信貸期限結(jié)構(gòu)的區(qū)域效應(yīng)研究

摘要：近年來(lái)，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，商業(yè)銀行信貸資金放量投放，且信貸投放和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系一直是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，但已有研究大多僅從信貸總量層面和宏觀層面入手而忽視了結(jié)構(gòu)效應(yīng)和區(qū)域效應(yīng)，這不利于厘清信貸在經(jīng)濟(jì)中的作用機(jī)理。本文在將貸款按期限劃分為短期貸款和中長(zhǎng)期貸款后分析其對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)的影響，以2004～2012年上海市的季度數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明：短期貸款對(duì)GDP增長(zhǎng)有促進(jìn)作用的同時(shí)帶來(lái)通脹壓力；中長(zhǎng)期貸款對(duì)GDP增長(zhǎng)有長(zhǎng)期的促進(jìn)作用，對(duì)通脹有減緩作用。

關(guān)鍵詞：短期貸款；中長(zhǎng)期貸款；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通貨膨脹

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以及金融改革和金融開(kāi)放的不斷深化，貨幣政策在實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中的重要性日益凸顯。

2007年橫掃全球的金融危機(jī)爆發(fā)后，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各國(guó)央行紛紛采取了一系列的寬松貨幣政策，信貸投放驟增，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)也推出了4萬(wàn)億的投資計(jì)劃，在積極財(cái)政和寬松貨幣政策的雙重作用下，信貸規(guī)模急劇擴(kuò)大，直接導(dǎo)致我國(guó)2009年銀行信貸余額增長(zhǎng)近10萬(wàn)億，增長(zhǎng)率高達(dá)到30%。這些措施和政策是不是導(dǎo)致2011年通貨膨脹率高企的直接原因？對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否有影響效應(yīng)？

基于此，本文選取2004～2012年上海市的季度數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用計(jì)量方法進(jìn)行實(shí)證研究，分析了信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，以期為信貸政策的完善和期限結(jié)構(gòu)的監(jiān)管提供借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧

早在20世紀(jì)60年代，貨幣主義的典型代表人物弗里德曼（Friedman）和施瓦茨（Schwartz）就已證明了貨幣供給是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因。貨幣政策是通過(guò)一定的傳導(dǎo)渠道來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。根據(jù)米什金（Mishkin，2010）的分類，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制按照貨幣傳導(dǎo)的金融中介變量劃分為“利率渠道”、“資產(chǎn)價(jià)格渠道”、“銀行貸款渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債渠道”?？偟膩?lái)看，上述傳導(dǎo)渠道是共同發(fā)揮作用的。但在我國(guó)，目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，特別是金融市場(chǎng)的發(fā)展仍然處于初級(jí)階段，利率、匯率和資本市場(chǎng)都存在較大范圍的管制，“利率渠道”、“資產(chǎn)價(jià)格渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債渠道”貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制梗阻，信貸渠道占主導(dǎo)地位。周英章和蔣振聲（2002），盛朝暉（2006），王振杰、陶士貴（2009）等也利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了當(dāng)前“信貸渠道”是我國(guó)貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)渠道，而貨幣渠道只是作為輔助機(jī)制而存在。

鑒于銀行信貸在我國(guó)貨幣傳導(dǎo)渠道中的核心地位，有必要厘清信貸渠道是否會(huì)及如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

就我們所查閱到的文獻(xiàn)資料顯示，關(guān)于信貸總量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響方向和強(qiáng)度的認(rèn)識(shí)可分為三類：一是認(rèn)為信貸量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹有長(zhǎng)期的正向作用，盛松成、吳培新（2008）運(yùn)用我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)M2對(duì)工業(yè)增加值和CPI做出系統(tǒng)性反應(yīng)，同時(shí)銀行貸款也是貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，信貸規(guī)模是事實(shí)上的中介目標(biāo)；二是認(rèn)為信貸量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有長(zhǎng)期正向作用，但是對(duì)價(jià)格水平在短期和長(zhǎng)期卻是有不同的影響方向，如蔣瑛琨等（2005）、章晟和李其保（2009）、潘敏和繆海斌（2010）等；三是認(rèn)為信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響時(shí)效短且弱，如許偉和陳斌開(kāi)（2009）發(fā)現(xiàn)負(fù)向的信貸沖擊導(dǎo)致產(chǎn)出在當(dāng)期小幅下降，然后逐步回升穩(wěn)態(tài)，導(dǎo)致通貨膨脹率在當(dāng)期小幅下降，然后迅速回到穩(wěn)態(tài)。

綜上所述，現(xiàn)有的信貸總量研究無(wú)法深入分析信貸的作用機(jī)制，單純分析信貸總量顯得過(guò)于模糊，且仍沒(méi)有形成明確、統(tǒng)一的定論和成果。因而，我們選擇從信貸結(jié)構(gòu)視角進(jìn)行深入探索。信貸結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要方面即信貸的期限結(jié)構(gòu)，可按貸款期限分為短期貸款和中長(zhǎng)期貸款。短期貸款是期限在1年以下（含1年）的貸款，主要用于借款人生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)資金需要，中長(zhǎng)期貸款是貸款期限在一年以上（不含一年）的貸款，包括技術(shù)改造貸款、基本建設(shè)貸款、房地產(chǎn)貸款等。

我們發(fā)現(xiàn)，已有研究多從信貸總量層面或信貸期限結(jié)構(gòu)的宏觀角度進(jìn)行探討研究，對(duì)區(qū)域信貸期限結(jié)構(gòu)研究還有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)。本文選擇從信貸渠道的期限結(jié)構(gòu)視角研究其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

三、實(shí)證分析

（一）變量與數(shù)據(jù)處理

本文主要研究上海市信貸期限結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的效應(yīng)，故選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹與信貸結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量進(jìn)行分析。我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，故選取上海市國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量，選取上海市金融機(jī)構(gòu)短期貸款和中長(zhǎng)期貸款作為信貸期限結(jié)構(gòu)變量。

所有變量為2004年第一季度到2012年第四季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海市統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)?？紤]到經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都會(huì)隨著季度波動(dòng)而顯現(xiàn)出季度性的特征，為了避免季節(jié)因素波動(dòng)的干擾，本文繼而對(duì)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行X11季度調(diào)整處理。最后，為了消除異方差的影響，本文對(duì)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整后的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，分別記為L(zhǎng)NG、、LNS、LNL和LNC。

（二）單位根檢驗(yàn)

由表1可知，水平變量均存在著單位根，為不平穩(wěn)時(shí)間序列，而一階差分變量都拒絕了存在著單位根的零假設(shè)，為平穩(wěn)序列，即各變量都是I（1）序列。這說(shuō)明了該序列滿足了協(xié)整檢驗(yàn)的前提。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)上面的ADF檢驗(yàn)結(jié)果可知，上述變量只有一階差分序列是平穩(wěn)的。因而，本文采用Granger因果檢驗(yàn)對(duì)一階差分變量LNC、LNG、LNL、LNS之間的相關(guān)性方向進(jìn)行驗(yàn)證，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平上，中長(zhǎng)期貸款不是CPI的格蘭杰原因，是GDP的格蘭杰原因，短期貸款是GDP和CPI的格蘭杰原因。CPI是中長(zhǎng)期而不是短期貸款的格蘭杰原因，GDP既不是短期貸款也不是中長(zhǎng)期貸款的格蘭杰原因。但具體的影響強(qiáng)弱程度及趨勢(shì)還有待下面做進(jìn)一步分析。

（四）脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法可以用來(lái)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)由誤差項(xiàng)所帶來(lái)的沖擊的反應(yīng)，即在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)于內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。利用此方法對(duì)本文中的變量進(jìn)行分析，結(jié)果如下。

從圖1可以看出，LNL對(duì)LNG的沖擊在第二期達(dá)到最大值，此后逐步回落，在第六期、第七期后趨于平穩(wěn)。說(shuō)明中長(zhǎng)期貸款能在當(dāng)期顯著提振市場(chǎng)信息，后期沖擊效果并不明顯。計(jì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致，在2008年推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃后，GDP季度同比增長(zhǎng)率在2009年第四季度，2010年第一、二季度都超過(guò)了10%，形成峰值，然后開(kāi)始慢慢回落，增速放緩。

圖2顯示，LNL對(duì)LNC的沖擊在第一期沖擊達(dá)到最大值，呈遞減趨勢(shì)，最終向零收斂。說(shuō)明中長(zhǎng)期貸款對(duì)CPI的沖擊的短期效果要比長(zhǎng)期效果明顯。

由圖3可知，LNS對(duì)LNG的沖擊波動(dòng)性較大，在第一期達(dá)到最大值，然后下降到第二期的最小值，再上升到第四期的第二大值，最后逐步趨于平穩(wěn)。其沖擊在前五其為波段性。說(shuō)明短期貸款對(duì)GDP的沖擊較為復(fù)雜，長(zhǎng)期沖擊效果比短期沖擊效果要平穩(wěn)。

根據(jù)圖4可以看出，LNS對(duì)LNC的沖擊在第二期達(dá)到最大值，接著開(kāi)始回落，從第三期開(kāi)始趨于平穩(wěn)。說(shuō)明短期信貸對(duì)CPI的沖擊主要體現(xiàn)在短期。

綜上所述，短期和中長(zhǎng)期信貸對(duì)GDP都有正向作用，但短期的效果要比中長(zhǎng)期好，主要是因?yàn)橹虚L(zhǎng)期貸款主要投放于鐵路、公路、基建類項(xiàng)目，其建設(shè)周期長(zhǎng)，而短期信貸主要投放于較為活躍的中小企業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果明顯。中長(zhǎng)期貸款對(duì)CPI有一定的抑制作用，但效果不明顯，短期貸款帶來(lái)明顯的通脹壓力，與CPI正相關(guān)。

四、結(jié)論及相關(guān)政策建議

根據(jù)本文研究得出如下結(jié)論：短期貸款應(yīng)關(guān)注其通貨膨脹效應(yīng)，對(duì)通貨膨脹的沖擊不容小覷，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)益處不大；中長(zhǎng)期貸款在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹是在全要素生產(chǎn)率的提高的條件下發(fā)揮作用的。對(duì)此我們提出以下建議。

一是金融監(jiān)管部門(mén)在信貸政策實(shí)施的過(guò)程中應(yīng)該重點(diǎn)監(jiān)測(cè)信貸資金的期限投放結(jié)構(gòu)，最大程度地發(fā)揮信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果。二是建議國(guó)家層面進(jìn)一步加大市場(chǎng)調(diào)控力度，緩解金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)矛盾性問(wèn)題，確保短期信貸和中長(zhǎng)期信貸均衡投放。三是加快推動(dòng)區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展，拓寬企業(yè)中融資渠道，而不是通過(guò)行政配給信貸，要通過(guò)市場(chǎng)對(duì)信貸進(jìn)行配給，提升我國(guó)資金運(yùn)用效率，使信貸真正成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

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（作者單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院）