中國(guó)影子銀行的雙面性初探

丁敬益

引言：近幾年“影子銀行”在各類媒體報(bào)道和研究討論中頻繁出現(xiàn)，它囊括能夠行使類似傳統(tǒng)銀行職能，融資并提供流動(dòng)性和信用，但不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系的金融中介機(jī)構(gòu)。影子銀行為金融市場(chǎng)提供了新的風(fēng)險(xiǎn)分散、信用創(chuàng)造融通和利潤(rùn)增長(zhǎng)途徑，在金融監(jiān)管框架之外通過(guò)一系列金融創(chuàng)新，獲得相比傳統(tǒng)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是由于影子銀行的逐利本性和內(nèi)生金融脆弱性，讓其成為一把雙刃劍。

一、前言

影子銀行（ShadowBanking）是一個(gè)嶄新的名詞，它在2007年被太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利（McCulley）提出，是相對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的概念。它囊括能夠行使類似傳統(tǒng)銀行職能，融資并提供流動(dòng)性和信用，但不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系的金融中介機(jī)構(gòu)，目前極少被納入監(jiān)管范圍。廣義上來(lái)說(shuō)，投資銀行、金融公司、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、結(jié)構(gòu)性金融工具及金融資產(chǎn)持有者、和部分參與影子銀行活動(dòng)的關(guān)系實(shí)體，都屬于影子銀行體系。它們通過(guò)證券化產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性金融工具、商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議和其他金融衍生品進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，活躍在金融市場(chǎng)上。

二、文獻(xiàn)回顧

雖然近幾年“影子銀行”在各類媒體報(bào)道和研究討論中頻繁出現(xiàn)，但對(duì)于影子銀行的準(zhǔn)確定義并沒(méi)有形成較為一致的意見(jiàn)，這不僅因?yàn)榇烁拍畹某霈F(xiàn)時(shí)間較短，還因?yàn)楦鲊?guó)金融業(yè)發(fā)展和規(guī)制的區(qū)域性差異。此外，影子銀行的金融交易活動(dòng)非常復(fù)雜易變，金融創(chuàng)新日漸勃發(fā)，并且隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)需求和監(jiān)管變動(dòng)不斷衍生變異，使影子銀行的界定增加了難度。我國(guó)學(xué)者巴曙松在其文章《加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管》中提到：“影子銀行系統(tǒng)（TheShadowBankingSystem）的概念又稱為平行銀行系統(tǒng)（TheParallelBankingSystem），它包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）等非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過(guò)杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)?！眹?guó)外文獻(xiàn)中也有采用列舉的方式來(lái)定義影子銀行體系，耶魯大學(xué)學(xué)者GaryGorton和AndrewMetrick在其論文《RegulatingtheShadowBankingSystem》中認(rèn)為廣義的影子銀行包括：投資銀行、貨幣市場(chǎng)基金、按揭貸款經(jīng)紀(jì)公司，傳統(tǒng)的回購(gòu)協(xié)議（Repo）、和一些更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性工具，例如資產(chǎn)支持證券（ABS）、抵押擔(dān)保債務(wù)（CDOs）和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）。

三、影子銀行的雙面性探析

影子銀行為金融市場(chǎng)提供了新的風(fēng)險(xiǎn)分散、信用創(chuàng)造融通和利潤(rùn)增長(zhǎng)途徑，在金融監(jiān)管框架之外通過(guò)一系列金融創(chuàng)新，獲得相比傳統(tǒng)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是由于影子銀行的逐利本性和內(nèi)生金融脆弱性，讓其成為一把雙刃劍，誠(chéng)然，影子銀行雖然被認(rèn)作是2008年金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，在批判的同時(shí)，我們也不能否認(rèn)，其存在必然有不可替代的功用和合理性。影子銀行作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是基于市場(chǎng)需求和趨勢(shì)產(chǎn)生并發(fā)展的，也是推動(dòng)全球金融發(fā)展中一股不可忽視的力量。

（一）影子銀行的積極價(jià)值

1、對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行積極價(jià)值：

（1）提供風(fēng)險(xiǎn)分散稀釋途徑。影子銀行的存在可以為傳統(tǒng)商業(yè)銀行提供信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和稀釋的方式。

（2）降低監(jiān)管成本。銀行的資產(chǎn)負(fù)債和業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格監(jiān)管，因而監(jiān)管成本是其經(jīng)營(yíng)成本的重要組成部分。出于傳統(tǒng)銀行的商業(yè)性質(zhì)，控制成本是必要且合理的行為。

（3）提供獲得流動(dòng)性、資產(chǎn)變現(xiàn)的途徑，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。影子銀行擁有期限轉(zhuǎn)換的功能，為流動(dòng)性差的長(zhǎng)期資產(chǎn)提供了極佳的變現(xiàn)方式。傳統(tǒng)商業(yè)銀行通過(guò)影子銀行可以達(dá)到盤活持有的長(zhǎng)期存量信貸資產(chǎn)的目的，及時(shí)轉(zhuǎn)化資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2、對(duì)投資者的積極價(jià)值：

（1）風(fēng)險(xiǎn)分散。影子銀行形成的資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融市場(chǎng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)多樣性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性、業(yè)務(wù)創(chuàng)新性，在橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上有著很大的優(yōu)勢(shì)。它們?yōu)橥顿Y者提供了極其豐富和對(duì)向的投資渠道和產(chǎn)品，使其可以分散投資，對(duì)沖異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）融資渠道、投資結(jié)構(gòu)及組合多樣化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，影子銀行使其有機(jī)會(huì)獲得更具靈活性的投資組合，滿足不同投資偏好的同時(shí)，獲得高于傳統(tǒng)銀行投資渠道的收益。

（3）降低交易成本。影子銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品和投融資過(guò)程中，為投資者和融資者提供了居間中介，減少了交易雙方在龐大的金融市場(chǎng)中尋找適當(dāng)投資對(duì)手和項(xiàng)目的信息搜索成本、鑒別成本，解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)。

3、對(duì)區(qū)域金融體系及金融市場(chǎng)的積極價(jià)值：

（1）為金融市場(chǎng)提供更多的信用，增加了金融體系的信用創(chuàng)造和融通。影子銀行可以為游離在傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸對(duì)象之外的的市場(chǎng)主體提供信用，滿足更多融資主體的需求，提供更多的信用以促進(jìn)金融市場(chǎng)的繁榮。

（2）提高了金融市場(chǎng)流動(dòng)性，活躍二級(jí)市場(chǎng)。影子銀行具有流動(dòng)性轉(zhuǎn)化功能，可以對(duì)資產(chǎn)的期限進(jìn)行迅速轉(zhuǎn)換調(diào)整，給傳統(tǒng)商業(yè)銀行和眾多投資者提供了資金來(lái)源，從而源源不斷地提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（3）促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融市場(chǎng)的靈活與發(fā)展。影子銀行與金融創(chuàng)新，使得金融市場(chǎng)活動(dòng)具有異常的靈活性，不停調(diào)整變革自身，迎合經(jīng)濟(jì)發(fā)展中產(chǎn)生的眾多金融需求和趨勢(shì)。

（二）影子銀行的負(fù)面價(jià)值

1、監(jiān)管套利。影子銀行可以被利用成為逃避金融監(jiān)管的工具。影子銀行相關(guān)工具的合理使用，可以達(dá)到減少監(jiān)管成本的目的，但若過(guò)度或惡意操作，即會(huì)成為惡性的監(jiān)管套利。由于影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行處于不同的監(jiān)管框架之下，大多也游離在監(jiān)管體系之外，存在很多避稅和套利的空間與死角。加之世界各地的信息披露、審計(jì)制度、稅收制度、監(jiān)管指標(biāo)和規(guī)則立法不一致，使得影子銀行有著充分的余地逃避監(jiān)管和稅收。

2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是其最大的負(fù)面價(jià)值。在資本市場(chǎng)主導(dǎo)型的影子銀行體系中，大多數(shù)金融產(chǎn)品是基于不確定的可能性之上，愈加的脫離資產(chǎn)基礎(chǔ)，其錯(cuò)誤的短期流動(dòng)性依賴、期限錯(cuò)配、杠桿操作也愈發(fā)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也被無(wú)限放大。

參考文獻(xiàn)

[1]巴曙松：“加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管”，《中國(guó)金融》，2009年第14期.

[2]易憲容：“影子銀行體系信貸危機(jī)的金融分析”，《江海學(xué)刊》，2009年第3期.

[3]Zoltan Pozsar，Tobias Adrian，Adam Ashcraft，Hayley Boesky：Federal Reserve Bank of New York Staff Reports No.458：Shadow Banking. July 2010.

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）