機(jī)構(gòu)持股與審計(jì)意見

王 震

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081)

一、引言

根據(jù)委托代理理論，自從股東與管理層兩權(quán)分離以來，代理成本成為企業(yè)股東所面臨的共同難題，兩權(quán)分離會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理層道德風(fēng)險(xiǎn)的存在以及信息的不對(duì)稱，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與信息質(zhì)量產(chǎn)生重要影響，如何有效地解決代理成本問題成為學(xué)者的重要研究方向。隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)的重要組成部分，根據(jù)現(xiàn)有資料，截至2012年底，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股比例已經(jīng)達(dá)到35%，占據(jù)了股票市場(chǎng)份額的1/3。自我國(guó)2000年提出超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的舉措以來，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者逐漸放棄用腳投票的方式，采用諸如股東決議、董事會(huì)席位等措施積極干預(yù)公司治理。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)存在三種不同的聲音，大部分學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者具有一定的公司治理效應(yīng)，能有效地改善信息質(zhì)量、提升企業(yè)的價(jià)值(Gallagher和Kochhar，1996;Hartzell＆ Starks，2003;夏冬林和李剛，2008;張敏和姜付秀，2010)［1－4］。

審計(jì)意見作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)能夠緩解兩權(quán)分離帶來的不利影響，提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，從而增加獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性。機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)上重要的組成部分，為了獲取投資的長(zhǎng)期效果，會(huì)對(duì)公司管理層投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的行為以及高估企業(yè)盈余的情況進(jìn)行抑制，有效地了解管理層的投資行為，即使管理層與股東信息高度不對(duì)稱，對(duì)投資公司的直接監(jiān)督很難，但對(duì)規(guī)范企業(yè)管理層的投資決策以及降低管理層高估盈余的潛在治理收益會(huì)很可觀(Ball，2001;Watts，2003)［5－6］。因此，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)企業(yè)的投融資行為進(jìn)行干預(yù)，從而對(duì)公司治理機(jī)制產(chǎn)生積極影響。

研究機(jī)構(gòu)持股對(duì)企業(yè)審計(jì)意見影響的文獻(xiàn)較少，大多數(shù)研究成果僅僅表明審計(jì)意見有助于降低融資成本，緩解企業(yè)的代理問題(Jensen＆Meckling，1976)［7］，而針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)審計(jì)意見的影響機(jī)制涉及較少。在我國(guó)特殊的制度背景下，作為資本市場(chǎng)重要組成部分的機(jī)構(gòu)投資者，如何解釋機(jī)構(gòu)投資者對(duì)審計(jì)意見的治理作用，提升審計(jì)質(zhì)量與效果、改善審計(jì)環(huán)境具有重要現(xiàn)實(shí)意義。本文以2007—2012年滬深兩市A股公司為樣本，以委托代理理論為基礎(chǔ)，研究機(jī)構(gòu)持股是否會(huì)對(duì)審計(jì)意見產(chǎn)生影響以及作用機(jī)理;基于控股類別、信息不對(duì)稱與成長(zhǎng)性的視角，研究機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)審計(jì)意見的影響是否不同。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理效應(yīng)問題存在爭(zhēng)議，但機(jī)構(gòu)投資者有能力、也有意愿參與公司治理，截至2012年，機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值為35.14%，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上的重要組成部分，機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)性更強(qiáng)，與證券分析師具有良好的關(guān)系，可以獲取其他投資者所不知道的有利信息，從而參與公司的具體管理。張敏和姜付秀(2010)［4］研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者逐漸放棄“用腳投票”的傳統(tǒng)方法，更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，通過積極參與、完善公司治理從而獲取穩(wěn)定的收益?，F(xiàn)有文獻(xiàn)也提供了強(qiáng)有力的證據(jù)，機(jī)構(gòu)持股有助于緩解大小股東之間的利益沖突(王琨和肖星，2005)［8］、提升公司價(jià)值 (吳曉暉和姜彥福，2006)［9］、增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性(吳曉暉和姜彥福，2006)［9］、改善融資結(jié)構(gòu)(姚頤和劉志遠(yuǎn)，2009)［10］、降低盈余管理程度(程書強(qiáng)，2006)［11］、提升盈余信息質(zhì)量(楊海燕等，2012)［12］、改善高管薪酬契約(Hartzell＆ Starks，2003)［2］、促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)(Baysinger et al.，1991;Wahal ＆ McConnell，1997)［13－14］。

通過以往研究結(jié)論，機(jī)構(gòu)投資者能夠積極參與公司的治理，出于自身利益考慮，機(jī)構(gòu)投資者通過影響公司的審計(jì)師聘任決策，繼而參與公司的治理?，F(xiàn)有大量文獻(xiàn)已經(jīng)表明，大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量更高、審計(jì)效果更好(Chen 等，2010)［15］，被審計(jì)公司的治理結(jié)構(gòu)更容易得到改善。一方面，良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于提升企業(yè)的業(yè)績(jī)(肖星和王琨，2005)［8］，降低盈余管理程度(程書強(qiáng)，2006)［12］，使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提高。另一方面，較高質(zhì)量的外部監(jiān)督與公司治理結(jié)構(gòu)有助于改善企業(yè)內(nèi)部控制水平，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性增加?？梢灶A(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，上市公司獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性越高。因此，提出假設(shè)H1。

H1:機(jī)構(gòu)投資者的持股比例越高，公司越有可能獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見。

由于國(guó)企為政府的特定目標(biāo)服務(wù)，控制權(quán)掌握在政府手中，內(nèi)部控制弱化，管理層為獲取高額的報(bào)酬、在職消費(fèi)或政治前程，可能會(huì)操縱企業(yè)利潤(rùn)，提前確認(rèn)收入，推遲確認(rèn)損失，損害財(cái)務(wù)報(bào)告的穩(wěn)健性，而財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性與否影響企業(yè)審計(jì)意見(朱茶芬、李志文，2008)［16］。王化成、佟巖(2006)［17］、曹宇等(2005)［18］研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有控股比例較低的樣本中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高，企業(yè)審計(jì)意見越清潔。張繼袖和陸宇建(2007)［19］實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例與盈余質(zhì)量呈正相關(guān)。非國(guó)有公司市場(chǎng)化程度較高，理性的股東有能力、有意愿改善公司的治理結(jié)構(gòu)，受政府的直接影響較小。而國(guó)有控股企業(yè)貸款、還款會(huì)受到政府的干預(yù)，無法根據(jù)企業(yè)的穩(wěn)健性程度調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)貸款水平，當(dāng)還款困難時(shí)，需要根據(jù)政府的批示采取減免貸款等救助措施(何賢杰、朱紅軍、陳信元，2008)［20］。所以，國(guó)有企業(yè)管理層不需要考慮企業(yè)的盈利狀況也可以貸款，而非國(guó)有企業(yè)為獲取融資貸款必須接受債權(quán)人、投資者的監(jiān)督，采用的會(huì)計(jì)政策必須相對(duì)穩(wěn)健，國(guó)有企業(yè)管理層出于自身利益的考慮、債務(wù)軟約束、政府干預(yù)以及內(nèi)部控制的薄弱等因素，都降低了國(guó)有公司的穩(wěn)健性。因此，提出假設(shè)H2。

H2:相對(duì)于持國(guó)有上市公司股份而言，機(jī)構(gòu)投資者持非國(guó)有股份的公司更容易獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見。

隨著公司管理層與股東的分離，代理成本的問題隨之而來。在公司正常發(fā)展過程中，股東對(duì)管理層的行為以及決策通常難以有效地控制，即使能夠了解管理層的行為，當(dāng)管理層與股東信息高度不對(duì)稱時(shí)(Prendergast，2002)［21］，權(quán)益投資者對(duì)投資公司的直接監(jiān)督很難，而對(duì)于此類公司而言，規(guī)范企業(yè)管理層的投資決策(Ball，2001)［5］以及降低管理層高估盈余(Watts，2003)［6］的潛在治理收益會(huì)很可觀。因此，對(duì)于信息高度不對(duì)稱的公司而言，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)、有能力去監(jiān)督公司的具體情況，針對(duì)公司的實(shí)際情況作出相對(duì)的對(duì)策，從而有助于改善公司的信息質(zhì)量，獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性也隨之增強(qiáng)。Lafond and Watts(2008)［22］研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健性與信息不對(duì)稱正相關(guān)，財(cái)務(wù)報(bào)告越穩(wěn)健，獲取的審計(jì)意見越清潔?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)H3。

H3:在其他條件不變的情況下，相比于信息對(duì)稱性較好的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)信息高度不對(duì)稱的公司會(huì)更顯著。

當(dāng)公司具有高增長(zhǎng)性時(shí)，股東很難監(jiān)督管理層的行為選擇(Smith ＆ Watts，1992)［23］，更進(jìn)一步，即使能夠了解管理層的行為，當(dāng)管理層與股東信息高度不對(duì)稱時(shí)，權(quán)益投資者對(duì)于管理層采取的行為是否會(huì)有利于股東利益最大化而知之甚少(Prendergast，2002)［21］，對(duì)公司的投資決策很難直接監(jiān)督。因此，對(duì)于處于高度增長(zhǎng)以及信息高度不對(duì)稱的公司而言，管理層的監(jiān)督是無效的，而規(guī)范企業(yè)管理層的投資決策(Ball，2001)［5］以及降低管理層高估盈余(Watts，2003)［6］的潛在治理收益會(huì)很可觀，因此，機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)機(jī)追求穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告獲取相應(yīng)信息，而穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告也會(huì)導(dǎo)致較為清潔的審計(jì)意見。因此，當(dāng)公司具有高增長(zhǎng)性與信息高度不對(duì)稱時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)過多地介入公司治理，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠提供充足的治理收益，降低管理層投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目或過高的估計(jì)盈余的動(dòng)機(jī)?；谝陨戏治觯岢鲅芯考僭O(shè)H4與H5。

H4:在其他條件不變的情況下，相比于較低成長(zhǎng)性的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)成長(zhǎng)性較好的公司會(huì)更顯著。

H5:在其他條件不變的情況下，相比于成長(zhǎng)性較差以及信息高度對(duì)稱的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)成長(zhǎng)性較高以及信息不對(duì)稱的公司會(huì)更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型構(gòu)建與變量定義

本文采用Logit模型考察機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)審計(jì)意見的影響，本文的被解釋變量為審計(jì)意見，若獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，則取1;否則，取0。自變量為機(jī)構(gòu)年末持股比例，公司的經(jīng)營(yíng)狀況與治理結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)審計(jì)意見產(chǎn)生影響，根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，選取以下指標(biāo)作為控制變量:公司規(guī)模、資產(chǎn)流動(dòng)性、存貨規(guī)模、資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款規(guī)模以及資產(chǎn)負(fù)債率。具體變量定義如下:公司規(guī)模(size)為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);流動(dòng)性(liquid)為流動(dòng)比率;存貨規(guī)模(inv)為存貨占總資產(chǎn)的比率;roe為凈資產(chǎn)收益率，應(yīng)收賬款規(guī)模(rec)為應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比率;lev為資產(chǎn)負(fù)債率，控制行業(yè)與年度，模型(1)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)持股對(duì)審計(jì)意見的影響。

(二)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2012年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，依據(jù)研究需要，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本作進(jìn)一步的篩選:(1)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè);(2)剔除樣本期間當(dāng)年上市、被ST和*ST的上市公司;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失值。為防止異常值的影響，對(duì)小于1%分位數(shù)和大于99%分位數(shù)的自變量進(jìn)行winsorize處理，最終得到9 683個(gè)觀察值。公司治理數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，機(jī)構(gòu)投資者年末持股比例與審計(jì)意見數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示，2007—2012年，機(jī)構(gòu)持股比例均值達(dá)到35.14%，說明大約有35.14%的上市公司股份是由機(jī)構(gòu)投資者持股，機(jī)構(gòu)持股參與公司治理進(jìn)而影響審計(jì)意見的可能性極大。審計(jì)意見的均值為0.964，說明大約96.4%的上市公司都獲得了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。公司規(guī)模差異不大，可以較好地反應(yīng)是否對(duì)審計(jì)意見產(chǎn)生影響。Liquid在樣本公司之間存在較大的差異，inv、rec、lev等變量之間的差異較小，不同的公司roe差異較大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到 12.867。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)系數(shù)

本文對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，如表2所示。審計(jì)意見與機(jī)構(gòu)持股比例在1%水平上顯著正相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司越有可能獲得標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，與假設(shè)保持一致。審計(jì)意見與控制變量也存在顯著的相關(guān)性，各變量之間不存在高度的相關(guān)性，系數(shù)大多不超過0.250，表明變量之間存在多重共線性的可能性較小。

表2 相關(guān)性檢驗(yàn)

(三)回歸結(jié)果與分析

表3是假設(shè)1與假設(shè)2的回歸結(jié)果，回歸所得卡方值和調(diào)整后R2值都說明回歸結(jié)果解釋力度較好。在第一列全樣本回歸中，機(jī)構(gòu)持股比例的回歸系數(shù)為1.047，在1%水平上顯著正相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，機(jī)構(gòu)投資者出于自身利益的考慮，越能積極參與公司的治理，高質(zhì)量的外部監(jiān)督與公司治理結(jié)構(gòu)的完善都有效提升了企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性越高，假設(shè)1成立。從子樣本a回歸結(jié)果中，通過對(duì)機(jī)構(gòu)持股比例進(jìn)行三等分，研究發(fā)現(xiàn)share系數(shù)的顯著性由10%提升到了1%，說明機(jī)構(gòu)持股比例越高，越有動(dòng)機(jī)介入公司治理，從而對(duì)公司內(nèi)部控制環(huán)境產(chǎn)生影響，企業(yè)獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性越高，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。

依據(jù)上市公司最終控制人的類型，將樣本分為子樣本b，即國(guó)有控股與非國(guó)有控股。在國(guó)有子樣本中，β1系數(shù)為0.888，在10%水平上顯著為正，而在非國(guó)有樣本中，β1系數(shù)為1.560，在1%水平上顯著為正，意味著機(jī)構(gòu)投資者持非國(guó)有股份的公司更容易獲取標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。國(guó)有控股企業(yè)服務(wù)于政府，為國(guó)家的特定目標(biāo)服務(wù)，受政府制約較多，機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理的效果不明顯，而非國(guó)有控股企業(yè)與之相反，隨著機(jī)構(gòu)投資者的介入，公司治理水平相應(yīng)提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)采用的會(huì)計(jì)政策相對(duì)穩(wěn)健，從而增強(qiáng)了獲取清潔審計(jì)意見的可能，從而驗(yàn)證假設(shè)2，相對(duì)于持國(guó)有上市公司股份而言，機(jī)構(gòu)投資者持非國(guó)有股份的公司更容易獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見。

表3 審計(jì)意見與機(jī)構(gòu)持股的回歸結(jié)果

表4是假設(shè)3、假設(shè)4、假設(shè)5的回歸結(jié)果，以市值賬面比替代信息不對(duì)稱程度(Houweling et al.，2002)［24］，以企業(yè)信息對(duì)稱性中位數(shù)為分界點(diǎn)，將樣本分為高、低樣本兩類，大于賬面市值比中位數(shù)的樣本歸于高分組樣本，將小于賬面市值比的樣本歸于低分組樣本，同時(shí)，參照周宏等(2012)［25］以無形資產(chǎn)占賬面總資產(chǎn)的比重作為信息不對(duì)稱的替代變量作穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在高分組樣本中，share系數(shù)為1.143，在1%水平上顯著正相關(guān);而低分組樣本中，share系數(shù)為0.842，不顯著，與預(yù)期結(jié)果一致。由于代理成本的存在，股東對(duì)管理層的行為難以實(shí)施有效的控制，當(dāng)信息高度不對(duì)稱時(shí)，投資者對(duì)公司的直接監(jiān)督更難，而機(jī)構(gòu)投資者此時(shí)介入公司治理，規(guī)范投資決策以及降低高估盈余的可能性獲取的潛在治理收益會(huì)相當(dāng)可觀，因此，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)、能力去監(jiān)督管理層的行為，從而改善相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息，獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性增強(qiáng)。

子樣本d是依據(jù)成長(zhǎng)性的高低，以中位數(shù)為分界線進(jìn)行劃分的，依據(jù)以往文獻(xiàn)，本文以Tobin’s Q 值替代成長(zhǎng)性(Ramalingegowda et al.，2012)［26］，回歸結(jié)果顯示，當(dāng)成長(zhǎng)性較好時(shí)，β1系數(shù)為1.444，在1%水平上顯著正相關(guān);而當(dāng)成長(zhǎng)性較弱時(shí)，β1系數(shù)為0.886，但不顯著。隨著企業(yè)的快速發(fā)展，資金缺口需要從金融機(jī)構(gòu)借貸或從股票等市場(chǎng)籌得，而債權(quán)人、投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況十分關(guān)注，尤其是企業(yè)的會(huì)計(jì)政策是否穩(wěn)健尤其重要。為保持競(jìng)爭(zhēng)力以及獲取融資，管理層會(huì)盡量滿足投資者的需求，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，從而保證了企業(yè)的審計(jì)意見的清潔性，從而驗(yàn)證假設(shè)4，在其他條件不變的情況下，相比于較低成長(zhǎng)性的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)成長(zhǎng)性較好的公司會(huì)更顯著。

子樣本e是依據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)性及信息不對(duì)稱性而劃分，回歸結(jié)果顯示，在高分組樣本中，β1系數(shù)為2.906，在1%水平上顯著;低分組樣本中，β1系數(shù)為0.847，但不顯著，與預(yù)期結(jié)果一致。當(dāng)投資公司具有高增長(zhǎng)性并高度信息不對(duì)稱時(shí)，股東對(duì)管理層的行為以及決策難以有效的了解，即使能夠了解管理層的行為，由于信息不對(duì)稱，投資者對(duì)于管理層采取的行為是否會(huì)有利于股東利益最大化而知之甚少，以往文獻(xiàn) Ball(2001)、Watts(2003)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司高度增長(zhǎng)以及具有高度信息不對(duì)稱時(shí)，規(guī)范企業(yè)管理層的投資決策以及降低管理層高估盈余的潛在治理收益會(huì)很可觀，因此，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)介入到公司，對(duì)相應(yīng)的投資行為進(jìn)行甄別，從而改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見，從而驗(yàn)證假設(shè)5。

在研究機(jī)構(gòu)投資者持股問題時(shí)，自選擇是不容忽視的問題，采用Heckman(1979)兩階段回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證，回歸結(jié)果與前面所得一致。為驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，考慮到機(jī)構(gòu)持股比例的改變對(duì)公司治理具有滯后性，本文以機(jī)構(gòu)持股比例滯后一期為解釋變量進(jìn)行回歸，share系數(shù)為0.631，在5%水平上顯著正相關(guān)，再次驗(yàn)證本文所提假設(shè)。控制變量對(duì)審計(jì)意見的影響也基本符合現(xiàn)有結(jié)論，資產(chǎn)流動(dòng)性、存貨規(guī)模、資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款規(guī)模與審計(jì)意見顯著正相關(guān)，意味著公司經(jīng)營(yíng)狀況較好，內(nèi)部控制水平較高，公司越容易獲取標(biāo)準(zhǔn)意見。

綜上所述，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司越可能獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見，假設(shè)H1成立;相對(duì)于持國(guó)有上市公司股份而言，機(jī)構(gòu)投資者持非國(guó)有股份的公司更容易獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見，即在非國(guó)有控股公司中，機(jī)構(gòu)持股與標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的關(guān)系更顯著，假設(shè)H2成立;在其他條件不變的情況下，相比于信息對(duì)稱性較好的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)信息高度不對(duì)稱的公司會(huì)更顯著，假設(shè)H3成立;相比于較低成長(zhǎng)性的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)成長(zhǎng)性較好的公司會(huì)更顯著，假設(shè)H4成立;相比于成長(zhǎng)性較差以及信息高度對(duì)稱的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在企業(yè)成長(zhǎng)性較高以及信息不對(duì)稱的公司會(huì)更顯著，假設(shè)H5成立。

五、研究結(jié)論

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者越來越多地關(guān)注企業(yè)公司治理，審計(jì)意見作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，高質(zhì)量的審計(jì)報(bào)告有助于降低融資成本，緩解企業(yè)的代理問題，而我國(guó)獨(dú)立審計(jì)的質(zhì)量效果較差，在此背景下研究中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股與審計(jì)意見的關(guān)系至關(guān)重要。本文以2007年至2012年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，利用Logit回歸模型研究機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)審計(jì)意見的影響。研究發(fā)現(xiàn)，隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，其介入公司治理的愿望更加強(qiáng)烈，也有能力介入公司治理，從而獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的可能性越強(qiáng)，在其他條件不變的情況下，相對(duì)于持國(guó)有上市公司股份而言，機(jī)構(gòu)投資者持非國(guó)有股份的公司更容易獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見;相比于信息對(duì)稱性較好的公司而言，機(jī)構(gòu)持股與審計(jì)意見的相關(guān)性在信息高度不對(duì)稱的公司會(huì)更顯著;相比于較低成長(zhǎng)性的公司，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)意見的相關(guān)性在成長(zhǎng)性較好的公司更顯著;在高度成長(zhǎng)性以及信息不對(duì)稱的公司，機(jī)構(gòu)持股與清潔審計(jì)相關(guān)性更顯著。

表4 子樣本的回歸結(jié)果

依據(jù)本文研究結(jié)論，提出如下建議:首先，機(jī)構(gòu)投資者持股介入公司治理，有助于提高內(nèi)部控制水平，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而獲取標(biāo)準(zhǔn)無保留意見;其次，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司治理作用的發(fā)揮需要合適的環(huán)境，不同的環(huán)境可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。我國(guó)應(yīng)全力發(fā)展相關(guān)制度建設(shè)，促進(jìn)相關(guān)制度背景的統(tǒng)一，本文的研究結(jié)果為我國(guó)政府大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策提供了理論支持，還為投資者的投資決策提供了參考依據(jù)。當(dāng)然，本文的研究具有一定的局限性，本文以機(jī)構(gòu)投資者年底的持股比例作為數(shù)據(jù)，忽略了年度內(nèi)持股數(shù)量的變化幅度與頻率，機(jī)構(gòu)投資者也存在一定的異質(zhì)性，在后續(xù)研究中，這都需要重點(diǎn)考慮并予以解決。

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