當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下我國貨幣政策工具的優(yōu)化分析

【摘要】貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，中央銀行只有針對本國經(jīng)濟(jì)金融狀況，選擇合適的貨幣政策工具組合才能充分發(fā)揮貨幣政策的有效性，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。本文從數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)施效果入手，通過深入分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下我國兩類貨幣政策工具運(yùn)用中存在的局限和不足，提出進(jìn)一步改進(jìn)和優(yōu)化貨幣政策工具的建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策工具 優(yōu)化

一、我國貨幣政策工具的運(yùn)用狀況

近年來，我國貨幣政策走向和貨幣政策工具的選擇逐漸成為社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，我國綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、利率等貨幣政策工具，在有效調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的同時(shí)，保持了貨幣信貸的合理增長。具體操作中，中央銀行主要以存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作等數(shù)量型工具為主，以利率等價(jià)格型調(diào)控手段為輔。2010年以來為防止經(jīng)濟(jì)過熱、有效控制市場流動(dòng)性，年內(nèi)6次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，適時(shí)重啟3年期央行票據(jù)發(fā)行，同時(shí)通過對再貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)投向的調(diào)整，積極傳遞央行貨幣政策信號(hào)。在價(jià)格型工具的使用方面，近年來央行一直不斷加大對利率工具的運(yùn)用。2012年兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，積極推動(dòng)利率市場化改革，擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)空間。2013年，金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開，金融機(jī)構(gòu)市場利率定價(jià)自律機(jī)制建立健全，貸款利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制開始實(shí)行。同時(shí)，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。2012年經(jīng)銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)的浮動(dòng)區(qū)間由千分之五擴(kuò)大至百分之一。綜合來看，我國中央銀行綜合運(yùn)用數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具，在加強(qiáng)宏觀審慎管理，引導(dǎo)信貸合理投放，有效調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性等方面取得了預(yù)期的成效。

二、貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制及實(shí)施效果

貨幣政策工具根據(jù)其影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式可劃分為數(shù)量型工具和價(jià)格型工具。數(shù)量型工具主要包括存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、再貸款和再貼現(xiàn)等。價(jià)格型工具主要包括利率、匯率等。

（一）貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制

一般而言，數(shù)量型貨幣政策工具主要從總量方面對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，在操作中直接針對基礎(chǔ)貨幣和貨幣總量進(jìn)行調(diào)節(jié)。中央銀行通過存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響市場總體價(jià)格水平并引導(dǎo)市場預(yù)期。中央銀行通過數(shù)量型工具可以有效的控制貨幣增長，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。近年來，我國頻繁使用準(zhǔn)備金率工具來對沖銀行體系的流動(dòng)性。準(zhǔn)備金工具在對于控制貨幣供應(yīng)量過速增長，控制流動(dòng)性和抑制通貨膨脹等方面起到了顯著作用。在具體操作中，準(zhǔn)備金工具和其他數(shù)量型工具一樣具有主動(dòng)性、及時(shí)性、獨(dú)立性。在流動(dòng)性過剩壓力持續(xù)過大的時(shí)期，中央銀行通過存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以及時(shí)、快捷、深度的凍結(jié)銀行體系的流動(dòng)性，在有效抑制市場投資沖動(dòng)和信貸擴(kuò)張的同時(shí)，不會(huì)影響國內(nèi)外利差水平，從而保持了貨幣政策的獨(dú)立性。

價(jià)格型貨幣政策工具是指通過資產(chǎn)價(jià)格變化，影響經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)成本和收入預(yù)期，使經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號(hào)調(diào)控自己的經(jīng)濟(jì)行為，并優(yōu)化資源配置。市場經(jīng)濟(jì)條件下，最有效率的方式是由價(jià)格機(jī)制來引導(dǎo)和配置資源。以利率政策為例，利率是資金的價(jià)格，提高利率就是提高資金的使用成本，使資金優(yōu)先流向最有效率的投資。我國的利率分為三種：一是央行對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率，即基準(zhǔn)利率；二是商業(yè)銀行對企業(yè)和個(gè)人的存貸款利率，即商業(yè)銀行利率；三是金融市場的利率，即市場利率。在三種利率中基準(zhǔn)利率是核心，中央銀行通過提高或降低貸款利率影響商業(yè)銀行借入中央銀行資金的成本，以達(dá)到抑制或刺激信貸資金的需求，導(dǎo)致信貸總量和貨幣供應(yīng)量的收縮或擴(kuò)張。

（二）我國貨幣政策工具的實(shí)施效果

我國中央銀行承擔(dān)著多重貨幣政策目標(biāo)，具體操作中經(jīng)常要在經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡等多個(gè)目標(biāo)之間尋求適當(dāng)?shù)钠胶?。?dāng)前，在控制銀行信貸水平、收緊流動(dòng)性、防止通貨膨脹的主要任務(wù)面前，中央銀行主要偏重于數(shù)量型工具的使用，但也對貨幣政策工具做了一些功能分工。如在流動(dòng)性管理等方面更多的使用存款準(zhǔn)備金等數(shù)量型工具，在控制通脹上，更多的使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際調(diào)控中，由于數(shù)量型工具的成本相對較低，央行在運(yùn)用該工具中面臨的阻力較小，對銀行信貸和貨幣供應(yīng)量的調(diào)控效果比較明顯，因此中央銀行使用的較為頻繁。相比數(shù)量型工具，在價(jià)格型工具的使用中考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激國外熱錢流入等因素，央行在實(shí)際使用中顯得比較猶豫和謹(jǐn)慎。

從兩類貨幣政策工具的實(shí)施效果看，以存款準(zhǔn)備金和公開市場業(yè)務(wù)為主的數(shù)量型工具在在防止控制貨幣供應(yīng)量過快增長、保持適度流動(dòng)性等方面取得了明顯的政策效果。但是，任何一種工具的使用都是有一定空間的，數(shù)量型工具也不可能無限制的使用。近幾年來，中央銀行頻繁使用存款準(zhǔn)備金工具，但從實(shí)施效果看，其作用力在逐漸減弱。首先，緊縮性存款準(zhǔn)備金政策受到商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金、存款規(guī)模和現(xiàn)金漏損的影響，在一定程度上抵消了提高法定準(zhǔn)備金率對流動(dòng)性的收縮效應(yīng)。其次，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展完善，大量資金在銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，使銀行體系內(nèi)部的存款數(shù)量大為減少。此外，隨著金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，商業(yè)銀行不斷創(chuàng)造新型金融工具，在一定程度上降低了準(zhǔn)備金的提繳。近年來，我國理財(cái)產(chǎn)品的迅猛發(fā)展就是一個(gè)非常好的例證。2010年我國銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行1.18萬只，發(fā)行金額為7.05萬億。2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品已達(dá)4.9萬只，資金規(guī)模近25萬億。

從價(jià)格型工具的運(yùn)用情況看，近年來我國利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具得到進(jìn)一步發(fā)展。2012年以來，我國利率市場化改革步伐加快，年內(nèi)央行兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款基準(zhǔn)利率，調(diào)整存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。2013年7月20日，央行全面放開對金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管理，僅對存款利率實(shí)行上限管理。利率調(diào)整和利率市場化改革的加速，使金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，有效的引導(dǎo)市場中資金價(jià)格下行，為企業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。盡管價(jià)格型工具得到進(jìn)一步健全發(fā)展，但在實(shí)際操作中，中央銀行則更傾向于使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具，對利率、匯率等工具的使用較為謹(jǐn)慎。究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：一是利率政策主要針對通貨膨脹的預(yù)期，其政策實(shí)施的不確定性較大。利率提升直接影響微觀經(jīng)濟(jì)體的資金成本，使未來通貨膨脹的預(yù)期加大。但當(dāng)微觀經(jīng)濟(jì)體能夠承受利率上漲帶來的成本上升壓力時(shí)，投資就不會(huì)減少。如果企業(yè)將上升的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，那么利率調(diào)控只會(huì)帶來成本推動(dòng)型通貨膨脹。二是利率的大幅上調(diào)會(huì)增加地方政府債務(wù)。據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，截止至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億元人民幣。利率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，我國地方債務(wù)將增加1000億元以上。三是利率水平和利率政策的調(diào)整會(huì)進(jìn)一步加大人民幣升值壓力。近年來，美國等發(fā)達(dá)國家持續(xù)保持低利率水平，若我國大幅加息，必然會(huì)引起國際資本的大量流入，增加人民幣升值壓力，加大國內(nèi)物價(jià)上漲壓力。

三、務(wù)實(shí)靈活的運(yùn)用貨幣政策工具，發(fā)揮宏觀調(diào)控有效性

當(dāng)前，在我國貨幣政策工具的實(shí)際運(yùn)用中，數(shù)量型和價(jià)格型工具發(fā)揮了積極作用。但也要看到，未來一段時(shí)期，繼續(xù)保持價(jià)格形勢基本穩(wěn)定，引導(dǎo)、穩(wěn)定好通貨膨脹預(yù)期等任務(wù)還很艱巨。為保持市場合理的流動(dòng)性，建立穩(wěn)定適宜的貨幣金融環(huán)境，我國的金融調(diào)控需要對社會(huì)融資規(guī)模的增長做出更有針對性、更加有效的安排。

首先，優(yōu)化數(shù)量型工具的使用，繼續(xù)發(fā)揮準(zhǔn)備金、公開市場操作、再貸款等工具的逆周期調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)。規(guī)范再貸款功能定位，優(yōu)化再貸款管理，合理引導(dǎo)信貸資金流向、促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。繼續(xù)靈活開展公開市場雙向操作，綜合運(yùn)用公開市場逆回購操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）等有效熨平多種因素引起的短期流動(dòng)性波動(dòng)。

其次，進(jìn)一步推進(jìn)利率、匯率制度改革，為價(jià)格型工具的運(yùn)用創(chuàng)造條件。加快利率市場化改革步伐，放松利率管理，將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金供求狀況和市場預(yù)期自主調(diào)節(jié)利率的水平。繼續(xù)完善中央銀行基準(zhǔn)利率體系，強(qiáng)化價(jià)格型傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展。在匯率體制方面，應(yīng)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，使市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。今后，我國應(yīng)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，及時(shí)調(diào)整貨幣籃子的幣種及其權(quán)重。同時(shí)，逐步減少金融當(dāng)局對外匯市場的干預(yù)，放松資本管制，消除匯率形成機(jī)制中的政府行為，增強(qiáng)市場行為主導(dǎo)力量，使人民幣對主要貨幣匯率在更大程度上由市場來決定。

第三，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，有效提升貨幣政策的調(diào)控效果。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和貨幣信貸狀況，合理運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種政策工具，并注重各類工具之間的協(xié)調(diào)配合。利用數(shù)量工具調(diào)節(jié)信貸等市場化定價(jià)程度較低的融資，利用價(jià)格工具調(diào)節(jié)債券、股票等市場化程度較高的融資。充分發(fā)揮兩類工具的調(diào)控優(yōu)勢，更好的管理和調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。此外，繼續(xù)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)，正確把握信貸投放的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和方向。圍繞國家區(qū)域政策和產(chǎn)業(yè)布局的要求，通過有針對性的信貸引導(dǎo)，使商業(yè)銀行對經(jīng)濟(jì)形勢和市場風(fēng)險(xiǎn)狀況做出合理預(yù)期，提高信貸資金的使用效率。

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作者簡介：孫若寧，女，遼寧沈陽人，畢業(yè)于吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，碩士研究生，現(xiàn)任職于中國人民銀行沈陽分行，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師。