達(dá)安基因：迎來戰(zhàn)略性投資機(jī)會

“未來醫(yī)療模式要轉(zhuǎn)型升級，要從重治療到重預(yù)防，因此基因檢測潛在的市場巨大?！?/p>

達(dá)安基因是國內(nèi)核酸分子診斷試劑龍頭，2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.54億元，同比增長46.62%；營業(yè)利潤1.52億元，同比增長88.79%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6310萬元，同比增長81.99%。對于上市公司來說，這個(gè)業(yè)績表現(xiàn)不俗。而它在資本市場上也同樣表現(xiàn)突出，從2013年4月至今，上漲將近100%。

國家衛(wèi)計(jì)委2月份叫?；驕y序試驗(yàn)，3月份又將其悄然放行的消息，更是讓不少機(jī)構(gòu)和投資者對已“先知先覺”邁入基因測序領(lǐng)域的達(dá)安基因表現(xiàn)出濃厚的興趣。

探究企業(yè)

受益全產(chǎn)業(yè)鏈模式

達(dá)安基因在國內(nèi)分子診斷行業(yè)市場占率超過50%，是行業(yè)龍頭，公司建立有生產(chǎn)、研發(fā)、銷售、服務(wù)和獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室組成的完整的運(yùn)營體系。

近日，達(dá)安基因公布了2014年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.09億元，同比增長30.14%；營業(yè)利潤2617萬元，同比增長31.30%；利潤總額3068萬元，同比增長24.62%；母公司凈利潤2541萬元，同比增長4.36%?；久抗墒找?.06元。報(bào)告期扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為980萬元，去年同期為虧損58萬元，主營業(yè)務(wù)業(yè)績大幅改善。

記者采訪了解到，目前國內(nèi)IVD（體外診斷產(chǎn)品）行業(yè)，很少有公司能夠?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，基本都是覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)或者有限的幾個(gè)環(huán)節(jié)。而達(dá)安基因則完成了從診斷試劑及核心原料的研發(fā)、試劑生產(chǎn)、銷售和下游服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。不少業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)同其全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，認(rèn)為能夠使公司最大限度地抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也降低了公司的業(yè)績爆發(fā)力。

業(yè)內(nèi)人士表示，以公司的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)為例，如果單獨(dú)拿出公司的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)來看的話，確實(shí)不如其他的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室盈利能力那么突出，比如2013年達(dá)安基因的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室雖然收入達(dá)到2.54億元，同比增長了38%，但除了旗下廣州臨檢中心之外，其他實(shí)驗(yàn)室依然處于虧損狀態(tài)，總體沒有實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

但也不能孤立地評估公司的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)，而是要將其放到公司的全產(chǎn)業(yè)鏈中整體評估。比如目前國家將放開高通量測序服務(wù)試點(diǎn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)將成為試點(diǎn)的主體，醫(yī)院一旦拿到試點(diǎn)資格，那么對于一些測序項(xiàng)目，比如說無創(chuàng)產(chǎn)篩這樣一個(gè)需求巨大的市場，醫(yī)院更有動(dòng)力自己開展檢測服務(wù)。在這樣的背景下，單純的服務(wù)提供商就會受到擠壓，但是達(dá)安基因能夠提供產(chǎn)品和服務(wù)，將會在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上分享市場的擴(kuò)容。所以公司獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室所扮演的戰(zhàn)略角色更值得關(guān)注，這也是公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局值得認(rèn)同的主要原因。

技術(shù)優(yōu)勢為核心競爭力

達(dá)安基因的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室都已經(jīng)通過了美國CAP和ISO15189的認(rèn)證。記者了解到，全國經(jīng)過審批的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室大概在120-130家。達(dá)安有8家。且跟國內(nèi)其他的一些獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室相比，達(dá)安的優(yōu)勢可能是在于有中山大學(xué)背景，即有中國醫(yī)療院系所認(rèn)同的專業(yè)背景。國內(nèi)有的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室可能只做業(yè)務(wù)鏈的一部分，或者做獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室，或者有部分代理業(yè)務(wù)。而達(dá)安不同，它在做IVD的全產(chǎn)業(yè)鏈，跟醫(yī)院是直銷關(guān)系，在醫(yī)院系有很高的知名度。

技術(shù)平臺方面，公司在成立之初就選擇了最具活力的分子診斷領(lǐng)域。從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和未來趨勢來看，生化診斷技術(shù)基于基本的生物化學(xué)反應(yīng)，該行業(yè)無論是技術(shù)還是市場應(yīng)用都已經(jīng)非常成熟穩(wěn)定了，這個(gè)領(lǐng)域適合跨行業(yè)并購切入IVD行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士表示，免疫診斷技術(shù)基于抗原抗體的特異性結(jié)合，化學(xué)發(fā)光基本完成了對酶聯(lián)免疫吸附試驗(yàn)技術(shù)的替代，以羅氏和雅培為代表的跨國公司壟斷了90%左右的市場，未來國內(nèi)公司的機(jī)會在于進(jìn)口替代，但受限于技術(shù)壁壘，進(jìn)口替代的過程會比較艱難和漫長。分子診斷技術(shù)基于“中心法則”，直接檢測遺傳物質(zhì)DNA和RNA，所以從方法論的角度來看，分子診斷必定是未來IVD行業(yè)中最具活力的細(xì)分領(lǐng)域。

達(dá)安基因構(gòu)建了一套完善的分子診斷技術(shù)平臺，從PCR，F(xiàn)ISH，基因芯片，到一代測序和二代測序，公司的技術(shù)平臺一直站在分子診斷技術(shù)發(fā)展的最前沿。所以結(jié)合對行業(yè)發(fā)展的認(rèn)識，以及對公司技術(shù)平臺構(gòu)建的理解，只要分子診斷技術(shù)不過時(shí)，達(dá)安基因就有市場。

政策利好行業(yè)發(fā)展

基因測序在海外被譽(yù)為評估目前已知遺傳疾病最好的技術(shù)，也將是全球體外診斷技術(shù)的重要發(fā)展方向。該技術(shù)只需采集測試者幾毫升血液或唾液，就可以預(yù)測其患癌癥、白血病等疾病的風(fēng)險(xiǎn)有多大。值得關(guān)注的是，基因測序產(chǎn)業(yè)在我國還處于萌芽狀態(tài)。國家衛(wèi)計(jì)委2月份叫?；驕y序試驗(yàn)，3月份又將其悄然放行。

2014年3月13日，江西省衛(wèi)計(jì)委發(fā)布了一則《關(guān)于開展高通量基因檢測技術(shù)臨床應(yīng)用試點(diǎn)單位申報(bào)工作的通知》。通知顯示，國家衛(wèi)計(jì)委向各省衛(wèi)計(jì)委以便函形式發(fā)布了這一通知。

通知對試點(diǎn)單位的某些項(xiàng)目進(jìn)行了分類，明確了對申報(bào)臨床應(yīng)用試點(diǎn)單位的要求，同時(shí)要求除醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所外的其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，擬申報(bào)產(chǎn)前篩查和產(chǎn)前診斷、植入前胚胎遺傳學(xué)診斷項(xiàng)目的，需具備相應(yīng)技術(shù)資質(zhì)、符合相應(yīng)規(guī)定。

這是繼2月份兩部委聯(lián)合叫停無許可證臨床應(yīng)用基因測序后，國家衛(wèi)計(jì)委下發(fā)通知函，宣布對基因測序臨床應(yīng)用進(jìn)行試點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，以高通量測序?yàn)榇淼男滦头肿釉\斷技術(shù)將在未來一兩年內(nèi)迎來高速發(fā)展的時(shí)期。如同歷史上任何先進(jìn)診斷技術(shù)引進(jìn)國內(nèi)所經(jīng)歷的過程一樣，都經(jīng)歷了一個(gè)“無證—試點(diǎn)—規(guī)范—高速發(fā)展”的過程，現(xiàn)在高通量測序技術(shù)基本上處于第二和第三個(gè)環(huán)節(jié)，即將迎來高速發(fā)展階段。從目前市場上已有的測序業(yè)務(wù)規(guī)模估計(jì)，推測未來國內(nèi)基因測序市場規(guī)模至少在百億元級別。

券商評價(jià)

西南證券：分子診斷行業(yè)是IVD行業(yè)中增速最快的子領(lǐng)域，全球銷售金額從2007年的28億美元增長到2013年的60億美元，復(fù)合增速達(dá)到13.54%，明顯高于全球IVD行業(yè)5%的平均增速。我國分子診斷市場基數(shù)小，成長迅速；2013年大概15億元人民幣，近年來復(fù)合增長率保持20%左右。

分子診斷業(yè)務(wù)可分為診斷儀器和試劑捆綁銷售以及提供診斷服務(wù)兩種，公司兩種業(yè)務(wù)發(fā)展相輔相成，2013年儀器和試劑占比69.70%，診斷服務(wù)占比29.78%，獨(dú)享兩種業(yè)務(wù)的成長紅利；行業(yè)的競爭者基本只發(fā)展一臂：儀器和試劑銷售有科華生物、利德曼、博暉創(chuàng)新等，診斷服務(wù)有金域檢驗(yàn)、艾迪康、迪安診斷。公司分子儀器和試劑為市場第一，隨著整個(gè)市場的擴(kuò)容有望持續(xù)保持第一；診斷服務(wù)為市場第二梯隊(duì)，有望增加收入的同時(shí)提高市場占有率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營成本上升；獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室拓展慢于預(yù)期。

國信證券：參與中大附屬醫(yī)院的改制與擴(kuò)建，想象空間大。中山大學(xué)下屬有8個(gè)附屬醫(yī)院以及大量的非直屬醫(yī)院，學(xué)術(shù)和臨床地位在全國排名靠前，年收入超過170億元（不包括龐大的非直屬醫(yī)院）。公司與大股東合資成立中大醫(yī)院投資管理公司，參與中大附屬醫(yī)院的改制與擴(kuò)建。由于公司是中大控股的唯一上市公司，公司極有可能成為中大醫(yī)療資源的主要資本運(yùn)作平臺。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

記者：達(dá)安基因把做中國診斷產(chǎn)業(yè)上下游一體化供應(yīng)商作為長久戰(zhàn)略選擇，那么與其他同類公司相比，這個(gè)戰(zhàn)略選擇有哪些優(yōu)勢？

何蘊(yùn)韶（董事長）：目前達(dá)安基因是國內(nèi)最大的臨床PCR（聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)）診斷試劑企業(yè)，和2000多家大醫(yī)院建立了合作關(guān)系，占據(jù)60%左右的國內(nèi)臨床PCR診斷市場份額，分支機(jī)構(gòu)遍布全國。

達(dá)安基因也是國內(nèi)最早擁有醫(yī)學(xué)獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)的上市公司，目前旗下?lián)碛?家獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室，其中最大的是廣州達(dá)安臨檢中心，收入規(guī)模超過8000萬元。雖然達(dá)安基因的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入和毛利率增速分別高達(dá)30%、50%，但是目前公司的這項(xiàng)業(yè)務(wù)尚在發(fā)展階段。公司獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室起步早，目前獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室市場發(fā)展正呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，未來獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)一個(gè)重要拓展方面就是向健康服務(wù)平臺轉(zhuǎn)變，一邊關(guān)注民生一邊瞄準(zhǔn)個(gè)人專業(yè)健康服務(wù)，可望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。此前由于物流和人力成本偏高等不利因素造成獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室整體盈利狀況并不如意，但在多年韜光養(yǎng)晦后，眼下該項(xiàng)業(yè)務(wù)質(zhì)量和盈利能力正逐步得到提升。另外，除目前運(yùn)營中的這八家獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室之外，其他新獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室的選址工作也在繼續(xù)進(jìn)行中。

達(dá)安基因除擁有分子診斷和獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室核心競爭力外，開發(fā)高技術(shù)含量的產(chǎn)品是我們的優(yōu)勢，我們的產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)做診斷領(lǐng)域的公司中也是最全的。

記者：基因診斷和傳統(tǒng)的體檢有什么區(qū)別呢？優(yōu)勢何在？

何蘊(yùn)韶：前兩年有個(gè)醫(yī)保費(fèi)用使用調(diào)查統(tǒng)計(jì)，20%的病人用了80%健康人的錢，或者說占了80%的醫(yī)療衛(wèi)生資源。我們覺得應(yīng)該讓更少的人進(jìn)入治病階段。所以必須擴(kuò)大前期的健康管理。健康管理一個(gè)重要的手段就是檢測手段。檢測手段用得再多，也不會增加你整體的醫(yī)療費(fèi)用。這是總量和結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。通過結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，來減少總量的不合理。以后就是向預(yù)防性治療和個(gè)性化治療方向發(fā)展。

以后你到醫(yī)院去做檢測，在吃藥的時(shí)候，都要進(jìn)行基因檢測，每種藥物，它都有伴隨試劑，這就是趨勢。比如你用抗生素，標(biāo)準(zhǔn)的一天吃三次，每次兩粒。但不同的人，根據(jù)你的代謝能力、基因情況不一樣，你可能一天兩次，每次一片就行了。有些人是一天四次，每次三片。以后會精確個(gè)性化醫(yī)療到這種程度。這靠什么，就是靠基因檢測。要有伴隨試劑的。這個(gè)國外已經(jīng)有了，國內(nèi)也會開始。這個(gè)市場非常龐大。以后在看病的時(shí)候，除了給你開用藥的配方，還要給你開個(gè)基因處方，這個(gè)市場巨大。

記者：公司與美國的生命科學(xué)公司合作引起了資本市場的關(guān)注，現(xiàn)在合作進(jìn)展如何？未來公司將重點(diǎn)開展哪些業(yè)務(wù)？

何蘊(yùn)韶：跟美國生命科學(xué)公司合作的公司進(jìn)展順利，主要做一代基因測序平臺的腫瘤產(chǎn)品，目前產(chǎn)品在研和報(bào)批中。跟LIFE合作的報(bào)告里，他提供測序設(shè)備平臺，我們提供試劑的研發(fā)。我們本身對試劑開發(fā)很有實(shí)力，在中國市場的開發(fā)也很有實(shí)力，要不LIFE直接找個(gè)經(jīng)銷商就可以了。它也要利用達(dá)安本身的研發(fā)系統(tǒng)，本身就是這么個(gè)合作的。

未來醫(yī)療模式要轉(zhuǎn)型升級，要從重治療到重預(yù)防，基因檢測潛在內(nèi)的潛在市場巨大。公司參股的宮頸癌基因檢測產(chǎn)品推出市場已有兩年時(shí)間，衛(wèi)生管理部門也在著手推廣這個(gè)項(xiàng)目，目前第一批在全國范圍內(nèi)選擇了200個(gè)縣作為試點(diǎn)，但并沒有對當(dāng)?shù)氐倪m齡婦女進(jìn)行全覆蓋，每個(gè)縣大約只有幾千例的數(shù)量。宮頸癌基因檢測潛在市場巨大，但這個(gè)潛在市場究竟何時(shí)爆發(fā)出來，需要政策支持。將來如果國家層面有相關(guān)的全民健康計(jì)劃推出，對公司盈利將是有利影響。

記者手記

達(dá)安基因是一只在A股市場上為數(shù)不多的讓人矚目的股票，從2004年上市以來連續(xù)10年高增長、高送配。達(dá)安所在的IVD行業(yè)的飛速發(fā)展，給這家龍頭企業(yè)帶來了無限生機(jī)；達(dá)安的50個(gè)子公司經(jīng)過精心布局，各有所長，不論以后如何，起碼在相當(dāng)長的一段時(shí)間里無可取代。達(dá)安雖然上市了，有著完善的公司治理模式，但仍然是國有相對控股企業(yè)，而這樣的企業(yè)在管理方面是好還是有一定的局限性，這是我所擔(dān)憂的。