試論優(yōu)質(zhì)上市公司的培育戰(zhàn)略

摘要：優(yōu)質(zhì)上市公司是證券市場(chǎng)的基石，培育和發(fā)展優(yōu)質(zhì)上市公司，是我國證券市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。本文結(jié)合上市公司管理實(shí)踐，通過對(duì)影響上市公司持續(xù)穩(wěn)定成長的證券市場(chǎng)環(huán)境、控股股東行為及上市公司內(nèi)部因素等因素的分析和探析，有針對(duì)性地提出了培育優(yōu)質(zhì)上市公司的有效戰(zhàn)略。

關(guān)鍵詞：優(yōu)質(zhì)上市公司；培育；戰(zhàn)略

一、我國上市公司的發(fā)展?fàn)顩r

我國上市公司從無到有，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，數(shù)量增長較快，在上海證券交易所1990年12月19日正式營業(yè)時(shí)，只有8家上市公司，俗稱老八股，到2012年12月底有954家。深圳證券交易所1991年7月3日正式營業(yè)時(shí)，只有5家上市公司，俗稱老五股，到2012年12月底有1540家。在我國，公司上市的要求相當(dāng)嚴(yán)格，對(duì)公司的盈利能力、管理水平、公司的規(guī)模等都有嚴(yán)格的要求，因而上市公司代表了我國各行各業(yè)的先進(jìn)水平，從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板，上市公司類型日趨多樣性，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出，大批具有高成長性的公司得以上市和快速發(fā)展。但當(dāng)公司上市若干年后，經(jīng)營失敗的比例在不斷提高，同時(shí)證券市場(chǎng)也涌現(xiàn)了一些持續(xù)穩(wěn)定成長的優(yōu)質(zhì)上市公司，如三一重工、蘇寧電器、萬科A、中聯(lián)重科、格力電器、深發(fā)展A等，最令人信服的是萬科A、深發(fā)展A和蘇寧電器，復(fù)權(quán)之后（包括送配、轉(zhuǎn)增、增發(fā)股及各期分紅等）股價(jià)都已達(dá)到千元以上，但這樣優(yōu)質(zhì)的上市公司占比相對(duì)很少，提高優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量成為證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

二、上市公司持續(xù)穩(wěn)定成長面臨的困境

上市公司的持續(xù)成長做優(yōu)、做強(qiáng)、做大，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，既受世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策、產(chǎn)業(yè)政策、證券市場(chǎng)環(huán)境以及控股股東行為等外部環(huán)境因素影響，也受上市公司內(nèi)部治理機(jī)制、資本結(jié)構(gòu)、品牌及企業(yè)文化等內(nèi)部因素的影響。本文主要從證券市場(chǎng)環(huán)境以及控股股東行為及上市公司內(nèi)部因素等對(duì)上市公司產(chǎn)生影響較大的因素進(jìn)行分析。

（一）證券市場(chǎng)環(huán)境

從1990年上交所開業(yè)至今，我國證券市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年的大起大落，大體來分，可分為兩個(gè)階段：一是股權(quán)分置改革前的市場(chǎng)環(huán)境，1991年7月至1992年8月，上證指數(shù)從最低的95點(diǎn)，一直漲到了1429點(diǎn)，持續(xù)兩年左右；1992年11月至1993年2月，在短短的3個(gè)月左右的時(shí)間里，上證指數(shù)從386點(diǎn)飆漲到了1558點(diǎn)；1994年8月至9月上證指數(shù)在短短33個(gè)交易日從最低的325點(diǎn)上漲至1052點(diǎn)；1996年4月至1997年6月的牛市；1999年“5.19行情”起點(diǎn)1047點(diǎn)到2001年6月《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》的出臺(tái)，長達(dá)4年的熊市，由2001年6月的2245.44點(diǎn)跌到2005年6月的998.23點(diǎn)，伴隨著股權(quán)分置改革的啟動(dòng)，股市才改變向下的趨勢(shì)。二是股權(quán)分置改革的啟動(dòng)解決了非流通股流通問題，證券市場(chǎng)迎來全流通時(shí)代。2005年6月到2007年10月的2年半左右的時(shí)間里，從最低的998點(diǎn)漲到歷史最高的6124點(diǎn)，從2007年10月到2008年的11月開始經(jīng)歷了為期13個(gè)月左右的大熊市，從歷史最高跌到1664點(diǎn)，之后反彈到2009年8月的3478點(diǎn)，一路下行到2013年6月的1849點(diǎn)。從上述梳理中可以看出，股市牛市的時(shí)間較短，大多時(shí)間處于熊市中，而且都是暴漲暴跌，每一次暴漲都近乎瘋狂，每一次暴跌都讓投資者信心受到沉重的打擊，每一次暴跌都是管理層通過政策性措施拯救股市的。在這樣的證券市場(chǎng)中，上市公司要實(shí)現(xiàn)再融資，難度相當(dāng)大，因?qū)徟鷷r(shí)間長必須在牛市來臨時(shí)拿到核準(zhǔn)，才能實(shí)現(xiàn)。有許多上市公司業(yè)績不錯(cuò)，但融資能力比較差，不能從證券市場(chǎng)募集需要的資金，因而總是小企業(yè)，做不強(qiáng)，做不大。上市很多年，只是IPO時(shí)從市場(chǎng)募集的一點(diǎn)資金，主要是由于再融資的時(shí)間節(jié)奏沒有與股市牛熊時(shí)差匹配，而優(yōu)質(zhì)的上市公司都是很幸運(yùn)地把握了這種時(shí)間節(jié)奏，通過證券市場(chǎng)再融資募集了發(fā)展需要的資金，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)跨越發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了公司價(jià)值的長期成長。管理層在市場(chǎng)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)和各種市場(chǎng)主體中，掌握著發(fā)行時(shí)間、上市規(guī)模、上市節(jié)奏和上市資源的準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)審批、發(fā)行審查、上市監(jiān)管、違法查究、風(fēng)險(xiǎn)處置、投資者教育、獨(dú)立的立法權(quán)和規(guī)則制定權(quán)，同時(shí)還承擔(dān)著抑制證券市場(chǎng)過熱和拯救市場(chǎng)過冷的潛職能。對(duì)上市公司的再融資行為、收購和大規(guī)模的資產(chǎn)重組有著決定性的發(fā)言權(quán)和最后的審批權(quán)，在一定程度上削弱影響證券市場(chǎng)原有本身的資源配置功能。

（二）控股股東行為

因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變，我國的上市公司大多是以剝離上市的，控股股東都是以其優(yōu)質(zhì)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)出資發(fā)起設(shè)立上市公司，成為上市公司股東。其主要都是為了開辟直接融資通道，融取發(fā)展所需的資金。長期以來，大多上市公司的控股股東都把上市公司作為融資平臺(tái)來管理，出現(xiàn)了大股東占用上市公司資金，掏空上市公司等種種形為。因控股股東直接控制著上市公司的決策形為和經(jīng)營形為以及董事、監(jiān)事、高管人員中大多數(shù)人員的決定權(quán)，其對(duì)上市公司的長期發(fā)展起著決定性的作用。隨證券市場(chǎng)的全流通，所有股東都能分享上市公司市值以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定發(fā)布《上市公司控股股東、實(shí)際控制人行為指引》，控股股東行為有了一定的規(guī)范，但控股股東對(duì)上市公司戰(zhàn)略意愿依然決定著上市公司的發(fā)展方向和長期成長。

（三）上市公司內(nèi)部因素

上市公司的內(nèi)部管理優(yōu)勢(shì)是上市公司競爭優(yōu)勢(shì)中最突出的優(yōu)勢(shì)，對(duì)上市公司的發(fā)展成長起著決定性的作用。一個(gè)公司只有擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和公司管理經(jīng)驗(yàn)，才能在行業(yè)中保持龍頭地位并突出品牌優(yōu)勢(shì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已制定了公司治理、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報(bào)（分紅）管理、內(nèi)控管理等許多規(guī)范性的管理指引。上市公司要結(jié)合公司現(xiàn)實(shí)情況，加強(qiáng)公司內(nèi)部管理優(yōu)勢(shì)的培育并注重落到實(shí)處，在實(shí)踐中不斷發(fā)現(xiàn)公司的價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值，提高上市公司的管理水平和規(guī)范運(yùn)作。

三、培育和發(fā)展優(yōu)質(zhì)上市公司的有效措施

上市公司持續(xù)穩(wěn)定的價(jià)值成長是證券市場(chǎng)的長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石，證券市場(chǎng)的發(fā)展與上市公司的價(jià)值成長存在著相互依存、相互促進(jìn)的關(guān)系，上市公司的價(jià)值成長得越好，證券市場(chǎng)就越能獲得穩(wěn)定發(fā)展，沒有上市公司的價(jià)值成長就沒有證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。培育優(yōu)質(zhì)上市公司、提高上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。基于以上分析，提出如下解決措施：

（一）采取多種形式培育適合投資和便捷再融資的證券市場(chǎng)環(huán)境

良好的證券市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長期繁榮的基礎(chǔ)。培育證券市場(chǎng)環(huán)境，需市場(chǎng)各參與方的共同努力。管理層要推進(jìn)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，努力拓展市場(chǎng)的廣度與深度，進(jìn)一步改善市場(chǎng)環(huán)境，調(diào)整和完善上市公司再融資的相關(guān)制度，簡化核準(zhǔn)程序，按再融資規(guī)模的大小建立證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、交易所核準(zhǔn)的分級(jí)核準(zhǔn)制度，縮短上市公司決策批準(zhǔn)再融資到在市場(chǎng)實(shí)施再融資的時(shí)間，適應(yīng)市場(chǎng)股價(jià)的變化，提高上市公司再融資的成功率和效率，提高保薦機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)水平，真正體現(xiàn)上市公司直接融資通道的作用。加大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者樹立長期投資的價(jià)值理念，抑制短期非理性投機(jī)。增強(qiáng)國有控股股東持有上市公司股票的價(jià)值管理，完善大小非解禁后過渡期的制度安排，在過渡期結(jié)束后，應(yīng)公平享有同其他投資者一樣的交易規(guī)則。努力培育以投資為理念和上市公司便捷再融資的證券市場(chǎng)。

（二）發(fā)揮控股股東在培育和發(fā)展優(yōu)質(zhì)上市公司的作用

控股股東的行為，對(duì)上市公司的形為產(chǎn)生著重要的作用。上市公司在控股股東戰(zhàn)略規(guī)劃中的作用和地位，直接決定著上市公司的發(fā)展方向和長期成長?？毓晒蓶|應(yīng)加強(qiáng)持有上市公司股票的價(jià)值管理，樹立上市公司市值管理的理念，在上市公司市值管理和股價(jià)的穩(wěn)定，發(fā)揮應(yīng)有的作用。上市公司是控股股東主要優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營性資產(chǎn)持有者，應(yīng)擔(dān)負(fù)起產(chǎn)業(yè)升級(jí)跨越發(fā)展的重任?？毓晒蓶|應(yīng)創(chuàng)造條件培育上市公司在行業(yè)中的地位，促進(jìn)上市公司的長期成長，實(shí)現(xiàn)控股股東與上市公司的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）上市公司自身的努力

上市公司的成長，受外部環(huán)境的影響，但更主要是自身的努力。科學(xué)地制定發(fā)展戰(zhàn)略和決策，提高規(guī)范運(yùn)作水平，完善內(nèi)控機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，自覺規(guī)范信息披露行為，切實(shí)履行好信息披露義務(wù)，真實(shí)、準(zhǔn)確和完整地披露信息，樹立上市公司的良好形象。提升資本市場(chǎng)運(yùn)作水平，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值、創(chuàng)造公司價(jià)值、宣傳推廣公司價(jià)值，做好投資者關(guān)系管理，樹立對(duì)投資者負(fù)責(zé)，保護(hù)投資者權(quán)益的責(zé)任意識(shí)，為全體股東謀利益的理念，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，培育潛在投資者，實(shí)現(xiàn)公司長期穩(wěn)定成長。

參考文獻(xiàn)：

[1]上海證券交易所.上海證券交易所市場(chǎng)資料[M].上海：上海人民出版社，2012.

[2]中國證券監(jiān)督管理委員會(huì).中國資本市場(chǎng)二十年[M].北京：中信出版社，2012.

（作者單位：大同煤業(yè)股份有限公司）