新興經(jīng)濟的新調(diào)整

新興經(jīng)濟在經(jīng)歷了2013年5月美聯(lián)儲宣布即將撤出非常規(guī)量化寬松貨幣政策（QE）時的資本流出和相應(yīng)的股市、債市和貨幣市場大幅波動后，近一時期的經(jīng)濟增長速度明顯放緩又一次引起了全球的關(guān)注。

新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長放緩趨勢是在繼續(xù)還是在企穩(wěn)？新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長放緩是否會產(chǎn)生新的危機？這是周期性的調(diào)整還是新興經(jīng)濟整體潛在經(jīng)濟增長速度降到一個新的水平？這是否會影響新興經(jīng)濟在全球經(jīng)濟增長中的主導(dǎo)地位？甚至是否會重新改變?nèi)蚪?jīng)濟增長的格局？新興經(jīng)濟可以采取哪些政策以保持新興經(jīng)濟的繼續(xù)穩(wěn)健增長？

本文將討論和上述問題相關(guān)的新興經(jīng)濟增長三個方面的問題： 第一，新興經(jīng)濟的增長速度新調(diào)整；第二，從歷史上新興經(jīng)濟增長軌跡看目前的調(diào)整；第三，政策選擇和未來展望。

新興經(jīng)濟增長速度新調(diào)整

新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度確實在放慢。圖1記錄了1993年到2013年歷次新興經(jīng)濟增長放緩的情況，縱坐標(biāo)是經(jīng)濟增長放慢的新興經(jīng)濟占新興經(jīng)濟的百分比， 如果超過75%的新興經(jīng)濟增長放緩，我們就認(rèn)為新興經(jīng)濟增長整體在放緩。

過去20年， 在墨西哥危機、亞洲金融危機、IT股市危機，以及2008年的全球金融危機期間，新興經(jīng)濟都出現(xiàn)整體經(jīng)濟增長放緩的情況。我們的觀察表明，從2011年開始一些新興經(jīng)濟的增長速度已經(jīng)開始放緩，到2013年下半年，已經(jīng)有80%的新興經(jīng)濟出現(xiàn)了經(jīng)濟增長放緩，由此可以判斷新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度確實在放緩。

目前新興經(jīng)濟增長放緩的原因既有外部因素，也有內(nèi)部因素。如圖2所示，我們的模型表明，過去兩年，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度下降了1.35個百分點。其中外部需求疲軟形成約1.15個百分點的經(jīng)濟增長速度下降，也有相當(dāng)一部分因素是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題，經(jīng)濟持續(xù)高速增長造成宏觀結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題形成約0.6個百分點的經(jīng)濟增長速度下降。

同時，應(yīng)對外部需求疲軟， 一些新興經(jīng)濟動用財政刺激和寬松貨幣政策和信貸擴張政策支持了經(jīng)濟增長約0.4個百分點。整體新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度下降1.35個百分點，其中同時具有周期性和結(jié)構(gòu)性兩方面的原因。

外部需求疲軟是全球經(jīng)濟周期變化的自然結(jié)果。進入2013年，全球金融危機以來以刺激政策帶動的反彈周期結(jié)束，全球經(jīng)濟增長進入一個新的中低速調(diào)整期。全球金融危機以來，在G20推動下，各國相繼推出大規(guī)模的財政和貨幣政策刺激，全球經(jīng)濟反彈強勁，2010年全球經(jīng)濟增長5.2%。

受2011年歐元危機爆發(fā)影響，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長速度從2010年的3% 下降到1.6%，整體全球經(jīng)濟增長速度下降到4%。2012年歐元區(qū)經(jīng)濟衰退，美國經(jīng)濟受財政消減影響中度經(jīng)濟增長，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長速度繼續(xù)下降到1.2%，但全球經(jīng)濟增長速度繼續(xù)下降到3.2%。

2013年，由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟疲軟，新興經(jīng)濟和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長也開始下滑，預(yù)計全球經(jīng)濟增長將降低到3%左右。全球經(jīng)濟增長在全球金融危機反彈后已經(jīng)連續(xù)四年下滑，危機以來以刺激政策帶動的反彈周期結(jié)束。

新興經(jīng)濟大部分是外向型或出口單一型經(jīng)濟，經(jīng)濟增長歷來受外部需求和外部資金流動影響較大，對外部經(jīng)濟金融環(huán)境變化高度敏感。2000年以來，新興經(jīng)濟高速增長的一個重要原因是強有力的外部經(jīng)濟環(huán)境，包括大宗商品價格快速上升，大幅度改善的大宗商品貿(mào)易條件，額外提振了新興經(jīng)濟GDP的增長（見圖3）。

全球貿(mào)易開放，全球貿(mào)易增長大大快于全球經(jīng)濟增長，有利于新興經(jīng)濟出口，增加總需求。其中向中國和美國出口的新興經(jīng)濟通過貿(mào)易增長大幅提振了經(jīng)濟增長，而歐元區(qū)因為經(jīng)濟衰退對新興經(jīng)濟出口帶動作用弱?。ㄒ妶D4）。

同時，美國和其他發(fā)達(dá)國家推出的非常規(guī)量化寬松貨幣政策，推動了資本向新興經(jīng)濟的流動，新興經(jīng)濟比較容易得到外部資金支持，融資成本也由此大幅下降。我們估算新興經(jīng)濟平均融資成本下降了460個基點，其中外部流動性條件的改善幫助融資成本降低大約340個基點，新興經(jīng)濟內(nèi)部宏觀條件改善幫助融資成本降低大約120個基點。在外資流入新興經(jīng)濟時， 也推動了新興經(jīng)濟貨幣和信貸周期性擴張，這也拉動了總需求向上。

現(xiàn)在這些利好因素都在改變。由于全球經(jīng)濟增長速度放緩，石油價格、大宗商品、金屬產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品的價格都在經(jīng)歷從快速上升階段向下降階段的轉(zhuǎn)變，因此，對于大宗商品出口國，過去幾年由于貿(mào)易條件改善提振的經(jīng)濟增長部分消失了。外部需求疲軟同樣導(dǎo)致了新興經(jīng)濟出口增長速度的放慢。

由于美聯(lián)儲退出非常規(guī)量化寬松貨幣政策，美國的長期利率水平（十年期國債利息水平）已經(jīng)從最低點上升了近100個基點， 我們估計在2014年還會繼續(xù)上揚，由此也將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經(jīng)濟利率上揚速度會更快。美聯(lián)儲經(jīng)過實施非常規(guī)量化寬松貨幣政策流動性充裕，大量資本流向新興經(jīng)濟，我們估測，因為非常規(guī)量化寬松貨幣政策帶給新興經(jīng)濟體的外資金額高達(dá)4700億美元。

美聯(lián)儲退出非常規(guī)量化寬松貨幣政策時，新興經(jīng)濟也會面臨資本撤出的挑戰(zhàn)， 一如我們在2013年5月到8月期間已經(jīng)觀察到的。由此，新興經(jīng)濟在過去幾年里享受的資金寬裕和便宜的融資環(huán)境也在發(fā)生根本的變化，這也在影響總需求。

新興經(jīng)濟內(nèi)部宏觀失衡，也是形成近期經(jīng)濟增長速度下降的原因之一。在連續(xù)多年強勁經(jīng)濟增長下，一些新興經(jīng)濟也逐漸積累了內(nèi)部的宏觀失衡，表現(xiàn)為財政赤字上升、貨幣增長過快和信貸過熱、經(jīng)常賬戶赤字上升，通貨膨脹也逐漸抬頭。當(dāng)外部需求強勁時，一些必須的結(jié)構(gòu)改革也被拖延。

這些問題往往被較高的增長速度所掩蓋，而一旦外部需求疲軟， 內(nèi)部宏觀失衡的問題立即暴露，推動經(jīng)濟的進一步下滑。我們的模型預(yù)測，這些內(nèi)部宏觀失衡和結(jié)構(gòu)問題整體形成了新興經(jīng)濟0.6個百分點的GDP增速下降。由此，新興經(jīng)濟在外部經(jīng)濟金融環(huán)境變化、內(nèi)部宏觀基礎(chǔ)惡化的情況下，經(jīng)濟增長速度放緩，需要進行調(diào)整在所難免。

從新興經(jīng)濟增長軌跡看目前調(diào)整

新興經(jīng)濟增長和趕超的道路從來都不平緩。正如我們在圖1看到的，過去20年，新興經(jīng)濟經(jīng)歷了多次的增長速度放慢， 所以問題的實質(zhì)不在增長速度放慢， 而在是否有正確的調(diào)整政策，穩(wěn)住經(jīng)濟增長，并繼續(xù)向前發(fā)展。

又一次，歷史提供了有趣的案例。我們對1962年-2011年過去50年新興經(jīng)濟的增長、發(fā)展和趕超的軌跡做了一個分析，我們不但關(guān)注絕對的新興經(jīng)濟本身經(jīng)濟增長速度變化，而且引入了一個衡量新興經(jīng)濟人均GDP和美國人均GDP（代表發(fā)達(dá)國家）的差距的指標(biāo)的變化。因為在現(xiàn)實經(jīng)濟中，當(dāng)新興經(jīng)濟在增長時發(fā)達(dá)國家也在增長（在此以美國為代表），只有新興經(jīng)濟人均GDP和美國人均GDP的差距在縮小時，新興經(jīng)濟才實際在趕超、在發(fā)展。在圖5中，縱坐標(biāo)是新興經(jīng)濟的平均GDP增長速度，橫坐標(biāo)是以該年度美國人均GDP為基數(shù)，新興經(jīng)濟人均GDP占美國人均GDP的比重。這個指標(biāo)我稱之為趕超指標(biāo)。

回顧過去50年，在上世紀(jì)60年代，新興經(jīng)濟增長強勁，平均增長速度從年均2.8%加速到4%，增長速度在70年代有所放緩，但新興經(jīng)濟持續(xù)保持不斷縮小人均GDP和美國人均GDP的差距，從1960年初只占美國人均GDP的15%達(dá)到1970年末占美國人均GDP的22.5%。

此后，全球經(jīng)濟金融環(huán)境發(fā)生變化，上世紀(jì)80年代發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長速度放緩，金融危機不斷，新興經(jīng)濟也經(jīng)歷了兩次拉美危機、亞洲金融危機，并受到IT股市危機和2008年全球金融危機的嚴(yán)重沖擊。在80年代新興經(jīng)濟增長速度下降，新興經(jīng)濟人均GDP和美國人均GDP的差距又一次擴大，退回到占美國人均GDP的17.5%的水平。

上世紀(jì)90年代新興經(jīng)濟增長速度回升，但人均GDP和美國的差距并沒有明顯縮小。直到進入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟增長強勁，新興經(jīng)濟增長又一次提速，整個新興經(jīng)濟體保持6%左右的增長速度，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟受全球金融危機的影響，經(jīng)濟增長速度嚴(yán)重下滑。新興經(jīng)濟的趕超在加速，今天新興經(jīng)濟的人均GDP達(dá)到美國人均GDP的27.5%左右。

這個過程是令人震驚的，因為在過去50年里，我們看到新興經(jīng)濟有過強勁的經(jīng)濟增長，國民經(jīng)濟實力提高，人均生活水平大幅改善。但如果放在世界范圍內(nèi)，從趕超的角度看，趕超的路途并不平緩，趕超的過程并不理想。

拉美經(jīng)濟增長軌跡是個典型的案例。如圖6所示，拉美經(jīng)濟在1962年到1966年的人均GDP是美國的27%左右，已經(jīng)相當(dāng)于今天全球新興經(jīng)濟體占美國人均GDP的平均水平。但是此后拉美國家陷入中等收入陷阱，增長速度從1972年開始急劇下降，之后雖然也有經(jīng)濟增長速度的提升和趕超的反復(fù)，如拉美經(jīng)濟增長速度和上世紀(jì)60年代初相仿， 但人均GDP占美國人均GDP的水平要低于50年前的水平。

縱觀全球，亞洲新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長和趕超比較成功。如圖7所示，在過去的50年間，亞洲新興經(jīng)濟保持了持續(xù)和穩(wěn)定的較高速度的經(jīng)濟增長，只在上世紀(jì)80年代的全球經(jīng)濟衰退和90年代的亞洲金融危機中經(jīng)濟增長速度下降， 但迅速調(diào)整后反彈，總體仍保持增長，因此能夠在50年間將占美國人均GDP的水平從12%提高到40%左右。

其中韓國的案例引人注目。如圖8所示， 韓國從上世紀(jì)60年代開始了強勁的增長，此后雖然增長速度不斷放緩，但由于勞動生產(chǎn)率的提高，不斷在趕超美國的人均GDP水平。2000年經(jīng)濟實現(xiàn)了經(jīng)歷亞洲金融危機之后的企穩(wěn)，將經(jīng)濟增長維持在3%的可持續(xù)水平，并不斷縮小與美國的水平，直到今天達(dá)到美國的65%左右。這是一個非常不容易的過程。

在這樣的歷史過程中，中國的增長和趕超軌跡同樣引人注目。中國的特點是人均GDP起點低，但經(jīng)濟增長速度非?？欤驗槠瘘c太低，所以一開始的趕超速度不快。進入21世紀(jì)中國經(jīng)濟增長速度才開始放緩但企穩(wěn)，不斷縮小人均GDP與美國人均GDP的差距，如今達(dá)到美國的20%左右。

從過去50年新興經(jīng)濟增長和趕超的軌跡看：第一，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長和趕超是一個持續(xù)的、長期的、曲折的過程，所以經(jīng)濟增長的政策要關(guān)注長期的可持續(xù)性。

第二，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長和趕超，外部環(huán)境（外部需求）起很大的作用。在全球經(jīng)濟增長強勁，對新興經(jīng)濟的外部需求強勁時，新興經(jīng)濟的增長速度也強勁；而全球經(jīng)濟疲軟或衰退時，新興經(jīng)濟也面臨相對發(fā)達(dá)經(jīng)濟而言更大的下行壓力。上述案例中，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟強勁增長和實際趕超也都是外部經(jīng)濟環(huán)境比較有利，全球經(jīng)濟增長強勁的階段。

第三，由此，由于外部經(jīng)濟環(huán)境的不可控，以及全球經(jīng)濟金融的周期性波動，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長和趕超也是一個波動、反復(fù)和曲折的過程，是一個不斷適應(yīng)變化的外部環(huán)境、不斷調(diào)整政策的過程。

第四，上述案例展示了成功的案例，也有不太成功的經(jīng)歷。成功和不太成功的區(qū)別就在于新興經(jīng)濟能否堅持長期的可持續(xù)性增長政策，在上升周期避免過熱，在面臨下行壓力時及時經(jīng)濟調(diào)整，政策到位。調(diào)整政策決定了新興經(jīng)濟能否持續(xù)地保持經(jīng)濟增長和趕超。

新興經(jīng)濟的政策選擇

和未來展望

綜合當(dāng)前的全球經(jīng)濟金融形勢和歷史經(jīng)驗教訓(xùn)，在目前新興經(jīng)濟增長速度放緩的情況下，新興經(jīng)濟可以采取哪些應(yīng)對政策呢？

第一，要充分認(rèn)識到目前新興經(jīng)濟增長速度放緩，主要是由外部經(jīng)濟環(huán)境變化，部分由內(nèi)部宏觀失衡引起的。這是新興經(jīng)濟在經(jīng)濟增長和趕超之路上無數(shù)已經(jīng)發(fā)生的并且會繼續(xù)不斷發(fā)生的波動和曲折之一，是一個自然的經(jīng)濟周期過程。新興經(jīng)濟調(diào)整經(jīng)濟金融政策，適應(yīng)變化的全球宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境，也是一個自然的過程。在此情況下，試圖通過內(nèi)部宏觀財政政策或貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，阻止經(jīng)濟增長下滑，維持經(jīng)濟的較高增長很難收到效果，反而會因為過度刺激政策引起宏觀環(huán)境惡化，埋下經(jīng)濟金融危機的種子。

第二，在全球經(jīng)濟周期性下降的過程中，也是新興經(jīng)濟調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的窗口時機。從長期可持續(xù)發(fā)展看，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長和趕超之路也是一個不斷把經(jīng)濟增長模式從外需為主調(diào)整到內(nèi)需為主的過程，而外部需求下降是結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大內(nèi)需推動經(jīng)濟增長的最好時機。因此，政策一方面要看到經(jīng)濟增長速度下調(diào)的必然性；另一方面，在防止經(jīng)濟大幅下滑和波動時，要從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度，而不是從拉動總需求的角度制定政策。

第三，由于新興經(jīng)濟增長的放緩也伴隨有內(nèi)部的宏觀經(jīng)濟金融失調(diào)，因此重建宏觀財政、貨幣政策空間，維持宏觀經(jīng)濟金融穩(wěn)定也是當(dāng)前新興經(jīng)濟調(diào)整政策的重要部分。2013年5月到7月，因為美聯(lián)儲提出減緩非常規(guī)量化寬松貨幣政策時，經(jīng)常賬戶赤字高企，通貨膨脹居高不下的新興經(jīng)濟受到資本外流、匯率、股市和債市波動的沖擊較大， 再次表明維持宏觀穩(wěn)定的重要性。

第四，新興經(jīng)濟要保持經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，同時不斷縮小人均GDP水平和美國人均GDP水平的差距，實現(xiàn)居民的財富水平不斷提高，最為核心的是要持續(xù)不斷提高勞動生產(chǎn)率。這就需要把經(jīng)濟增長政策的關(guān)注點從增加規(guī)模轉(zhuǎn)到提高效率，并具體制定提高勞動生產(chǎn)率的具體措施。

我們對過去50年新興經(jīng)濟增長軌跡的分析表明，推動持續(xù)不斷經(jīng)濟增長并縮小和發(fā)達(dá)國家人均GDP差距最為根本的一條就是成功地把經(jīng)濟增長目標(biāo)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)到追求效率，并制定相應(yīng)的推動勞動生產(chǎn)率提高的措施。

圖9中我們分解了1990年到2010年新興經(jīng)濟增長中，各種要素對經(jīng)濟增長的貢獻度。整體看，相比較其他區(qū)域，亞洲平均經(jīng)濟增長速度最高， 而且勞動生產(chǎn)率對GDP增長貢獻的比重也最大。但是即便在亞洲，主要貢獻經(jīng)濟增長的仍然是資本投入，人力資本的貢獻普遍偏低。

圖10具體比較了美國和不同收入水平的新興經(jīng)濟在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率，在人均收入超過1萬美元的新興經(jīng)濟中，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率仍然只有美國20%的水平。這具體解釋了新興經(jīng)濟人均GDP和美國人均GDP之間的差距，也表明新興經(jīng)濟未來發(fā)展的潛力和空間是巨大的。

第五，我們對過去50年新興經(jīng)濟增長軌跡的分析同樣表明，推動持續(xù)經(jīng)濟增長并縮小和發(fā)達(dá)國家人均GDP差距的另外一條就是有較公平的收入分配，讓全體公民共享經(jīng)濟增長的果實。這就需要創(chuàng)造和擴大就業(yè)機會、打破壟斷，讓居民有進入市場公平競爭和按勞掙得收入的機會。在第二次分配政策偏向窮人之前，需要有較好的初次分配政策和有較好的就業(yè)、公平競爭政策。

第六，保證勞動生產(chǎn)率不斷增長，保證經(jīng)濟增長的果實被全民共享的根本基礎(chǔ)是建立完善的市場機制。我們對過去50年新興經(jīng)濟增長軌跡的分析同樣表明，推動持續(xù)不斷經(jīng)濟增長并縮小和發(fā)達(dá)國家人均GDP差距的還有一條就是在不斷的經(jīng)濟調(diào)整過程中，把經(jīng)濟政策的關(guān)注點從增加規(guī)模轉(zhuǎn)到支持可持續(xù)經(jīng)濟增長的制度建設(shè)上，由此不斷推進建立市場和公平競爭的體制。我們的分析表明，持續(xù)完善制度建設(shè)是持續(xù)提高勞動生產(chǎn)率、持續(xù)實現(xiàn)經(jīng)濟增長的最為根本的基礎(chǔ)措施。

經(jīng)過十多年的強勁經(jīng)濟增長，全球新興經(jīng)濟又一次面臨經(jīng)濟增長速度的放緩和隨之而來的經(jīng)濟政策調(diào)整。這是一個挑戰(zhàn)也是一個機遇：是堅持速度還是適時調(diào)整，是繼續(xù)依靠擴大規(guī)模還是大力調(diào)整結(jié)構(gòu)，是修復(fù)和維持宏觀政策空間與宏觀穩(wěn)定還是繼續(xù)動用資源刺激經(jīng)濟增長，是強調(diào)勞動生產(chǎn)率還是關(guān)注投入，是堅定收入分配政策，讓百姓共享經(jīng)濟增長的果實，還是只關(guān)注增長。這一切又一次成為了全球新興經(jīng)濟的政策選擇。在圖11中，我們的觀察表明，新興經(jīng)濟的經(jīng)濟增長速度已經(jīng)開始企穩(wěn)， 2013年新興經(jīng)濟的增長速度會從2000年到2012年平均速度4.7%降到3%，但是2014年有望提升到3.7%。

這是一好現(xiàn)象，表明新興經(jīng)濟增長速度在企穩(wěn)，但它們未來的經(jīng)濟增長速度整體面臨潛在下降的變化和進行調(diào)整的必要。在這次調(diào)整過程中需要進行的關(guān)于經(jīng)濟增長模式調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整、關(guān)于宏觀財政和金融政策的調(diào)整、關(guān)于持續(xù)提高勞動生產(chǎn)率的政策調(diào)整，和關(guān)于收入分配政策的調(diào)整才剛剛開始，還有很長的路要走。

又一次，新興經(jīng)濟增長放緩把新興經(jīng)濟放到了一個新的起點上，誰能提出好的政策、改變增長模式、推進結(jié)構(gòu)改革，誰就能企穩(wěn)經(jīng)濟增長，并不斷推進經(jīng)濟增長和實現(xiàn)趕超。它們最終的增長速度取決于新興經(jīng)濟調(diào)整政策的選擇。這是新興經(jīng)濟面臨的又一次挑戰(zhàn)，也是全球經(jīng)濟面臨的又一次挑戰(zhàn)。

作者為國際貨幣基金組織副總裁