中國(guó)市場(chǎng)利率面臨上升壓力

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

踏入2014年，首先公布的是1月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布數(shù)字為50.5%，略低于上月的51.0%。另外，匯豐銀行公布的1月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI終值為49.5，低于50的榮枯線。本行認(rèn)為，1月份制造業(yè)PMI增速有所放緩，主要受春節(jié)臨近的影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地制造業(yè)通常在農(nóng)歷新年之前因農(nóng)民工開(kāi)始返鄉(xiāng)均會(huì)出現(xiàn)放緩的跡象。單憑一個(gè)月的制造業(yè)數(shù)據(jù)回落就斷言?xún)?nèi)地經(jīng)濟(jì)增速放緩，為時(shí)過(guò)早。

由于春節(jié)造成的數(shù)據(jù)扭曲，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局選擇在3月份公布1月和2月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及消費(fèi)品零售等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)合并數(shù)據(jù)。

展望2014年，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持平穩(wěn)，本行預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值全年增長(zhǎng)7.6%，稍微低于2013年的7.7%增長(zhǎng)速度。外需改善、消費(fèi)增速回升及新型城鎮(zhèn)化等經(jīng)濟(jì)改革全面實(shí)施，將是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。另一方面，本行預(yù)期總體債務(wù)水平上升、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題及影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，將是今年內(nèi)地要處理的主要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

對(duì)于2014年整體通脹而言，本行預(yù)期較2013年有所提高，但仍然可控。由于食品價(jià)格可能回升，以及水、電、煤、氣等公共事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格或因市場(chǎng)化改革而上調(diào)，預(yù)計(jì)消費(fèi)物價(jià)通脹，將由2013年的2.6%回升至2014年的3.0%。今年，通脹問(wèn)題將不會(huì)成為貨幣政策關(guān)注的焦點(diǎn)。

房?jī)r(jià)增速放緩

受益于住宅物業(yè)剛需及市道好轉(zhuǎn)，內(nèi)地樓市在2013年仍然暢旺。根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院公布的數(shù)據(jù)，房?jī)r(jià)現(xiàn)正處于歷史高位。同時(shí)，房?jī)r(jià)上漲速度在不同城市出現(xiàn)分化。一線城市由于人口密度大、就業(yè)機(jī)會(huì)多和房屋供應(yīng)相對(duì)不足，其房?jī)r(jià)漲幅明顯快于二三線城市。北京、上海、廣州及深圳四個(gè)一線城市房?jī)r(jià)，2013年全年累計(jì)上漲24.07%，杭州、武漢等二線城市全年累計(jì)上漲6.94%，而東莞、揚(yáng)州等三線城市全年累計(jì)上漲6.90%。

2013年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)及房屋銷(xiāo)售亦大幅反彈。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，由2012年的16.2%加速至2013年的19.8‘%，新屋銷(xiāo)售額及銷(xiāo)售量，分別升26.3%及17.3%，而2012年僅分別升10.0%及1.8%。2013年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金亦較寬裕，在非銀行金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人按揭貸款的較快增長(zhǎng)下，全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金增長(zhǎng)由2012年的12.7%，加速至2013年的26.5%。

不過(guò)，不少城市居民收入增長(zhǎng)未能跟上房?jī)r(jià)上升步伐，置業(yè)負(fù)擔(dān)沉重，尤以一線城市為甚。例如，根據(jù)本行估計(jì)，2013年底上海90平方米的房?jī)r(jià)，相當(dāng)于17.6年的個(gè)人年收入，高于2012年的15.7年。

盡管房?jī)r(jià)及房地產(chǎn)銷(xiāo)售在2013年出乎預(yù)料上升，尤以一線城市為甚，但本行預(yù)期2014年整體房地產(chǎn)市場(chǎng)在信貸緊縮及較高基數(shù)下將保持平穩(wěn)發(fā)展，房?jī)r(jià)增速料有所放緩，房?jī)r(jià)亦將繼續(xù)分化。一線城市房?jī)r(jià)或因供應(yīng)仍面臨不足上漲約5%，二三線城市房?jī)r(jià)或因供給較為充足將保持穩(wěn)定。房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，或在保障房建設(shè)持續(xù)回升下略為增加，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)或在信貸緊縮下放緩。

此外，根據(jù)三中全會(huì)思路，雖然短期內(nèi)房地產(chǎn)限購(gòu)等行政調(diào)控措施不會(huì)退出，但未來(lái)市場(chǎng)調(diào)控措施將加強(qiáng)，增加房屋供應(yīng)料將成為樓市發(fā)展重點(diǎn)。樓市調(diào)控亦將實(shí)行地區(qū)差異化，對(duì)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的一線城市及少數(shù)二線城市，料從嚴(yán)落實(shí)差別化住房信貸、稅收政策和住房限購(gòu)措施，增加住房用地和住房有效供應(yīng)。譬如，去年10月深圳和北京推出“深八條”及“京七條”，11月上海和廣州亦分別出臺(tái)“滬七條”及“穗五條”。對(duì)庫(kù)存較多的二三線城市，樓市調(diào)控料從寬。

貨幣市場(chǎng)利率及國(guó)債收益率高企

2013年貨幣市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，銀行間同業(yè)拆息及回購(gòu)利率均在下半年明顯上揚(yáng)。銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線，亦在下半年大幅上移。對(duì)于下半年市場(chǎng)利率的攀升，本行認(rèn)為，一方面受中性偏緊的貨幣政策影響所致，另一方面，是由于各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)受利率市場(chǎng)化變革驅(qū)動(dòng)，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、公司債券等影子銀行，避開(kāi)存款利率上限的規(guī)定以爭(zhēng)奪資金。

展望未來(lái)數(shù)季，本行預(yù)期貨幣市場(chǎng)利率及國(guó)債收益率難以顯著回落。首先，本行預(yù)期今年貨幣政策將延續(xù)中性偏緊的方向，央行將采取措施防止信貸增長(zhǎng)過(guò)快及控制影子銀行的貸款增長(zhǎng)，這意味著整體流動(dòng)性條件不會(huì)太寬松；其次，市場(chǎng)利率的上升具有趨勢(shì)性的特點(diǎn)。根據(jù)香港金管局何東、王紅林和余向榮2013年的測(cè)算，如果內(nèi)地維持7.5%的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，那么其自然利率將處于4.0%至4.5%的區(qū)間。按照這一結(jié)論，假定內(nèi)地通脹率達(dá)2%，其名義均衡利率將不低于6%，所以市場(chǎng)利率面臨上行壓力。此外，內(nèi)地正從由利率管制和高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致的低利率環(huán)境，向利率市場(chǎng)化和儲(chǔ)蓄率下降引致的高利率環(huán)境轉(zhuǎn)換，相對(duì)較高的利率水平，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由過(guò)往投資拉動(dòng)及出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)型為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。

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