創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值評(píng)估方法的比較研究

劉永群

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)起到了巨大推動(dòng)作用。為了使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠得到更好更快的發(fā)展，必須加快對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值是我們需要研究的重中之重，本文就主要比較各種公司價(jià)值評(píng)估方法，希望能夠找到最適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值評(píng)估方法。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值；評(píng)估方法；比較研究

一、引言

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)至今日已經(jīng)歷了四年多的風(fēng)風(fēng)雨雨，雖經(jīng)歷了無數(shù)次的大風(fēng)大浪，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的帆船卻從未曾拋錨，一路披荊斬浪，揚(yáng)帆前進(jìn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)成長(zhǎng)潛力很大的市場(chǎng)，同時(shí)，更是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)很高的市場(chǎng)，對(duì)其研究的重要性可以歸結(jié)為以下幾個(gè)方面：一、彌補(bǔ)我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司價(jià)值評(píng)估理論的不足。二、不僅有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，同時(shí)也有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。三、有利于正確引導(dǎo)投資者的投資，避免盲目投資，從而保護(hù)了投資者的利益。四、有利于創(chuàng)業(yè)板公司認(rèn)清自身價(jià)值的優(yōu)勢(shì)和不足，積極尋找提高自身價(jià)值的方法，從而加快公司價(jià)值的創(chuàng)造。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的評(píng)述

（一）成本法

成本法是在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，調(diào)整企業(yè)的賬面價(jià)值后所得的企業(yè)價(jià)值。

1、賬面價(jià)值法是以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，排除企業(yè)資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生的收益，再選擇適當(dāng)?shù)恼{(diào)整系數(shù)來確定企業(yè)價(jià)值的方法。

2、重置成本法是建立一個(gè)新的企業(yè)，這個(gè)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相近，拿這個(gè)企業(yè)的價(jià)值扣除目標(biāo)企業(yè)的各種折舊和貶值項(xiàng)目，就可以得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法實(shí)際上就是一種比較的方法，找到待估資產(chǎn)的參照物，通過參照物資產(chǎn)的價(jià)值來評(píng)估目標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值。

1、市盈率（P/E）是指普通股每股市價(jià)與每股收益之比，該指標(biāo)可以反映出市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)。

2、市銷率PS定價(jià)法。市銷率=股價(jià)×總股本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

3、市凈率PB（價(jià)格/凈值產(chǎn)）市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。

（三）收益法

企業(yè)的價(jià)值本質(zhì)在于企業(yè)資產(chǎn)未來會(huì)產(chǎn)生收益，將未來收益折現(xiàn)就可以得出企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值，這就是收益法的基本原理。

1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是通過對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，利用折現(xiàn)率將不同年份的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，把各現(xiàn)金流折現(xiàn)之和作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。

2、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA）是對(duì)企業(yè)所投入資本效率的評(píng)價(jià)，也就是企業(yè)所獲得的凈利潤(rùn)于所投入資本成本的差值，EVA為正是表明股東權(quán)益的增加，反之，則減少。

（四）期權(quán)定價(jià)法

期權(quán)定價(jià)模型已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用在各種期權(quán)價(jià)值的評(píng)估當(dāng)中，金融期權(quán)是通過支付期權(quán)費(fèi)而取得一種選擇權(quán)力，實(shí)物期權(quán)是因資產(chǎn)未來價(jià)格的不確定性而產(chǎn)生的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用范圍十分廣泛，幾乎可以對(duì)各種類型的公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于我們?cè)u(píng)估項(xiàng)目和尋找投資機(jī)會(huì)有很大的幫助。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的對(duì)比研究

公司的估值要通過一定的估值模型來實(shí)現(xiàn)，不同的估值模型對(duì)同一企業(yè)的估值可能會(huì)有一定的差異，一種方法可能適用于不同類型的企業(yè)，但沒有一種方法是完美無缺的，有時(shí)需要找到一種最適合的方法，有時(shí)需要幾種方法的配合使用，因此，準(zhǔn)確地選擇價(jià)值評(píng)估模型對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可靠性顯得異為重要。

1、成本法中的賬面價(jià)值法的優(yōu)勢(shì)在于資料容易搜集，計(jì)算簡(jiǎn)單方便，客觀性性強(qiáng)，但沒有考慮通貨膨脹和貶值因素的影響。重置成本法是緊貼實(shí)際的一種估值方法，應(yīng)用范圍較廣，但是此種方法忽略了無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

2、市場(chǎng)法中市盈率模型是在目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有可比性的基礎(chǔ)上建立的，該方法簡(jiǎn)便易行，尤其是應(yīng)用在高新技術(shù)企業(yè)股票以及初始發(fā)行股票的估價(jià)上，但容易受會(huì)計(jì)計(jì)量的影響。市凈率模型的優(yōu)點(diǎn)是給投資者帶來最直觀的判斷，但是該方法忽略了企業(yè)智力資本因素。市銷率的優(yōu)勢(shì)在于它的分母采用的是銷售收入額，不受會(huì)計(jì)因素和人為因素的影響，適用性強(qiáng)，應(yīng)用逐漸廣泛。

3、收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是在當(dāng)前應(yīng)用最多的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，現(xiàn)金流是衡量企業(yè)全部資本的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此能真實(shí)的反映企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。這種方法也不是完美無缺的，企業(yè)的未來現(xiàn)金流及折現(xiàn)率難以確定。

4、期權(quán)定價(jià)法原理在于金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)都是由于標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格的不確定性而具有一定的價(jià)值。因此，該方法更適合應(yīng)用于未來高度不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，其優(yōu)勢(shì)在于考慮了未來機(jī)會(huì)的價(jià)值對(duì)公司價(jià)值的影響，從而可以引導(dǎo)和拓寬投資決策。但在不成熟的市場(chǎng)中會(huì)產(chǎn)生誤差，計(jì)算繁瑣，要求高。

通過上表對(duì)各種不同估價(jià)方法的對(duì)比分析，可以找出不同類型的企業(yè)所適用的股價(jià)方法。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大部分屬于起步較晚的高新技術(shù)行業(yè)，高成長(zhǎng)潛力、高風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)變化大等特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于處于起步階段很少甚至不發(fā)放股利，但是隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷發(fā)展，發(fā)放股利將成為必然，因此，在未來股利現(xiàn)金流模型將在創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值評(píng)估中得到應(yīng)用。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是處于發(fā)展初期的高技術(shù)行業(yè)，規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、未來收益的不確定性大。因此，期權(quán)定價(jià)法也將廣泛應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。必要時(shí)其他方法可以作為輔助，綜合考慮各種方法的評(píng)估結(jié)果。（作者單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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