(fā)展時間較短，風險監(jiān)控機制還不健全有待成熟以及現貨與期貨交易的復雜性成為了期貨創(chuàng)新的重要阻力。

目前我國各種風險監(jiān)管機制的不健全，而且政府新政策的推出對股市的影響很大，這導致了我國的股市成為世界上風險較大的股市之一。因我國期貨市場起步較晚，所以還沒有系統(tǒng)的期貨風險防范理論，取得的成果也少之又少。此外，期貨在操作上的難度較大，所要面臨的風險也很高。如果沒有一個成熟的風險監(jiān)管機制以及健全的市場風險制度，我國的期貨市場很難有突破性的創(chuàng)新。

3.目前我國期貨市場想要發(fā)展及創(chuàng)新，必須要進一步完善對投資者進行保護的制度，這需要長時間探索及經驗。

在國外的資本市場投資者的適當性制度已經比較普遍，但我國還為形成成熟而系統(tǒng)的投資者適當性制度。這缺少對投資者進行保護的制度，將導致期貨市場中逃離的機會過度存在，不利于我國期貨市場的有效創(chuàng)新和健康發(fā)展期貨作為一種交易風險程度且復雜的金融衍生產品，筆者認為建立完善的投資者適當性保護制度對期貨創(chuàng)新有著深遠而重要的意義。

4.目前我國期貨交易因其違規(guī)交易的手法較為復雜，這在股指期貨中更為明顯。股指期貨與股票市場有著密切的關系，這使得股指期貨交易中的一些違規(guī)行為會設計到股票市場，其手法復雜、影響面也很廣。對此我國對期貨市場也采取了多項措施，比如加強對期貨市場的監(jiān)察及早發(fā)現扭曲市場價格的各類交易行為，并針對這種狀況采取措施；規(guī)范股指期貨市場和股票市場的結算制度，加強協(xié)調管理等。但是我國目前還未能把這些做好，所以經常出現以自買自賣的行為及授權、委托給同一個人或同一個機構代為從事交易的人之間，多次進行互為對手方來進行交易等違規(guī)的行為。

5.目前我國期貨投機現象較為嚴重。有一些股指期貨的投資者利用杠桿作用，短時間內可以用少量的資金賺取大量資金。我國股市由于指數編制的不太合理以及監(jiān)管方面的缺位，讓我國股市的億操縱性和別的國家不同。這導致當前存在著利益集團幕后操縱性和個股的操縱性，只用少量的資金投入，甚至可以影響銀行股和中石油的價格，從而推動股指指數漲跌，以謀求利益。經?？吹絿馔顿Y者利用利空消息大肆做空，獲得大量的資產，就中國目前而言至少還沒有出現這種失誤過，所以誰還愿意去做套期保值？

三、我國期貨創(chuàng)新推進策略分析

市場環(huán)境、制度環(huán)境、國家現狀的約束給期貨的發(fā)展與創(chuàng)新帶來了相當大的難度，所以期貨公司要自身進行完善，則期貨創(chuàng)新將出現由于缺乏基礎而夭折的情況。對于我國期貨在創(chuàng)新過程中的策略以及注意事項，筆者有以下幾點建議。

1.我國期貨創(chuàng)新應該遵循國際慣例，平衡投資者利益和制度創(chuàng)新之間的關系。在經濟全球化條件下，期貨的創(chuàng)新應該多借鑒吸取國外的成功經驗，遵循國際上通行的管理，并且結合我國國情以及市場特征，避免發(fā)生期貨創(chuàng)新是買下不利于投資者利益的隱患。期貨設計是否合理、科學、是否靠保護投資者利益的均衡等，是保護投資者和市場的重要基礎和前提。我國期貨在創(chuàng)新中，方面基礎性制度應該借鑒成熟市場的通行法則。比如，在設計強行減倉和強制平倉等制度時，要充分考慮到套利者和套期保值者以及投機者利益的均衡， 這樣才能夠為今后期貨的健康發(fā)展打下堅固的基礎。

以我國的證券為例，曾經在世紀基礎制度是過分受制與特定的認識局限性和歷史條件，將上市公司的股份人為地劃分成流通股和非流通股。多年來成為制約資本市場發(fā)展的頑疾，知道通過股份權分置的改革才從根本上解決了這一問題，從而為股指期貨的推行實施創(chuàng)造車了基礎條件。

2.結合期貨創(chuàng)新特性和風險特征，要針對性的加強監(jiān)管、完善制度。當代期貨市場的交易已經涉及到股票市場，兩個市場存在著相互風險傳遞、相互聯動的微妙關系。在這樣的大背景之下，國家有關部門必須要加強監(jiān)管、甚至進行強制監(jiān)管。期貨創(chuàng)新初期，在市場運行中肯定會出現各種各樣的問題，所以要強化行業(yè)自律管理，形成合力共同構建出，盡早發(fā)現、盡早制止、盡早處理的自律型監(jiān)管體系，發(fā)揮一線監(jiān)管優(yōu)勢，盡量避免違規(guī)、違法等行為對市場的侵害，抑制過分投機傾向的擴張。用健全、完善的監(jiān)管體系，維護期貨市場的正常運行，保護眾多投資者們的合法利益。

要不斷完善有關期貨市場內幕交易行為和期貨市場操縱行為的立法，加大力度打擊擾亂期貨交易市場監(jiān)管、制造并傳播有關期貨的虛假信息等事件；要做好重要宏觀政策信息的保密，嚴格防止國家重要信息外露等現象的發(fā)生；嚴格防范、監(jiān)管、打擊各種惡意做空、出發(fā)各種違規(guī)行為。

3.期貨創(chuàng)新要與投資者承受能力和市場的接受程度相適應。上一次的美國次貸危機、香港雷曼迷你債券等重大事件再一次啟示我們，任何金融界的創(chuàng)新，制度方面一定要做好針對性的安排，投資者承受能力與市場接受程度必須要相適應。

為了保護投資者適當性管理制度的落實，首先要建立與我國國情相匹配的個性化的信息披露制度。要確保衍生產品賣方合理、充分的進行信息披露。其次要科學的劃分買方與賣方之間的責任，因為買方與賣方職責清晰劃分，是投資者適當性管理制度是否有效落實的基礎。最后為了滿足市場需要，必須大力發(fā)展期貨簡單的場內衍生品。

4.對期貨合約標進行合理的設計，逐漸讓貨幣型基金、債券型基金等參與到期貨交易當中，以便于期貨的價格發(fā)現功能和套期保值。期貨創(chuàng)新與健康發(fā)展的關鍵是要選擇合適指數標，推出統(tǒng)一指數樣本股，選擇由流動性好、發(fā)展穩(wěn)定、規(guī)模大且能夠代表主體經濟的各行業(yè)的龍頭組成，才能更好的反映出市場主體的投資價值。

為了國內期貨的創(chuàng)新，筆者建議逐漸放松對基金參與股指期貨的限制，有利于促進我國股指期貨的套期保值和價值發(fā)現機制的發(fā)揮及期貨的創(chuàng)新，同時還能滿足各類風險偏好投資者需求

四、解析國外有關期貨創(chuàng)新的經驗與思路

自1865年美國的芝加哥期貨交易所推出玉米期貨之后，期貨創(chuàng)新已經過了一個半世紀了，也取得了當量的研究成果。經過筆者的總結、歸納，根據期貨創(chuàng)新各種理論的基本觀點、政策含義、代表人物可分為以下幾種。

1.收益回報理論

收益回報理論主要觀點為期貨是一種獲利的工具，只有當套期保值者出現獲得利益的時候才能夠進行套期保值，這種利益的獲得方法是通過，期貨價格與現貨這件的價格差也就是利用基差變化來實現的。收益回報理論還認為期貨創(chuàng)新就是搭建一項獲得利益的平臺，Hsin，Lee和Kuo設計出有效性套期保值的計算公式，就是說套期保值率是套期保值前后之間的收益只差。

2.價格保險理論

價格保險理論，期貨創(chuàng)新政策具有兩層的含義：期貨品種想要創(chuàng)新成功，其標物應該具備較大價格波動的商品，因為價格波動大的商品，期貨交易比較活躍；按照理性經濟學人的假設，期貨是為了轉移風險，期貨創(chuàng)新的目標應該是轉移某種商品的潛在風險。期貨一定要盡量成為現貨的替代物，這樣才能保證套期保值。

3.流通手段理論

基于流通手段理論，期貨創(chuàng)新的內容有服務交個和服務設計。期貨創(chuàng)新的目的是為了降低包括流動性成本和基差的交易成本。Pennings 認為期貨的度量指標是套期保值前后之間的標準差系數之比，與包括流動性成本和基差的交易成本有密不可分的關系，交易的成本下降，其有效性上升。而且期貨的有效性度量的主題應是交易會所。

4.組合理論

組合理論與價格保險理論有所不同，其政策含義為：期貨創(chuàng)新的目的是為了降低風險，而不是為了消除風險，這就暗示著，期貨交易所創(chuàng)新的方向是為投資者提供一個減小差距風險的機會。因為每個投資者對風險的喜歡、厭惡的程度不同，有些投資者愿意為交過的回報承擔一定的風險；期貨的特征是與現貨資產線相關，而不是復制現貨的資產。Duffie 證明了期貨創(chuàng)新合同特征是，現貨資產的現金流與資產現金流是線性相關。

五、結語

當前我國期貨市場處在提升轉變的關鍵時期。面臨前所未有的機遇跟挑戰(zhàn)，需要國家、政府、監(jiān)管部門以及期貨公司等各方的共同努力，還要借鑒國外的經驗和先進理論，才能更好的解決期貨創(chuàng)新中遇到的困難和風險，促進期貨市場健康、快速、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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