讓退市成為常態(tài)

退市難一直以來都是A股一大頑疾，近期ST長油退市還引發(fā)一系列社會(huì)問題。新“國九條”再次提及完善退市制度，稱“建立健全市場(chǎng)化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行”。這表現(xiàn)出監(jiān)管層今后將更加嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，讓退市成為常態(tài)。

退市要?jiǎng)诱娓窳?/p>

其實(shí)，在新“國九條”出臺(tái)后的一個(gè)月內(nèi)，證監(jiān)會(huì)亦頻繁提及退市制度改革。

5月23日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)從資本市場(chǎng)現(xiàn)階段的實(shí)際出發(fā)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在征求各方意見的基礎(chǔ)上，研究推動(dòng)相關(guān)退市制度的改革措施，作為落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》的具體舉措。

5月26日，證監(jiān)會(huì)研究員魯頌賓表示，下一步證監(jiān)會(huì)將抓緊啟動(dòng)新一輪退市制度改革。

5月28日，證監(jiān)會(huì)在微博上與投資者進(jìn)行關(guān)于“退市制度微訪談”，證監(jiān)會(huì)表示，“下一步退市制度改革的主要目標(biāo)，是豐富退市內(nèi)涵，針對(duì)欺詐上市等重大違法行為，明確《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市規(guī)定操作性安排，將害群之馬清除出場(chǎng)?！贝送?，證監(jiān)會(huì)在這次“微訪談”中還明確了A股下一步退市制度改革的四大目標(biāo)。

短短幾日，證監(jiān)會(huì)三次提及退市制度改革，如此頻繁，實(shí)為罕見。

對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)近期一系列的表態(tài)來看，這一次退市制度改革是要?jiǎng)诱娓窳恕?/p>

亦有證監(jiān)會(huì)官員表示，目前，證監(jiān)會(huì)正在采取多種形式支持企業(yè)實(shí)施主動(dòng)退市，并對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，根源在于證監(jiān)會(huì)推行退市制度實(shí)質(zhì)是為注冊(cè)制鋪路。

為何難退市？

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自A股上市公司退市制度2001年啟動(dòng)以來，A股市場(chǎng)退市公司合計(jì)86家，占當(dāng)前全部上市公司總數(shù)的3.5%。根據(jù)退市原因的不同可以分為兩個(gè)階段：

2008年之前退市的A股公司61家，其中44家是因?yàn)檫B續(xù)3年虧損；

2008年之后退市的A股公司25家，其中18家是因?yàn)槲蘸喜?，?012年沒有一家是因?yàn)橛|發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)而退市的。多數(shù)公司在長期停牌之后，都能通過重組借殼等方式重新返回股市。

在滬深股市，不少上市公司大股東手中握有公司大部分股份。他們利用已知的內(nèi)部信息左右資源配置，使很多上市公司看上去風(fēng)光無限，實(shí)則亂象叢生，嚴(yán)重干擾了證券市場(chǎng)職能的發(fā)揮，擾亂了市場(chǎng)秩序，也使得退市機(jī)制遲遲難以順利推行。

我國證券市場(chǎng)是賣方市場(chǎng)，供給小于需求，而且上市門檻過高，無論是與上市公司密切相關(guān)的股東、債權(quán)人，還是地方政府，出于各自利益的考量，都不希望上市公司退市，遂形成了一種特有的鐘情上市公司“殼”資源的現(xiàn)象。隨著一次次?！皻ぁ贝髴?zhàn)與一幕幕資產(chǎn)重組“大戲”的輪番上場(chǎng)，退市機(jī)制被褪化成一種擺設(shè)。

中金公司研究員王慧向記者表示，退市制度難以實(shí)行原因有三個(gè)：一是生效的退市標(biāo)準(zhǔn)比較單一，目前只有“連續(xù)三年虧損”成為強(qiáng)制退市的有效標(biāo)準(zhǔn)，其他標(biāo)準(zhǔn)要么不夠明確，主觀判斷的成分居多，要么無法反映市場(chǎng)的變化，量化指標(biāo)脫離現(xiàn)實(shí)情況；二是上市公司易于規(guī)避，業(yè)績虧損的公司采取各種會(huì)計(jì)處理手段“保殼”，從而使其上市公司的殼資源能被其他公司通過資產(chǎn)注入等方式“借殼上市”，或者找到重組方，但是實(shí)際重組卻無進(jìn)展；三是“行政化”色彩，許多ST公司的實(shí)際控股人是地方政府。來自各方的壓力和干預(yù)，以及利用各種資源千方百計(jì)保住上市地位，并通過資本運(yùn)作向ST公司注入其他未上市公司的資產(chǎn)，以保住上市公司的地位。

王慧表示，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，強(qiáng)制退市或自主退市，都屬于常態(tài)化現(xiàn)象。上市公司是否退市，是市場(chǎng)自主選擇的結(jié)果，并不是公司好壞的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

自主退市制度還未形成

而我國A股市場(chǎng)上自主退市的案例亦寥寥無幾。2001年以來，A股市場(chǎng)上因?yàn)樗接谢耸械墓居?家，但是這些退市主要是集團(tuán)內(nèi)部要實(shí)施重組，并不是市場(chǎng)化的行為。同時(shí)A股在私有化退市中還存在信息披露不充分，中小股東的利益得不到保證等問題。

王慧表示，過去自主退市少的主要原因可以概括為四方面：一是社會(huì)觀念上認(rèn)為優(yōu)質(zhì)公司才上市，劣質(zhì)公司才退市，因此，上市公司將上市作為一種有價(jià)值的無形資產(chǎn)，迫不得已不會(huì)放棄；二是嚴(yán)格上市審批制導(dǎo)致了殼資源的稀缺性，資產(chǎn)重組后有巨大的想象空間，因此瀕臨退市的公司保殼意愿非常強(qiáng)；三是A股市場(chǎng)僅發(fā)揮了融資功能，缺乏活躍的兼并收購市場(chǎng)，績效差的公司不想主動(dòng)退市，又不容易被兼并收購；四是缺乏多層次資本市場(chǎng)體系和轉(zhuǎn)板機(jī)制，退市后股票較難流通。

由于A股市場(chǎng)上自主退市鮮有發(fā)生，我國還沒有建立專門的自主退市制度。而在海外成熟市場(chǎng)上，自主退市是證券市場(chǎng)上一種常見的行為，而在上市公司自主退市時(shí)，最容易傷害到中小股東的權(quán)益?！耙虼?，隨著我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，需要為自主退市的上市公司建立統(tǒng)一適用的規(guī)則，一方面為了保證退市的有序進(jìn)行，更重要的是保證信息披露，保障中小股東的權(quán)益?！?/p>

制度完善需優(yōu)化外部環(huán)境

成功的退市制度改革有助于促進(jìn)市場(chǎng)公平、增強(qiáng)投資者信心和保護(hù)投資者利益，中長期將提升市場(chǎng)整體估值。與海外成熟市場(chǎng)相比，王慧認(rèn)為“我國退市制度的完善，外部環(huán)境優(yōu)化是關(guān)鍵。”

她指出，首先應(yīng)該降低“行政化”色彩。在我國證券市場(chǎng)的發(fā)展中，政府的參與度始終很高，包括股票發(fā)行、上市流通以及退市，行政化是我國的證券市場(chǎng)的一個(gè)典型特征，這也是A股退市制度的執(zhí)行缺乏效率的原因之一?！耙虼耍黾颖O(jiān)管部門的獨(dú)立性是減少行政力量對(duì)監(jiān)管部門的干預(yù)，降低行政化色彩的重要一步。 ”

其次，退市制度和上市制度應(yīng)同步完善。上市制度是讓優(yōu)秀的公司進(jìn)入股市進(jìn)行籌資和交易，退市制度讓已經(jīng)上市但不具備交易條件的公司退出市場(chǎng)。上市制度和退市制度之間實(shí)現(xiàn)一個(gè)平衡，這樣才能提升股市的活力，充分發(fā)揮股市資源配置的功能，這樣才能從根源上抑制借殼行為。否則上市嚴(yán)、退市松這樣一頭偏的情況將使得優(yōu)秀公司難以上市，而經(jīng)營不善的公司又在被投機(jī)資金炒作，極大的降低了證券市場(chǎng)的效率。

第三則是強(qiáng)化股市除了融資之外的作用。股市并不只是融資的工具，而是股權(quán)交換的市場(chǎng)。在海外成熟市場(chǎng)上，并購重組也是股市重要的功能之一?；钴S的并購重組市場(chǎng)可以便于業(yè)績差的公司以市場(chǎng)化的價(jià)格被收購，收購方可以以低價(jià)收購自己需要的資產(chǎn)，被收購方也有望實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整后的業(yè)績改善，交易所則是凈化了市場(chǎng)，總體上說是三贏的方法。

第四，建立多層次的資本市場(chǎng)。如果上市公司退市后其股票無市場(chǎng)可交易，這無疑把退市公司的出路封死，因此，建立多層次的資本市場(chǎng)，為退市后的上市公司提供一個(gè)股票交易、資產(chǎn)重組和再融資的機(jī)會(huì)，也是有必要的。同時(shí)建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，使得當(dāng)上市公司的市值、股東、流動(dòng)性等已經(jīng)發(fā)生變化的時(shí)候，可以順暢的轉(zhuǎn)板，使其在適宜的市場(chǎng)上交易，同時(shí)遵守相適應(yīng)的規(guī)則。

王慧表示，解決了上述問題，才可以逐步實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。