券商“融資”盛宴

12月10日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱證監(jiān)會(huì)）核準(zhǔn)了國(guó)信證券IPO申請(qǐng)，國(guó)信證券成為兩年來第一家拿到A股首發(fā)上市的券商?！罢昶鋾r(shí)”，一位市場(chǎng)人士如此評(píng)價(jià)。

隨著股指大幅反彈，市場(chǎng)成交活躍，券商急需“備足彈藥”。近期，包括國(guó)信、廣發(fā)、華泰在內(nèi)的多家券商陸續(xù)公布了其補(bǔ)充資本的計(jì)劃;安信證券亦計(jì)劃將其100%股份注入中紡?fù)顿Y。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前正在A股排隊(duì)IPO的券商還有七家，分別為國(guó)泰君安、銀河證券、東方證券、東興證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券和華安證券。此前已經(jīng)成功登陸H股的中原證券也已啟動(dòng)A股IPO計(jì)劃。

無論是節(jié)奏還是規(guī)模，券商當(dāng)前的“融資盛宴”似乎前所未有。如此急迫融資，除了本身發(fā)展迫切需要資金外，與政策的支持密不可分。

11月14日，證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)證券公司進(jìn)一步補(bǔ)充資本的通知》和《證券公司資本補(bǔ)充指引》，要求各證券公司未來三年至少補(bǔ)充資本一次，并在12月31日前報(bào)送切實(shí)可行的未來三年資本補(bǔ)充規(guī)劃。

“三年內(nèi)必須完成一輪增資，對(duì)于券商來說已是一個(gè)硬性指標(biāo)?！币患抑行腿谈吖苷f，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是融資融券的突飛猛進(jìn)，券商“資本饑渴”現(xiàn)象日益突出，大幅補(bǔ)充資本已是箭在弦上。

密集補(bǔ)血 "

與其他券商略有不同，華泰證券于11月25日推出一攬子融資計(jì)劃。

根據(jù)華泰證券公告，“包括短期公司債、次級(jí)債、收益憑證、融出資金債權(quán)資產(chǎn)融資等，不考慮H股，這部分融資權(quán)限將超過1000億元?！?/p>

此外，多家券商研究測(cè)算，預(yù)計(jì)華泰證券H股發(fā)行募資總額在160億元至200億元之間。換言之，僅華泰證券一家上市券商，就推出了總額在1200億元左右的融資計(jì)劃，這是目前為止整個(gè)券商史上最大的單次融資計(jì)劃。

華泰證券三季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到77%的監(jiān)管上限。其推出如此規(guī)模的融資計(jì)劃實(shí)屬情理之中。

華泰證券已明確表示，H股融資其中一個(gè)目的是應(yīng)對(duì)飛速增長(zhǎng)的融資融券及相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以滿足客戶日益增長(zhǎng)的融資需求。華泰證券一位內(nèi)部人士表示，本次千億元的融資主要是為明后兩年公司發(fā)展補(bǔ)充資本金做準(zhǔn)備。

華泰證券的案例只是券商資本擴(kuò)容的一個(gè)縮影。如何有效利用融資工具，充分考驗(yàn)券商們的資本競(jìng)技實(shí)力。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，目前已有國(guó)泰君安、東方、第一創(chuàng)業(yè)、浙商、華安、東興、銀河七家券商進(jìn)行預(yù)披露。同時(shí)，首創(chuàng)等證券公司的借殼、重組也在醞釀之中。此外另有恒泰、天風(fēng)等券商進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，而湘財(cái)、聯(lián)訊兩家券商則在新三板完成掛牌。

上市券商對(duì)于補(bǔ)充資本的方式多樣化。數(shù)據(jù)顯示，今年以來定向增發(fā)的有東吳證券、方正證券、國(guó)金證券、光大證券等6家券商。發(fā)行次級(jí)債的上市券商有方正證券、光大證券等6家，發(fā)行公司債的有海通證券、中信證券等3家券商，發(fā)行短融的有10家券商。有些大型券商甚至“股債”并舉，比如此前宣布H股上市的廣發(fā)證券，其再融資的方式還包括短期債和短融。

而距離上市比較遙遠(yuǎn)的中小券商，主要通過發(fā)行債券補(bǔ)充資本。其中公司債、次級(jí)債、短期融資券是最常見的三種補(bǔ)充資本形式。還有一些中小券商正在積極尋求引入戰(zhàn)略投資者或讓原有股東注資等方式補(bǔ)充資本。

事實(shí)上，證券公司融資渠道已在放開。繼10月中旬首批20家券商獲準(zhǔn)開展證券公司短期公司債券試點(diǎn)之后，11月3日國(guó)泰君安在上海證券交易所備案發(fā)行首單證券公司短期債，發(fā)行規(guī)模10億元。

盡管如此，隨著各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，特別是兩融業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，已有證券公司感覺現(xiàn)有的融資手段捉襟見肘?！拔覀兊膫呀?jīng)是頂格發(fā)行。”有券商人士透露，市場(chǎng)行情看淡時(shí)資金壓力尚可，但隨著市場(chǎng)走出一波行情，周期短的短期融資券難以滿足需求。

長(zhǎng)江證券分析師劉俊指出，其實(shí)下一步證券行業(yè)增加杠桿還有很多政策調(diào)整的空間。市場(chǎng)一直期待發(fā)行金融債，為證券公司增加新的工具。

資本金瓶頸

今年以來，上市券商業(yè)績(jī)十分靚麗，從結(jié)構(gòu)上看券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比收入進(jìn)一步下降，而投行、信用業(yè)務(wù)占比則顯著提升。融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)成為券商重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年117家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入930億元，其中來自于融資融券業(yè)務(wù)利息收入達(dá)到163億元，同比增長(zhǎng)144%。19家上市券商三季度所披露的業(yè)績(jī)報(bào)表中，包括融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)已成為券商業(yè)績(jī)的主推手。

隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，資金缺口已逐漸成為制約券商業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。尤其以融資融券為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)資本占用較高。

近期券商兩融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，讓部分券商融資額度告急。

“為了支持融資融券，股權(quán)質(zhì)押等其他的融資業(yè)務(wù)一度暫時(shí)收縮。兩融永遠(yuǎn)是首要的，股權(quán)質(zhì)押畢竟也通過資產(chǎn)管理計(jì)劃做，跟自有資金沒有關(guān)系?！比A東一家券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

“兩融上升得太快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。目前的流動(dòng)性問題暫時(shí)可以通過一些杠桿來滿足小部分需求。再增加，不只是我們沒錢了。大家都沒錢了。”華南一家券商高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“流動(dòng)性突然變得不足了，券商捉襟見肘。按國(guó)際慣例，必須立即補(bǔ)充資本金?！?/p>

據(jù)上述人士告知，“該用的融資工具都用了，像短期融資券、次級(jí)債等?？偠灾?，資本金已經(jīng)進(jìn)入瓶頸”。

“未來券商通過這種資本驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)引領(lǐng)的方式是必然?，F(xiàn)在資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展這么快，上市券商的資本補(bǔ)充尚且如此窘迫，更何況非上市券商?！比A東一家上市券商董秘告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在她看來，如果兩融門檻放低，也允許展期的話，規(guī)模會(huì)更大。此前有媒體報(bào)道，兩融業(yè)務(wù)新規(guī)有望在年底之前推出，屆時(shí)合約期限將由不超過6個(gè)月延長(zhǎng)至不超過12個(gè)月或18個(gè)月，門檻也將降低。

近日，多家機(jī)構(gòu)經(jīng)過調(diào)研反復(fù)測(cè)算，預(yù)計(jì)兩融規(guī)模今年底突破1萬億元問題不大，更有分析認(rèn)為，未來三年左右達(dá)到2萬億-3萬億元，明年則預(yù)計(jì)能達(dá)到1.5萬億元。

諸如融資融券這類資本中介業(yè)務(wù)對(duì)資金需求更多的是短期的、較為靈活，可以通過拓寬融資渠道來滿足。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，包括資產(chǎn)證券化、新三板做市、直投等都是資本消耗型業(yè)務(wù)，需要長(zhǎng)期資金，而且也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此補(bǔ)充資本顯得十分必要。

監(jiān)管層對(duì)券商采取了凈資本考核辦法，逼近監(jiān)管紅線之后，新的業(yè)務(wù)會(huì)受到限制。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，19家上市券商中9家券商資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，7家券商在60%-70%之間。

“中小券商感觸更明顯，特別是對(duì)資金需求比較大的信用交易業(yè)務(wù)、融資融券等。”財(cái)達(dá)證券總經(jīng)理張明告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

政策支持

融資盛宴與當(dāng)前監(jiān)管政策的大力支持密切相關(guān)。

今年5月，為落實(shí)“新國(guó)九條”，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱意見），鼓勵(lì)證券公司多渠道補(bǔ)充資本，明確支持券商利用境內(nèi)外上市、新三板掛牌、并購(gòu)重組等方式開拓融資渠道。

今年9月19日，證監(jiān)會(huì)再次下文，明確取消證券公司上市“較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”和“良好的成長(zhǎng)性”兩項(xiàng)額外審慎性要求，并簡(jiǎn)化了相關(guān)程序，提高IPO上市監(jiān)管意見書的出具效率。

“取消兩項(xiàng)審慎性監(jiān)管要求是實(shí)實(shí)在在的利好，有效地降低了券商上市的門檻，使券商上市節(jié)奏提速，也為券商發(fā)力提供了良機(jī)?！眹?guó)信證券一位投行人士分析。

券商發(fā)展初期，野蠻生長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高企。綜合治理后，其資本中介的投融功能也被削減。券商一度被稱為“籠子里的鳥”。自2012年券商創(chuàng)新大會(huì)后，監(jiān)管層逐步為券業(yè)松綁，業(yè)界人士樂觀評(píng)述，“算是把籠子打開了”。

11月14日，證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)分別發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)證券公司進(jìn)一步補(bǔ)充資本的通知》和《證券公司資本補(bǔ)充指引》明確表示，除了鼓勵(lì)券商通過IPO、增資擴(kuò)股等方式補(bǔ)充資本外，還將降低持股5%以上入股股東及信托公司、有限合伙企業(yè)入股證券公司的要求，并通過優(yōu)先股、減記債、可轉(zhuǎn)債等新型工具補(bǔ)充資本。

“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的政策已經(jīng)較為開放。各種形式的資本補(bǔ)充審批都很迅速，剩下的就是券商自己的事了。簡(jiǎn)而言之，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)大家做大做強(qiáng)?！鄙鲜鋈A南券商高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

由于種種原因，中國(guó)券商行業(yè)的杠桿率長(zhǎng)期處于較低水平。自2012年重啟短期融資券以來，行業(yè)的杠桿倍數(shù)也只是從1.6倍升至2.2倍，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行、信托等行業(yè)10倍以上的杠桿。

證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍此前在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)指出，證券行業(yè)杠桿率向上還有空間?！捌胀ǖ娜谈軛U倍數(shù)可以達(dá)到5倍，優(yōu)秀的券商可以達(dá)到8倍左右。”

中國(guó)對(duì)于券商杠桿率的監(jiān)管主要是通過《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》。今年8月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了該辦法的修改工作。目前該辦法的定稿尚未出來。“按照開始的框架設(shè)計(jì)，券商杠桿倍率可以放大到10倍。但現(xiàn)行的監(jiān)管口徑是權(quán)益乘數(shù)不得高于6倍?！比A東一家上市券商董秘告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在上述董秘看來，監(jiān)管層已經(jīng)考慮到盲目降低風(fēng)控指標(biāo)、提高行業(yè)杠桿率后的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制問題。進(jìn)一步補(bǔ)充資本金，恰恰解決了這一癥結(jié)問題。