主權(quán)財富基金的特征、管制及對中國的分析建議

作者簡介：梅敏超（1990-），男，漢族，碩士研究生，北京第二外國語學(xué)院，國際貿(mào)易理論與政策。

摘要：作為國際金融舞臺上的寵兒，主權(quán)財富基金引起了各國專家學(xué)者們的高度關(guān)注。對主權(quán)財富基金自身及其相關(guān)爭議和管制進(jìn)行分析后，闡述出了影響主權(quán)財富基金的主要因素，并為我國主權(quán)財富基金的發(fā)展提出若干建議。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金;杠桿率;透明度引言

主權(quán)財富基金的規(guī)模迅速擴大并且增速強勁。世界各國政府及相關(guān)學(xué)者們對于主權(quán)財富基金的關(guān)注熱度迅速提高。其中，對于各國來說，主權(quán)財富基金也是惹人愛，同時也又讓人為之存疑。

主權(quán)財富基金定義

對于主權(quán)財富基金，目前尚無一個明確定義。本文按照主權(quán)財富基金研究所（SWF Institute）所給定義，主權(quán)財富基金（Sovereign Wealth Fund）是國有的投資基金或者投資企業(yè)，通常資金來源于外匯盈余、財政收支盈余或者資源出口所獲得外匯等等，其中排除國家貨幣管理局為平衡外匯收支、執(zhí)行貨幣政策而存留的資產(chǎn)、國有企業(yè)、政府公職人員的退休基金或者政府為個人管理的資金等等。

主權(quán)財富基金的發(fā)展近況和相應(yīng)爭議

近十年來，主權(quán)財富基金規(guī)模增長迅速。根據(jù)主權(quán)財富基金研究所數(shù)據(jù)可知，主權(quán)財富基金數(shù)目現(xiàn)為74，總資產(chǎn)達(dá)到超過6萬億美元。從2008年初到2012年末，主權(quán)財富基金總資產(chǎn)增長了59.1%。從2005年以來，有超過32個主權(quán)財富基金建立。

主權(quán)財富基金規(guī)模龐大并且持續(xù)高速增長，早已超過對沖基金總規(guī)模。對比在經(jīng)濟(jì)危機中推波助瀾的對沖基金，人們也開始思考主權(quán)財富基金對于各國乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響。針對主權(quán)財富基金可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，部分國家已經(jīng)加強了對主權(quán)財富基金的管制。同時，主權(quán)財富基金涉足的領(lǐng)域逐漸擴大，甚至是一些敏感行業(yè)，各國政府也開始擔(dān)憂主權(quán)財富基金所有國會利用其作為獲取技術(shù)或者情報的手段，甚至擾亂或者遏制基金投資國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

主權(quán)投資基金逐漸壯大?；谥鳈?quán)財富基金的透明度問題，這將增加世界經(jīng)濟(jì)的不透明度，增加全球市場的不確定性，從而會可能導(dǎo)致全球金融市場的不穩(wěn)定。因此，各國政府開始出臺一些措施來要求主權(quán)財富基金提高自身透明度，并且限制其投資領(lǐng)域。措施的逐漸出臺，對于主權(quán)財富基金的管制逐漸加強，“保護(hù)主義”勢頭開始走高。在1988年，科威特的主權(quán)財富基金機構(gòu)購入來BP石油公司（全球最大石油公司之一）超過20%的股權(quán)后，英國政府要求科威特將持股比例減少到9.9%。其中緣由是，英國政府擔(dān)心科威特會對BP施加影響，以致操作石油價格。此外，泰國否決了新加坡淡馬錫投資基金購買其某電信公司股份的交易。以“國家安全”為由，美國國會否決了迪拜港口世界公司收購6個美國港口經(jīng)營權(quán)的計劃。

主權(quán)財富基金的主要因素

一、主權(quán)特性

顧名思義，主權(quán)財富基金展現(xiàn)了其自身獨特的主權(quán)特性。具體來說，主權(quán)財富基金最終股東都是各國政府。這是直接導(dǎo)致主權(quán)財富基金所投資的國家對其戒心的重要原因。從而，在國際社會上論調(diào)說，主權(quán)財富基金的強勢發(fā)展代表國家資本主義的再次崛起。此外，各國或者地區(qū)，甚至于一些區(qū)域性的組織機構(gòu)，逐漸加強了對主權(quán)財富基金投資領(lǐng)域的管控，以防止出現(xiàn)投資國竊取相關(guān)的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面的信息。

二、規(guī)模巨大

這是其注定要從事長期投資的部分原因。首先，對于大量資金從事短期投資，對于基本的操作成本也會很巨大。同時，大量資本在市場上進(jìn)行操作也會造成市場不穩(wěn)定，如果是大量投入，而在很短時間內(nèi)又迅速全額撤資，對市場的惡劣影響將面臨市場譴責(zé)，甚至政府干涉管控。為預(yù)防這種事情的發(fā)生，也有學(xué)者提出限制一國中主權(quán)財富基金的總額。

三、杠桿率

伴隨著主權(quán)財富基金規(guī)模的迅速壯大，傳統(tǒng)意義上的投資方式（例如美國國債，美國機構(gòu)債券，歐盟區(qū)域政府債券以及英國國債）以及難以滿足主權(quán)財富基金的投資需要，多樣化需求已經(jīng)勢在必行。然而，當(dāng)主權(quán)財富基金逐漸走出傳統(tǒng)保值的投資方式時，采用更加多樣化投資方式，其中購買到一些例如對沖基金，這些杠桿率比較高的資產(chǎn)。高杠桿的使用擴大了主權(quán)財富基金對于經(jīng)濟(jì)的影響范圍。

針對了解主權(quán)財富基金的杠桿率高低，及加深人們對主權(quán)財富基金整體狀況的把握，學(xué)者們就有了提出透明度問題和讓主權(quán)財富基金公司或者部門公開各自的資產(chǎn)組合。公布資產(chǎn)組合又一定程度侵犯了公司隱私，讓競爭對手了解到自己的動向。

四、操作的難以捉摸性

主權(quán)財富基金作為金融領(lǐng)域中參與者之一，它不僅可以自己直接投資實體經(jīng)濟(jì)，也可以投資虛擬經(jīng)濟(jì)。然而，投資于虛擬經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)由于和其他投資機構(gòu)有很緊密的聯(lián)系，很難以跟蹤。

從現(xiàn)在整體分析來看，整個主權(quán)財富基金還是呈現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一面，因為主權(quán)財富基金的投資渠道雖然逐漸多樣化，但是其整體的追求長期收益戰(zhàn)略不變。然而，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，杠桿率的存在終究是對經(jīng)濟(jì)的隱患。在各國面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，或者其他突然事件，需要撤資，或者相關(guān)聯(lián)投資機構(gòu)利用其資金進(jìn)行短期投資，這都是對國際市場隱患。

對主權(quán)財富基金的管制

“不以規(guī)矩，不能成方圓?！?戰(zhàn)國·鄒·孟軻《孟子·離婁上》

在種種質(zhì)疑和憂慮之下，國際上的專家、學(xué)者們相應(yīng)提出了各種理論和方法。本文，針對上述的主權(quán)財富基金的核心因素，認(rèn)為增加透明度是有效措施之一，并且易于實行。提高自身透明度指主權(quán)財富基金定期公布自身的投資動向，相應(yīng)控股比例，財務(wù)狀況等等。同時，在現(xiàn)行的一些要求中，有些國家或者規(guī)則要求對于主權(quán)財富基金所投資領(lǐng)域進(jìn)行規(guī)劃，和相應(yīng)主權(quán)財富基金在各種機構(gòu)中控股份額進(jìn)行了相應(yīng)的要求，或者說上限要求。

對比其他類型的投資基金或者投資公司而言，主權(quán)財富基金只需要向所在國的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行信息批露。針對如何批露投資信息的問題，挪威政府養(yǎng)老基金在這方面的相關(guān)做法值得借鑒。首先，挪威財政部針對主權(quán)財富基金的管理制定了監(jiān)管章程，其中要求其直接管理人NBIM（Norges Bank Investment Management）按季度向財政部提交運行情況的報告，其中需要說明各項投資的時間、金額、對象及國外資產(chǎn)管理的情況等等各類信息。而財政部在對其審核后將信息對外進(jìn)行公布。與此同時，挪威財政部也要求該基金將其資產(chǎn)組合的比較基準(zhǔn)和投資戰(zhàn)略、投資對象的來源、全球市場資產(chǎn)配置情況以及相應(yīng)作為比較基準(zhǔn)的資產(chǎn)組合都在一定期限內(nèi)向外公開。然而，這一措施也可能對其盈利能力有所影響。在對比研究之后，我們發(fā)現(xiàn)其10年內(nèi)平均收益率僅在4.3%，而對信息采取有限披露的淡馬錫34年平均股東回報率在18%。

所以，針對信息披露的要求，作為權(quán)宜之計，我國主權(quán)財富基金應(yīng)當(dāng)采取有限披露原則。同時，要積極研究增加透明度的有效途徑，例如在相關(guān)事務(wù)過去幾年后進(jìn)行定期公開等等。針對透明度的具體要求，可以分為兩個方面：第一，主權(quán)財富基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其相關(guān)的治理機制應(yīng)當(dāng)向外公開。而針對我國主權(quán)財富基金來說，在公布公司的具體內(nèi)部結(jié)構(gòu)上已經(jīng)逐步定期公開了。在相關(guān)治理機制上，我國的主權(quán)財富基金還有待提高，而做到這一點，要進(jìn)一步明細(xì)政府和基金管理人之間的實際關(guān)系，處理好兩者之間的關(guān)系將有利于我國進(jìn)一步公開相應(yīng)的操作機制。二是投資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)組合方式。做到這一點，首先要做到基金組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部合理化，以避免在公開之后，受到外界質(zhì)疑。同時，明確內(nèi)部職能分工、加強內(nèi)部投資決策程序的合理化，也將有利于基金向著良性發(fā)展。而對于資產(chǎn)組合方式的透明，則當(dāng)基于公司自身風(fēng)險審核之后，向外公布。

對于中國基金發(fā)展的建議

一、加強基金的專業(yè)化管理，適度提高透明度

從當(dāng)前國際形勢的發(fā)展來看，對于主權(quán)財富基金的監(jiān)管將逐漸加強。針對制定相關(guān)的監(jiān)管機制，我國主權(quán)財富基金也一直在加強與各個國家基金的相互交流，同時與各被投資方國家進(jìn)行相關(guān)的討論和協(xié)商。同時，當(dāng)前，我國主權(quán)財富基金在管理方面需要進(jìn)一步明確政府與基金管理人的職責(zé)，并且在員工聘任上需聘任更加多的專業(yè)人士來進(jìn)行操作，逐漸褪去國家的身影，從而有利于其自身進(jìn)一步透明化。在當(dāng)前情況下，可以在考慮相關(guān)市場風(fēng)險之后，做到部分操作公開。對于我國主權(quán)財富基金進(jìn)一步提高其透明度，首先要做到專業(yè)化管理，政府只是作為股東，而執(zhí)行操作將交給專業(yè)人士。進(jìn)而，為基金的進(jìn)一步發(fā)展以及提高透明度做了基礎(chǔ)性的鋪墊。

二、在投資策略上要注重組合投資

采用組合式的投資策略。由于其持股比例較低，并且并不參與企業(yè)的實際運行，將有利于基金進(jìn)入各個國家或者地區(qū)，避免遭受當(dāng)?shù)卣?、民眾的危機感、或者抵抗情緒。

三、完善風(fēng)險控制的管理體系

針對風(fēng)險管控，俄羅斯及新加坡主權(quán)財富基金的各種做法都可以借鑒。在投資方面，要設(shè)立專業(yè)的風(fēng)險評估部門做到事前風(fēng)險管控。同時在投資額度和風(fēng)險上引入專業(yè)化的風(fēng)險評估系統(tǒng)，避免重大損失的出現(xiàn)。另外，作為實際所有人的政府，需要求基金的首席執(zhí)行官對其損失、風(fēng)險和收益進(jìn)行定期匯報。

四、基于自身需要，尋求合適的投資策略

面對超高的外匯儲備，設(shè)立主權(quán)財富基金符合我國的管理需要。其首要責(zé)任是努力做到保值和增值。在我國走出去的戰(zhàn)略下，一方面可以對國內(nèi)企業(yè)向外擴張時，提供適當(dāng)支持，不過，首先條件是做到盈利。另一方面，配合我國相應(yīng)的國企，實現(xiàn)我國戰(zhàn)略性資源及相關(guān)礦產(chǎn)資源的全球性部署格局。在投資別國市場時，要努力需求與當(dāng)?shù)卣暮献?，并且做好媒體工作，提高透明度和知名度，為進(jìn)入市場做好基礎(chǔ)性的宣傳。

總結(jié)

要真正做到能夠符合以上標(biāo)準(zhǔn)，最根本就是做好自己，讓主權(quán)財富基金實現(xiàn)完整商業(yè)化，更加專業(yè)化，和進(jìn)一步獨立化。在經(jīng)歷了2008年經(jīng)濟(jì)危機之后，主權(quán)財富基金面臨著機遇與挑戰(zhàn)。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府要制定相應(yīng)的風(fēng)險管理和操作規(guī)則，同時，做到盡可能充分發(fā)揮主權(quán)財富基金自身的市場參與者角色。這樣將不僅僅有利于其自身發(fā)展，也將有利于整個世界金融的發(fā)展。在管理投資方式上，主權(quán)財富基金應(yīng)該合理利用金融杠桿，在權(quán)衡風(fēng)險和自身實力的情況下進(jìn)行投資，同時在投資其他國家的時候，應(yīng)該采取組合式投資策略。伴隨著逐漸完善自身投資方式和管理體制后，透明度提高的問題就會水到渠成。而國際上迫切要求各國提高主權(quán)財富基金透明度暗示著我國對主權(quán)財富基金在不符合要求方面要加緊改革，以適應(yīng)市場需要。（作者單位：北京第二外國語學(xué)院）

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