我國基金子公司展業(yè)模式與發(fā)展對策探析

摘要：近兩年來我國泛資產(chǎn)管理市場快速發(fā)展壯大，金融資管機構(gòu)間的競爭日趨激烈，同質(zhì)化現(xiàn)象亦不容忽視?；鹱庸咀鳛樵擃I(lǐng)域的新生力量，如何能充分發(fā)揮自身優(yōu)勢從而在泛資產(chǎn)管理市場的激烈競爭中實現(xiàn)健康快速發(fā)展，這是基金子公司自身目前亟待思考的問題。文章通過對基金子公司當前展業(yè)模式及基于態(tài)勢分析框架的資管市場競爭分析，對基金子公司的未來發(fā)展給出了相應建議。

關(guān)鍵詞：基金子公司；特定客戶資產(chǎn)管理；專項資產(chǎn)管理計劃；態(tài)勢分析法

自2012年11月14日第一批基金子公司誕生以來，截至2014年3月底共有67家基金管理公司成立了專戶子公司，其中已有60家子公司開展了專項資管業(yè)務，管理賬戶4186個，管理資產(chǎn)規(guī)模達1.38萬億元?，F(xiàn)階段基金子公司的業(yè)務開展非常靈活，所受限制較少，但風控及人才、投資管理等方面的不足卻不容忽視。隨著我國企業(yè)和個人投融資需求的多樣化，如何能充分發(fā)揮自身優(yōu)勢從而在泛資管市場競爭中健康快速發(fā)展，已成為基金子公司當下亟待思考的戰(zhàn)略性問題。

一、相關(guān)概念與展業(yè)模式

（一）概念簡述

根據(jù)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》（以下簡稱“試點辦法”）規(guī)定，基金公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務是指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由托管機構(gòu)擔任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運用委托財產(chǎn)進行投資的活動。

根據(jù)《試點辦法》規(guī)定，特定客戶資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)應當用于下列投資：（1）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（2）未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利；（3）中國證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)。

《試點辦法》同時規(guī)定，投資于第（2）項和第（3）項規(guī)定資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計劃稱為專項資產(chǎn)管理計劃，基金管理公司應當設立專門的子公司，通過設立專項資產(chǎn)管理計劃開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務。因此，基金子公司本質(zhì)上是公募基金管理公司設立的、用于開展專項資產(chǎn)管理計劃的一種組織載體。

（二）展業(yè)模式

目前基金子公司開展的業(yè)務主要為四大類：傳統(tǒng)融資類業(yè)務、通道類業(yè)務、投資類業(yè)務、類資產(chǎn)證券化業(yè)務。其中，傳統(tǒng)融資類業(yè)務包括類信托業(yè)務和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務；通道類業(yè)務是指通過出借自身牌照，將外部資產(chǎn)（主要是銀行資產(chǎn)）以產(chǎn)品合同形式在公司內(nèi)履行一個流程，以實現(xiàn)銀行信貸資產(chǎn)的表外化，基金子公司并不直接參與該業(yè)務的資產(chǎn)管理，也無需主動、系統(tǒng)地進行項目開發(fā)、產(chǎn)品設計以及風控安排，風險承擔較小，但收益也較微薄。投資類業(yè)務是其依賴母公司投研團隊的投資優(yōu)勢，創(chuàng)新各類投資管理產(chǎn)品，如投向利率、匯率、商品期貨、金融衍生品或跨境套利等，該類產(chǎn)品將是子公司未來核心競爭力的重要構(gòu)成。類資產(chǎn)證券化業(yè)務是目前業(yè)內(nèi)比較流行的一類非標產(chǎn)品，典型的如應收賬款融資業(yè)務，其交易結(jié)構(gòu)為：A公司向基金子公司發(fā)起的資管計劃出售應收賬款，出售方式為應收賬款的買斷式回售，即在出售應收賬款的同時簽訂協(xié)議，約定在資管計劃到期日由A公司進行溢價回購。

二、基金子公司的態(tài)勢（SWOT）分析

（一）內(nèi)部優(yōu)勢

1. 來自母公司的內(nèi)部資源支持

基金子公司可以憑借母公司強大的投研團隊以及投研能力，篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和相關(guān)領(lǐng)域，同時借鑒研究團隊對公司的考查方法以及母公司的風險管控措施來提升風險甄別和控制能力，選出風險可控的項目。根據(jù)暫行法規(guī)，基金管理公司可依照有關(guān)規(guī)定或者合同的約定，為子公司的研究、風險控制、監(jiān)察稽核、人力資源管理、信息技術(shù)和運營服務等方面提供支持和服務。

2. 員工激勵機制優(yōu)化

隨著2012年年底《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（以下簡稱“暫行規(guī)定”）的頒布，基金公司開始探索更為多元的子公司運作模式，包括實行股權(quán)激勵。該規(guī)定允許在基金行業(yè)任職的自然人充當股東，等于解開了此前國資委2008年139號文的限制。自新基金法允許專業(yè)人士持有基金公司股權(quán)、監(jiān)管層放開基金公司5%以下股權(quán)變動審批以來，股權(quán)激勵的政策門檻已經(jīng)消失。與信托、券商資管等機構(gòu)相比，基金子公司通過采取內(nèi)部人員股權(quán)激勵機制，可將公司利益與個人利益綁在一起，從而提升核心員工的忠誠度，有助于緩解當下基金業(yè)人才流失或頻繁流動等問題。

（二）內(nèi)部劣勢

1. 承攬項目以及產(chǎn)品銷售能力較弱

盡管越來越多的基金子公司傾向于轉(zhuǎn)型主動管理，但是過程并不容易。從流通環(huán)節(jié)看，主動管理項目的承攬和銷售環(huán)節(jié)首當其沖，由于好項目競爭激烈，基金子公司作為后來參與者并沒有明顯優(yōu)勢。同時，對于一些無背景的基金子公司，由于其缺乏成熟的渠道，產(chǎn)品銷售也是一個難題。相較基金子公司產(chǎn)品，下游銷售渠道會較傾向于信托，因為目前信托的剛性兌付情況尚未真正打破，而基金子公司部分項目的對手方資信較弱，投資者對子公司產(chǎn)品的認可度未必比信托產(chǎn)品高。

2. 風控機制有待改善

目前基金子公司有兩類發(fā)展最為快速，一是銀行系基金子公司，二是新成立的小規(guī)模基金公司。后者操作上較為激進，為了快速做大業(yè)務規(guī)模，在房地產(chǎn)、地方基建等信托公司已有所規(guī)避的項目種類上大力拓展。類信托業(yè)務項目的核心管理在后期，包括項目的后續(xù)跟蹤、回款等，而一些較為激進的子公司在承攬項目時不斷降低對手方的資信要求，增加了項目后續(xù)管理的難度，同時對于后期管理重視度也不夠。這些公司須重點關(guān)注內(nèi)外部特殊時點的流動性問題，預備合理的流動性措施，高度重視流動性風險。

（三）外部機遇

1. 政策紅利因素

2013年7月，中國證券業(yè)協(xié)會正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務有關(guān)事項的通知》，首次對銀證合作定向資管業(yè)務進行了規(guī)范，要求銀證合作定向業(yè)務不得開展資金池業(yè)務。而對于基金子公司開展資金池業(yè)務并無類似的約束和限制。此外，與信托及券商資管相比，《暫行規(guī)定》只對基金公司子公司的注冊資本有限制，即不低于2000萬元，并未對業(yè)務提出風險資本和凈資本需要對照的概念，而信托公司則受到銀監(jiān)會的凈資本約束。由于沒有資本金限制，成本較低，基金子公司在通道業(yè)務上占據(jù)一定優(yōu)勢。今年5月證監(jiān)會《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》規(guī)定，基金管理公司成立不滿一年或者其管理的公募基金規(guī)模低于50億元的，證監(jiān)會將暫緩審核其設立子公司的申請，說明監(jiān)管層對基金管理公司設立子公司的條件開始收緊，未來基金子公司密集設立的情況將難以重現(xiàn)，這對已成立的基金子公司卻構(gòu)成利好，有助于凸顯基金子公司的牌照價值。

2. 國內(nèi)中高凈值客戶群體的規(guī)模增長及需求多樣化

平安信托與麥肯錫聯(lián)合發(fā)布的《中國信托業(yè)發(fā)展研究報告（2013）》指出，到2015年末，中國可投資資產(chǎn)達到600萬元人民幣以上的高凈值家庭數(shù)量將超過190萬，這類高凈值家庭的可投資資產(chǎn)總額將達近60萬億元人民幣。該報告中的一份調(diào)查顯示，高凈值人群目前的存款比例在資產(chǎn)中占比達到17%，而未來五年內(nèi)則打算降低這一比例到7%左右，說明多樣化的非存款類金融資產(chǎn)將是未來高凈值家庭的資產(chǎn)配置方向，因此如銀行理財、信托、券商資管、公私/募基金、基金子公司專項資管產(chǎn)品等都將有機會占得一席之地。值得一提的是，國內(nèi)個人和企業(yè)對資產(chǎn)管理的需求也日趨多樣化和差異化，中等凈值人群目前主要側(cè)重于風險可控下的投資收益最大化，而高凈值人群則對資產(chǎn)合理配置、專項投資咨詢、稅務籌劃、財富傳承、藝術(shù)收藏品投資等方面有所需求。企業(yè)方面，對其富余資金的理財需求也日益增長，上市公司大額投資銀行、信托等理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也屢見不鮮。綜上，基金子公司可從客戶需求分類角度出發(fā)，依托自身的牌照優(yōu)勢進行產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足特定客戶的資產(chǎn)管理需求。

（四）外部威脅

1. 經(jīng)濟下行帶來的系統(tǒng)性風險

在我國整體經(jīng)濟增速下行和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境下，類信托業(yè)務原有的基礎資產(chǎn)價值降低，原投資項目企業(yè)的高利潤率和充裕現(xiàn)金流將難以為繼，類信托產(chǎn)品無視獲取市場風險及流動性風險獲取高投資回報的大環(huán)境已經(jīng)不復存在，剛性兌付這一理財行業(yè)潛規(guī)則也將逐步被打破，高收益產(chǎn)品的違約現(xiàn)象將會有所增加，資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)品風險收益將得到更加合理的匹配，原有的剛兌情形下近乎固定收益的類信托產(chǎn)品或?qū)⒚媾R一輪規(guī)模收縮和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2. 國內(nèi)資產(chǎn)管理市場競爭日趨激烈

2012下半年至今出臺的一系列金融資管業(yè)務新政（包括新基金法在內(nèi)）已使得各金融機構(gòu)在泛資產(chǎn)管理行業(yè)的壁壘基本消失，通過參股或全資設立子公司等形式，可以極大拓寬相應母公司的業(yè)務范圍，金融控股現(xiàn)象日益普遍，母子乃至母孫公司間的資源共享效應愈加明顯。在金融監(jiān)管部門大力整頓“影子銀行”業(yè)務和優(yōu)質(zhì)客戶資源有限的兩大背景下，銀行理財、信托、券商資管、保險資管、期貨資管、公/私募基金、基金子公司特定資管等諸多市場參與者勢必將呈現(xiàn)出競合深化態(tài)勢，這將使得機構(gòu)間同質(zhì)化的資管業(yè)務更加不具市場競爭力。

三、發(fā)展建議

（一）完善風險控制體系

不少基金子公司在早期發(fā)展中急于沖規(guī)模，在房地產(chǎn)項目、能源煤礦項目等業(yè)務上降低對交易對手的準入標準，這種做法在經(jīng)濟景氣度尚佳時還能被充裕的流動性所掩蓋，但是隨著我國經(jīng)濟逐步進入中速增長階段，由于傳統(tǒng)行業(yè)受到限制或處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，加之中性偏緊的貨幣政策環(huán)境，項目兌付風險都時有暴露。鑒于此，基金子公司應當加強對項目的審查與把關(guān)，同時針對宏觀經(jīng)濟環(huán)境與中觀行業(yè)周期等方面的變化，及時調(diào)整自身風險偏好，控制業(yè)務風險度在可承受范圍之內(nèi)。其次，須建立完善的內(nèi)部風控機制，進一步重視合規(guī)性檢查環(huán)節(jié)，實行與母公司的風險隔離及自身業(yè)務操作的前中后臺分離，可在母公司指導下加強對項目審批授權(quán)的統(tǒng)一管理。

（二）依托母公司投研資源開發(fā)主動投資業(yè)務

基金公司研究機構(gòu)作為買方，擁有各行業(yè)上市公司的最新研究報告，掌握著第一線行業(yè)發(fā)展資訊。基金子公司可以依托母公司的投資信息支持，在規(guī)避屬于高風險、產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能等范疇的行業(yè)前提下，甄選出符合不同風險收益組合的資管產(chǎn)品，以滿足合格投資者的多樣化需求和企業(yè)/項目方的融資需求，逐步形成多層次的產(chǎn)品體系。

（三）實行品牌化、差異化營銷管理

業(yè)務常態(tài)化、品牌化是提升市場知名度的有效手段之一，也是從根本上增強業(yè)務承攬及產(chǎn)品銷售能力的方法。雖然基金子公司無法公開宣傳推介，但依然可以學習銀行、基金管理公司的產(chǎn)品營銷策略，在多層次的產(chǎn)品體系基礎上，打造迎合不同需求類型的資管計劃品牌，并根據(jù)客戶的基本信息和投資理財需求展開差異化營銷，比如在客戶分層的基礎上提供不同的金融增值服務，又比如可組織成立不同品牌下的投資者俱樂部，為客戶提供投融資咨詢、財富管理規(guī)劃、投資主題沙龍等增值服務，服務好自己的目標客戶群體。

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（作者單位：上海理工大學管理學院）