影子銀行：風險與未來

一、定義

“影子銀行”最初是源自美國，被定義為具備近似于銀行效用，卻沒有國家信用擔保支持的金融中介機構(gòu)。銀行由于獲得了政府的支持，促使它們越發(fā)的向高風險高回報的產(chǎn)品偏移。作為國家金融體系的核心，銀行有足夠的影響力來迫使國家用納稅人的錢為自己的失誤負責。因此，政府對于銀行采取的是監(jiān)管與支持平行的手段，這樣才有了金融監(jiān)管部門。然而為了繞開監(jiān)管，解放自己的盈利能力，銀行將某些業(yè)務(wù)移交到了監(jiān)管部門無法顧及的行業(yè)，從而誕生了現(xiàn)在的“影子銀行”。

作為一個中間體系，影子銀行也被劃分為三大板塊：信用中介、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換。這三個功能互相連接，形成了一條業(yè)務(wù)鏈，打通了儲蓄與借貸之間的聯(lián)系，扮演著一個金融中介的角色。相比美國，由于我國的資產(chǎn)證券化還不成熟，影子銀行仍然只是停留在雛形階段——為了規(guī)避利率的管制。在中國體系中，商業(yè)銀行以龐大的資源優(yōu)勢，主導(dǎo)著影子銀行，并將現(xiàn)持有的資源轉(zhuǎn)移出受限的傳統(tǒng)存貸系統(tǒng)，從而達到規(guī)避監(jiān)管的效果。所以在一定程度上，影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行共享了信用資源。

二、風險

自從2007年美國的次貸危機開始，金融界對于“影子銀行”的評價褒貶不一，并且普遍都持有消極態(tài)度。一般來說，所謂“影子”，它的風險源自于兩個層面：系統(tǒng)性和監(jiān)管套利兩種風險。就系統(tǒng)性風險而言，由于影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行錯綜復(fù)雜的關(guān)系，同時又結(jié)合影子銀行過高的杠桿率，潛在的違約風險會連帶的波及到傳統(tǒng)的金融體系中，造成信貸風險的轉(zhuǎn)移，而這種負面的影響會在高杠桿的催化下，放大內(nèi)在的破壞力，最終引發(fā)系統(tǒng)性風險。另一方面，監(jiān)管套利風險則偏重于規(guī)避監(jiān)管規(guī)則，以相對傳統(tǒng)存貸更低的融資成本來獲取資金，擴張規(guī)模。監(jiān)管的空置，低額的準備金等一系列因素提升了杠桿率，膨脹了社會信貸的體積。

隨著國家對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控，樓市和經(jīng)濟增長都趨于下降，作為資產(chǎn)抵押的影子銀行業(yè)務(wù)確實存在的極大的違約風險。樓價的下調(diào)，將導(dǎo)致抵押品的價值流失，投資者和企業(yè)都可能面臨重大的經(jīng)濟損失，金融中介將要面對的風險也隨著凸顯。很多人聯(lián)想到美國的次貸危機，擔憂中國的影子銀行也會讓中國經(jīng)濟重蹈美國的覆轍。然而，就拿中國的信托和美國的次級借貸進行對比，他們之間有很多區(qū)別。同樣作為高風險高回報的理財產(chǎn)品，美國的次級債投資群體大多是金融機構(gòu)，而在中國，大部分投資者是以個人身份參與。當投資資產(chǎn)價值下滑時，中國與美國的投資者都可能在遭受損失的情況下進行贖回操作，可是當進入去杠桿化階段時，歧義就顯現(xiàn)了。當金融機構(gòu)遭遇財務(wù)損失時，資產(chǎn)的變賣可能是唯一可以用來彌補負債所帶來的壓力?？墒窃谥袊?，理財?shù)耐顿Y大部分源自于儲蓄資金，不存在杠桿投資，所以拋售的幾率會很小。

再者，次級貸款本身的風險就高于中國的信托。原則上，當房價停止上漲的時候，次級債就可能演變?yōu)椴涣假J款，也就是說次貸的崩潰的導(dǎo)火索是時間。反之，信托的風險取決于資產(chǎn)價格的波動，而這些主要牽制于市場和政策。美國的次貸危機使得他們的整個金融體系癱瘓，透析出其資產(chǎn)負債表風險的影響。在中國式的金融機構(gòu)和體系下，信托的崩盤可能會造成家庭損失，但應(yīng)該不會對傳統(tǒng)銀行體系造成直接沖擊。

三、是非

我們判斷影子銀行的是非對錯，需要將現(xiàn)代的金融理論和客觀的規(guī)律結(jié)合起來分析和研究。在價格面前，資產(chǎn)的高度敏感和負債的欠敏感會促使凈值被市場的波動而影響。當資產(chǎn)價值平穩(wěn)上漲時，凈值會呈現(xiàn)增長趨勢（資產(chǎn)效益高于負債利息）。反之，當價格下調(diào)時，資產(chǎn)損失加劇，凈值逐降，從而可能導(dǎo)致財務(wù)杠桿的飆升。綜上，資產(chǎn)價格上升，凈值、負債和消費都會呈現(xiàn)增長趨勢，儲蓄會相應(yīng)下降，儲蓄率也會系統(tǒng)性下調(diào)。反之，財務(wù)杠桿激增，金融風險劇增。影子銀行成為了信用總量放大和收縮的誘因。

影子銀行規(guī)模之所以擴張得如此之快，歸功于它對于金融體系改革和進步所作出的積極貢獻。首先，影子銀行顛覆了傳統(tǒng)金融單位的收益和利潤觀念。極少的準備金規(guī)定大幅度的降低了融資所需要的成本，增強了收益率。其次，由于影子銀行靈活和復(fù)雜的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)，一方面提升了金融機構(gòu)的競爭意識，優(yōu)化金融系統(tǒng)的服務(wù)效率。此外，復(fù)雜的業(yè)務(wù)鏈可以促使金融單位間的合作，拓寬金融領(lǐng)域與其他行業(yè)的業(yè)務(wù)交集。作為投資者，影子銀行提供了高收益的投資渠道，例如理財產(chǎn)品，基金。與此同時，高風險的影子銀行體系可以更好的培養(yǎng)和鍛煉投資者的風險意識。

從融資角度分析，影子銀行填補了傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外的融資業(yè)務(wù)，緩解了中小企業(yè)融資無門的窘境。對于欠發(fā)展的小規(guī)模中小企業(yè)而言，由于短期很難提供可信賴的抵押資產(chǎn)或者信用擔保，因此傳統(tǒng)的銀行體系無法對類似單位提供借貸支持。影子銀行作為靈活的金融中介體系，它可以為中小企業(yè)提供更多多元化的融資服務(wù)。同時，通過對借貸者的盡職調(diào)查，影子銀行可以收集到更詳細的市場資料進行分析。

四、未來方向

綜合來看，中國的影子銀行并非流傳中的“二次次貸”與“龐氏騙局”。當存貸等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)統(tǒng)治中國商業(yè)銀行時，其他的金融單位在資源劣勢的環(huán)境下發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，運營和體系改革的呼聲連綿不絕。隨著銀行表外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的逐步成熟，直接融資也逐漸進入發(fā)展的快軌。假如過分的強調(diào)表外風險，夸張影子銀行發(fā)展的負面影響，現(xiàn)代的金融體系很有可能會停滯在曾經(jīng)的運營模式。創(chuàng)新與監(jiān)管之間的博弈長久以來都難以權(quán)衡，可是如果在一邊擠兌傳統(tǒng)運營模式的商業(yè)銀行同時，一邊又干涉新勢力的發(fā)展，中國商業(yè)銀行的成長路將變得迂回曲折，進退兩難。

對于影子銀行體系，中國宏觀金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)創(chuàng)新機制的發(fā)展，完善金融監(jiān)管體系。首先，應(yīng)該致力于增強對于影子銀行信息的捕捉能力，增強其信息的透明度。當政府有足夠的能力跟蹤影子銀行信息的時候，才能在影子杠桿率飆升之前，監(jiān)管部門對其及時進行調(diào)整，縮小風險的波及面。其次，貨幣政策需要從數(shù)量政策轉(zhuǎn)變成價格政策。影子銀行是為了規(guī)避傳統(tǒng)的負債和資產(chǎn)等數(shù)量政策而產(chǎn)生的。再者，對于“監(jiān)管”的誤區(qū)往往領(lǐng)著部門徘徊于巨大成本和命令禁止兩種極端，政府應(yīng)該適當?shù)淖屖袌鲎陨砣ケO(jiān)管市場。對于創(chuàng)新頻出的新型金融體系，監(jiān)管部門很難通過一己之力去監(jiān)管多元化的理財業(yè)務(wù)。

作者簡介：張杰（1988-），男，漢族，湖北孝感人，任職于金譽投資擔保公司，研究方向：金融風險管理。