房地產(chǎn)上市公司資本結構和盈利能力相關性研究

中圖分類號：F224文獻標識碼：A

摘要：資本結構理論是構建現(xiàn)代公司財務理論的核心板塊之一。本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對象從理論和實證對它進行探討。發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率和盈利能力負相關；長期資本負債率和盈利能力負相關。最后總結結論，從房企債務激勵效應失靈、破產(chǎn)機制不健全、股權融資偏好、資本結構不合理等角度對結論加以解釋；并針對性提出建議，以優(yōu)化房企資本結構，提高盈利能力。

關鍵詞：資本結構；盈利能力；房地產(chǎn)上市公司；實證分析

一.引言

由美國Modigliani和Miller教授于1958年6月發(fā)表的“資本結構、公司財務與資本”一文揭開了現(xiàn)代資本結構理論百花齊放的時代 。作者運用抽象思維提出完善的資本市場的假設，開拓性的證明了資本結構與市場價值無關（MM定理）。MM定理在理論界和實務界引起了廣泛的爭議，許多學者通過放寬該理論理想的假設條件提出了極具現(xiàn)實意義的資本結構理論。

二.研究設計

（一）樣本選取。本文以2012年滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司為樣本選擇范圍，為減少異常數(shù)據(jù)對實證研究的干擾，按下列原則進行樣本篩選：

根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，選取房地產(chǎn)行業(yè)為研究對象；對于同時發(fā)行B股或H股的A股上市公司，為確保足夠的樣本數(shù)量，本文不予刪除，但只選用A股上市數(shù)據(jù)；剔除ST或*ST公司；剔除變量數(shù)據(jù)缺失的公司，例如000508瓊民源、600840新湖創(chuàng)業(yè)；鑒于對房地產(chǎn)行業(yè)普遍水平的檢驗，剔除營業(yè)毛利率為負值或經(jīng)營業(yè)績極差的企業(yè)，例如000502綠景控股、000567海德股份、600159大龍地產(chǎn)等共9家；剔除主營業(yè)務非房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)或主營業(yè)務年度有重大轉換的公司，例如002285世聯(lián)地產(chǎn)、000711天倫置業(yè)、600753東方銀星等；剔除未股改上市企業(yè)，例如000670S舜元；

經(jīng)上述篩選，最終確定了113家房地產(chǎn)上市公司為本次實證對象，樣本數(shù)據(jù)全部來自CSMAR財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取

（1） 被解釋變量的選取。本文的被解釋變量是房地產(chǎn)上市公司的盈利能力。描述上市公司盈利能力可從多個角度出發(fā)，相應盈利能力指標也不止一個體系。為綜合反映房地產(chǎn)上市公司盈利能力，運用因子分析法計算盈利能力綜合得分。將11個盈利能力指標納入因子分析系統(tǒng)，它們分別是營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率、銷售凈利率、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、托賓Q值。

（2） 解釋變量選取。本文實證研究中資本結構為解釋變量，選取資產(chǎn)負債率和長期資本負債率作為資本結構衡量指標。資產(chǎn)負債率反映企業(yè)總資產(chǎn)中通過負債籌集的比例，是廣為學者采用的重要指標；長期資本負債率指非流動負債占長期資本的比例，它更能反映嚴格意義上資本結構定義，即長期負債與權益的分配情況。

（3） 控制變量的選取。除資本結構以外，以往學者的研究還發(fā)現(xiàn)股權集中度、現(xiàn)金流、公司規(guī)模因素影響公司盈利能力，本文將其選作控制變量。

（三）研究思路

本文實證部分研究思路如下：首先，從CSMAR財經(jīng)數(shù)據(jù)庫獲取113家房地產(chǎn)上市公司2012年財務基本數(shù)據(jù)；其次，使用Excel對基本數(shù)據(jù)處理，計算得出財務分析指標值；然后，將11個財務指標納入因子分析系統(tǒng)，最終求得盈利能力綜合得分；最后，構建多元回歸模型并使用SPSS17.0軟件多元回歸分析。

（四）研究假設

本文是利用SPSS17.0做的因子分析和回歸分析，首先利用因子分析法提取公因子，得出盈利能力綜合得分，再用資本結構的相關指標與盈利能力綜合得分進行多元回歸分析。通過借鑒現(xiàn)代資本結構理論，以及國內(nèi)外學者對資本結構和公司盈利能力相關性研究所取得的成果，提出兩個假設。

假設H1：房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負債率與盈利能力呈負相關關系。

假設H2：房地產(chǎn)上市公司長期資本負債率與盈利能力呈負相關關系。

三、盈利能力的因子分析

（一）適用性檢驗。利用KMO測度和Bartlett檢驗結果可以得知，KMO值為0.749，是大于0.7的。Bartlett卡方統(tǒng)計量的結果是1349.955，單側P值為0.000，由此否定相關矩陣為單位陣的零假設，即認為各變量之間存在顯著的相關性。二者均表明所選取的指標適宜作因子分析。

（二）提取因子。根據(jù)總方差解釋表，因子分析系統(tǒng)默認方法為主成分分析法，抽取的因子就是主成分。經(jīng)分析得出主成分1的特征值為5.637，是第一主成分因子，表明該因子是對房地產(chǎn)上市公司盈利能力影響最大的主成分。主成分2的特征值為1.913，是與第一主成分不相關的對房地產(chǎn)上市公司盈利能力具有第二重要影響的主成分，以此類推。

求因子得分，也就是計算各個因子的值。通過成份得分系數(shù)矩陣表可以寫出主成分因子得分。此時，原來的11個變量被4個彼此獨立的新變量所代替。我們表示為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。然后計算出它們各自的權重W，則盈利能力綜合得分F=WZ，其中Z=（F1， F2， F3， F4）T。

四、實證結果

本文將相關指標擬合程度、回歸方程檢驗、回歸系數(shù)估計及其t檢驗繪制成表格，另外建立兩個模型，將其結果繪制成回歸方程多重共線性統(tǒng)計表。

（1） 第一模型回歸結果。第一模型的調(diào)整R2=0.235，即樣本回歸線的可決系數(shù)為0.235，第一模型可解釋的變異占總變異的比例達到23.5%。盈利能力是一個公司績效的核心標準，它的影響因素必定無法一概而論，第一模型只可以解釋一部分，這是可以理解的。

F檢驗是對回歸方程整體的顯著性檢驗，分析顯示，它通過了顯著性水平為σ=0.01的F檢驗，這說明回歸方程整體顯著性水平比較理想。

從共線性統(tǒng)計表得出，第一模型各指標容忍度都小于1，方差膨脹系數(shù)值均在1-2之間，小于臨界值5，所以該回歸方程不存在多重共線性問題。

t檢驗是對回歸系數(shù)的顯著性檢驗。分析得出解釋變量資產(chǎn)負債率的系數(shù)為-2.114，標準誤差為-5.462，通過了顯著性水平為σ=0.01的t檢驗；常數(shù)項的系數(shù)值為-1.778，標準誤差為-2.241，通過了顯著性水平σ=0.01的t檢驗；另外，第一模型中各控制變量的系數(shù)值也均有非常理想的顯著性?？傻贸龅谝荒Ｐ偷幕貧w方程，第一模型證實了假設H1，即房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負債率與盈利能力呈負相關。

（2） 第二模型回歸結果。分型得出，第二模型的調(diào)整R2=0.103，小于0.2，說明第二模型可解釋的變異占總變異的比例不如第一模型大，第二模型的擬合程度不甚理想。F的觀測值為3.567，P值小于0.05，說明回歸方程整體顯著性水平較高。

共線性統(tǒng)計表顯示第二模型不存在多重共線性問題。

在t檢驗中，長期資本負債率回歸系數(shù)為-1.048，P值小于0.01，顯著性水平很高；常數(shù)項、Z指數(shù)、總資產(chǎn)自然對數(shù)通過了顯著性水平為0.05的t檢驗；但控制變量中第一大持股比例和營業(yè)收入現(xiàn)金率P值大于0.05，沒有通過t檢驗，故在回歸方程中將它們略去，繼而可以得出第二模型的回歸線性方程。

考慮到眾多控制變量會減弱長期資本負債率與盈利能力線性關系的情況下，二者仍呈現(xiàn)顯著的負相關關系，我們可以接受假設H2，即房地產(chǎn)上市公司長期資本負債率與盈利能力負相關。不過，回歸模型的解釋力度不夠強烈，二者的關系有待被更有效的模型驗證。

五、結論及建議

（一）本文結論。本文以113家房地產(chǎn)上市公司為研究對象，選取2012年為觀測年，在回顧國內(nèi)外研究文獻，描述上市公司現(xiàn)狀的基礎上，利用SPSS17.0進行因子分析和多元線性回歸分析。結果是我國房地產(chǎn)上市公司資本結構對盈利能力會產(chǎn)生影響，并且一般來說，資產(chǎn)負債率越低的企業(yè)，盈利能力相對越高。

（二）政策建議

（1） 改善企業(yè)經(jīng)營機制。加強內(nèi)部治理和自我約束，增強積累能力，減少不良債務。建立有效的管理者激勵懲罰機制，使管理者和股東目標一致。

（2） 提高債權人債務約束作用。銀行作為上市公司的主要債權人，應積極參與到上市公司的日常經(jīng)營和公司治理中去，嚴格監(jiān)控貸款使用范圍和效率；適當建立懲罰機制，利用法律等手段對違規(guī)公司進行懲罰，使債權成為一種硬約束。

（3） 完善破產(chǎn)機制。設定明確的破產(chǎn)標準和破產(chǎn)制度，并嚴格執(zhí)行。同時，幫助上市公司建立完善的償債機制，降低財務風險。

（4） 轉變股權融資偏好

應改善規(guī)范股權融資標準，增加股權融資的成本，避免濫發(fā)股票的現(xiàn)象。

（5） 完善資本市場

增加融資渠道，在一定程度上可以分散風險。例如可以發(fā)展債券市場，完善信托資金。

（6） 嚴格會計制度

必須嚴格會計制度，嚴格懲罰造假行為，改進對經(jīng)營業(yè)績考核的指標體系，改善會計核算體系。

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作者簡介：陶俊青，性別：男，民族：漢族 籍貫：河南省開封市通許縣，學歷：大專 單位：河南馳龍實業(yè)有限公司 研究方向：財務管理。