我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的效用研究

肖亞娟

摘要：既有研究成果表明，股權(quán)激勵(lì)在解決委托代理問(wèn)題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題方面具有積極作用。本文從股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論和本質(zhì)入手，分析了股權(quán)激勵(lì)在規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)短期行為上的作用，研究表明適度的股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)于規(guī)避經(jīng)理人道的風(fēng)險(xiǎn)是有效的，而股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致“股權(quán)激勵(lì)道德風(fēng)險(xiǎn)”的發(fā)生，為此有必要從股權(quán)激勵(lì)制度本身的的合理性，經(jīng)理人行為這兩大方面著手分析股權(quán)激勵(lì)的負(fù)面效應(yīng)，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；經(jīng)理人；道德風(fēng)險(xiǎn)

一、問(wèn)題的提出

國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有許多學(xué)者就委托代理問(wèn)題展開了大量深入的研究，所謂委托代理問(wèn)題是由于產(chǎn)權(quán)的分離，一方授權(quán)給另一方利益。經(jīng)理人被賦予了經(jīng)營(yíng)權(quán)，而委托人則不同，他們擁有產(chǎn)權(quán)，代理人并不是以企業(yè)產(chǎn)出最有為目標(biāo)，而是注重自身利益的提升，委托代理的最原始情形由此引出。而引起委托代理問(wèn)題的根本原因是委托人與代理人的信息不對(duì)稱，即企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人比外部的所有者更具有信息優(yōu)勢(shì)，他們掌握的控制權(quán)有潛在的效益。這種信息的不對(duì)稱會(huì)使得他們?cè)谌狈?lì)和約束的情況下常常追求自身利益最大化而偏離所有者最初的要求，他們?cè)谧畲笙薅鹊脑鲞M(jìn)自身效用的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一些損害委托人利益的行為，給委托人帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)，這就是“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)，最好的解決辦法是找到一種“約束激勵(lì)機(jī)制”。通常，委托人會(huì)將公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)理人的薪酬相掛鉤，通過(guò)提高薪酬來(lái)留住人才，從而也提高了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)就是一種常用的方法，它屬于公司治理中激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分，它將激勵(lì)機(jī)制設(shè)置到合同當(dāng)中，當(dāng)委托人和代理人的信息不對(duì)稱時(shí)，代理人的行動(dòng)被激勵(lì)機(jī)制所誘導(dǎo)，使公司的效益達(dá)到最佳狀態(tài)，從一定程度上可以防范經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)可能導(dǎo)致經(jīng)理人實(shí)行內(nèi)部操縱、追求個(gè)人利益，產(chǎn)生損害公司和股東利益的負(fù)面影響，從而引起更加嚴(yán)重的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

目前已經(jīng)有很多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效用進(jìn)行了研究，可是關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)于規(guī)避經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)到底有多大效應(yīng)一直沒(méi)有定論，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于防范道德風(fēng)險(xiǎn)的效用需要進(jìn)一步研究和探討，本文對(duì)這一問(wèn)題從理論上進(jìn)行分析。

二、股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論

（一）股權(quán)激勵(lì)制度的產(chǎn)生

在我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期公有制基礎(chǔ)之上引入了股權(quán)激勵(lì)，1993年深圳萬(wàn)科集團(tuán)率先引入股權(quán)激勵(lì)，推行股票期權(quán)制度，隨后有不少全國(guó)各地的企業(yè)紛紛效仿，積極對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了一系列的嘗試，并在十五屆四中全會(huì)的報(bào)告中首次官方提出了“股權(quán)激勵(lì)”這一概念。

（二）股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段，經(jīng)理人依據(jù)法律法規(guī)的約定在公司中享有全部或部分股東的權(quán)益，本質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式。

三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)于規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)分析

股權(quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”，它的推出對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，吸引核心人才以及公司價(jià)值的提升具有很好的意義。但是它的不當(dāng)使用，則會(huì)損害公司價(jià)值和股東，特別是中小股東的利益。

（一）適度的股權(quán)激勵(lì)能夠有效規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)的邏輯是，股東提供股權(quán)激勵(lì)，被激勵(lì)者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵(lì)的影響開始努力工作，從而提高公司的績(jī)效和價(jià)值，這樣公司股價(jià)上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。因此，究其原因就是能夠使經(jīng)理人在行權(quán)時(shí)從中獲得收益。我們可以從以下三個(gè)方面來(lái)分析，適度的股權(quán)激勵(lì)在提高公司的股價(jià)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

1.有利于形成對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制

如果公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，可以產(chǎn)生以下兩方面的激勵(lì)約束作用：一方面，被激勵(lì)者即公司的經(jīng)理人和股東形成了經(jīng)濟(jì)利益共同體，他們共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共負(fù)盈虧；另一方面，股東可以通過(guò)一系列的限制條件讓經(jīng)理人在限制期限內(nèi)不得離職，如果在合同期滿經(jīng)理人離職，就會(huì)產(chǎn)生一筆不菲的既得經(jīng)濟(jì)利益的損失。

2.有助于公司投資價(jià)值的提升

股權(quán)激勵(lì)對(duì)于高管層短視行為的抑制具有有效作用，它使經(jīng)理人的決策和利益與公司的價(jià)值趨于一致；另外還可以調(diào)動(dòng)高管層的積極性、競(jìng)爭(zhēng)性、創(chuàng)造性，從而提高企業(yè)的管理效率。

（二）不當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)進(jìn)一步激化經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)

理論上，股權(quán)激勵(lì)的適當(dāng)運(yùn)用可以公司價(jià)值的最大化作為股東和經(jīng)理人的共同目標(biāo)，但實(shí)際上股權(quán)激勵(lì)猶如一把雙刃劍，它的運(yùn)用不當(dāng)會(huì)使管理環(huán)境惡化，出現(xiàn)進(jìn)一步的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即經(jīng)理人“股權(quán)激勵(lì)道德風(fēng)險(xiǎn)”。

1.隱藏重要管理信息，提出瑕疵激勵(lì)方案

在我國(guó)，所有者缺位這一問(wèn)提仍未較好地解決，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往是基于股東分享經(jīng)營(yíng)成果和獲取股權(quán)激勵(lì)收益為目的，這些建議都是由經(jīng)理人所提出的。

2.經(jīng)理人謀求自身利益的最大化

股東對(duì)管理層的薪酬成本構(gòu)成股權(quán)激勵(lì)價(jià)值，當(dāng)管理層披露信息時(shí)，他們故意降低持有的股權(quán)激勵(lì)價(jià)值。管理層運(yùn)用手中所持有的權(quán)利來(lái)謀求自身利益最大化，這些行為都是不利于股東的方案。他們通過(guò)持有、出售股權(quán)、期權(quán)獲利，有意操縱公司的股利政策及股價(jià)的波動(dòng)。

四、結(jié)論

我認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)作為一種直接激勵(lì)經(jīng)理人的措施，它具有“雙刃劍”的性質(zhì)。為規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，股東提供股權(quán)激勵(lì)，被激勵(lì)者即經(jīng)理人由于受到了股權(quán)激勵(lì)的影響開始努力工作，從而提高公司的績(jī)效和價(jià)值，這樣公司股價(jià)上漲，從而經(jīng)理人行權(quán)從中獲取收益。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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