銀行理財(cái)正位

12月4日，一則“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金入股市”的消息給本已炙熱的股票市場(chǎng)火上澆油。事后證明，這只不過(guò)是投資者的一廂情愿而已。他們誤讀了銀監(jiān)會(huì)12月1日下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）。

此次誤讀影響之大足見銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的舉足輕重。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)始于2004年，其在2009年以后迎來(lái)了狂飆突進(jìn)的時(shí)代，在短短的五年時(shí)間規(guī)模從1萬(wàn)億元躥升至15萬(wàn)億元。

應(yīng)該說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品為企業(yè)融資提供了便利，也為老百姓帶來(lái)了高于銀行存款的財(cái)產(chǎn)性收入，并在客觀上推進(jìn)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但與此同時(shí)，其也帶來(lái)了很多問題：資金池、非標(biāo)業(yè)務(wù)、隱性擔(dān)保、剛性兌付等質(zhì)疑一直揮之不去。

如何引導(dǎo)理財(cái)業(yè)務(wù)走向正確發(fā)展道路，一直是擺在監(jiān)管機(jī)構(gòu)面前的難題。

經(jīng)過(guò)兩年多的醞釀后，銀監(jiān)會(huì)的理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)于12月初草擬完畢，本著推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)的宗旨，《征求意見稿》對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的定位、業(yè)務(wù)開展的原則、理財(cái)產(chǎn)品的分類、理財(cái)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理、理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管、法律責(zé)任等方面作了規(guī)定。在征求完商業(yè)銀行的意見之后，銀監(jiān)會(huì)還將進(jìn)行內(nèi)部意見征求，并在近期最終公布實(shí)施。

光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽(yáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，《征求意見稿》體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局引導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸代客資產(chǎn)管理本質(zhì)的意圖，體現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)可隔離、風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)可承受”的原則，為銀行理財(cái)未來(lái)的規(guī)范發(fā)展提供了制度保證。

回歸本源

2005年，銀監(jiān)會(huì)曾出臺(tái)《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），此后銀監(jiān)會(huì)又陸續(xù)出臺(tái)了26個(gè)關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)章和規(guī)范性文件，但隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，《暫行辦法》已經(jīng)越來(lái)越難以適應(yīng)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。

重新規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)漸漸成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)界的共識(shí)。銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部在2012年時(shí)醞釀起草新的《管理辦法》，隨后全國(guó)人大法工委將其列入督導(dǎo)修訂的部門規(guī)章，2014年初，銀監(jiān)會(huì)在2014年全年工作會(huì)議上，提出把理財(cái)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)治理體系改革確立為今年的兩項(xiàng)主要推動(dòng)事項(xiàng)。

在《管理辦法》起草的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行、律師、會(huì)計(jì)師和專家學(xué)者展開了多次座談。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)銀行在發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的責(zé)任、義務(wù)和權(quán)利，并對(duì)投資者保護(hù)提出要求。而銀行則希望新規(guī)充分考慮到市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、并具有可操作性。經(jīng)過(guò)多番討論后，各方逐步達(dá)成了商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的共識(shí)。

銀監(jiān)會(huì)在《征求意見稿》中直陳，目前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的最大問題在于預(yù)期收益率型產(chǎn)品仍然是理財(cái)產(chǎn)品的主流，客戶認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實(shí)際收益，銀行具有“隱形擔(dān)?！甭氊?zé)，應(yīng)該“剛性兌付”;而銀行認(rèn)為按照協(xié)議約定，產(chǎn)品投資者應(yīng)該“買者自負(fù)”。在雙方都認(rèn)為自己不是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的時(shí)候，一旦風(fēng)險(xiǎn)真正發(fā)生，可能會(huì)影響到銀行的聲譽(yù)和正常經(jīng)營(yíng)。

隨著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大，這種“隱形擔(dān)?！薄ⅰ皠傂詢陡丁钡娘L(fēng)險(xiǎn)正在積累。

化解風(fēng)險(xiǎn)有賴于落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體。銀監(jiān)會(huì)希望，一方面像保本產(chǎn)品這樣實(shí)質(zhì)由銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)計(jì)入銀行表內(nèi)核算，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和撥備。另一方面，應(yīng)通過(guò)加大銀行發(fā)售預(yù)期收益率型產(chǎn)品的成本，推動(dòng)銀行改變目前理財(cái)產(chǎn)品主流形態(tài)，引導(dǎo)銀行發(fā)行組合管理類的開放凈值產(chǎn)品以及不存在期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品（先有項(xiàng)目、再有資金），使得產(chǎn)品和收益真正過(guò)手給投資人。做到“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”。

破產(chǎn)隔離

在明確了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之后，為實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接，緩釋理財(cái)業(yè)務(wù)所積累的風(fēng)險(xiǎn)，《管理辦法》還明確了理財(cái)產(chǎn)品的獨(dú)立性與破產(chǎn)隔離的法律效果。

《征求意見稿》規(guī)定，銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵守“柵欄”原則，實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)的分離，自營(yíng)業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)的分離，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行代銷的第三方機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品相分離;銀行理財(cái)產(chǎn)品之間相分離;理財(cái)業(yè)務(wù)操作與銀行其他業(yè)務(wù)操作相分離。

張旭陽(yáng)認(rèn)為，遵循“柵欄”原則，可以使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分開，不會(huì)因?yàn)椤皠們丁?，使得理?cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到表內(nèi)，通過(guò)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離，使得表內(nèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不要蔓延到表外。

但他也指出，銀監(jiān)會(huì)雖然對(duì)破產(chǎn)隔離作了比較清晰的規(guī)定，但《管理辦法》只是部門法規(guī)，如果想真正做到破產(chǎn)隔離、確立理財(cái)產(chǎn)品SPV地位的話，還需要商業(yè)銀行法等上位法的修訂。張旭陽(yáng)希望，銀行理財(cái)未來(lái)能夠比照社團(tuán)法人地位，以社團(tuán)法人的資產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任。

允許理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)設(shè)立賬戶，是確立其獨(dú)立地位的基礎(chǔ)。市場(chǎng)對(duì)于銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)理財(cái)資金入股市的解讀，其實(shí)就是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品可以開設(shè)獨(dú)立證券賬戶規(guī)定的誤解。事實(shí)上，交易所此前已經(jīng)發(fā)布通知，允許理財(cái)產(chǎn)品開證券賬戶，此次銀監(jiān)會(huì)只是重申，但理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍則只限于債券、優(yōu)先股和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

與證券賬戶相比，允許獨(dú)立開設(shè)資金賬戶的規(guī)定更值得關(guān)注。資金賬戶是理財(cái)產(chǎn)品的主賬戶。交易所的證券賬戶、銀行間市場(chǎng)的乙類戶，都是交易賬戶，最后劃轉(zhuǎn)資金還是要靠資金賬戶。先前，銀行的理財(cái)產(chǎn)品沒有法律地位，因此不能獨(dú)立開設(shè)資金賬戶，此次《管理辦法》先是明確了理財(cái)產(chǎn)品的法律地位，然后又允許獨(dú)立開戶，達(dá)到了“去通道化”的目的。

轉(zhuǎn)型陣痛

為使商業(yè)銀行準(zhǔn)確計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，在《管理辦法》中，銀監(jiān)會(huì)提出了對(duì)部分種類理財(cái)產(chǎn)品按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則入表、計(jì)提撥備的要求。對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)在《征求意見稿》中表示，經(jīng)測(cè)算，《管理辦法》實(shí)施后雖然會(huì)給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)帶來(lái)陣痛，但不會(huì)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)造成重大影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)看利大于弊，且有利于銀行理財(cái)向真正資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型。

銀監(jiān)會(huì)指出，提高“非標(biāo)”資產(chǎn)的監(jiān)管要求對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的影響有限，做好理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型有利于投資者理財(cái)習(xí)慣的改變，且不會(huì)造成理財(cái)市場(chǎng)大的波動(dòng)。

銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步解釋道，首先預(yù)期收益率型產(chǎn)品中投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)回表核算等舉措，并沒有改變8號(hào)文“4%和35%”的“非標(biāo)”資產(chǎn)投資規(guī)模上限，目前已投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)仍可繼續(xù)存在。其次，凈值型開放式理財(cái)產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)無(wú)需回表，無(wú)期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品的“非標(biāo)”資產(chǎn)也無(wú)須回表。再次，以目前存量“非標(biāo)”資產(chǎn)共計(jì)2.8萬(wàn)億元為基礎(chǔ)，假設(shè)現(xiàn)有存量的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，假設(shè)其中10%可轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品，60%可轉(zhuǎn)換為凈值型開放式產(chǎn)品，5%可通過(guò)理財(cái)直接融資工具和理財(cái)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)”轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的任務(wù)，則這三類資產(chǎn)可承接2.77萬(wàn)億元的“非標(biāo)”資產(chǎn)，須回表的資產(chǎn)只有300億元左右。最后，對(duì)現(xiàn)有的存量“非標(biāo)”資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，也會(huì)考慮給予一定的寬限期，允許原有部分“非標(biāo)”資產(chǎn)自然到期結(jié)束，之前可不用回表和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提。

在短期對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)影響可控的情況下，市場(chǎng)更關(guān)注的是新政對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的促進(jìn)，業(yè)界人士普遍認(rèn)為，理財(cái)新規(guī)有助于推動(dòng)銀行向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大銀行中間收入，擺脫消耗資本、單純通過(guò)利差的傳統(tǒng)盈利模式。

從歐美等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模與銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大致相當(dāng)，從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)還有很大發(fā)展空間。

銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)已經(jīng)超過(guò)15萬(wàn)億元人民幣，如此之大規(guī)模足以成為任何市場(chǎng)的重要買方，今年以來(lái)，其已經(jīng)成為了信用債市場(chǎng)的最大買家，在9萬(wàn)多億元的信用債市場(chǎng)存量中已經(jīng)做到了“三分天下有其一”。

一位外資銀行理財(cái)部門負(fù)責(zé)人說(shuō)，金融最基本的職能就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的形成、管理和處置，在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的大環(huán)境下，需要加強(qiáng)對(duì)一些創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的支持，但是這些企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，以前通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品間接提供資金，是投資者收益封頂，銀行收益虧損不封頂，這樣銀行的積極性就會(huì)下降，但是用資本市場(chǎng)的方式去做，銀行收管理費(fèi)，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)提高銀行的參與度，增加投資者收益。

為了便利銀行理財(cái)?shù)亩嘣酝顿Y，新規(guī)開了很多正門?！豆芾磙k法》明確銀行理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品類型包括結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、開放式和封閉式凈值產(chǎn)品、預(yù)期收益率產(chǎn)品、項(xiàng)目融資類產(chǎn)品、股權(quán)投資類產(chǎn)品、另類投資類產(chǎn)品以及其他創(chuàng)新產(chǎn)品，并對(duì)不同的產(chǎn)品有不同的監(jiān)管和銷售要求，總體來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品可投資范圍非常之廣。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)希望通過(guò)提高預(yù)期收益率類型產(chǎn)品的監(jiān)管合規(guī)成本，推動(dòng)目前的預(yù)期收益率型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。張旭陽(yáng)說(shuō)，開放的凈值型產(chǎn)品可以做到風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量，并可以通過(guò)發(fā)行實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，這就為金融工具的風(fēng)險(xiǎn)傳遞提供了保障。

此外，《管理辦法》還創(chuàng)設(shè)了理財(cái)直接融資工具。理財(cái)直接融資工具是指由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立，直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向，在指定的登記托管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一托管、在合格的投資者之間公開交易、在銀監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站公開信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)。理財(cái)直接融資工具要求產(chǎn)品與項(xiàng)目對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬，這些將有利于將理財(cái)業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)區(qū)隔、發(fā)展直接融資、降低社會(huì)融資成本。