非典型性多空倉(cāng)基金還好嗎

多空倉(cāng)策略，又稱長(zhǎng)短倉(cāng)策略，是指多頭頭寸和空頭頭寸不完全相抵，通過保留一定的凈頭寸以獲利的策略。多空倉(cāng)策略按照其持有的凈頭寸方向不同，可分為偏向多頭和偏向空頭。在對(duì)沖基金的世界中，多空倉(cāng)基金占據(jù)主流地位，其掌管的資產(chǎn)管理規(guī)模占了1/4強(qiáng)，代表人物有老虎基金的朱利安·羅伯遜。

一般來說，多空倉(cāng)基金做多看好的股票，同時(shí)做空看壞的股票，兩者差價(jià)的擴(kuò)大可為其帶來收益。這實(shí)質(zhì)上是對(duì)選股能力的放大。正如羅伯遜所說：“我們的使命是找出全球最好的200家公司，投資它們；然后找出全球最差的200家公司，做空它們。如果200家最好的公司表現(xiàn)并不比200家最差的公司強(qiáng)，那你可能就該改行了?！崩匣⒒鹪螳@成功，其在巔峰期的資產(chǎn)管理額接近220億美元，自1980年創(chuàng)立直至2000年倒閉，老虎基金的年化收益率達(dá)到31.5%。雖然老虎基金最終倒閉了，但其孵化的“小老虎”仍活躍在對(duì)沖基金的舞臺(tái)上。

非典型多空倉(cāng)基金為主

由于國(guó)內(nèi)融券存在局限性，多空倉(cāng)型策略往往是非典型的多空倉(cāng)，多數(shù)的存在形式是買入一攬子股票，對(duì)股指期貨進(jìn)行選擇性的做多或做空，放大的是對(duì)貝塔的判斷能力。據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)做多空倉(cāng)基金的公司僅10家左右，所涉及基金數(shù)在30只左右。見下表。

從現(xiàn)存的幾只基金來看，重陽(yáng)的多空對(duì)沖表現(xiàn)較為出色，年化收益率近14%。君享重陽(yáng)在股指期貨的運(yùn)用上，僅對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)做適度的對(duì)沖保護(hù)，而非在現(xiàn)貨組合的基礎(chǔ)上加大正向杠桿。凈敞口控制在-80%～80%。凈軋差的調(diào)節(jié)主要依賴于基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)中短期趨勢(shì)的預(yù)判。合贏中廣添表現(xiàn)相對(duì)較好，年化收益率近13%?；鸾?jīng)理宋羲曾任華夏基金宏觀策略研究員，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)有較好把握，據(jù)模型判斷及經(jīng)驗(yàn)來增減股指期貨配置，股指期貨也是以保護(hù)為主，凈頭寸一般控制在-30%～70%。從基金的運(yùn)作來看，對(duì)頭寸的把握較好。創(chuàng)贏也是較早引入股指期貨的品種的對(duì)沖基金，其股指期貨理論上風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，不僅可做多，也可做空，有較大的杠桿作用，這造成基金的波動(dòng)明顯偏大。當(dāng)前階段，基金經(jīng)理對(duì)行情較樂觀，主要以股票多頭為主，但由于個(gè)別產(chǎn)品凈值較低，目前配置以可轉(zhuǎn)債為主。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

多空倉(cāng)基金的優(yōu)勢(shì)在于能夠最大程度發(fā)揮選股能力，基金經(jīng)理甚至可以構(gòu)建配對(duì)交易的多空組合，化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基金理只需專注于選股。目前國(guó)內(nèi)不少非典型的多空倉(cāng)基金雖然運(yùn)作情況不錯(cuò)，但其未來面臨的挑戰(zhàn)也是實(shí)實(shí)在在的存在，主要表現(xiàn)在以下三方面。

★ 融資融券的限制 一般情況下，融資融券的標(biāo)的股票非常有限。融資融券標(biāo)的股票在2013年9月第3次擴(kuò)容后，數(shù)量達(dá)到了700只，但仍不及A股總數(shù)的3/1，嚴(yán)重制約多空倉(cāng)策略的運(yùn)用。而且融資融券的資金成本較高，目前的水平在8%～11%，資金成本承受較大壓力。

★ 難以逃脫市場(chǎng)風(fēng)格的影響 國(guó)內(nèi)雖然是用股指期貨來替代個(gè)券賣空，基金經(jīng)理買入一攬子股票，然后根據(jù)判斷調(diào)整股指期貨空頭部位，從而穩(wěn)定持有個(gè)股，減少市場(chǎng)波動(dòng)影響。某種程度上來看，調(diào)整股指期貨部位，也隱含著對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，這將分散基金經(jīng)理專注于個(gè)股研究的精力。換句話說，就是基金經(jīng)理也賺了貝塔的錢。

★ 多空倉(cāng)基金一般是價(jià)值投資的擁躉 一般來說，個(gè)股的集中度比較高，凈值的波動(dòng)性比較大。當(dāng)遭受大額贖回時(shí)，調(diào)整起來會(huì)特別困難。

隨著各種衍生工具的推出，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的策略逐步完善，從市場(chǎng)中性至CTA再到多空倉(cāng)，已經(jīng)逐漸飛入尋常百姓家。同時(shí)，投資者應(yīng)該看到，沒有什么策略是包賺不賠的，不同策略間也不見得有太大的優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是看什么人在做，怎么做。