信托系QDII走在十字路口

相比銀行系和基金系的QDII業(yè)務(wù)，信托一直做得不溫不火。近期，興業(yè)、中融信托等多家信托公司向監(jiān)管層申請(qǐng)QDII牌照。有媒體評(píng)述，興業(yè)等信托公司此次申牌的目的主要是希望透過QDII資質(zhì)進(jìn)行海外資產(chǎn)配置，以期實(shí)現(xiàn)在財(cái)富管理方向的轉(zhuǎn)型。但對(duì)信托QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，此輪扎堆申牌行為恐怕仍是信托擴(kuò)寬中間業(yè)務(wù)的一個(gè)舉措。

蹣跚前行的背后

相對(duì)于銀行和證券類QDII產(chǎn)品，信托的投資門檻最高，產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)明顯不足。在投資范圍上，現(xiàn)有的信托QDII產(chǎn)品往往為通道業(yè)務(wù)，在多元化和靈活性上都缺乏主動(dòng)管理的話語(yǔ)權(quán)。

QDII業(yè)務(wù)條線一貫不是信托的主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要原因有3個(gè)方面。首先，目前信托公司的QDII投資規(guī)模較小、資產(chǎn)管理能力有限。而海外投資對(duì)機(jī)構(gòu)的管理能力和投資團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化視野都提出了較高的要求。其次，由于信托公司QDII業(yè)務(wù)的管理成本往往較高，投資者不得不支付較高的管理費(fèi)用，大大降低了產(chǎn)品的吸引力。而成本較高的另一個(gè)直接后果就是使得此項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)較低，大部分信托公司的QDII仍然處于虧損狀態(tài)，影響了信托公司開展QDII的積極性。再者，從投資盈利的角度來看，投資海外需要承擔(dān)相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。自2007年信托公司獲準(zhǔn)QDII額度到2013年底，人民幣累計(jì)升值超過20%。匯率變化造成QDII產(chǎn)品收益的下降，這是許多QDII產(chǎn)品出現(xiàn)虧損甚至被迫停止的直接原因。

相比利用制度紅利而一度火爆的信托業(yè)務(wù)，或者“薄利多銷”的通道業(yè)務(wù)，信托公司即便在QDII業(yè)務(wù)方面克服了上述3方面的困難，也很難領(lǐng)先于以主動(dòng)管理能力著稱的基金系QDII產(chǎn)品；其主動(dòng)管理類的集合信托產(chǎn)品，在門檻和流動(dòng)性方面更是難以和銀行系QDII產(chǎn)品相比。這也是長(zhǎng)久以來，8家獲批額度的信托公司鮮有QDII產(chǎn)品發(fā)行的主要原因。

信托已發(fā)行的QDII產(chǎn)品幾乎均為單一項(xiàng)目，投資人以機(jī)構(gòu)客戶為主，多數(shù)為專戶理財(cái)——因?yàn)榭蛻粝抻诳缇惩顿Y的金融政策，會(huì)通過信托的QDII資質(zhì)和額度到海外投資。但投資的主動(dòng)權(quán)基本掌握在委托人手上，投資標(biāo)的的遴選和交易時(shí)機(jī)的選擇均由委托人實(shí)際操控，這便是最為常見的通道業(yè)務(wù)。較高級(jí)的通道業(yè)務(wù)還有幫助機(jī)構(gòu)客戶在海外上市的過程中尋找和撮合基石投資者等，但此類業(yè)務(wù)基本上被具有資源優(yōu)勢(shì)的極少數(shù)公司所把持。

即便產(chǎn)品以通道為主，信托系QDII還面臨著投資區(qū)域局限的問題。無(wú)論是上海信托推出第一只QDII產(chǎn)品“上海信托鉑金系列信托計(jì)劃”，還是中誠(chéng)信托推出的“誠(chéng)信海外配置系列信托產(chǎn)品”，均是投向中國(guó)香港證券市場(chǎng)，H股投資占比較高。投向美國(guó)等西方國(guó)家資本市場(chǎng)的產(chǎn)品則相對(duì)較少，這也與國(guó)內(nèi)委托人對(duì)海外資本市場(chǎng)的認(rèn)知程度和信息成本有關(guān)。

2013年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)在上海設(shè)立自貿(mào)區(qū)。根據(jù)自貿(mào)區(qū)金融政策，“人民幣資本項(xiàng)目可兌換”一項(xiàng)將對(duì)現(xiàn)行的QDII業(yè)務(wù)帶來較大影響。自貿(mào)區(qū)放開跨境投資限制，在理論上意味著自貿(mào)區(qū)內(nèi)的境內(nèi)投資者不再依賴QDII這種境外投資的過渡性安排。并且，自貿(mào)區(qū)的金融放開還只是個(gè)開頭，全國(guó)其他的自貿(mào)區(qū)（京津、粵港澳等）也有望在近期試水。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，人民幣可自由兌換乃至對(duì)海外投資全面放開都是一個(gè)必然演進(jìn)的趨勢(shì)?；诜N種原因，信托行業(yè)的QDII業(yè)務(wù)作為通道的利用價(jià)值將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果不謀求變革，則注定會(huì)被更開放的投資制度所取代。

轉(zhuǎn)型路在腳下

信托布局QDII業(yè)務(wù)，是信托公司順勢(shì)而為的表現(xiàn)。

首先，大資管背景下，信托原有的主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式受到了巨大挑戰(zhàn)，迫使信托業(yè)不斷挖掘新的市場(chǎng)空間，加快轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

其次，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，資產(chǎn)配置的多元化和國(guó)際化成為必然，手握QDII牌照有利于通道業(yè)務(wù)多元化。

再者，回歸財(cái)富管理的業(yè)務(wù)本源已成行業(yè)共識(shí)。而高凈值人群有著越來越強(qiáng)烈的海外資產(chǎn)配置需求，這也反過來要求信托公司不斷提高自身管理海外資產(chǎn)的資質(zhì)和能力。

之前，按照銀監(jiān)會(huì)2007年發(fā)布的《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》要求，開展QDII業(yè)務(wù)的企業(yè)具備注冊(cè)資本金不低于10億元人民幣、連續(xù)2年盈利等條件。在《辦法》頒布之初，滿足這些條件的信托公司不足10家。但隨著信托行業(yè)高速發(fā)展，以及凈資本管理辦法的實(shí)施，業(yè)務(wù)與凈資本掛鉤的需求使得各家信托公司的注冊(cè)資本金均有所增加，滿足《辦法》要求的企業(yè)也越來越多，故有近日興業(yè)、中融信托紛紛申牌的舉措。

對(duì)于已經(jīng)或者正在申請(qǐng)QDII業(yè)務(wù)資格的信托公司而言，前有銀行及基金主動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)，后有自貿(mào)區(qū)金融改革的夾擊，信托QDII的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。其未來的發(fā)展寄托于業(yè)務(wù)方式的轉(zhuǎn)型。

針對(duì)于以自貿(mào)區(qū)金融政策為代表的金融體制改革，除了積極爭(zhēng)取監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持、放松現(xiàn)有QDII制度的限制以外，信托公司更要發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)來積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

積極開發(fā)集合類產(chǎn)品

上海信托曾在2012年年底發(fā)行過一只帶有主動(dòng)管理色彩的QDII集合信托，并被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是業(yè)內(nèi)首單集合QDII產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要投資境外債券，投資門檻300億元，但最終85%的資金仍由機(jī)構(gòu)客戶認(rèn)購(gòu)。在此之后，平安等信托公司也發(fā)過集合類信托，但數(shù)量仍鳳毛麟角，且多數(shù)仍是為委托人提供通道便利。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)民財(cái)富的積累，高凈值人群將逐漸增多，QDII產(chǎn)品的需求也將日益旺盛。即便有自貿(mào)區(qū)等利好政策、跨境投資開閘放水，有能力進(jìn)行海外投資的投資者仍然不多，大多數(shù)人需要通過專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行財(cái)富管理。信托公司應(yīng)充分發(fā)揮合格機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，挖掘海外合作機(jī)構(gòu)的資源，利用自身海外投資的經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)開發(fā)適合國(guó)內(nèi)投資者的海外投資集合類產(chǎn)品，拓寬直銷范圍。

拓寬境外可投資產(chǎn)品和類別

除提供傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)投資外，向投資者提供非傳統(tǒng)的海外投資渠道對(duì)信托公司而言至關(guān)重要。作為QDII機(jī)構(gòu)，信托公司在以往的業(yè)務(wù)中積累了投資資源和渠道，并和海外私募基金、投行等建立了良好的合作關(guān)系，有利于信托公司在日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持一定優(yōu)勢(shì)。

總體來看，信托公司的QDII業(yè)務(wù)仍處于萌芽狀態(tài)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，發(fā)展QDII能夠補(bǔ)充信托產(chǎn)品序列，提高公司的資產(chǎn)管理能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在信托行業(yè)尋求變革的十字路口，率先布局QDII業(yè)務(wù)，將有助于信托公司加速企業(yè)轉(zhuǎn)型，為公司未來的發(fā)展提供新的動(dòng)力。