基于散戶視角的選股策略分析

摘要：在目前的股票二級市場格局里，散戶的交易量在80%左右，然而散戶由于自身條件的限制，處于劣勢，大部分散戶是虧損的，機構(gòu)投資者主導(dǎo)著市場的走勢。那么，在這種市場格局下，散戶為了生存、發(fā)展需要什么樣的選股策略呢？文章首先闡述了我國資本市場的特點和廣大散戶的弱項，得出了在散戶不相信上市公司發(fā)布的財務(wù)報告的基礎(chǔ)上進行傳統(tǒng)的相對估值分析和絕對估值分析都不可行這一結(jié)論。接著作者提出了行業(yè)分析+企業(yè)價值創(chuàng)造動因分析+技術(shù)分析這一適合散戶操作的選股策略。

關(guān)鍵詞：散戶；選股策略；財務(wù)報表；行業(yè)分析

一、引言

自20世紀(jì)90年代上海證券交易所和深圳證券交易所設(shè)立以來，我國的證券市場取得了飛速發(fā)展。證券交易所的設(shè)立和發(fā)展為我國市場經(jīng)濟的建立和完善，為我國經(jīng)濟的發(fā)展和轉(zhuǎn)型做出了不可磨滅的貢獻。但是我國的證券市場仍不完善，一方面有制度方面的原因，另一方面也有投資者自身的原因。我國的證券市場中散戶（本文將股票賬戶中股票總市值低于50萬元的投資者定義為散戶）的交易量占總體交易量的比例仍在85%以上，但大部分散戶缺乏系統(tǒng)的證券投資知識，在證券投資市場上處于弱勢地位。不完善的證券市場損害了散戶的利益，削弱了散戶參與證券市場的信心。結(jié)合我國證券市場的特征，探索適合散戶的選股策略不僅有利于改善散戶目前在證券市場上的不利地位，也有利于促進證券市場的健康發(fā)展。

二、A股市場概況

許多專家的實證分析和A股市場的血淚史已經(jīng)證實A股市場是弱有效市場，是個政策市和消息市。證券市場的這個基本狀況決定了在A股二級市場投資中完全按照西方金融學(xué)中傳統(tǒng)的相對估值法或絕對估值法進行選股操作的失敗概率極大。簡單的一句話，我國股票市場的現(xiàn)狀決定了A股市場不具備產(chǎn)生巴菲特先生似的所謂“股神”的條件，中國大陸市場上的“股神”大多來自于內(nèi)幕交易和“黑莊操作”。

三、A股市場的特點

（一）證券發(fā)行制度存在根本性缺陷

我國證券市場建立的初衷是為了幫助國企脫困，其設(shè)計初衷重融資功能而忽視證券市場的投資功能，具體表現(xiàn)就是輕視投資者利益保護。雖然，2005年股權(quán)分置改革后解決了所謂的“同股不同權(quán)”問題，但仍然沒有去觸及飽受詬病的“發(fā)行審批”制度。采用“審批制”而不是“注冊制”就決定了證監(jiān)會可以決定什么時候發(fā)行股票，發(fā)行多少股票，誰才可以發(fā)行股票。在這個發(fā)行體制下，實踐已經(jīng)證明，證監(jiān)會既選不出優(yōu)質(zhì)公司自身又飽受腐敗的纏繞，更嚴(yán)重的是，這造就了中國證券市場的政策市基礎(chǔ)。由于發(fā)行上市條件的嚴(yán)格限制，上市公司數(shù)量較少，IPO的定價過高，二級市場投資沒有了投資價值，嚴(yán)重侵害了二級市場投資者尤其是中小投資者的利益。

（二）信息失真嚴(yán)重

投資者對上市公司進行長期投資的基礎(chǔ)是對上市公司的信任，如果上市公司總是提供虛假的財務(wù)信息甚至為了配合“莊家”進行操作而刻意地、有節(jié)奏地發(fā)布真真假假的信息，投資者怎么敢長期持有股票？誰不害怕一覺醒來自己持有的股票變得一文不值？投資者對上市公司的預(yù)期是基于自身掌握的信息，投資者本身都不相信自身掌握的信息是真實的，怎么能期待他們進行監(jiān)管者所倡導(dǎo)的“價值投資”呢？從銀廣夏到藍田股份，從縱橫國際到萬福生科等公司的財務(wù)造假行為，徹底傷透了投資者的心。一個又一個層出不窮的造假案例揭示了一個殘酷的現(xiàn)實——我國資本市場上的上市公司許多都不值得信任，或者不能贏得投資者的信任。

四、散戶的弱項

廣大的散戶在A股二級市場上處于明顯的弱勢地位，在資金和信息上都處于劣勢地位，更重要的是大多數(shù)散戶不具備識別財務(wù)信息真假的能力或時間，而這方面是決定在股票市場博弈中成敗的關(guān)鍵。

五、適合散戶的投資策略

無論運用相對估值法還是絕對估值法對個股進行估值，其基礎(chǔ)都是真實的財務(wù)數(shù)據(jù)。因此，在散戶們不相信上市公司公布的財務(wù)報告的情況下，相對估值方法和絕對估值方法對散戶們而言都是失效的和無用的。在這種情況下，審慎的行業(yè)分析+企業(yè)價值創(chuàng)造動因分析+技術(shù)分析更適合廣大散戶們。這一分析策略講求的是互相配合，用行業(yè)分析方法縮小投資范圍，用企業(yè)價值動因分析鎖定有成長性空間的具體股票，用技術(shù)分析確定買入和賣出時機。

（一）提出該策略的原因和基礎(chǔ)

基于上文所提及的現(xiàn)階段我國資本市場的特點和散戶的弱項，廣大散戶們不具備機構(gòu)投資者的實力和專業(yè)能力，也沒有足夠的能力和時間來鑒別上市公司財務(wù)報告的真假。在散戶們不掌握真實信息的情況下，他們不會進行傳統(tǒng)的相對估值分析或絕對估值分析，即使進行了這樣的分析也沒有意義，因為他們自己不信。相對而言，因行業(yè)資料和企業(yè)價值創(chuàng)造動因具有不容易造假和更容易把握的優(yōu)點，所以對散戶們而言充分而審慎的行業(yè)分析+企業(yè)價值創(chuàng)造動因分析+技術(shù)分析的分析策略更加可靠可行。

（二）行業(yè)分析

由于經(jīng)濟周期和行業(yè)新老交替的客觀存在，在股票投資中研究和分析經(jīng)濟周期和各行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀是特別重要的。例如，在經(jīng)濟衰退階段要堅決拋棄強周期行業(yè)股票（鋼鐵、水泥、船舶制造等），多購買抗周期性行業(yè)的股票（公共事業(yè)類、文化產(chǎn)業(yè)類、大眾消費類等）。新技術(shù)的發(fā)展和消費者偏好的變化是構(gòu)成行業(yè)新老交替的主要原因，尤其是現(xiàn)在，技術(shù)的更新時間越來越短，消費者偏好的變化越來越難以捉摸。跟不上消費者需求變化的行業(yè)要堅決拋棄，只有選擇有生命力的朝陽產(chǎn)業(yè)才能給投資者帶來豐厚回報。傳呼機、收音機、電子書等曾經(jīng)何等的輝煌？現(xiàn)在卻早已是昨日黃花。若不了解行業(yè)的最新發(fā)展?fàn)顩r，購買這些行業(yè)的股票后長期持有，會導(dǎo)致消費者虧損。

（三）企業(yè)價值創(chuàng)造動因分析

企業(yè)的財務(wù)報表只是企業(yè)經(jīng)營活動的結(jié)果，而且容易受到財務(wù)造假和盈余管理等會計處理政策的影響，因此在對企業(yè)價值進行評估時不妨放棄對企業(yè)財務(wù)報表的分析而直接對企業(yè)價值創(chuàng)造動因進行分析。企業(yè)對股東的回報來源于能持續(xù)的創(chuàng)造利潤，而利潤來源于企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)若想獲得競爭力就必須具有競爭優(yōu)勢，企業(yè)的競爭優(yōu)勢的基本形式有差異化優(yōu)勢和成本領(lǐng)先型優(yōu)勢。對企業(yè)價值創(chuàng)造動因進行分析的關(guān)鍵：一是看企業(yè)是否至少具有這兩種優(yōu)勢之一；二是看企業(yè)擁有的這種優(yōu)勢是否可以持續(xù)。如果企業(yè)擁有競爭優(yōu)勢并且這種優(yōu)勢可以持續(xù)不容易被競爭者模仿，那么這種企業(yè)必將成長為偉大的企業(yè)并為投資者帶來豐厚的回報。例如：蘋果公司的差異化優(yōu)勢、可口可樂公司的差異化、成本領(lǐng)先并存優(yōu)勢。

（四）技術(shù)分析

技術(shù)分析的核心思想是歷史會重演和在某一階段趨勢會延續(xù)。其科學(xué)性的根基有兩個方面：一是技術(shù)分析以統(tǒng)計學(xué)分析為基礎(chǔ)；二是人性永恒不變。技術(shù)分析的關(guān)鍵是量價配合和形態(tài)分析。量價配合的含義是成交價的升高若無成交量的配合則此輪上升趨勢不可持續(xù)。若股價在底部運行，地量的成交價意味著價格的下降趨勢結(jié)束；若股價在高位運行，沒有成交量的繼續(xù)放大則上升趨勢行將結(jié)束。形態(tài)分析的關(guān)鍵是要熟知一些典型的形態(tài)，股價的運行軌跡本身是人們互相博弈的結(jié)果，由于人性永恒，人類的行為總是相似的，這就為歷史重演奠定了基礎(chǔ)。

由于行業(yè)分析+企業(yè)價值創(chuàng)造動因分析+技術(shù)分析的投資分析策略擁有科學(xué)的依據(jù)，又不容易受到上市公司會計政策或財務(wù)造假的影響，必將有現(xiàn)實的可行性和強大的生命力。這種選股策略因符合我國A股市場的現(xiàn)實特征并能讓散戶不再依靠不可靠的財務(wù)報告進行分析，因此是最適合散戶的選股策略。

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（作者單位：云南大學(xué)）