美國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的反常規(guī)分析

王雷

摘要：研究數(shù)據(jù)表明，美國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在一定的背離趨勢(shì)，因此，美國量化寬松政策的不斷實(shí)施并未給美國國內(nèi)造成嚴(yán)重的通貨膨脹。但是，即便貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹影響甚微，仍然不能否認(rèn)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的意義。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；核心CPI；向量自回歸模型

一、緒論

美聯(lián)儲(chǔ)從20世紀(jì)90年代后，經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)，即實(shí)行量化寬松政策，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論中證明貨幣供應(yīng)量與物價(jià)上漲有直接關(guān)系，但近年來美國物價(jià)并未顯示與貨幣供應(yīng)量同比例的上漲，這顯示出了兩者存在背離關(guān)系。貨幣政策的長(zhǎng)期中性已經(jīng)被各國中央銀行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛接受。因此，越來越多的中央銀行明確或者隱含地實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，即使是沒有實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，穩(wěn)定物價(jià)也是貨幣政策的重要目標(biāo)之一。值得注意的是，20世紀(jì)70年代，包括美國和日本在內(nèi)的一些發(fā)達(dá)國家就開始出現(xiàn)明顯的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象。

CPI通貨膨脹率是目前各國央行普遍采用的通脹指標(biāo)。因?yàn)镃PI測(cè)度的是生活成本，故其也是居民最關(guān)心的通貨膨脹指標(biāo)。核心通貨膨脹率是另一個(gè)重要的通貨膨脹度量指標(biāo)。核心通貨膨脹率概念于20世紀(jì)70年代提出，當(dāng)石油出口國大幅提高原油價(jià)格時(shí)，產(chǎn)生了嚴(yán)重的成本型通貨膨脹。核心通脹率不僅能幫助央行把握通貨膨脹的預(yù)期走勢(shì)，也有助于維持貨幣政策的可靠性和可信度。

二、貨幣供應(yīng)綜述

（一）貨幣供應(yīng)量的劃分

一般來講，貨幣分為以下幾個(gè)層面，M0為流通中現(xiàn)金，M1是通常所說的狹義貨幣量，

流動(dòng)性較強(qiáng)；M2是廣義貨幣量。美國貨幣供應(yīng)劃分與其他國家有所不同，美國現(xiàn)行貨幣量層次為：

M1=現(xiàn)金+活期存款+其他支票存款+旅行支票。

M2=M1+由商業(yè)銀行發(fā)行隔夜回購協(xié)議（RP）+隔夜歐洲美元存款+貨幣市場(chǎng)互助基金股份（MMMF）+在所有存款機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄和貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMDA）+在所有機(jī)構(gòu)的小額定期存款

M3=M2+所有存款機(jī)構(gòu)的大額定期存款+定期回購協(xié)議和定期歐洲美元+貨幣市場(chǎng)互助基金股份（機(jī)構(gòu)）

M4=M3+短期財(cái)政部證券+商業(yè)票據(jù)+儲(chǔ)蓄債券+銀行承兌票據(jù)

（二）貨幣供應(yīng)與通貨膨脹反常規(guī)相關(guān)解釋

1.被迫儲(chǔ)存假說

被迫儲(chǔ)存假說主要從消費(fèi)的角度進(jìn)行分析，認(rèn)為企業(yè)和消費(fèi)者被迫持有貨幣主要存在持有金融資產(chǎn)的選擇方式太少和市場(chǎng)上沒有足夠的商品兩種原因。

2.時(shí)滯效應(yīng)假說

現(xiàn)代貨幣主義者認(rèn)為由于時(shí)滯效應(yīng)的存在使得物價(jià)與貨幣供應(yīng)量在短期內(nèi)不穩(wěn)定。但是對(duì)于導(dǎo)致時(shí)滯效應(yīng)存在的真正原因，現(xiàn)代貨幣主義者沒有給出確切的答案。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

時(shí)間序列的數(shù)據(jù)常常會(huì)顯示出季節(jié)性特征，但季節(jié)性變動(dòng)掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，本文選取1996年1月到2011年6月的季度數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。由于年度數(shù)據(jù)量不足及月度數(shù)據(jù)波動(dòng)大的原因，采納季度數(shù)據(jù)。

1.貨幣供應(yīng)量M2；M2既可以反映潛在購買力，又可以更全面的反映國民經(jīng)濟(jì)的狀況。

2.核心通貨膨脹；指剔除一些價(jià)格變動(dòng)巨大且頻繁或短期性質(zhì)價(jià)格波動(dòng)的商品或服務(wù)后的通貨膨脹，以核心CPI來表示。

（二）單位根檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列的分析之前，先檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，本文采用ADF檢驗(yàn)。模型的兩個(gè)變量分別為M2和HECPI。通過ADF檢驗(yàn)可以看出，兩個(gè)序列都是一階單整的，這樣，就需要對(duì)它們進(jìn)行一階差分。在進(jìn)行一階差分之后，ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明，差分后的兩個(gè)序列都是平穩(wěn)的。表一表示單位根檢驗(yàn)的結(jié)果。

（三）回歸方程及格蘭杰檢驗(yàn)

隨著協(xié)整理論的發(fā)展，只要各變量之間存在協(xié)整關(guān)系也可以直接建立VAR模型（高鐵梅）。所以，根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)得出的結(jié)論，我們可以建立VAR模型。該模型設(shè)定為：M2=C+A1HECPI+A2

根據(jù)EVIEWS6.0輸出結(jié)果為：M2=13.4*HECPI（-1）-19.9*HECPI（-2）+12.4*HECPI（-3）-742.5

R2=0.185

由于在經(jīng)濟(jì)變量中有一些變量相關(guān)，但它們未必都是有意義的。判斷一個(gè)變量的變化是否是另一個(gè)變量變化的原因，是計(jì)量中常見的問題，所以需要對(duì)變量間進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。

從格蘭杰檢驗(yàn)成果可以看出，兩個(gè)變量間存在因果關(guān)系，在10%的顯著性水平上，核心CPI可以引起M2的變化，但5%的顯著性水平上，兩者則不存在因果關(guān)系。

四、結(jié)論及政策含義

通過理論分析，本文得出的主要結(jié)論是，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)可能在短期內(nèi)引起核心CPI的變化，但隨著時(shí)間的變化，兩者并不存在一定的正相關(guān)關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)并不會(huì)一起通貨膨脹的變化。這一機(jī)理在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中就會(huì)表現(xiàn)為，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)與物價(jià)水平的增長(zhǎng)出現(xiàn)不一致，以及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格水平上漲影響的滯后性。20世紀(jì)70年代后，兩者關(guān)系表現(xiàn)出反常規(guī)的關(guān)系，這可以解釋美國的量化寬松政策大行其道的原因。本文的研究結(jié)果具有如下幾方面的政策含義：

第一，考慮到貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響甚微，故貨幣當(dāng)局不能在短期內(nèi)采取控制貨幣供應(yīng)量的貨幣政策來抑制通貨膨脹。

第二，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)對(duì)通貨膨脹的參考價(jià)值不能忽視，有深刻意義。

第三，不能因?yàn)樨泿殴?yīng)量對(duì)通貨膨脹影響甚微就任意發(fā)行貨幣。雖然短期內(nèi)不會(huì)造成通貨膨脹，但是貨幣供應(yīng)量的增加最終會(huì)傳導(dǎo)到價(jià)格中，造成通貨膨脹。（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）