上市公司并購中常見風(fēng)險(xiǎn)問題與對(duì)策研究

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：并購，包括兼并與收購。兼并是指一個(gè)企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式（如承擔(dān)債務(wù)、利潤返還等）購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而取得其決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購；產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)問題；對(duì)策

一、上市公司并購中常見風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

并購環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、發(fā)展速度、需求的變化、技術(shù)水平的提高等并購環(huán)境的估計(jì)與實(shí)際形勢(shì)不符而導(dǎo)致井購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如果在并購中沒有對(duì)并購環(huán)境進(jìn)行充分的了解，公司并購戰(zhàn)略的制定、對(duì)公司目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估和整合等方面就可能出現(xiàn)偏差，從而導(dǎo)致并購失敗。并購環(huán)境對(duì)并購交易帶來的影響主要體現(xiàn)在政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、技術(shù)因素和社會(huì)因素等四個(gè)方面。

（二）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指并購交易違反國家法律法規(guī)，可能遭受的外部處罰、經(jīng)濟(jì)損失和信譽(yù)損失。對(duì)于并購，我國《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律法規(guī)中都有詳細(xì)的操作規(guī)定，如果在并購過程中，公司的并購交易沒有按照相關(guān)法律的規(guī)定操作，就可能會(huì)受到處罰。如《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》中規(guī)定，上市公司進(jìn)行重大購買或出售資產(chǎn)行為，應(yīng)該由上市公司董事會(huì)對(duì)有關(guān)事宜進(jìn)行可行性研究，并按照法律、法規(guī)和證券交易所股票上市規(guī)則的要求履行信息披露義務(wù)，董事會(huì)就有關(guān)事宜進(jìn)行審議并形成決議，上市公司董事會(huì)聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和財(cái)務(wù)顧問對(duì)有關(guān)事宜進(jìn)行認(rèn)證并出具意見，股東大會(huì)就有關(guān)事宜進(jìn)行審議并形成決議。

（三）信息不對(duì)稱及戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)

由于參與并購各方的利益不同，被并購企業(yè)會(huì)有意隱瞞利空消息，著重宣傳利好消息，甚至?xí)埏椘髽I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這就造成選擇目標(biāo)公司時(shí)對(duì)其基本情況缺乏深入了解，如對(duì)對(duì)方的債務(wù)、擔(dān)保等沒有進(jìn)行相應(yīng)的審慎性調(diào)查而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)即動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，并購公司在選擇目標(biāo)公司時(shí)，如果不是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，而是單純地將其作為融資手段或盲目擴(kuò)張，并購后就可能會(huì)因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)而使公司背上沉重的包袱。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

并購交易若未經(jīng)適當(dāng)審核或超越授權(quán)審批，則可能因重大差錯(cuò)、舞弊、欺詐而導(dǎo)致?lián)p失。在并購過程中，公司參與并購的相關(guān)人員可能會(huì)由于沒有嚴(yán)格審核、沒有完全按照授權(quán)來行使權(quán)力而出現(xiàn)差錯(cuò)，或者相關(guān)人員為了一些不正當(dāng)?shù)哪康?，故意舞弊、欺詐，導(dǎo)致公司損失。

（五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購交易財(cái)務(wù)處理不當(dāng)，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告信息失真。此外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還指定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)的可能性。對(duì)企業(yè)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估是確定合并價(jià)格的重要依據(jù)，評(píng)估信息的制約、并購戰(zhàn)略的差異及評(píng)估方法的選擇都會(huì)影響到并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果，會(huì)使價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，從而引發(fā)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失。而融資風(fēng)險(xiǎn)主要指并購企業(yè)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)、資金安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：并購融資所采用的融資方式方法是否符合企業(yè)財(cái)務(wù)制度，資金能否在配置上保證并購業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行，并購后的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否合理，資金流是否正常等。

（六）整合階段不相融風(fēng)險(xiǎn)

在并購后的營運(yùn)整合階段，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)營運(yùn)、財(cái)務(wù)、市場份額等多方面的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。但如果在并購之后幾個(gè)不同的公司在經(jīng)營上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，就會(huì)適得其反。如并購方本想通過并購實(shí)行多元化經(jīng)營進(jìn)入新領(lǐng)域，而當(dāng)在新領(lǐng)域的成長受到阻礙時(shí)，規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致運(yùn)營成本增加，人財(cái)物不能很好地互補(bǔ)，也會(huì)造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，使得并購公司陷入困境。不相融風(fēng)險(xiǎn)還表現(xiàn)在并購后人事上、制度上、文化上不能按照預(yù)先設(shè)計(jì)的并購規(guī)劃有效整合，使得新老公司運(yùn)行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，從而拖累原本優(yōu)質(zhì)的公司。

二、上市公司并購風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的對(duì)策

（一）創(chuàng)建有利的內(nèi)部環(huán)境。內(nèi)部環(huán)境構(gòu)成一個(gè)單位的氛圍，影響企業(yè)內(nèi)部控制其他要素作用的發(fā)揮。要改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制，首先要建立部門和人員間的制衡關(guān)系。通過內(nèi)部部門和人員之間的制約和平衡，相互之間形成監(jiān)督關(guān)系。董事會(huì)負(fù)責(zé)并購戰(zhàn)略的制定以及關(guān)于并購內(nèi)部控制的建立健全和有效實(shí)施；監(jiān)事會(huì)和內(nèi)部審計(jì)部門負(fù)責(zé)對(duì)并購活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。企業(yè)應(yīng)建立有關(guān)企業(yè)并購的管理制度，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機(jī)制。并購中按照職責(zé)劃分，一般分為業(yè)務(wù)職能、財(cái)務(wù)職能、法律職能。業(yè)務(wù)職能，負(fù)責(zé)并購的定價(jià)及談判等；財(cái)務(wù)職能，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)方面的盡職調(diào)查；法律職能，負(fù)責(zé)平常法律事務(wù)和法律盡職調(diào)查。重大事務(wù)的決策要得到負(fù)責(zé)人的授權(quán)，對(duì)并購團(tuán)隊(duì)的每個(gè)成員要規(guī)定其職責(zé)權(quán)限，并確保團(tuán)隊(duì)中每一個(gè)成員都知道自己在并購中的職責(zé)權(quán)限。職責(zé)分工和授權(quán)審批，能夠?qū)崿F(xiàn)各個(gè)部門之間相互制約和平衡，實(shí)現(xiàn)相五之間的監(jiān)督，避免出現(xiàn)諸如未經(jīng)適當(dāng)審核或超越授權(quán)審批導(dǎo)致重大差錯(cuò)、舞弊、欺詐等行為，減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（二）重視并購中的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查包括資料的收集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)并購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。在并購中，由于資本市場的不完善，存在信息不對(duì)稱情況，甚至有的目標(biāo)公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行粉飾，給并購企業(yè)以錯(cuò)誤信息。詳細(xì)的盡職調(diào)查可以幫助并購企業(yè)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)和篩選，減少購并成本，提高并購的成功率。實(shí)際操作中應(yīng)做好以下三方面工作：①由并購方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介，包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、法律事務(wù)所，并對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)。②簽訂相應(yīng)的法律協(xié)議，對(duì)井購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而產(chǎn)生的并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，補(bǔ)償措施包括適當(dāng)下調(diào)并購價(jià)格等。③充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表附注及重要協(xié)議的關(guān)注。

（三）制訂清晰的整合計(jì)劃。有效的并購整合計(jì)劃不是始于并購交易完成之后，而應(yīng)始于并購準(zhǔn)備階段，并在盡職調(diào)查階段逐步細(xì)化。在盡職調(diào)查階段，不但要了解目標(biāo)企業(yè)的資源、業(yè)績、客戶等，更要研究其文化、歷史等，必須對(duì)協(xié)同效應(yīng)的真正來源、實(shí)現(xiàn)的途徑做出可靠的評(píng)估。如果在并購交易完成前無法形成清晰的整合計(jì)劃，很可能是并購戰(zhàn)略不明確，或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解不夠，企業(yè)需要重新考慮并購的必要性和可行性。

（四）強(qiáng)化保密管理制度。在買方開始接觸任何資料之前，賣方通常需要涉及盡職調(diào)查人員承諾對(duì)其獲得的資料和信息保密。收購企業(yè)和律師應(yīng)對(duì)并購涉及的保密信息進(jìn)行全方位的討論，并與接觸秘密信息的人員簽訂保密協(xié)議。在保密協(xié)議中，應(yīng)當(dāng)明確違反保密協(xié)議應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法律責(zé)任，這樣可以增加雙方的違約成本，減少泄密風(fēng)險(xiǎn)，以保證即便在并購不成功時(shí)，并購者的意圖不過早地被外界知曉，目標(biāo)企業(yè)的利益也能夠得以維護(hù)。

（五）做好財(cái)務(wù)監(jiān)控。企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理方法的選擇直接影響到參與井購各方的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的重新整合。建立規(guī)范的會(huì)計(jì)處理程序，可以為財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息的真實(shí)、完整提供保障，減少會(huì)計(jì)處理違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。由于井購前資金的籌集、并購后對(duì)被并購方的資金投入都會(huì)使并購方與被并購方的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變動(dòng)，企業(yè)并購前后的財(cái)務(wù)規(guī)劃成為并購成功與否的關(guān)鍵。為了控制并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)首先要依據(jù)自身的收購目的和支付方式等因素測算資金需要量，然后設(shè)計(jì)并購后的資本結(jié)構(gòu)和籌融資方式，做好現(xiàn)金預(yù)算，使企業(yè)現(xiàn)金流量與債務(wù)本息的支付在總量與時(shí)間上相匹配。

（六）建立規(guī)范的信息傳遞和保管程序。為了及時(shí)、完整地披露并購相關(guān)信息，上市公司應(yīng)建立規(guī)范的信息傳遞程序。傳遞的信息內(nèi)容要詳盡，措辭要準(zhǔn)確。要明確規(guī)定信息傳遞過程中相關(guān)人員的責(zé)任，對(duì)信息傳遞過程中出現(xiàn)失真或缺漏，要及時(shí)采取補(bǔ)救措施。對(duì)并購中的文檔應(yīng)指定專人負(fù)責(zé)保存，系統(tǒng)地對(duì)井購從戰(zhàn)略制定到并購協(xié)議及整合過程的一系列資料進(jìn)行整理。文檔資料可以為并購決策提供依據(jù)，也可以為日后的并購提供借鑒。

（七）關(guān)注并購后的融合溝通。并購協(xié)議簽署后就進(jìn)入接管階段。對(duì)目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)了接管，并非意味著整個(gè)井購活動(dòng)最終成功。并購方應(yīng)在公司戰(zhàn)略的指導(dǎo)下設(shè)計(jì)新公司的管控模式、組織架構(gòu)、關(guān)鍵崗位和業(yè)績管理體系，將新公司的價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)盡快分解到各個(gè)部門和關(guān)鍵崗位，并與新的考核和激勵(lì)體系聯(lián)系起來，為戰(zhàn)略的實(shí)施提供必要的組織保障。在企業(yè)并購過程中，由于并購雙方企業(yè)文化差異，使并購中的文化沖突不可避免，處理不好會(huì)產(chǎn)生大量不必要的內(nèi)耗。解決沖突最有效的方法是進(jìn)行溝通，認(rèn)識(shí)到雙方的文化差異，尋求協(xié)調(diào)方法。在這一過程中，有必要正式任命整合經(jīng)理，負(fù)責(zé)管理整合團(tuán)隊(duì)和推進(jìn)整合計(jì)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合并購雙方產(chǎn)品的特點(diǎn)，根據(jù)優(yōu)勢(shì)五補(bǔ)、資源共享的原則進(jìn)行經(jīng)營整合，加強(qiáng)采購、技術(shù)、產(chǎn)品市場形象、品牌價(jià)值、分銷渠道等方面的管理，形成核心競爭力，充分利用協(xié)同效應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。要制定過渡政策，在并購之后的一段時(shí)間內(nèi)允許公司在管理和業(yè)務(wù)做法上存在差異，并設(shè)置相應(yīng)的小組對(duì)公司業(yè)務(wù)上的差異進(jìn)行協(xié)調(diào)，同時(shí)要注意整合的速度，盡快相融。

結(jié)語：隨著我國經(jīng)濟(jì)迅猛增長及經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢(shì)，公司的并購浪潮日盛，無論是交易數(shù)量還是交易金額均大幅上升?，F(xiàn)實(shí)中雖然不乏成功的公司并購案例，但并購失敗的案例也比比皆是。因此，加強(qiáng)并購過程中的內(nèi)部控制建設(shè)，盡量降低并購中的風(fēng)險(xiǎn)，成為上市公司內(nèi)部控制建設(shè)的一個(gè)重要內(nèi)容。

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