央行不對稱降息的信號及其對經(jīng)濟(jì)的影響

任健 季朗磊

作者簡介：任健，淮陰工學(xué)院經(jīng)管學(xué)院講師。

季朗磊，淮陰工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融專業(yè)學(xué)生。

摘要：在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的情況下，本次降息將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，本文認(rèn)為央行此次降息是經(jīng)濟(jì)下挫的被迫行為。它將推動我國利率的自由化，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而促進(jìn)投資。但是商業(yè)銀行可能出現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)象，使降息效果大打折扣，并且此次降息還會加快熱錢外流，加劇地方債務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：降息;利率自由化;熱錢外流;地方債務(wù)危機(jī)1.引言

中國人民銀行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。那么這一舉措將會釋放怎樣的信號，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響，本文將對此進(jìn)行分析。

2.央行降息的歷史進(jìn)程

2008年9月16日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個百分點，其他各檔次貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，存款基準(zhǔn)利率保持不變。

2008年10月15日起，降息27個基點，并宣布暫停征收利息稅。

2008年10月30日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由3.87%下調(diào)至3.60%;一年期貸款基準(zhǔn)利率由6.93%下調(diào)至6.66%;其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

2008年11月27日始，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個百分點。

2008年12月22日，中國人民銀行宣布，從周二起下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率各27個基點。2012年6月8日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點;其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

2012年7月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點;其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

3.此次降息是因為經(jīng)濟(jì)下挫的被迫行為

今年第一季度，全國GDP同比增長7.5%，第二季度同比增長7.4%，第三季度同比增長7.3%，前三季度，居民消費價格同比上漲2.1%，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，很多指標(biāo)創(chuàng)下08年金融危機(jī)以來最差的表現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)和其他新興市場一樣，正在面臨金融危機(jī)以來最困難的時刻，經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，流動性非常緊張，持續(xù)性、常態(tài)性的錢荒導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問題極其突出，中國正在經(jīng)歷08年金融危機(jī)以來最困難的考驗。

在經(jīng)濟(jì)增長有下行壓力、結(jié)構(gòu)調(diào)整處于爬坡時期、企業(yè)經(jīng)營困難有所加大的情況下，部分企業(yè)特別是小微企業(yè)對融資成本的承受能力有所降低。這次降息將有助于降低抵押貸款成本及高評級企業(yè)的貸款成本，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。解決好企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本高問題，對于穩(wěn)增長、促就業(yè)、惠民生具有重要意義。

4.加強(qiáng)了利率自由化進(jìn)程

對于銀行而言，無論利潤還是吸儲壓力都會隨之增加，這會促使利率市場化深化，如寧波銀行、南京銀行隨著降息馬上宣布存款利率上浮到央行規(guī)定頂點。

此次貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率，是對傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善。從貸款利率角度看，此次較大幅度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率將直接降低貸款定價基準(zhǔn)，并帶動債券等其他金融產(chǎn)品定價下調(diào)。從存款利率角度看，存款基準(zhǔn)利率的小幅下調(diào)與利率浮動區(qū)間的擴(kuò)大相結(jié)合，這有利于把正利率保持在適當(dāng)?shù)乃缴希S護(hù)存款人合理的實際收益，擴(kuò)大居民消費，提振內(nèi)需。

存款利率浮動區(qū)間擴(kuò)大后，若商業(yè)銀行用足上浮區(qū)間，則上浮后的存款利率與調(diào)整前水平相當(dāng)。有利于健全市場利率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

結(jié)合存貸款基準(zhǔn)利率各期限檔次的使用情況及其重要性等因素，此次對存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次進(jìn)行了簡化和合并，不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，并將貸款基準(zhǔn)利率簡并為一年以內(nèi)（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三個檔次。這將進(jìn)一步拓寬金融機(jī)構(gòu)的自主定價空間，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，提高市場化定價能力。

5.加速熱錢外流

在當(dāng)今美國退出QE，即將進(jìn)入加息周期的當(dāng)口，中國人民幣降息，必將收縮人民幣對美元的利差，使得熱錢留在中國的吸引力進(jìn)一步減少，人民幣也同時會被拋售，那么，博取短期利差的投機(jī)熱錢也勢必將加速離開中國。近幾個月外匯占款持續(xù)減少已經(jīng)反映這種趨勢，如果明年美國加息，進(jìn)一步壓縮中外利差，可能導(dǎo)致外匯占款持續(xù)偏少甚至流出。

其實，2014年以來，特別是6月份以來，國際熱錢流出中國呈現(xiàn)加速狀態(tài)，6-9月份共至少流出了2112億美元。10月份，仍呈現(xiàn)繼續(xù)外流狀態(tài)。由此可見，此次降息更將加快熱錢的外流。

6.商業(yè)銀行可能有規(guī)避行為

由于銀行不需強(qiáng)制執(zhí)行基準(zhǔn)貸款利率，如果銀行不愿按新的央行基準(zhǔn)利率降低貸款利率，可能會進(jìn)一步緩沖此次降息措施的影響。在降息的同時，中國央行還推出了配套措施，將各銀行存款利率相對官方基準(zhǔn)利率的自由上調(diào)幅度擴(kuò)大了一倍。這一措施可能會讓實際存款利率在很大程度上保持不變，因為盡管基準(zhǔn)利率降低了，但銀行的自由上調(diào)幅度增大了。

比如，對于一年期存款，基準(zhǔn)利率從3%下調(diào)至2.75%。然而，相對2.75%利率20%的上浮會得到3.3%的利率，與此前3%利率上浮10%得到的利率相同。

降息舉措的最初幾天，規(guī)模較小的銀行會率先利用新的存款利率自由度，如寧波銀行和南京銀行，規(guī)模較大的銀行最終可能也會采取同樣措施。也就是說，盡管基準(zhǔn)利率降低了，實際存款利率可能會在很大程度上保持不變。

7.可能加劇地方政府的債務(wù)危機(jī)

中央有意在明年推進(jìn)一些較為艱困的改革舉措，包括推行財政改革以解決龐大的地方政府債務(wù)，而降低利率可以降低地方政府的還款成本，或許可以抵消地方政府違約的風(fēng)險。本次降息，可以視為中央政府對地方政府的再一次妥協(xié)，中央被迫對地方以債養(yǎng)息縱容，以換取地方對維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的支持，短暫地幫助地方渡過難關(guān)，以為后續(xù)的財政收權(quán)、資本市場改革創(chuàng)造條件。這就無形之中提高了地方政府增加舉債的可能性。（作者單位：淮陰工學(xué)院）

本文得到淮陰工學(xué)院校級面上項目：信息化、創(chuàng)新與中國城鎮(zhèn)化——基于戶籍制度改革、淮陰工學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)重點建設(shè)學(xué)科和淮陰工學(xué)院大學(xué)生創(chuàng)新項目的資助。

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