全面爆發(fā)新興市場(chǎng)危機(jī)可能性小

經(jīng)歷4年增速滑坡后，2014年全球經(jīng)濟(jì)終于迎來(lái)爬坡上行的新拐點(diǎn)，溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)，增長(zhǎng)面拓寬，增長(zhǎng)格局生變。

不過(guò)，隨之而來(lái)，全球發(fā)展也步入了新的不確定階段。目前，世界經(jīng)濟(jì)正處在刺激政策退出的消化期、結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的陣痛期、由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從刺激性繁榮轉(zhuǎn)向后危機(jī)常態(tài)發(fā)展的中低增長(zhǎng)期，三重因素疊加將使國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)異常復(fù)雜。

耶倫接手美聯(lián)儲(chǔ)以來(lái)，其量寬退出提速，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后QE時(shí)代”。從時(shí)間看，美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出或許只需一年半載，但其復(fù)雜性是國(guó)際金融史上罕見(jiàn)的貨幣逆向操作，尤其是量寬貨幣政策的全面退出，即由超低利率回歸常態(tài)利率，應(yīng)是一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過(guò)程。

從操作上看，無(wú)論以何種方式退出，都將引發(fā)一系列難以預(yù)料的經(jīng)濟(jì)金融混亂和不確定性。期間，難免引發(fā)尾部風(fēng)險(xiǎn)，全球市場(chǎng)波動(dòng)，觸動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融格局、地緣經(jīng)濟(jì)和各國(guó)貨幣的大調(diào)整，勢(shì)必將影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，乃至地緣經(jīng)濟(jì)和地緣政治變遷，國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)格局將經(jīng)歷新一輪洗牌。

世界經(jīng)濟(jì)金融面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)量寬貨幣政策退出極具“過(guò)河拆橋”和損人利己之圖，甚至暗藏轉(zhuǎn)嫁危機(jī)之謀。美歐日等急于擺脫危機(jī)，忙于“各掃門前雪”，甚至產(chǎn)生“你比我糟，即是我好”的扭曲心態(tài)。

隨著美國(guó)非常規(guī)量寬政策逐漸撤出，全球金融利率水平會(huì)繼續(xù)上升，全球流動(dòng)性會(huì)逐漸收緊。由于歐洲和日本需要繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，全球會(huì)出現(xiàn)主要貨幣體系（美元、歐元和日元）之間政策的不同步，這將加大全球貨幣市場(chǎng)、利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)以及全球資本流動(dòng)的波動(dòng)。

由此，新興經(jīng)濟(jì)體尾部風(fēng)險(xiǎn)沖擊大增。新興市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)去的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，從2011年開(kāi)始不斷放慢增速，正面臨艱巨的結(jié)構(gòu)調(diào)整，卻又面臨美國(guó)量寬貨幣政策退出。事實(shí)上，量化寬松無(wú)論進(jìn)還是退，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體都是無(wú)法避免的重大沖擊。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出時(shí)，經(jīng)濟(jì)和金融脆弱性高的國(guó)家將首當(dāng)其沖，三類國(guó)家沖擊大：一是杠桿率高的國(guó)家。為克服金融危機(jī)的外部沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體大量舉債，致使負(fù)債率不斷上升。二是“雙赤字”國(guó)家，印度、印尼、巴西、土耳其和南非，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速最為嚴(yán)重，且同時(shí)擁有規(guī)模龐大的經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字。三是資源型出口國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)QE3退出后，美元進(jìn)入周期性上升通道，帶來(lái)大宗商品價(jià)格下跌，南非、巴西、印尼等資源生產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)將面臨一次大調(diào)整。

新興市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革包括重建財(cái)政空間、重新緊縮貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括對(duì)市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施等一系列結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住。

不過(guò)，全面爆發(fā)新興市場(chǎng)危機(jī)可能性小，2014年新興市場(chǎng)面臨的沖擊或可控。一是自美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量寬以來(lái)，全球市場(chǎng)經(jīng)已做調(diào)整，新興市場(chǎng)較好抵御了第一波資本外流沖擊；二是美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭雖趨強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍嚴(yán)重，如政府債務(wù)、財(cái)政赤字和失業(yè)率問(wèn)題，尤其國(guó)內(nèi)政治激化，往往使經(jīng)濟(jì)問(wèn)題政治化，簡(jiǎn)單問(wèn)題復(fù)雜化，將打亂美聯(lián)儲(chǔ)量寬退出時(shí)間表；三是以小幅收窄量寬，且由鴿派耶倫執(zhí)撐，美聯(lián)儲(chǔ)退出政策可預(yù)見(jiàn)性增強(qiáng)，降低市場(chǎng)恐慌。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)全球化使各國(guó)經(jīng)濟(jì)高度關(guān)聯(lián)，極易放大退出引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入一個(gè)新的不穩(wěn)定時(shí)期。

關(guān)鍵是，為2015年后美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變貨幣政策即利率上升做好準(zhǔn)備，避免重蹈上世紀(jì)80年代覆轍。這需加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，加強(qiáng)南南合作，降低可能造成的外部沖擊。

（注：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）