對(duì)當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)制度的反思——基于美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

薛洪言

（中國(guó)銀行，北京 100818）

2012年6月以來(lái)，我國(guó)重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。經(jīng)過(guò)近兩年的試運(yùn)行，進(jìn)入2014年6月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼發(fā)文放松資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的相關(guān)業(yè)務(wù)管制，信貸資產(chǎn)證券化有望步入快車(chē)道。資產(chǎn)證券化一度被視為20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新，在美國(guó)金融市場(chǎng)的縱深化發(fā)展中曾發(fā)揮至關(guān)重要的作用，同時(shí)也被視作次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ怯捎谶@種雙重特征，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)的試點(diǎn)一直是走走停停。就目前看，無(wú)論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)證券化謹(jǐn)慎的態(tài)度還是資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中的一些制度設(shè)計(jì)，都深受美國(guó)次貸危機(jī)及之后美國(guó)相關(guān)監(jiān)管制度改革的影響。

基于此，對(duì)國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化制度的分析離不開(kāi)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)證券化歷史的回顧和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)。唯如此，我們才能根據(jù)國(guó)情的不同辯證地吸收西方國(guó)家資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下，避免因謹(jǐn)慎過(guò)度而制約資產(chǎn)證券化的可持續(xù)健康發(fā)展，從而探索出有中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化發(fā)展之路。

一、美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化歷史回顧

美國(guó)第一筆信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代末，意在提高住房抵押貸款流動(dòng)性，搞活住房抵押市場(chǎng)。最初的證券化信貸資產(chǎn)僅限于房地產(chǎn)抵押貸款，即一般抵押貸款證券（MBS）。隨著存款資金脫媒和銀行業(yè)資本監(jiān)管的日益嚴(yán)格，商業(yè)銀行對(duì)將更廣泛的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化產(chǎn)生日益迫切的需求；與此同時(shí)，隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，針對(duì)各類(lèi)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別估計(jì)、現(xiàn)金流量分析、違約率估計(jì)等建模技術(shù)逐漸成熟，使證券化標(biāo)的資產(chǎn)得以擴(kuò)展至一般消費(fèi)貸款、汽車(chē)貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、學(xué)生貸款等廣泛的信貸資產(chǎn)，此即狹義資產(chǎn)支持證券（ABS）。美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年底，美國(guó)MBS和狹義ABS發(fā)行余額達(dá)到8.6萬(wàn)億美元，是1985年發(fā)行余額的230倍。

隨著MBS和狹義ABS等資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，以MBS和狹義ABS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資（CDO）也得到快速發(fā)展，并以其靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到發(fā)行者和投資者的青睞。為獲得更高的受益，結(jié)構(gòu)性融資CDO標(biāo)的資產(chǎn)由投資級(jí)別債券逐步轉(zhuǎn)向次投資級(jí)別貸款，帶動(dòng)次級(jí)住房抵押貸款證券（Subprime RMBS）快速發(fā)展。據(jù)第一波士頓的估計(jì)，2005年美國(guó)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性CDO中，次級(jí)抵押貸款及住房權(quán)益貸款債券的比例高達(dá)50%以上。為解決CDO產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)信用資質(zhì)問(wèn)題，信用違約互換CDS應(yīng)運(yùn)而生。CDO發(fā)起人通過(guò)向SPV定期支付保險(xiǎn)金獲得信用保險(xiǎn)，可在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)獲得全額或部分賠償。在投資者看來(lái)，CDS的出現(xiàn)進(jìn)一步提高了CDO產(chǎn)品的安全性。與之對(duì)應(yīng)，為解決MBS基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人提前還款問(wèn)題，市場(chǎng)創(chuàng)造出MBS二代產(chǎn)品附抵押擔(dān)保證券（CMO）。針對(duì)按揭貸款的現(xiàn)金流及期限差異，計(jì)算其整體現(xiàn)金流及計(jì)劃支付利息，以此為基礎(chǔ)發(fā)行受償順序不同的受益證券，解決了MBS中提前還款風(fēng)險(xiǎn)。CDS和CMO通過(guò)組合型證券設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的分離，增大了相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“安全性”，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)；與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜程度也大大提高，投資者更多地倚重于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品選擇。

圖1：美國(guó)資產(chǎn)證券產(chǎn)品類(lèi)別及演變路徑

上述各類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)，既是商業(yè)銀行籌集資金和降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸的內(nèi)在需要，也滿足了保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、房地產(chǎn)投資基金、對(duì)沖基金等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資產(chǎn)品多樣化的需求；更重要的是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中結(jié)構(gòu)化信用增強(qiáng)機(jī)制與資產(chǎn)池的分散化大大提高了相關(guān)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，而信用評(píng)級(jí)則被認(rèn)為有助于消除產(chǎn)品信息不對(duì)稱(chēng)的障礙。出于對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任，投資者不需詳盡了解基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)信息即可放心投資。然而問(wèn)題的關(guān)鍵就在于，各類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的安全性均建立在基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的正常還本付息上。一旦基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)出現(xiàn)大范圍的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，在此基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的各級(jí)產(chǎn)品均會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，從而帶來(lái)極大的收縮效應(yīng)，造成市場(chǎng)流動(dòng)性驟降、債權(quán)債務(wù)關(guān)系鏈條斷裂，引發(fā)金融危機(jī)。

2004—2006年間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，極大地增大了購(gòu)房者利息負(fù)擔(dān)，致使美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在2006年中期之后出現(xiàn)下滑。房?jī)r(jià)的下降直接導(dǎo)致次級(jí)抵押貸款違約率上升。次級(jí)抵押貸款是結(jié)構(gòu)性CDO主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，CDO很快出現(xiàn)問(wèn)題，并通過(guò)CDS的傳導(dǎo)機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，結(jié)果是持有這些產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)均出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)減計(jì)和賬面虧損，次債危機(jī)全面爆發(fā)，并最終引爆全球金融危機(jī)，其影響至今仍在持續(xù)。

危機(jī)過(guò)后，美國(guó)對(duì)其資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行了系統(tǒng)反思，并進(jìn)行了一系列制度改進(jìn)，如強(qiáng)化信息披露、要求發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留、強(qiáng)化評(píng)級(jí)監(jiān)管、簡(jiǎn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、提高資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求等。這些改進(jìn)措施使美國(guó)資產(chǎn)證券化重獲投資者信任，不過(guò)發(fā)展速度也降低下來(lái)。截至2013年底，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量為10.08萬(wàn)億美元，僅較2006年底增加1.48萬(wàn)億美元。

二、美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化高速發(fā)展過(guò)程中值得關(guān)注的現(xiàn)象

（一）商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的變異

信貸資產(chǎn)證券化，使得商業(yè)銀行對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)調(diào)整能力大大增強(qiáng)。在資產(chǎn)端，銀行傾向于將中長(zhǎng)期貸款和高違約風(fēng)險(xiǎn)貸款資產(chǎn)進(jìn)行證券化，以降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占權(quán)重、緩釋資本壓力；同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化使得信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性大大提高，銀行因此降低了維持日常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)性資產(chǎn)持有額。在負(fù)債端，借助資產(chǎn)證券化，銀行可以籌集資金為新的信貸項(xiàng)目融資，大大降低了銀行放貸對(duì)存款資金的依賴(lài)性。就個(gè)別銀行而言，由于過(guò)度依賴(lài)資產(chǎn)證券化融資，其角色事實(shí)上已經(jīng)由信貸資金提供者轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券化貸款的發(fā)起人。

商業(yè)銀行上述經(jīng)營(yíng)模式的異化，其最重要的影響在于使商業(yè)銀行擺脫傳統(tǒng)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)束縛的同時(shí)，也失去了對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。既然資金來(lái)源不是問(wèn)題，高風(fēng)險(xiǎn)信貸項(xiàng)目也可以通過(guò)證券化輕易轉(zhuǎn)手，銀行業(yè)在信貸項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、期限等選擇上更為寬松。微觀上表現(xiàn)為銀行信貸政策更為激進(jìn)，宏觀上則表現(xiàn)為行業(yè)信貸資產(chǎn)的快速擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)積聚，并通過(guò)證券化將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)金融體系，為后來(lái)次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。

（二）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的自我進(jìn)化

結(jié)合美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的演變過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)，從最初的功能相對(duì)單一的MBS到最終CDO、CDS、CMO等復(fù)雜性產(chǎn)品的出現(xiàn)，并非蓄意設(shè)計(jì)的結(jié)果，而是有其自身發(fā)展進(jìn)化的內(nèi)在邏輯。在當(dāng)時(shí)看，這些復(fù)雜性產(chǎn)品的出現(xiàn)均滿足了市場(chǎng)內(nèi)在需求，具有較高的合理性。如CDO通過(guò)將MBS、狹義ABS等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行再證券化，解決了MBS、ABS等產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題，并實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步分散；CDS的出現(xiàn)目的在于進(jìn)一步提高CDO的安全性，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)分離；CMO的出現(xiàn)則解決了MBS基礎(chǔ)資產(chǎn)的提前還款風(fēng)險(xiǎn)，具備將有違約傾向的垃圾債券轉(zhuǎn)變?yōu)榭煽康木哂型顿Y級(jí)信用的債券的功能。當(dāng)然，次貸危機(jī)爆發(fā)后，人們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是CDS還是CMO的出現(xiàn)，都只能緩釋產(chǎn)品個(gè)別和點(diǎn)式的違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于超出保險(xiǎn)提供方自身實(shí)力的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露則無(wú)能為力，因而對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋并無(wú)作用。相反CDS和CMO的出現(xiàn)，讓金融市場(chǎng)產(chǎn)生了產(chǎn)品安全的幻覺(jué)，推動(dòng)了MBS、CDO等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速擴(kuò)展，增大了金融系統(tǒng)的脆弱性。

（三）風(fēng)險(xiǎn)高度分散機(jī)制中的內(nèi)在缺陷

美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)分散化特點(diǎn)。以資信較差的次級(jí)抵押貸款為例，通過(guò)資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓至特殊目的公司（SPV），而SPV則通過(guò)發(fā)行證券將風(fēng)險(xiǎn)分散至證券持有人，并通過(guò)簽署CDS合約將部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至其他金融機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)的高度分散化和保險(xiǎn)合約的引入，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得較高的評(píng)級(jí)。數(shù)據(jù)顯示2006年以前，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資信評(píng)級(jí)一般都在BBB級(jí)以上，其中80%以上達(dá)到A級(jí)以上，遠(yuǎn)優(yōu)于一般公司債。但是不可否認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)的高度分散也有其內(nèi)在缺陷。由于每個(gè)市場(chǎng)參與者只需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致沒(méi)有機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整體風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。事實(shí)上，2004年之后美國(guó)國(guó)民家庭住房購(gòu)買(mǎi)力指數(shù)就出現(xiàn)持續(xù)下降現(xiàn)象，從2004年初的134降至2006年最低點(diǎn)101。然而相關(guān)各方對(duì)這一關(guān)鍵性指標(biāo)視而不見(jiàn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息也缺乏足夠的敏感，直至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅下跌，各方才有所反應(yīng)，但為時(shí)已晚。

三、當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化過(guò)程中值得探討的一些問(wèn)題

自2012年試點(diǎn)重啟以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化進(jìn)展逐步加快。但在筆者看來(lái)，其中也潛藏著一些問(wèn)題，值得深入探討。

（一）跟風(fēng)監(jiān)管有無(wú)必要

金融危機(jī)爆發(fā)之初，針對(duì)金融創(chuàng)新帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者曾有過(guò)共識(shí)，即美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)是由于金融創(chuàng)新過(guò)度。但就我國(guó)而言，金融創(chuàng)新不足才是最大的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)必要進(jìn)行監(jiān)管跟風(fēng)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化仍處于初級(jí)階段，基本的業(yè)務(wù)品種尚不齊全，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到“興風(fēng)作浪”的地步。但從資產(chǎn)證券化進(jìn)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)諸如“不準(zhǔn)再證券化”和“發(fā)起金融機(jī)構(gòu)自留部分風(fēng)險(xiǎn)”等規(guī)定都是借鑒美國(guó)最新的監(jiān)管制度，未必有利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的順利推進(jìn)。

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，再證券化、風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移等措施對(duì)于證券化早期市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展壯大具有十分重要的意義，過(guò)早地引入成熟后期的監(jiān)管政策并不見(jiàn)得適合處于早期的中國(guó)市場(chǎng)，也不利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展壯大。如不做再證券化，意味著我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似結(jié)構(gòu)化CDO的產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定階段時(shí)就會(huì)必然面臨產(chǎn)品流動(dòng)性不足和風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法再分散的難題；要求商業(yè)銀行持有次級(jí)檔證券，意味著商業(yè)銀行并未真正實(shí)現(xiàn)與證券化信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，也基本限制了商業(yè)銀行做大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可能性。

因此，是否有必要根據(jù)中國(guó)國(guó)情，重新設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化基本政策制度，是個(gè)值得深入探討的話題。

（二）資產(chǎn)證券化背景下，貸存比限制有無(wú)必要

從美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)證券化會(huì)強(qiáng)化商業(yè)銀行管理資產(chǎn)負(fù)債表的能力。一定程度上，商業(yè)銀行可依靠存量信貸資產(chǎn)的證券化籌集資金，降低對(duì)存款資金的依賴(lài)性；同時(shí)，通過(guò)不斷地證券化，理論上商業(yè)銀行可以在不依賴(lài)新增存款的基礎(chǔ)上發(fā)放成倍的貸款，使得貸存比指標(biāo)失去了監(jiān)測(cè)意義。在這種情況下，貸存比指標(biāo)對(duì)于那些信貸資產(chǎn)證券化活躍程度低的銀行更有約束力，而更多依賴(lài)信貸資產(chǎn)證券化的銀行則基本不受其影響。監(jiān)管套利的存在只會(huì)鼓勵(lì)銀行非理性地進(jìn)行資產(chǎn)證券化，在貸存比指標(biāo)被扭曲的同時(shí)，資產(chǎn)證券化也會(huì)走上歧路。因此，在加快推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的背景下，有必要提前對(duì)貸存比指標(biāo)的存留進(jìn)行取舍。

（三）如何破解資產(chǎn)證券化的盈利困境

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)期，無(wú)論是市場(chǎng)發(fā)行量還是產(chǎn)品類(lèi)別都處于初級(jí)階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行銀行更多注重于信貸資產(chǎn)證券化破冰，即追求所謂的第一單效應(yīng)，對(duì)于資產(chǎn)證券化是否盈利并太注重。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券很難實(shí)現(xiàn)盈利，原因在于：一是試點(diǎn)階段為確保證券發(fā)行不出風(fēng)險(xiǎn)事件，銀行傾向于挑選資質(zhì)好的貸款進(jìn)行證券化，資質(zhì)好的貸款平均收益率也偏低，與投資者要求的發(fā)行利率利差空間有限，在扣除各種中介費(fèi)用和次級(jí)檔利差空間外，所剩無(wú)幾；二是證券發(fā)行銀行需持有一定比例的次級(jí)檔證券，基礎(chǔ)貸款資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，銀行仍要實(shí)質(zhì)性承擔(dān)基礎(chǔ)貸款資產(chǎn)的貸后管理和風(fēng)險(xiǎn)處置成本；三是現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化遭遇利率市場(chǎng)化，利率市場(chǎng)化通常會(huì)抬高市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，相應(yīng)會(huì)抬高貸款支持證券發(fā)行利率，從而壓縮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的盈利空間。

短期之內(nèi)，商業(yè)銀行可以不太考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的盈利問(wèn)題，但盈利困境的存在無(wú)疑會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。

四、推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)建議

一是進(jìn)一步放松對(duì)資產(chǎn)證券化的限制性措施。當(dāng)前，應(yīng)立足國(guó)情，在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展上以推動(dòng)為主，暫緩踩剎車(chē)。在取消信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行審批制的基礎(chǔ)上，放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的行業(yè)、擔(dān)保方式、產(chǎn)品種類(lèi)等限制，鼓勵(lì)銀行業(yè)主動(dòng)創(chuàng)新。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，允許資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中引入諸如CDS、CMO等第三方風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。進(jìn)一步降低對(duì)銀行次級(jí)檔證券的自留比例要求，逐步推動(dòng)信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)完全隔離。

二是完善信貸資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)法律政策。如修訂《破產(chǎn)法》、《合同法》、《公司法》等法規(guī)中不利于資產(chǎn)證券化開(kāi)展的相關(guān)條款，清除債權(quán)轉(zhuǎn)讓、真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離等方面的法律障礙；制定資產(chǎn)證券法專(zhuān)門(mén)管理辦法，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范化發(fā)展；完善相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)定，明確資產(chǎn)證券化收入確認(rèn)、業(yè)務(wù)并表等方面的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)原則和方法等。

三是推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下移，提高信貸資產(chǎn)證券化的騰挪空間。信托、理財(cái)、債券等各類(lèi)投資品市場(chǎng)中的剛性?xún)陡稘撘?guī)則是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高企的重要原因，應(yīng)遵循投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”原則，借助各類(lèi)投資品風(fēng)險(xiǎn)事件的積累，逐步打破剛性?xún)陡?，推?dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下移。

四是放開(kāi)投資者范圍，避免貸款支持證券在商業(yè)銀行圈內(nèi)循環(huán)?，F(xiàn)階段，商業(yè)銀行仍然是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要購(gòu)買(mǎi)者，應(yīng)逐步推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面向一般企業(yè)和普通個(gè)人投資者發(fā)行，利用資產(chǎn)證券化契機(jī)進(jìn)一步密切金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系。

五是考慮取消貸存比指標(biāo)限制。為避免資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行進(jìn)行貸存比指標(biāo)監(jiān)管套利的工具，應(yīng)重新評(píng)估在銀行資金籌集渠道多元化背景下貸存比指標(biāo)的存在價(jià)值，逐步放松并取消貸存比限制。

[1]耿軍會(huì)，尹繼志.信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟的意義及相關(guān)問(wèn)題[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，（7）.

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