上市公司股利分配影響因素

股利反映上市公司的經(jīng)營成果，對公司外在形象及股價都有重要影響。制定合理的股利分配政策是實現(xiàn)公司價值最大化的一個重要環(huán)節(jié)。從1956年Lintner建立起公司股利分配理論模型開始，不同學(xué)者對股利政策的研究一直在進行。西方發(fā)達國家股利研究開始較早也取得了很大的進展，甚至引入了心理學(xué)，社會學(xué)對其進行深入的研究。而我國股票市場起步晚，制定股利政策方面都處于探索階段，上市公司的股利分配存在一些不合理之處。

在我國，截至2013年底，上市公司總數(shù)達到2552家，A股總市值為21.30萬億元，位居全球第三位。雖然整個A股市場規(guī)模在逐漸增大，但在快速發(fā)展的同時，存在著一些不合理現(xiàn)象，而上市公司股利分配就是其中一個方面。據(jù)統(tǒng)計，20多年來我國上市公司的現(xiàn)金股利派發(fā)總額僅占融資總額的17%，占凈利潤比例大約只有25%，與國外成熟市場股利分配占凈利潤40%的情況還有很大差距，在這種情況下，就要求從理論上加強對股利分配政策的研究。而43家金融類上市公司總股本在整個滬深A(yù)股市場上占比為43.18%，總市值在整個A股市場上占比為33.54%，金融類上市公司的股價波動對資本市場的影響十分巨大。A股市場所有上市公司現(xiàn)金股利分紅總額為5241.6億元，其中分紅總額最高的是金融類公司，累計總額達2307.66億元，占比已接近一半。因此，要對金融類上市公司股利分配進行分析的重要性不言而喻。

目的：總結(jié)出金融類上市公司股利分配的現(xiàn)狀；找出影響金融類上市公司股利分配的因素；針對金融類上市公司股利分配存在的問題提出一些解決對策。

一 我國金融類上市公司發(fā)展概況

自1978年改革開放以來，金融體制變革亦不斷深化，金融市場作為市場經(jīng)濟的重要組成部分，發(fā)展十分迅速，越來越多和金融機構(gòu)選擇利用資本市場做優(yōu)做強。據(jù)統(tǒng)計表明，截至2013年，在A股市場上市的金融公司總數(shù)是43家，其中上市銀行有16家，證券類上市公司有19家，保險類上市公司有4家，信托類上市公司4家。上市的金融公司在全國同類金融機構(gòu)中所占的比重不容小視，已上市商業(yè)銀行占全國同類型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和凈利潤比重均已超過90%，證券公司在總資產(chǎn)和凈利潤指標(biāo)方面，已接近占到全國證券公司的半壁江山。

金融類上市公司雖然只占上市公司總數(shù)的1.68%，但其總股本在整個A股市場卻占到43.18%，總流通股本也達到38.30%。金融類上市公司的股票市值也占據(jù)A股市場的前列，據(jù)2013年12月31日的滬深兩市收盤價計算，金融類上市公司的總市值高達71447.58億元，占A股市值的33.54%。

二 金融類上市公司股利分配現(xiàn)狀

不分配股利的公司數(shù)量逐年減少。據(jù)統(tǒng)計顯示，2004年至2013年這十年期間，有132家上市滿10年或超過10年的公司連續(xù)十年支付股利，但僅占總數(shù)的13%，另有173家上市公司在上市期間沒有進行過一次現(xiàn)金分紅，與我國其他行業(yè)的上市公司相比，金融類上市公司股利分配狀況良好，不分配股利的公司比重不斷下降。

股利分配方式多樣化，以現(xiàn)金股利為主。我國金融類上市公司股利分配方案呈現(xiàn)多樣化。除了現(xiàn)金股利、股票股利等基本分配形式外，在我國股票市場上還有配股，資本公積金轉(zhuǎn)增股本及他們的組合形式。

股利支付持續(xù)穩(wěn)定，連續(xù)性較強。據(jù)統(tǒng)計，從股利分配的連續(xù)性來看，金融類上市公司的股利分配有很好的穩(wěn)定性和連續(xù)性。尤其是我國的上市銀行，有11家上市銀行從上市之日起到2013年底每年分配股利，且都包含現(xiàn)金股利；有12家上市銀行連續(xù)五年分紅，占上市銀行總數(shù)的75%。

而上市的證券公司由于其上市時間較晚，且其資產(chǎn)規(guī)模和整體盈利能力都比不上銀行業(yè)，因此其股利的分配情況相較于上市銀行不算好。但是還是有5家上市證券公司在近5年都持續(xù)發(fā)放股利。

每股股利有增加趨勢。金融類上市公司每股股利均值在持續(xù)上升，在2007超過了中國所有上市公司的每股股利均值；在2007年之后，整個行業(yè)的每股股利水平顯著提高，均在0.2元左右，有幾年甚至大幅超過了中國上市公司每股股利的平均水平，特別是在2010年，金融類上市公司每股股利達到了最高值每股0.32元。

可見，從行業(yè)角度對上市公司股利分配影響因素進行分析是很有必要的，可以在解決問題時找出更加合理且具有針對性的方法。

三.影響上市公司股利分配主要因素

外部因素

法律法規(guī)因素。股利政策的制定一方面影響公司的財務(wù)狀況和投資機會，另一方面影響股東、債權(quán)人的相關(guān)利益。為了保護各方的利益，我國的《公司法》《個人所得稅法》均對上市公司股利分配行為進行了資本保全、企業(yè)積累等限制。主要有資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、無力償付的限制、超額累積利潤。

股東因素。股利政策經(jīng)股東大會決議通過才能實施，股利政策的制定主要在于維護投資者利益，增強股東的信心。

穩(wěn)定的收入和避稅。公司股東大致有兩類：一類是部分依賴于公司發(fā)放股利維持生活，他們希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利。另一類由于我國現(xiàn)金股利需繳納稅率為20%的個人所得稅而股票轉(zhuǎn)讓所得免稅，因此現(xiàn)階段我國股票股利免稅成為投資者偏好股票股利的原因之一。

控制權(quán)的稀釋?，F(xiàn)有股東可能在長期經(jīng)營中形成了有效的控制格局，他們往將股利政策作為控制其地位的工具。

外部投資機會。如果公司將留存收益用于再投資報酬低于股東個人單獨將股利投資于其他投資機會所得的報酬，則股東傾向于公司不就多留存收益，而應(yīng)多發(fā)放股利。

其他因素。如國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境、通貨膨脹因素、公司的行業(yè)特征、歷史因素都會影響股利分配的政策。

內(nèi)部因素

盈利能力。公司基于 “信號傳遞理論”， 為了穩(wěn)定投資者投資信念，維持良好的市場形象，吸引潛在投資者會維持穩(wěn)定的股利政策，因此一般采用“多盈多分，少盈少分，無利不分”的原則。

現(xiàn)金流量。股利的分配應(yīng)以不危及企業(yè)經(jīng)營所需資金的流動性為前提。

資本結(jié)構(gòu)和資金成本。使公司價值最大，資金綜合成本最低。為了達到

這個目的，公司在制定股利分配方案時，就要考慮股利支付對企業(yè)負(fù)債比例以及財務(wù)杠桿比率的影響。

舉債能力。公司進行收益分配時應(yīng)當(dāng)考慮到自身的舉債能力如何，如果舉債能力較強，在公司缺乏資金時，能夠較容易地在資本市場上籌集到資金，則可采取較寬松的股利分配方案；如果舉債能力較差，就應(yīng)當(dāng)采取比較緊縮的分配方案，少分配現(xiàn)金，留較多的公積金。

（5）投資機會。有良好投資機會的公司需要強大的資金支持，則應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利；而缺乏良好投資機會的公司，保留大量現(xiàn)金會造成資金閑置，于是就支付較高的股利。正因為如此，處于成長中的公司多采取低股利政策；陷于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利政策。

四 對策建議

1 外部制度監(jiān)管方面

加強股利分配相關(guān)信息披露力度。當(dāng)前市場有的上市公司在不分配股利時，總是加以敷衍之詞，而不說明其真實原因，因此要求公司將信息披露透明化。如果上市公司不分配股利，就要規(guī)定公司在當(dāng)期報表中詳細披露不分配的原因；上市公司在送股或轉(zhuǎn)增時，在公司當(dāng)期報表中對轉(zhuǎn)增股本未分配利潤的用途要加以說明，或者向投資者細致做出資金投入項目的可行性研究報告。證監(jiān)會對這些措施應(yīng)做出嚴(yán)格規(guī)定，對不執(zhí)行者也要有相應(yīng)懲罰措施，這樣就能提高利潤分配透明度，發(fā)揮市場對公司各階層的約束作用，規(guī)范股利分配行為。

建立上市公司股利分配獎懲機制。通過強大的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，搜集數(shù)據(jù)、信息。建立關(guān)于股票市場的數(shù)據(jù)庫，進而統(tǒng)計近年股利支付情況，對于持續(xù)發(fā)放高股利的上市公司給予資勵，對于持續(xù)不分配股利的公司則施行處罰措施，讓上市公司股利分配情況在高度透明化下進行。

增加股利分配多樣性。我國上市公司不太規(guī)范，還表現(xiàn)在股利支付方式單一，要借鑒外國采用多種股利分配方式，如股票回購。在這方面增加獎懲制度，調(diào)節(jié)股利政策。

2 公司內(nèi)部治理方面

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善董事會職能。股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，雖然在金融行業(yè)已基本完成股權(quán)分置改革，但是中小股東仍需要一個過程在市場進行理性投資，此時如果能夠合理的對中小股東進行引導(dǎo)實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，真正做到保護廣大流通股股東的權(quán)益。

同時，公司的董事會、監(jiān)事會是對公司管理層實施內(nèi)部監(jiān)督的機構(gòu)，它能保障股東利益對公司的治理方面意義重大。因此要完善董事會職能，盡量實現(xiàn)董事會獨立于公司管理層的目標(biāo)。而監(jiān)事會要及時的對董事會進行監(jiān)督和評價，真正地發(fā)揮到監(jiān)事會監(jiān)督作用。充分明確了董事會、監(jiān)事會職能，可以制衡管理層提高治理效率，從而促進上市公司實施合理的股利政策。

約束經(jīng)營者，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)代公司經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)發(fā)生了分離，經(jīng)營者通常會追求自身利益最大化，而不是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。面對這一問題，要建立相應(yīng)的監(jiān)督和獎勵機制。股東與經(jīng)營者通過企業(yè)價值最大化這一共同目標(biāo)得以實現(xiàn)自身目的，同時制定出長遠穩(wěn)定的股利政策。此外還可以將股利政策作為對經(jīng)營者的考察指標(biāo)，增加經(jīng)營者在工作中對股利分配的重視，激勵其制定穩(wěn)定股利政策。

綜上所述，我國上市公司股利分配的制定既需要行政干預(yù)，又要公司自身規(guī)范行為，在證券市場逐漸完善的今天，公司內(nèi)部合理的治理結(jié)構(gòu)是建立有利于各方利益的股利政策的關(guān)鍵。

（作者單位：陜西省發(fā)展交通能源建設(shè)集團有限公司）