論資產(chǎn)價(jià)格泡沫與金融危機(jī)產(chǎn)生的機(jī)理

摘要：資產(chǎn)價(jià)格泡沫在一定程度的膨脹下將會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，很多方面的因素都會(huì)對資產(chǎn)價(jià)格造成影響。本文結(jié)合貨幣政策、金融創(chuàng)新、國際游資等對資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響，闡述金融危機(jī)產(chǎn)生的機(jī)理，剖析了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成過程，對我國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫調(diào)控體系的調(diào)控策略給予一定的啟示和警醒。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格；金融；危機(jī)

資產(chǎn)價(jià)格泡沫與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生總是如影隨形，泡沫的產(chǎn)生和消亡必然會(huì)給社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來損毀。2007年全球性的金融危機(jī)大爆發(fā)給世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響，相關(guān)學(xué)者針對這場危機(jī)的討論一直沒有停止，意圖鉆研出資產(chǎn)價(jià)格泡沫對引發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的背后機(jī)理，這將是對世界經(jīng)濟(jì)體都有益的重要信息資源。

一、資產(chǎn)價(jià)格泡沫的概念和啟示

（一）概念

資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格偏離價(jià)值而持續(xù)大幅上漲、直至最終突然破裂的現(xiàn)象。國外很多影響力波及廣泛的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是由此產(chǎn)生。源于房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的美國次貸危機(jī)導(dǎo)致持續(xù)18個(gè)月的大衰退，終結(jié)了美國宏觀經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)80年代中期至2007年空前的長期穩(wěn)定狀態(tài)，引發(fā)世界金融危機(jī)，其影響至今未絕。泡沫的爆裂使得整個(gè)世界深陷危機(jī)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家?guī)ьI(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)實(shí)體走下坡路，貿(mào)易萎縮，各國失業(yè)率上升，對人們的日常生活造成極大影響，整個(gè)社會(huì)面臨窘境。

當(dāng)金融資產(chǎn)泡沫化，跟著會(huì)有一系列的可能產(chǎn)生的后果，如消費(fèi)者開始出現(xiàn)集中消費(fèi)行為，住房價(jià)格上漲，通貨膨脹速率加大，進(jìn)而可能使人們大量失業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)。還有一種可能性是，政府干預(yù)行為過于強(qiáng)硬，在抑制通貨膨脹的同時(shí)，導(dǎo)致了房地產(chǎn)價(jià)格的下降，于是某些相關(guān)金融機(jī)構(gòu)陷入資金困難境地，最終導(dǎo)致破產(chǎn)，消費(fèi)者的財(cái)富消失，沒有錢來消費(fèi)，物價(jià)下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反向情形，即通貨緊縮，間接導(dǎo)致失業(yè)率上升，同樣觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）啟示

資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生過程需要一段時(shí)期的沉寂，待到爆發(fā)的那一刻才意識到危機(jī)，為時(shí)已晚。這就要求我們要關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，時(shí)刻對資產(chǎn)泡沫可能產(chǎn)生的導(dǎo)火線保持警覺。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加劇，我國資本市場也在蓬勃發(fā)展，很多外來資金的涌入加大了國內(nèi)金融資本風(fēng)險(xiǎn)。改革創(chuàng)新舉措的不斷實(shí)施、自由貿(mào)易政策的開放、國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的高漲勢頭，種種一系列的經(jīng)濟(jì)形勢必然會(huì)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生極大影響。為了防止泡沫對經(jīng)濟(jì)的過度影響，研究國內(nèi)外泡沫問題對維護(hù)好我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境有著不可估量的作用和意義。

對于我國來講，中國經(jīng)濟(jì)在貨幣化進(jìn)程中從強(qiáng)流行性趨于緊縮，并且我國資本市場的走勢在對中國居民消費(fèi)水平和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系上的關(guān)聯(lián)性不大，所以世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)對國內(nèi)產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)不及國外。但我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在融資渠道窄、資本市場投機(jī)性嚴(yán)重等問題，在泡沫的啟示下，應(yīng)著手快速完善經(jīng)濟(jì)問題，以免發(fā)生不可彌補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)金融危機(jī)的機(jī)理

（一）貨幣政策的影響

貨幣政策對泡沫引發(fā)金融危機(jī)的能力影響巨大。很多研究美國經(jīng)濟(jì)泡沫的學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)長期低利率貨幣政策是次貸危機(jī)的原因之一，究其背后，有著深藏不漏的鏈條機(jī)制。貨幣政策的“過度冒險(xiǎn)渠道”傳導(dǎo)機(jī)制表明：低利率提高過度冒險(xiǎn)行為。低利率刺激金融機(jī)構(gòu)尋求高收益，由此誤導(dǎo)投資者，令其誤認(rèn)為在低利率的情形下實(shí)際回報(bào)率也不高，引導(dǎo)其參與高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。如果金融企業(yè)借短貸長，低短期利率增加凈利息差額，進(jìn)而增加金融機(jī)構(gòu)自身價(jià)值，利于本身增加杠桿，低利率增加抵押品價(jià)值，從而增加放款能力，長期低利率增加了正常的可預(yù)測性，促使資產(chǎn)管理者低估風(fēng)險(xiǎn)。

美國的次貸危機(jī)表明，采取貨幣政策，對信貸、杠桿雙驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫與金融衍生品價(jià)格泡沫聯(lián)合引發(fā)的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)救是有限的。危機(jī)同時(shí)也促使美聯(lián)儲(chǔ)改變政策應(yīng)對措施，對泡沫進(jìn)行逆向干擾。貨幣政策不僅僅要重視通貨膨脹率，還要關(guān)注失業(yè)率，以及金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定性。

（二）金融創(chuàng)新令泡沫滋生

證券市場的金融創(chuàng)新形式是最具多樣化的，資本市場的行為動(dòng)向在次貸危機(jī)中也起到了加劇的作用。首先，資本市場通過改變業(yè)務(wù)模式、鉆金融監(jiān)管的空子等手段，為泡沫經(jīng)濟(jì)增添了新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境下，證券化提高了資本市場風(fēng)險(xiǎn)的集中度。以房地產(chǎn)市場為標(biāo)的的金融衍生品市場的發(fā)展，增強(qiáng)了房地產(chǎn)市場與金融系統(tǒng)的相關(guān)性聯(lián)系。其次，證券的形式增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)投資的杠桿作用。危機(jī)中，銀行將按揭證券化，然后買入轉(zhuǎn)化后的產(chǎn)品，因其持有證券化產(chǎn)品，所需資金少于直接持有的資本，這種杠桿效用的加入使經(jīng)濟(jì)泡沫有增大的可能性。最后，證券化加劇了市場信息的不對稱性，信用產(chǎn)品種類過于繁雜，很多因素難以確定，最終難以評定資產(chǎn)價(jià)值，信息也極易被破壞。同時(shí)，證券化會(huì)影響金融市場的激勵(lì)機(jī)制，銷售渠道更加關(guān)注快速籌措資金，往往并不在意風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)加大，再加上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤克扣，使得最終泡沫很快會(huì)成型，形式岌岌可危。資本市場的金融創(chuàng)新是引發(fā)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

（三）國際游資滋長資產(chǎn)價(jià)格泡沫

同樣以美國金融危機(jī)為例，國外資金大量涌入，致使美國金融業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，金融業(yè)采用高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)策略追求高額利潤，一旦美國超大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目赤字不可持續(xù)，將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，給全球復(fù)雜的衍生品系統(tǒng)帶來極大考驗(yàn)。隨著金融市場的開放，投資者有著更多更廣泛的投資渠道進(jìn)行投資獲利，這也助長了國際游資四處投機(jī)行為，給當(dāng)?shù)氐馁Y本市場帶來很惡劣的影響。當(dāng)金融投資成為投資的那一刻開始，金融資產(chǎn)本身的價(jià)格就演變成為了一種貨幣物質(zhì)，投機(jī)者考慮的更多是如何以更少的貨幣“產(chǎn)出”更多的貨幣量，進(jìn)而把資本市場改建成“造幣廠”?？梢?，這其中一定有泡沫產(chǎn)生，給資本市場的正常有序管理帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。

在我國金融市場上，多次的股市泡沫都與游資有著密切關(guān)系，好在及時(shí)通過有效手段減輕了危機(jī)對我國資本市場造成的影響，但泡沫仍然可能隨時(shí)顯現(xiàn)。因?yàn)橘Y本價(jià)格泡沫并不能創(chuàng)造實(shí)質(zhì)財(cái)富，所以消除泡沫隱患是我國時(shí)時(shí)刻刻都要注重的經(jīng)濟(jì)問題。

三、結(jié)語

通過研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫與金融危機(jī)產(chǎn)生的機(jī)理，可知泡沫對經(jīng)濟(jì)的破壞性極強(qiáng)。這就促使我們要積極關(guān)注泡沫產(chǎn)生的任何可能性，及時(shí)偵查出泡沫最初的胚形，把經(jīng)濟(jì)問題控制在最小波動(dòng)范圍之內(nèi)，消化并解決掉，避免產(chǎn)生難以掌控的局面。謹(jǐn)慎關(guān)注泡沫與經(jīng)濟(jì)之間的微妙聯(lián)系，運(yùn)用好貨幣政策，合理進(jìn)行金融創(chuàng)新，同時(shí)避免國際游資在我國資本市場中的運(yùn)作，加大風(fēng)險(xiǎn)防控手段和力度，確保我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

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