貨幣流動(dòng)性對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格影響的研究

張孟鈺　趙樹(shù)佼

【摘要】本文從流動(dòng)性入手，綜合概述了流動(dòng)性理論，并在此基礎(chǔ)上從理論角度詳細(xì)分析了貨幣流動(dòng)性對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響，得出貨幣流動(dòng)性與國(guó)際黃金價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】貨幣流動(dòng)性 國(guó)際黃金價(jià)格 影響分析

近年來(lái)國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，很大程度上是受?chē)?guó)際貨幣流動(dòng)性變動(dòng)的影響。那么貨幣流動(dòng)性對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響究竟如何？本文將就此問(wèn)題進(jìn)行分析。

一、貨幣流動(dòng)性概念闡釋

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，流動(dòng)性是指某種資產(chǎn)快速變現(xiàn)的能力，某種資產(chǎn)快速變現(xiàn)能力越強(qiáng)，則流動(dòng)性越強(qiáng)。對(duì)于貨幣流動(dòng)性的概念，學(xué)術(shù)界沒(méi)有給出權(quán)威的定義，綜合研究多家觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為貨幣流動(dòng)性主要分為狹義和廣義的角度，從狹義上來(lái)講，貨幣流動(dòng)性是指中央銀行發(fā)行的貨幣數(shù)量，央行發(fā)行的貨幣數(shù)量越多，流動(dòng)性則越大；從廣義上來(lái)講，貨幣流動(dòng)性是指一國(guó)的利率水平，利率水平越高，貨幣流動(dòng)性越大。在理論分析中，貨幣流動(dòng)性指標(biāo)主要采用M/GDP指標(biāo)來(lái)度量，即貨幣供應(yīng)量與一國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。

二、流動(dòng)性理論概述

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的理論研究主要分為貨幣數(shù)量論和貨幣傳導(dǎo)論，這些理論選取某經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量作為衡量貨幣流動(dòng)性的指標(biāo)。由于數(shù)據(jù)選擇的不同，計(jì)算方法存在的差異，不同的理論得到的結(jié)論也不大相同。下面本文就流動(dòng)性理論進(jìn)行簡(jiǎn)要概述。

（一）貨幣數(shù)量論

貨幣數(shù)量論以費(fèi)雪方程式為理論基礎(chǔ)，其基本內(nèi)容為貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)起決定性作用，在貨幣流動(dòng)速度既定的情況下，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，物價(jià)水平上升；當(dāng)貨幣供應(yīng)量下降時(shí)，物價(jià)水平下降。費(fèi)雪方程的基本表達(dá)式為：MV=PT，其中M代指貨幣供應(yīng)量；V代指貨幣流通速度；P代指物價(jià)水平；T代指交易量。綜上，該公式可以表達(dá)為貨幣供應(yīng)量與貨幣流通速度的乘積等于物價(jià)水平與交易量的乘積。近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，費(fèi)雪方程越來(lái)越難以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行了修正。修正如下，貨幣不僅能夠滿足商品流通的需求，也能夠滿足資產(chǎn)交易的需求，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家在費(fèi)雪方程式中加入新的代表資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的變量，即MV=PT+S，其中S代指除商品以外的資本市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，我們稱其為修正后的費(fèi)雪方程式。修正后的費(fèi)雪方程式將貨幣供需分為兩個(gè)部分，商品市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求和資本市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求。根據(jù)修正后的費(fèi)雪方程式，當(dāng)V和T不變時(shí)，M增加，如果P保持既定水平，那么S必然增加。這就表明，當(dāng)商品價(jià)格保持穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量增加，貨幣會(huì)流向資本市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升；反之，則導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降。

（二）貨幣傳導(dǎo)論

1.托賓Q理論。在研究理論變化和國(guó)民收入變化關(guān)系時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓將參數(shù)“q”引入研究中，q代指企業(yè)資本價(jià)值與其重置成本之比。在參數(shù)q計(jì)算中，分子為企業(yè)在資本市場(chǎng)中的價(jià)值，分母為企業(yè)的基本價(jià)值，即其重置成本。當(dāng)q值大于1時(shí)，表示企業(yè)重置成本比資本市場(chǎng)價(jià)值低，當(dāng)q值小于1時(shí)，表示企業(yè)重置成本幣資本市場(chǎng)價(jià)值高，等于1時(shí)，則二者相等。當(dāng)貨幣供應(yīng)量下降時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中對(duì)貨幣需求會(huì)增加，銀行利率則上升，投資者對(duì)股票的需求下降，股市資本會(huì)流向銀行，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，q值進(jìn)一步減小，進(jìn)而導(dǎo)致投資進(jìn)一步減小，產(chǎn)出下降。

2.生命周期理論和財(cái)富效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為消費(fèi)者的消費(fèi)是由其一生的收入所決定，而不是由短期的收入所決定，所以其消費(fèi)均勻地分布在其一生中。金融資產(chǎn)是消費(fèi)者一生財(cái)富收入的重要組成部分，影響著其一生的消費(fèi)決策。因此，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加使得利率下降，從而對(duì)資產(chǎn)需求增加時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值上漲，資產(chǎn)價(jià)值上升影響著消費(fèi)者的財(cái)富收入，消費(fèi)者的財(cái)富收入相對(duì)增加，使得其消費(fèi)增加，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)民收入增加。

3.單純相關(guān)論。弗里德曼認(rèn)為貨幣同股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)一樣，只是資產(chǎn)的一種形式，由于金融資產(chǎn)具有可替代性，所以超額的貨幣供給可以用適當(dāng)?shù)姆椒ㄓ枰酝耆?。作為資產(chǎn)的一種，貨幣可以被投資到實(shí)際資產(chǎn)市場(chǎng)中，當(dāng)利率下降時(shí)，貨幣投資收益相對(duì)下降，資本會(huì)流入實(shí)際資產(chǎn)市場(chǎng)中，導(dǎo)致實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格上升，資產(chǎn)收益上升，這一過(guò)程一直持續(xù)到貨幣需求與貨幣供給在新的產(chǎn)出水平下達(dá)到均衡。

三、貨幣流動(dòng)性對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響分析

（一）貨幣理論解釋

貨幣理論持有者認(rèn)為貨幣政策從本質(zhì)上決定了貨幣流動(dòng)性，通過(guò)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制影響著貨幣流動(dòng)性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供給量增加，對(duì)貨幣的需求相對(duì)減少，短期利率水平下降，進(jìn)而長(zhǎng)期利率水平下降。利率水平下降導(dǎo)致貨幣投資收益下降，資產(chǎn)投資收益則相對(duì)上漲，進(jìn)而導(dǎo)致大量資本流入資產(chǎn)市場(chǎng)，引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，黃金作為一種資產(chǎn)，其價(jià)格也隨之出現(xiàn)上漲；反之，貨幣供給量減少，利率水平上升，對(duì)貨幣的需求增加，貨幣投資收益相對(duì)上升，資產(chǎn)投資收益相對(duì)下降，黃金價(jià)格則下降。

（二）S—LM理論解釋

從IS—LM理論模型來(lái)看，價(jià)格水平由產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同決定，當(dāng)代表貨幣市場(chǎng)的LM曲線向右移動(dòng)時(shí)，利率水平勢(shì)必會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由于資產(chǎn)價(jià)格與利率水平成反比，理論下降，資產(chǎn)價(jià)格必然會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，即貨幣流動(dòng)性增加導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲，黃金作為投資資產(chǎn)，其價(jià)格必然同樣會(huì)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。反之，若LM曲線向左移動(dòng)，利率水平出現(xiàn)上升趨勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格相反會(huì)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，即貨幣流動(dòng)性減少導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下降，黃金價(jià)格同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

（三）貨幣數(shù)量論解釋

修正后的費(fèi)雪方程MV=PT+S表明，商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)共同受到貨幣供應(yīng)量的影響，即貨幣供應(yīng)量同時(shí)影響著兩個(gè)市場(chǎng)。貨幣不僅需要滿足商品市場(chǎng)需求，還需要滿足資本市場(chǎng)需求。實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平保持不變時(shí)，當(dāng)貨幣流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上升，國(guó)際黃金價(jià)格勢(shì)必會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；當(dāng)貨幣流動(dòng)性低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下降，國(guó)際黃金價(jià)格勢(shì)必同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從近百年來(lái)發(fā)生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況來(lái)看，多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都出現(xiàn)了物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定而資產(chǎn)價(jià)格飛速增長(zhǎng)的狀況。

通過(guò)以上分析不難看出，理論界對(duì)貨幣流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響基本達(dá)成共識(shí)，即貨幣流動(dòng)性通過(guò)利率等傳導(dǎo)機(jī)制直接或間接影響著資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)貨幣發(fā)行量增加，流動(dòng)性增加時(shí)，大量資金會(huì)流向股票、債券、房地產(chǎn)市場(chǎng)等各類金融資產(chǎn)，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲；當(dāng)貨幣發(fā)行量緊縮時(shí)，大量資產(chǎn)會(huì)退出資本市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格下降，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不景氣狀態(tài)。黃金作為投資性金融資產(chǎn)，其價(jià)格同樣受貨幣流動(dòng)性的影響。當(dāng)國(guó)際貨幣流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，投資國(guó)際黃金市場(chǎng)的貨幣增多，國(guó)際黃金價(jià)格必然會(huì)出現(xiàn)大幅上漲趨勢(shì)；當(dāng)國(guó)際貨幣流動(dòng)性緊縮時(shí)，投資國(guó)際黃金市場(chǎng)的貨幣減少，國(guó)際黃金價(jià)格則會(huì)出現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)。

基金項(xiàng)目：“首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新資助項(xiàng)目——貨幣流動(dòng)性對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格影響的研究”部分研究成果。

作者簡(jiǎn)介：張孟鈺（1990-），女，黑龍江大慶人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生；趙樹(shù)佼（1990-），男，北京人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生。