高額上市成本是禍?zhǔn)?/h1>
2014-04-29 00:00:00鄧旭
董事會(huì) 2014年6期
從深層次的原因來看，次新股的業(yè)績(jī)變臉還是與長(zhǎng)期以來制約資本市場(chǎng)的體制問題密切相關(guān)。
其一，包裝上市對(duì)財(cái)務(wù)狀況的粉飾和高額的上市成本，是財(cái)務(wù)變臉的直接推手。保薦費(fèi)用居高不下且直接與資本募集規(guī)模掛鉤，意味著保薦人造假的制度根源仍未消除；同時(shí)IPO中介費(fèi)用對(duì)于融資規(guī)模相對(duì)較小的上市企業(yè)是一筆不小的負(fù)但，企業(yè)為上市成功勢(shì)必不惜一切代價(jià)運(yùn)用會(huì)計(jì)手段進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，甚至包裝上市，以符合公開發(fā)行上市的財(cái)務(wù)條件和盈利預(yù)期要求。這就導(dǎo)致上市后一段時(shí)間內(nèi)，首發(fā)費(fèi)對(duì)凈利潤(rùn)的吞噬作用開始凸顯。2013年的萬福生科案就是一個(gè)很好的證明。
其二，新股發(fā)行體制雖然歷經(jīng)多次改革，但股市的高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募額狀況仍未得到根本改善。首發(fā)不敗雖然不再是一個(gè)神話，但炒新仍然有巨大獲利空間。廣大投資者雖深知網(wǎng)上申購中簽如中彩，但仍對(duì)新股趨之若鶩，希望從打新股中分得一份收益。
其三，財(cái)務(wù)大核查雖然號(hào)稱史上最嚴(yán)，卻無法根治財(cái)務(wù)造假的沉疴頑疾。行動(dòng)采取自查再抽查最后復(fù)核的方式，這也客觀上使得單一企業(yè)被抽查到的概率微小，而成功上市帶來的巨大利益也使得企業(yè)心存僥幸，企圖逃避監(jiān)管。
要解決業(yè)績(jī)變臉的問題，還是要堅(jiān)持標(biāo)本兼治的方針，特別要注意資本市場(chǎng)的法治化建設(shè)。
首先，完善信息披露制度依然是重中之重。業(yè)績(jī)變臉企業(yè)大多都在預(yù)披露和實(shí)際披露中進(jìn)行了較為充分的風(fēng)險(xiǎn)提示?？陀^地說，發(fā)行人、券商大致上都盡到了重大風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，投資者對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有心理預(yù)期。但是，監(jiān)管部門依然要通過事后追責(zé)機(jī)制確保上市公司信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
其次，要做實(shí)保薦，強(qiáng)化保薦人以及保薦代表人的責(zé)任。保薦人與發(fā)行人的利益捆綁關(guān)系是資本市場(chǎng)的制度問題。如何在充分發(fā)揮保薦制度市場(chǎng)自凈功能的同時(shí)，確保保薦人不至于與發(fā)行人沆瀣一氣，是擺在監(jiān)管者面前的大問題。
最后，次新股業(yè)績(jī)變臉對(duì)投資者也是一個(gè)警醒。從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康發(fā)展來看，投資者應(yīng)當(dāng)從新股業(yè)績(jī)變臉甚至破發(fā)當(dāng)中吸取教訓(xùn)。應(yīng)該說，隨著監(jiān)管力度的加大以及新股發(fā)行體制的進(jìn)一步改革，股票價(jià)格會(huì)更貼近其內(nèi)在價(jià)值，投機(jī)者試圖通過打新股套利的空間將會(huì)越來越小。特別是在注冊(cè)制成為改革目標(biāo)的情況下，投資者更要增加風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)自我判斷能力，理性作出投資決策。
從深層次的原因來看，次新股的業(yè)績(jī)變臉還是與長(zhǎng)期以來制約資本市場(chǎng)的體制問題密切相關(guān)。
其一，包裝上市對(duì)財(cái)務(wù)狀況的粉飾和高額的上市成本，是財(cái)務(wù)變臉的直接推手。保薦費(fèi)用居高不下且直接與資本募集規(guī)模掛鉤，意味著保薦人造假的制度根源仍未消除；同時(shí)IPO中介費(fèi)用對(duì)于融資規(guī)模相對(duì)較小的上市企業(yè)是一筆不小的負(fù)但，企業(yè)為上市成功勢(shì)必不惜一切代價(jià)運(yùn)用會(huì)計(jì)手段進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，甚至包裝上市，以符合公開發(fā)行上市的財(cái)務(wù)條件和盈利預(yù)期要求。這就導(dǎo)致上市后一段時(shí)間內(nèi)，首發(fā)費(fèi)對(duì)凈利潤(rùn)的吞噬作用開始凸顯。2013年的萬福生科案就是一個(gè)很好的證明。
其二，新股發(fā)行體制雖然歷經(jīng)多次改革，但股市的高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募額狀況仍未得到根本改善。首發(fā)不敗雖然不再是一個(gè)神話，但炒新仍然有巨大獲利空間。廣大投資者雖深知網(wǎng)上申購中簽如中彩，但仍對(duì)新股趨之若鶩，希望從打新股中分得一份收益。
其三，財(cái)務(wù)大核查雖然號(hào)稱史上最嚴(yán)，卻無法根治財(cái)務(wù)造假的沉疴頑疾。行動(dòng)采取自查再抽查最后復(fù)核的方式，這也客觀上使得單一企業(yè)被抽查到的概率微小，而成功上市帶來的巨大利益也使得企業(yè)心存僥幸，企圖逃避監(jiān)管。
要解決業(yè)績(jī)變臉的問題，還是要堅(jiān)持標(biāo)本兼治的方針，特別要注意資本市場(chǎng)的法治化建設(shè)。
首先，完善信息披露制度依然是重中之重。業(yè)績(jī)變臉企業(yè)大多都在預(yù)披露和實(shí)際披露中進(jìn)行了較為充分的風(fēng)險(xiǎn)提示?？陀^地說，發(fā)行人、券商大致上都盡到了重大風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，投資者對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有心理預(yù)期。但是，監(jiān)管部門依然要通過事后追責(zé)機(jī)制確保上市公司信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
其次，要做實(shí)保薦，強(qiáng)化保薦人以及保薦代表人的責(zé)任。保薦人與發(fā)行人的利益捆綁關(guān)系是資本市場(chǎng)的制度問題。如何在充分發(fā)揮保薦制度市場(chǎng)自凈功能的同時(shí)，確保保薦人不至于與發(fā)行人沆瀣一氣，是擺在監(jiān)管者面前的大問題。
最后，次新股業(yè)績(jī)變臉對(duì)投資者也是一個(gè)警醒。從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康發(fā)展來看，投資者應(yīng)當(dāng)從新股業(yè)績(jī)變臉甚至破發(fā)當(dāng)中吸取教訓(xùn)。應(yīng)該說，隨著監(jiān)管力度的加大以及新股發(fā)行體制的進(jìn)一步改革，股票價(jià)格會(huì)更貼近其內(nèi)在價(jià)值，投機(jī)者試圖通過打新股套利的空間將會(huì)越來越小。特別是在注冊(cè)制成為改革目標(biāo)的情況下，投資者更要增加風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)自我判斷能力，理性作出投資決策。
