金融開放的國際比較與中國選擇

陳穎

[摘 要]金融自由化和金融全球化的潮流正向全球發(fā)展，人們在享受金融開放程度提高帶來的彌補資本短缺、獲得技術(shù)外溢和制度的進步好處的同時，也遭受了金融危機、GDP銳減、社會動蕩的損失，使其對金融開放產(chǎn)生了一定的懷疑。本文主要通過對中外Chinn-Ito指標、對外金融資產(chǎn)負債總額/GDP和對外金融凈資產(chǎn)/GDP指標的比較，分析出當前中國金融開放度與國際的差別，并就此現(xiàn)狀展望了中國未來金融開放的選擇。

[關(guān)鍵詞]金融開放；國際比較；中國選擇

[中圖分類號]F83251 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）33-0039-02

1 金融開放的概念

針對20世紀70年代金融市場的混亂狀況，美國經(jīng)濟學家羅納德·麥金農(nóng)（RIMckinnon）和愛德華·肖（ESShow）提出了金融深化理論，促使眾多發(fā)展中國家和發(fā)達國家正視金融自由化在優(yōu)化資源配置和分散風險等方面的作用，逐步加強了在金融方面的改革，使經(jīng)濟得到較大的發(fā)展。這一現(xiàn)實作用結(jié)果，進一步刺激了人們對金融開放的研究和深入探討。

具體而言，金融開放就是指一個國家（或地區(qū)）的金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本實現(xiàn)跨境自由流動。它具有靜態(tài)和動態(tài)兩個方面的內(nèi)涵：就靜態(tài)而言，它是指一國（或地區(qū)）金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本流動的自然狀態(tài)；就動態(tài)而言，它是指一國（或地區(qū)）逐漸實現(xiàn)金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本實現(xiàn)自由流動的過程。

2 金融開放衡量指標的選定

目前，金融學界對金融開放應(yīng)包括資本賬戶和金融市場開放兩個層次的內(nèi)容取得了一致認同。因而許多研究對金融開放的測度也主要從這兩方面著手：一是從資本賬戶開放角度出發(fā)，將金融開放等同于資本賬戶開放（資本賬戶自由化），在實際測度中，主要利用資本賬戶管制程度和實際資本流動來測度金融開放水平；二是從金融市場開放角度出發(fā)，認為金融開放來自于金融市場的開放，在實際測度中，主要測度的是金融服務(wù)開放水平。在具體的金融開放測度方法上，學者主要利用兩種測度方法：一種是基于法律（法規(guī)）的名義測度法，另一種是基于價格或數(shù)量的實際測度法。需要注意的是基于不同的測度方法，得到的結(jié)論往往也會有所不同。這樣就形成了四種分類，比較復(fù)雜，多適用于一國的討論，不符合我們在國別間比較分析的目的，因而在本文中我們就只是在基于名義或法定規(guī)則的測度和基于實際情況的測度這種分類方法中各選取一個指標進行比較來簡化我們的分析。

從名義開放度上衡量，主要有二元變量法、份額法和強度法。其中二元變量法，是通過判斷是否對跨國資本流動的各個方面存在管制設(shè)置二元變量，并對其做加總或算術(shù)平均處理，以獲得簡單的總體印象，優(yōu)點是覆蓋面廣，不足在于太過簡單，難以包含更多信息，只針對資本流出的管制。份額法則是對一定時期內(nèi)某個國家放開資本管制的年數(shù)占比進行計算，優(yōu)點是計算簡單，數(shù)據(jù)域廣，但不能細分國與國之間資本開放或管制的差異程度，1996年之后的新版ARERER數(shù)據(jù)無法直接建構(gòu)share指數(shù)，指標體系不連貫，未區(qū)分資本流入與流出。強度法考察與資本流動相關(guān)的各項管制措施，根據(jù)管制程度賦予相應(yīng)權(quán)重，數(shù)據(jù)域廣，綜合考慮了管制的廣度和強度，也存在未區(qū)分資本流入和流出，數(shù)據(jù)未能覆蓋到1970年之前等缺點。就各種方法比較，我們選取了Chinn-Ito指數(shù)來衡量。從實際開放度上衡量，我們主要是衡量金融開放的實際實現(xiàn)程度，可從金融開放的深度和廣度兩個角度予以衡量：金融開放的深度反映的是一國在金融開放過程中本國金融市場和金融活動與世界的一體化程度，可通過儲蓄率與投資率的關(guān)聯(lián)度、國內(nèi)外利率的差異、股市收益率關(guān)聯(lián)度等一些指標進行測量；金融開放的廣度反映的是一國跨境金融交易的總量規(guī)模，可通過各種跨境資本流動的規(guī)模與經(jīng)濟總量的占比來加以衡量?；跀?shù)據(jù)的可獲得性、真實性及可比性，我們選取了對外金融資產(chǎn)負債總額/GDP、對外金融凈資產(chǎn)/GDP這兩個指標來衡量。

3 基于Chinn-Ito指標的比較

我國對外金融資產(chǎn)主要包括我國對外直接投資、證券投資、其他投資、儲備資產(chǎn)等，負債主要包括外國來華直接投資、證券投資、其他投資。凈資產(chǎn)則表現(xiàn)為資產(chǎn)與負債的差。一般而言，對外金融資產(chǎn)負債總額/GDP值越高，表明一國制造的GDP中以對外金融資產(chǎn)負債形式存在的“資產(chǎn)”越多，一國金融的開放度也隨之較高。

據(jù)國家外匯管理局最近公布的《2013年中國國際收支報告》數(shù)據(jù)顯示，我國2013年對外金融開放度進一步提高。2013年年末，我國對外金融資產(chǎn)594萬億美元，對外負債397萬億美元，分別較上年末增長14%和19%，較上年增速分別上升4個和9個百分點；對外金融凈資產(chǎn)197萬億美元，較上年末增長6%。具體而言，在持有的對外金融資產(chǎn)中，儲備資產(chǎn)仍然占據(jù)首位，其他投資次之，表明我國持有的資產(chǎn)種類較單一，有較大的匯率風險。對外金融負債中，外國來華直接投資以超過50%的比例領(lǐng)先其他負債，成為我國最大負債來源。我國對外金融開放度（即對外金融資產(chǎn)負債總額/GDP）為108%，較上年提高4個百分點，由發(fā)布的數(shù)據(jù)看，近年來我國對外金融開放度變幅不大，多在100%附近浮動；對外金融凈資產(chǎn)與GDP之比為21%，較上年略降1個百分點，自2004年年末到2007年年末處于上升趨勢，2007年年末后有較大下降，但仍穩(wěn)定在20%左右，整個變化呈現(xiàn)開口向下的拋物線形。但與主要發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國對外金融開放度仍存在一定差距，遠小于發(fā)達國家。

5 中國金融開放未來選擇

首先，應(yīng)繼續(xù)穩(wěn)步推進人民幣國際化進程。金融開放在很大程度上伴隨著匯率風險，尤其在我國當前對外金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)單一的情況下，推進人民幣國際化，使其成為世界金融市場的結(jié)算貨幣，才能真正將金融主導(dǎo)權(quán)掌握在自身手中，避免自身經(jīng)濟較易受到他國經(jīng)濟狀況影響的情況出現(xiàn)。因而，可以繼續(xù)推動人民幣離岸市場的建設(shè)和逐步放開對資本項目的管制，使人民幣能夠在資本項目下較為充分地自由兌換和跨境流動。

其次，加快推進利率市場化的實現(xiàn)。利率只有充分體現(xiàn)出經(jīng)濟市場供求雙方對資金的需求，才能真正合理有效地配置資源，提高資源利用效率。在金融市場中，利率作為整個市場行為的傳導(dǎo)信號來發(fā)揮作用，因而利率市場化更加顯得重要。推動利率市場化的形成，必不可少的是提高商業(yè)銀行對自身業(yè)務(wù)的主動權(quán)，順暢利率的傳導(dǎo)機制，然后，最為關(guān)鍵的是要發(fā)展債券市場，讓更多的民營中小企業(yè)進入債券市場中。只有這樣做，才能使整個金融體系的資金價格有了“基準線”，也將為匯率的市場化打下良好基礎(chǔ)。

最后，要加強國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管力度。金融和資本賬戶因積聚大量資金而與一個國家的國計民生密切相關(guān)。借鑒20世紀韓國開放的經(jīng)驗（由于對外來資金監(jiān)管的不力，大量國有股權(quán)被外資買斷，經(jīng)濟陷入嚴重危機），在伴隨資本賬戶開放的同時，應(yīng)提前制定好對外來資金大量涌入的應(yīng)對方法，建立相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)和制定相關(guān)監(jiān)管指標，嚴格降低資金流入流出對我國經(jīng)濟造成的沖擊。

6 結(jié) 論

金融開放是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展不可抗拒的潮流，各國由于歷史背景和經(jīng)濟發(fā)展階段的不同，在開放度上有較大不同。對于我國來說，我國金融開放正穩(wěn)步推進，但與國外相比，仍存在較大差距和開放空間，這在文中三個指標的中外對比上不難看出。因而，我國在未來金融開放仍有較長的一段發(fā)展時間，要明確開放的基本方向并事先創(chuàng)造良好的開放環(huán)境，做好相應(yīng)的配套措施才能保證金融開放最大地發(fā)揮出其正效應(yīng)，推動我國經(jīng)濟的發(fā)展。

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