黃金牛市結(jié)束 長期弱勢調(diào)整

01 國內(nèi)經(jīng)濟弱勢增長，黃金需求降低

國家統(tǒng)計局公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟延續(xù)了弱增長態(tài)勢。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成為貨幣政策目標，中性偏緊政策將是較長時間內(nèi)的總體政策基調(diào)，延續(xù)了李克強總理之前提出的“貨幣政策要保持定力，既不放松也不收緊銀根，重點是通過盤活存量、用好增量來支持實體經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整”思路。這意味著，貨幣政策總體而言是中性偏緊的，其出發(fā)點是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對這一中期經(jīng)濟目標的貨幣政策的持續(xù)時期就會較長。

雖然短期的通脹水平第二季度有所反彈，但全年內(nèi)通脹仍將溫和，因其后續(xù)漲價壓力不大，達不到3.5%的全年控制目標。由于經(jīng)濟仍處周期中樞下行調(diào)整期、總需求依然疲弱，在結(jié)構(gòu)調(diào)整目標強化的2014年，CPI仍然可能階段緊縮。研究表明，以該國貨幣標價的金融性大宗商品價格一般與該國的CPI呈正相關(guān)，因此，國內(nèi)市場不存在支持包括黃金在內(nèi)的大宗商品上漲的條件。

02 歐洲景氣回暖，黃金避險情緒減弱

Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)連續(xù)第6年實現(xiàn)擴張，復(fù)蘇動力來自于三駕馬車的全面反彈。雖然當(dāng)前復(fù)蘇的基礎(chǔ)依舊較為脆弱，但歐債危機趨緩態(tài)勢將延續(xù)，歐洲經(jīng)濟從衰退走向復(fù)蘇的相對寬松的內(nèi)外環(huán)境仍將持續(xù)，推動歐洲經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)的概率很大。如果德法意3國三駕馬車保持當(dāng)前反彈強度或者稍微加速，在庫存力量的作用下，歐洲復(fù)蘇加速的概率是存在的。

另一方面，支持歐元持續(xù)、快速走強的基礎(chǔ)正在發(fā)生著變化。由于烏克蘭危機持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟復(fù)蘇所帶動的一輪價值修復(fù)反彈或許已經(jīng)臨近終結(jié)。歐洲央行盡管推出歐元區(qū)存款為負利率，再貼現(xiàn)利率為0，但市場的經(jīng)濟周期性疲軟調(diào)整難以改變。歐元兌美元的突破放量下跌，或許就是黃金中長期調(diào)整新階段來臨的先兆。

03 負利率時代來臨，不支持黃金牛市

有一個非常獨特的經(jīng)濟現(xiàn)象，即國際利率周期和商品市場價格周期大體同步，商品市場價格總體走勢略領(lǐng)先于利率走勢。因為低利率的環(huán)境給先知先覺的游資尋找了逐利的機會并提供了先天的優(yōu)勢，所以商品價格下跌的起點一般總是在聯(lián)邦基金利率的相對高位，而黃金又是在大宗商品之前先行走跌的。

近60年來，美國GNP經(jīng)濟絕對數(shù)量占全球GNP經(jīng)濟總量的25%～33%，其經(jīng)濟走向代表了世界經(jīng)濟走向的風(fēng)向標。由于美國利率周期代表了國際貨幣市場利率周期，且與國際商品市場價格周期大體同步，目前美國及引領(lǐng)全球貨幣減息周期僅是開始，筆者研究的基本結(jié)論是：只要全球長期維持低利率和零利率，黃金和大宗商品上升轉(zhuǎn)牛幾無可能。因此，全球經(jīng)濟調(diào)整下降、疊加通貨緊縮的發(fā)酵，商品市場的牛市將不會繼續(xù)演繹，黃金則以弱勢向下——長期拓展調(diào)整為主。

04 金融市場杠桿作用，決定了黃金市場中長期偏弱

國際金融市場有一個周期性經(jīng)濟現(xiàn)象——當(dāng)國際股市處于新一輪上升周期時，商品價格往往走跌。由于黃金是貴金屬，它得到了國際社會所有主權(quán)國家財富基金的配資和民間投資人的廣泛持有，而且黃金具有獨特的金融屬性，因此也得到了金融機構(gòu)的廣泛投資和投機；而另一方面，黃金還存在商品屬性，正因為如此，在一個大的資本市場循環(huán)周期，證券及中長期國債市場與全部商品市場（含黃金等貴金屬）具有絕對的周期資金杠桿效應(yīng)，即證券及中長期國債市場的調(diào)整期，則是商品市場的上漲期，反之亦然。

當(dāng)前，全球交易量第一的芝加哥期權(quán)交易所SP100期權(quán)指數(shù)的趨勢已經(jīng)確定突破上升走大牛市，對應(yīng)的全球交易量第一的倫敦黃金指數(shù)則反向?qū)ΨQ，先行向下突破走跌調(diào)整。