私募股權(quán)融資對初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展的作用

私募這個概念在當(dāng)今金融領(lǐng)域已被人們耳熟能詳。私募股權(quán)這個舶來品在中國市場中正迅速發(fā)展，吸引著金融市場各個領(lǐng)域人們的目光，尤其是對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者們。隨著中國私募市場的不斷發(fā)展成熟，它已成為企業(yè)的一種重要融資手段，并且在企業(yè)的各個發(fā)展階段發(fā)揮著作用。該文就私募股權(quán)在初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展方面所發(fā)揮的積極作用進行分析研究。

一 、私募股權(quán)及企業(yè)融資的基本概念

私募股權(quán)。私募股權(quán)投資是指公司以非公開形式募集資金，既包括對非上市企業(yè)的股權(quán)投資也包括對上市公司的非公開發(fā)行投資，是一種私下的定向的投資。私募股權(quán)有廣義和狹義之分。廣義的私募投資包括對企業(yè)IPO以前的所有發(fā)展階段進行的投資，包括企業(yè)發(fā)展早期的風(fēng)險投資。狹義的私募投資僅指對發(fā)展成熟企業(yè)的投資。風(fēng)險投資與狹義私募股權(quán)之間的幾點區(qū)別：

被投資企業(yè)類型不同。狹義的私募股權(quán)投資主要投資于產(chǎn)品成熟有穩(wěn)定市場的企業(yè)；風(fēng)險投資主要投資于創(chuàng)新型企業(yè)，是新成立的公司，有巨大發(fā)展?jié)摿?，成長速度快。

投資方承擔(dān)的風(fēng)險不同。狹義私募股權(quán)由于投資項目是成熟企業(yè)，因此對其投資所承擔(dān)的風(fēng)險是可以預(yù)見的；風(fēng)險投資顧名思義，因投資于早期階段的公司，要承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險。

對企業(yè)管理的參與度不同。狹義的私募股權(quán)對企業(yè)經(jīng)營管理的參與程度較低；風(fēng)險投資則高度參與企業(yè)管理，把控企業(yè)發(fā)展的方向。

私募股權(quán)的投資周期可分成四個階段：第一階段，私募股權(quán)籌備資金；第二階段，私募股權(quán)尋找被投資企業(yè)，尋找合適的投資項目；第三階段，參與監(jiān)督被投資項目，實現(xiàn)項目的價值增值；第四階段，私募股權(quán)退出項目，收回資本，實現(xiàn)資本增值。

企業(yè)融資。企業(yè)融資是指企業(yè)在期成立初期和發(fā)展擴張中出于對資金的需要，因其自有資本有限，需通過各種渠道獲取所需資金。其融資的工具和手段有多種，企業(yè)會根據(jù)自身的發(fā)展狀況和所需資金量權(quán)衡各個融資手段的利弊，以達到降低資金成本的目的。簡單來說，企業(yè)融資可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)從內(nèi)部尋找資金來源，靠自身的資本積累去實現(xiàn)。所謂外部融資，是指企業(yè)從外部尋找資金來源，吸引外部資本。由于企業(yè)的自有資本通常很有限，而實現(xiàn)盈利又絕非易事，因此內(nèi)部融資手段有很大局限性。所以，有效的融資方式只能使來源與外部融資。自從私募股權(quán)被引進中國市場，對于初創(chuàng)企業(yè)和中小型企業(yè)來說，私募股權(quán)無疑是最靈活的一種外部融資方式，符合初創(chuàng)企業(yè)多變的融資需求。又因其資金成本相對較低，私募股權(quán)又成為一種相對銀行借貸而言具有絕對優(yōu)勢的融資手段。

二 、私募股權(quán)在企業(yè)初創(chuàng)期所發(fā)揮的作用

企業(yè)發(fā)展階段可分四個階段：初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期、衰退期。初創(chuàng)期企業(yè)是指剛剛成立的企業(yè)，通常只有企業(yè)的幾個核心人物，產(chǎn)品還未實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，未在市場中推廣，缺乏企業(yè)管理和融資渠道，企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)階段。

為企業(yè)融資，提供穩(wěn)定的資金來源。初創(chuàng)的企業(yè)往往是由幾個股東發(fā)起，其自有資金有限。企業(yè)創(chuàng)立者通常只具備關(guān)鍵的技術(shù)、獨特的經(jīng)營模式和商業(yè)計劃。而實現(xiàn)其商業(yè)計劃并把技術(shù)投入到生產(chǎn)領(lǐng)域的每一環(huán)節(jié)，無疑都受到資金的制約。而創(chuàng)業(yè)者又因沒有經(jīng)營業(yè)績很難在公眾當(dāng)中募集到所需的資金。若向銀行貸款又會受到諸如提供企業(yè)擔(dān)保，高額的利息償還等條件制約，因此這類企業(yè)急需一種靈活的、門檻低的融資方式。私募股權(quán)投資恰好能夠滿足初創(chuàng)企業(yè)的融資需求。私募股權(quán)對初創(chuàng)期企業(yè)的投資也稱為風(fēng)險投資。風(fēng)險投資所傾向的產(chǎn)業(yè)有明顯特征，主要是高新科技、互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保能源、醫(yī)藥技術(shù)等具有巨大發(fā)展前景和空間的新興行業(yè)。例如互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)秀代表企業(yè)阿里巴巴，其早期的企業(yè)融資就是通過私募資金的注入而完成的。

阿里巴巴創(chuàng)立于1999年，由馬云發(fā)起成立，有18位創(chuàng)始人，原始資本只有50萬元。公司從成立到其2007年登陸香港交易所上市，共經(jīng)歷了四輪私募股權(quán)投資。阿里巴巴的商業(yè)目標是為中小企業(yè)提供一個免費的買與賣的信息發(fā)布平臺。在成立不到在半年的時間內(nèi)，阿里巴巴不斷升級研發(fā)產(chǎn)品，將自己的信息發(fā)布網(wǎng)站陸續(xù)推出了三個免費使用的新版本，吸引了眾多中小企業(yè)用戶。與此同時，馬云利用各種機會宣傳自己獨特的、適合中國電子商務(wù)的商業(yè)模式，也吸引了國內(nèi)外媒體和私募投資者的眼球。當(dāng)風(fēng)險投資者們找到阿里巴巴時，該企業(yè)的流動資金已經(jīng)為零?？梢娫谄髽I(yè)創(chuàng)立初期，50萬元的原始資本遠遠不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴重危機，制約了企業(yè)對新技術(shù)的研發(fā)，限制了其擴大市場影響力的能力。阿里巴巴在比較了各家風(fēng)投公司開出的條件后，最終確定接受由高盛牽頭聯(lián)合富達亞洲、銀瑞達、匯亞、新加坡科技發(fā)展基金共同參提供的500萬美元資金。從而，阿里巴巴完成了第一輪企業(yè)融資。也正是這次私募的投資，使阿里巴巴在最初創(chuàng)立資金匱乏之時獲得了發(fā)展資金，繼而研發(fā)新技術(shù)并升級產(chǎn)品。

可見，私募股權(quán)基金解決了初創(chuàng)企業(yè)融資難的問題。私募股權(quán)融資方式不需要企業(yè)擔(dān)保，因此融資門檻低，是一種適用于新創(chuàng)立公司的融資手段。并且私募股權(quán)投資注重于長期回報，使企業(yè)可以在未來幾年內(nèi)獲得穩(wěn)定的資金來源，不需要支付利息。

引入多方戰(zhàn)略投資者。私募股權(quán)投資是一種戰(zhàn)略性投資，它表現(xiàn)在出資方不僅僅提供資金支持，同時也為企業(yè)提供專業(yè)咨詢，參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因企業(yè)成立初期的盈利水平，市場空間等方面具有極大不確定性，私募股權(quán)對其投資是極具風(fēng)險的。為了規(guī)避這種風(fēng)險，風(fēng)險投資方們常常會聯(lián)合其他具有同樣戰(zhàn)略目的的投資機構(gòu)并且分段投資。正是這樣，私募股權(quán)投資方使企業(yè)在融資時能夠獲取更多資源，引入更多戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)提供更多融資渠道。這點作用同樣可以從阿里巴巴的案例中得到印證。在第一輪融資時，銀瑞達的副總裁蔡崇信憑借其人脈關(guān)系，為阿里巴巴引入了高盛，富達投資和新加坡科技發(fā)展基金等的投資。而在阿里巴巴隨后幾輪的私募中，軟銀作為牽頭投資方，也為企業(yè)帶來共同投資的其它私募基金公司，如富達亞洲、GGV等。由此可見，私募股權(quán)投資者會利用自身的資源和其在行業(yè)內(nèi)的人脈關(guān)系，為被投資企業(yè)牽線搭橋，吸引更多具有同樣戰(zhàn)略目的的投資者。

改善公司治理結(jié)構(gòu)，提供管理經(jīng)驗。私募股權(quán)投資者在對企業(yè)投資之后，會在董事會中占有一席之地。這意味著私募股權(quán)投資者會參與企業(yè)經(jīng)營管理，與企業(yè)共同制定發(fā)展策略，這也是出于對私募所投資金的一種保護。由于私募投資者具備多個行業(yè)豐富的投資經(jīng)驗，他們會為企業(yè)管理者帶來以往同類行業(yè)的成功管理經(jīng)驗，幫助企業(yè)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中不合理的環(huán)節(jié)，例如規(guī)范財務(wù)制度，建立現(xiàn)代企業(yè)制度等，以便為企業(yè)未來上市做好準備。舉例來說，對于新創(chuàng)立的企業(yè)，創(chuàng)始人們多關(guān)注公司的產(chǎn)品和市場，忽略公司治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)不斷發(fā)展中，創(chuàng)始人們通常因為缺乏議事規(guī)則導(dǎo)致決策制定延誤。私募股權(quán)參與進來后，會引導(dǎo)創(chuàng)始人根據(jù)公司章程辦事，通過董事會對重大事項表決，建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，做到權(quán)責(zé)明確。這樣一來，企業(yè)決策效率會顯著提高，公司治理結(jié)構(gòu)也大大改善。

再拿互聯(lián)網(wǎng)公司舉例，對于一個被投資的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，若引入了私募股權(quán)投資，并且投資方具備互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗，例如在過去幫助過某些互聯(lián)網(wǎng)公司壯大成長，那么該投資方在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的管理經(jīng)驗對被投資企業(yè)有效治理的來說就是一筆財富。私募股權(quán)在對該企業(yè)投資后，其參與不僅僅是股權(quán)，而是能直接參與企業(yè)的重大決策，享有表決權(quán)。在企業(yè)資金使用有效性使用不合理時，能及時糾正；在企業(yè)發(fā)展方向偏離時，能有效控制管理，避免不必要的資源浪費。所以，私募股權(quán)投資作為一種戰(zhàn)略性投資，與企業(yè)經(jīng)營者共同決定企業(yè)的發(fā)展策略和營銷方式，監(jiān)督企業(yè)的財務(wù)與經(jīng)營，提供咨詢幫助。

促進研發(fā)新技術(shù)，與成熟企業(yè)開展合作。私募股權(quán)投資傾向于投資高科技產(chǎn)業(yè)，因此在企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段注資后，有利于企業(yè)研究項目順利開展，有效保護核心技術(shù)開發(fā)，有科技孵化器的作用。高科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)需要巨大的資金支持，私募股權(quán)的注資能促進企業(yè)不斷創(chuàng)新。此外，私募投資者是擁有金融、財務(wù)、公司運營、市場營銷等豐富經(jīng)驗的專業(yè)機構(gòu)，他們利用自身資源為企業(yè)牽線搭橋，拓展市場，促成企業(yè)與成熟企業(yè)之間的合作。

迅雷是我們?nèi)粘Ｉ钪谐Ｓ玫南螺d軟件，其在創(chuàng)業(yè)初期也是引入了私募股權(quán)投資。私募股權(quán)對迅雷共進行了三輪投資。第一輪投資在2003年10月，由IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投資100萬美元；第二輪投資在2005年5月，I由DG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、晨興創(chuàng)投投資1000萬美元；第三輪投資在2007年1月，由聯(lián)創(chuàng)策源、Google、晨興創(chuàng)投、IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和富達國際創(chuàng)投投資2000萬美元。在第一輪投資后，迅雷獲取了研發(fā)基金100萬美元，開始攻克P2SP下載的核心技術(shù)，并開發(fā)出下載軟件，申請了國家發(fā)明專利?？梢姡侥纪顿Y有利于促進企業(yè)研發(fā)新技術(shù)，使企業(yè)不斷開發(fā)升級產(chǎn)品。在第三輪投資中引入Google 進行投資，通過本次投資又達成了迅雷與Google之間的國際化合作，使得迅雷不僅借鑒了Google 的管理經(jīng)驗，也提高了迅雷的國際影響力。隨后，迅雷研發(fā)了出更多的新產(chǎn)品，如迅雷看看等。

三、私募股權(quán)融資在初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的制約

私募股權(quán)在初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中對企業(yè)也有消極的作用，主要體現(xiàn)在削弱了現(xiàn)有企業(yè)股東的影響力方面。因為私募投資者會參與董事會決議，因此私募投資者的決策難免會與企業(yè)創(chuàng)始人們的決策發(fā)生沖突。另外，私募投資者通常為聯(lián)合投資，在公司發(fā)展過程中，會因市場變化使投資者對企業(yè)給予的期望發(fā)生不同變化，導(dǎo)致不同投資者之間戰(zhàn)略目的不同，影響公司的發(fā)展。例如，有的投資者迫于市場環(huán)境惡劣的壓力，要求從企業(yè)中將其投資資金套利變現(xiàn)，而有的投資者仍對企業(yè)長期發(fā)展有信心，主張支持企業(yè)繼續(xù)發(fā)展產(chǎn)品和拓展市場。

私募股權(quán)對初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展具有積極意義，我國應(yīng)該進一步發(fā)展私募股權(quán)市場。

完善關(guān)于私募投資的法律法規(guī)，規(guī)范投資者行為，為私募融資市場創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。目前我國還沒有針對私募市場的相關(guān)法律出臺，私募市場遵循的法律準則是《公司法》、《證券法》和《合伙企業(yè)法》。在私募浪潮席卷中國的今天，政府應(yīng)制定專為私募市場量身定做的法律法規(guī)，創(chuàng)建制度保障，以確保市場有序運行。

在對初創(chuàng)企業(yè)的投資中，私募投資方多為海外投資機構(gòu)，我國應(yīng)支持本土私募投資機構(gòu)對此類企業(yè)的投資，培養(yǎng)具備專業(yè)素質(zhì)的從業(yè)人員和私募中介機構(gòu)，改善私募投資機構(gòu)自身業(yè)務(wù)質(zhì)量，增加投資者誠信度，從而為中小企業(yè)融資提供更專業(yè)的增值服務(wù)，提供更可靠的管理經(jīng)驗和有效的營銷策略，幫助企業(yè)規(guī)范運營。

構(gòu)建多層次的資本市場，為私募股權(quán)，私募基金的退出尋找出路。私募從募集資金到對企業(yè)進行投資再到退出，最后的退出是整個生命周期的關(guān)鍵。私募股權(quán)投資是為了獲取高額的利潤回報，目前退出機制當(dāng)中存在很多障礙，如企業(yè)上市過程中，國家對企業(yè)上市條件的要求嚴苛造成的退出障礙及并購?fù)顺霎?dāng)中遇到的法律障礙等等。因此，我國應(yīng)構(gòu)建多層次資本市場，續(xù)鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，地方政府在稅收政策方面給予中小企業(yè)優(yōu)惠，建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易平臺，共同創(chuàng)建符合中國經(jīng)濟發(fā)展運行的市場環(huán)境。

（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）