檢驗解釋封閉式基金折價率之謎的多種理論：基于中國市場的實證研究

周欣?李翔龍

一.引言

本文目的是想通過國內(nèi)的封閉式基金數(shù)據(jù)來實證檢驗傳統(tǒng)的解釋折價率理論，以及投資者情緒理論，并檢驗封閉式基金是否可以預(yù)測股票市場的回報率?；鹱园l(fā)行到2002年左右，面臨較大政策變化，期間保險公司買入了大量的封閉式基金份額，使得期間價格并不同于正常狀況。而本文所使用的數(shù)據(jù)取自機構(gòu)投資者建倉完成后，機構(gòu)投資者比例變化不大之后，可以消除該影響。同時文章發(fā)現(xiàn)折價率對股市回報有預(yù)測能力，與美國數(shù)據(jù)進行對比發(fā)現(xiàn)中國股票市場受投資者情緒影響較大。

二.數(shù)據(jù)

（1）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文所采用的數(shù)據(jù)來自WIND資訊的數(shù)據(jù)庫。原始數(shù)據(jù)來自封閉式基金周報及季度報表。WIND收集數(shù)據(jù)后對其分紅進行復(fù)權(quán)調(diào)整。

封閉式基金選擇了十二支已經(jīng)到期解封的基金，此外還用到上證A股等數(shù)據(jù)。

樣本區(qū)間是2003年至2012年末的季度數(shù)據(jù)。2003年以前數(shù)據(jù)舍去是因為之前證券市場的不成熟及基金主要投資者的變動。所選擇的基金都已經(jīng)由封閉式基金轉(zhuǎn)型解封，并且都是在2013年末左右轉(zhuǎn)型，有效的避免了接近解封時折價率趨于零的效應(yīng)。

（2）變量選擇

四.結(jié)論

中國的證券市場目前仍處于一個不完善的狀態(tài)，個人投資者所占份額比較大，易受到市場情緒影響，所以在這樣一個市場下，封閉式基金折價率的各種理論解釋更容易得到證實。

本文先驗證了各基金的折價率的相關(guān)情況，結(jié)果顯示中國的這種封閉式基金折價異?，F(xiàn)象較美國市場更為明顯。然后通過對傳統(tǒng)的幾個變量與折價率進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)對折價率的解釋并不理想。接著通過中國的封閉式基金市場的特有性質(zhì)檢驗了一些傳統(tǒng)解釋封閉式基金折價之謎的理論。同樣證明了這些傳統(tǒng)理論的無效。但基金的回報率對折價率還是有顯著的影響，這說明折價率與基本面仍然是有一定相關(guān)性的。

本文還考察了市場情緒理論的解釋，通過用折價率來預(yù)測股市回報證明折價率確實可以預(yù)測市場。同時預(yù)測效果較美國市場好，這也說明了中國的市場受市場情緒因素影響較大，與前面討論一致。