中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入哪類危機(jī)

華 民

中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入哪類危機(jī)

華 民

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，我們既有可能發(fā)生東亞式的貨幣危機(jī)，也有可能發(fā)生美國(guó)或者日本式的泡沫破滅的危機(jī)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下行趨勢(shì)，根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，只要發(fā)生增長(zhǎng)減速，就有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這就像高速公路上飛馳的汽車突然減速會(huì)發(fā)生車禍一樣。那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減速的中國(guó)將會(huì)面臨怎樣的危機(jī)呢？

為了回答這個(gè)問(wèn)題，不妨讓我們把世界各國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的危機(jī)簡(jiǎn)單加以回顧，以便從中發(fā)現(xiàn)可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。從上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，在世界范圍內(nèi)先后發(fā)生了拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)、日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的危機(jī)、東亞金融危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)以及以希臘為代表的南歐國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。如果把以上所列的各種危機(jī)加以分類，那么自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)世界各國(guó)發(fā)生的危機(jī)大致上可以劃分為以下三種類型：第一類是債務(wù)危機(jī)，如拉美和南歐國(guó)家發(fā)生的危機(jī)；第二類是貨幣危機(jī)，如發(fā)生在東亞的危機(jī)；第三類是泡沫破滅的危機(jī)，如發(fā)生在日本和美國(guó)的危機(jī)。弄清楚這些危機(jī)的性質(zhì)及其發(fā)生的機(jī)理，對(duì)于中國(guó)防范可能發(fā)生的危機(jī)具有極其重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

中國(guó)不太可能發(fā)生類似于拉美和南歐國(guó)家那樣的債務(wù)危機(jī)

先后發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)80年代和本世紀(jì)大危機(jī)之后的拉美和南歐危機(jī)，盡管在性質(zhì)上都屬于債務(wù)危機(jī)，但是在形成的機(jī)理上則是完全不同的。拉美的債務(wù)危機(jī)源于錯(cuò)誤的進(jìn)口替代戰(zhàn)略，而南歐國(guó)家的債務(wù)危機(jī)主要源于進(jìn)出口失衡。

二戰(zhàn)結(jié)束之后，拉美國(guó)家以獨(dú)立國(guó)家的地位開(kāi)始參與國(guó)際貿(mào)易，但是拉美國(guó)家參與的國(guó)際貿(mào)易屬于典型的南北貿(mào)易，這樣的貿(mào)易模式帶來(lái)了一些問(wèn)題。于是拉美國(guó)家決定變資源出口的發(fā)展戰(zhàn)略為進(jìn)口替代的發(fā)展戰(zhàn)略，這一調(diào)整產(chǎn)生了兩個(gè)新問(wèn)題：第一，減少直至停止原材料出口，導(dǎo)致外匯短缺；第二，停止進(jìn)口外國(guó)制成品，以國(guó)產(chǎn)化取而代之，就必須進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備，而這又產(chǎn)生了巨大規(guī)模的外匯需求。在外匯供給和需求嚴(yán)重失衡的情況下，只得對(duì)外融資，從而走上了對(duì)外負(fù)債的道路。結(jié)果在進(jìn)口替代缺乏效率和美元升值的雙重沖擊下，引發(fā)拉美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。

反觀以希臘為代表的南歐國(guó)家的債務(wù)危機(jī)主要是由內(nèi)外結(jié)構(gòu)性失衡造成的。從南歐國(guó)家的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)來(lái)看，剛性的工資與福利制度導(dǎo)致了這些國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降；從他們的外部經(jīng)濟(jì)來(lái)看，自加入歐元區(qū)后，以歐元平價(jià)計(jì)，德國(guó)等強(qiáng)國(guó)的貨幣相對(duì)貶值，而南歐國(guó)家的貨幣則相對(duì)升值，從而導(dǎo)致南歐國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降。在消費(fèi)不減、出口競(jìng)爭(zhēng)力下降的情況下，必定會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易逆差，從而需要對(duì)外融資來(lái)維持現(xiàn)有的消費(fèi)水平。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界出現(xiàn)了整體性的流動(dòng)性緊縮，于是南歐國(guó)家那種依靠對(duì)外融資、而不是靠對(duì)內(nèi)改革來(lái)維持既定消費(fèi)水平的經(jīng)濟(jì)模式便無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)了，南歐國(guó)家的債務(wù)危機(jī)便不可避免地爆發(fā)了。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)不太可能發(fā)生類似于拉美和南歐國(guó)家那樣的債務(wù)危機(jī)，盡管中國(guó)管理層試圖變出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為內(nèi)需（即消費(fèi)）推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是，中國(guó)與拉美和南歐國(guó)家仍有著重大的差別：第一，中國(guó)不可能發(fā)生像拉美那樣的債務(wù)危機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)并未選擇進(jìn)口替代的發(fā)展戰(zhàn)略。迄今為止，中國(guó)的進(jìn)口一直是出口的函數(shù)，中國(guó)出口的是最終品，進(jìn)口的則是原材料和中間品。最近幾年來(lái)，即使因?yàn)槿嗣裆刀鴮?dǎo)致了中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)率的下降，但中國(guó)仍然是一個(gè)貿(mào)易順差的國(guó)家，原因就在于中國(guó)的進(jìn)口一直是跟著出口走的。

第二，中國(guó)也不可能發(fā)生像南歐國(guó)家那樣的債務(wù)危機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)居民消費(fèi)占GDP的比重仍然偏低，中國(guó)的居民也不會(huì)像南歐國(guó)家那樣冒進(jìn)，不惜以將來(lái)的收入作為抵押，大規(guī)模進(jìn)行超前性或者透支式的剛性消費(fèi)。

第三，除了經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與消費(fèi)者行為的差異之外，如果再進(jìn)一步從宏觀的國(guó)際收支表上來(lái)看，那么我們還可以發(fā)現(xiàn)，拉美和南歐國(guó)家之所以會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，它們無(wú)一例外的都是對(duì)外借款的債務(wù)國(guó)，而當(dāng)下中國(guó)則是國(guó)際收支大規(guī)模盈余的債權(quán)國(guó)。所以，在可以預(yù)期的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)不可能發(fā)生因?yàn)閲?guó)際借貸過(guò)度而引發(fā)的對(duì)外債務(wù)危機(jī)。

中國(guó)有可能發(fā)生東亞式的貨幣危機(jī)

發(fā)生在1997年的東亞金融危機(jī)是一種典型的貨幣危機(jī)。東亞貨幣危機(jī)的形成機(jī)理大致上可以分析如下：1970年代開(kāi)始的東亞經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，在持續(xù)了20年左右之后，便開(kāi)始面臨危機(jī)。從供給方面看，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)導(dǎo)致地價(jià)上升與工資上漲，特別是像泰國(guó)、馬來(lái)西亞和韓國(guó)這樣土地面積有限、人口不算太多的小國(guó)，更是容易發(fā)生這種情況，由此造成的成本上漲降低了出口競(jìng)爭(zhēng)力；從需求方面看，由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收入水平的上升，增加了進(jìn)口需求。進(jìn)出口（即需求與供給）之間的這種逆向變化使得很多東亞國(guó)家出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，從而導(dǎo)致了這些國(guó)家國(guó)際收支表的持續(xù)惡化?？紤]到東亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是依靠外國(guó)直接投資來(lái)推動(dòng)的，在成本上升的壓力下，這些外來(lái)投資漸生撤資之意，從而對(duì)東亞國(guó)家的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生很大的壓力。

當(dāng)東亞國(guó)家錯(cuò)誤地選擇浮動(dòng)匯率和開(kāi)放資本項(xiàng)目下自由可兌換的金融開(kāi)放政策來(lái)應(yīng)對(duì)以上問(wèn)題時(shí)，國(guó)際金融資本便開(kāi)始對(duì)基本面不斷趨于惡化的東亞發(fā)動(dòng)了攻擊，其基本的操作手段就是擠兌做空，結(jié)果，由外匯儲(chǔ)備流失而引起的貨幣危機(jī)在東亞國(guó)家中不斷地蔓延和傳染，并迅速地演變成為一場(chǎng)地區(qū)性的貨幣危機(jī)。由此可見(jiàn)，與拉美和南歐國(guó)家的危機(jī)相比，1997年發(fā)生在東亞國(guó)家的貨幣危機(jī)主要不是因?yàn)榘l(fā)展戰(zhàn)略出錯(cuò)，而是政策出錯(cuò)，特別是在出口競(jìng)爭(zhēng)力下降和國(guó)際收支持續(xù)惡化的情況下選擇了錯(cuò)誤的匯率與金融政策，即變固定匯率為浮動(dòng)匯率和貿(mào)然開(kāi)放資本項(xiàng)目的政策。以上兩個(gè)政策的實(shí)施，為國(guó)際游資自由進(jìn)出東亞國(guó)家、操縱匯率、發(fā)動(dòng)金融攻擊提供了便利。

中國(guó)目前的狀況與當(dāng)時(shí)東亞國(guó)家的狀況有點(diǎn)相似：第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速之最為重要的因素是出口增長(zhǎng)率的下降，伴隨著出口增長(zhǎng)減速而來(lái)的自然是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率的下降，這會(huì)產(chǎn)生遠(yuǎn)期匯率貶值的預(yù)期，從而激發(fā)資本外逃的動(dòng)機(jī)。

第二，隨著人民幣對(duì)美元持續(xù)升值、名義工資背離生產(chǎn)率的上漲和土地價(jià)格的暴漲，再加上政府管理部門對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入的不當(dāng)干預(yù)與管制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資環(huán)境趨于惡化。這不僅使得外商出現(xiàn)了較為強(qiáng)烈的撤資愿望，并迫使本土企業(yè)也紛紛到海外尋找低成本的生產(chǎn)地，從長(zhǎng)期來(lái)看，這也有可能構(gòu)成外匯擠兌的壓力。

第三，盡管中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的總量非常之高，但是，我們必須注意到的是，在中國(guó)不斷增加的外匯儲(chǔ)備總量中，有不少的部分來(lái)自于境外短期套利資本的流入。大量非貿(mào)易項(xiàng)國(guó)際資本的流入主要與以下因素有關(guān)：一是2008年危機(jī)發(fā)生后，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家紛紛推出量化寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致了世界范圍的流動(dòng)性泛濫；二是因?yàn)橹袊?guó)在應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，剛好采取了與發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家相反的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家量化寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性通過(guò)各種渠道流入中國(guó)套利，從而造成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，這種由境外短期資本流入而形成的儲(chǔ)備是有風(fēng)險(xiǎn)的，只要發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)而采取退出量化寬松的貨幣政策時(shí)，中國(guó)就有可能面臨短期套利資本外逃的沖擊。

面對(duì)這種可能發(fā)生的貨幣（擠兌）危機(jī)，吸取東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)采取以下措施來(lái)予以防范：第一，對(duì)內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，借以改變?nèi)藗儗?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的預(yù)期，為此就需要通過(guò)深化經(jīng)濟(jì)體制改革來(lái)激活市場(chǎng)力量，盡可能減少政府不必要的行政干預(yù)；第二，對(duì)外盡快封閉投機(jī)敞口，主要的政策措施可以包括穩(wěn)定匯率、降低利率，這意味著目前的浮動(dòng)匯率制度和松財(cái)政與緊貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合需要根據(jù)國(guó)際環(huán)境的變化加以調(diào)整；第三，在發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家即將退出量化寬松的貨幣政策、國(guó)內(nèi)存量外資具有較高撤資意愿的情況下，暫不推進(jìn)資本項(xiàng)目下自由可兌換的改革，以防資本大規(guī)模外流而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。與此同時(shí)，人民幣國(guó)際化推進(jìn)也要非常謹(jǐn)慎，以防流向境外的人民幣成為世界“空頭”的籌碼。

中國(guó)也有可能發(fā)生像美國(guó)那樣的信貸泡沫破滅的危機(jī)

美國(guó)的信貸膨脹是從1979年布雷頓森林體系解體之后開(kāi)始的。在布雷頓森林體系解體之后，美國(guó)獲得了發(fā)鈔權(quán)，于是美元的供應(yīng)量急劇膨脹，問(wèn)題隨之而來(lái)：第一，貨幣供給缺乏有效約束，貨幣政策能松不能緊。正是管理紙幣本位制度下貨幣政策的這種單邊性質(zhì)，造成了流量貨幣供給的單邊增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致了存量貨幣的不斷堆積。

第二，經(jīng)過(guò)持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新，一個(gè)規(guī)模龐大的證券化和金融衍生交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。這個(gè)新的市場(chǎng)為資本帶來(lái)了新的盈利機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致了世界性盈利模式的變化，即不是通過(guò)真實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造、而是通過(guò)金融交易來(lái)獲利的經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)始在世界范圍內(nèi)盛行起來(lái)。

第三，持續(xù)不斷的貨幣創(chuàng)造，再加上市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張的證券化和金融衍生品交易，導(dǎo)致了信貸供給和需求之間的擴(kuò)張性互動(dòng)，從而帶來(lái)了世界經(jīng)濟(jì)史上最大規(guī)模的信貸擴(kuò)張。在1970年代的時(shí)候，世界的信貸規(guī)模與GDP基本相當(dāng)，可是到了2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，世界信貸規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了世界GDP的3.6倍左右。

在信貸泡沫化發(fā)展過(guò)程中，缺乏信用的次級(jí)債是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵性因素，次級(jí)債的證券化及其衍生交易、以及交易過(guò)程中杠桿率的不斷放大，使得信貸泡沫變得異常脆弱。結(jié)果，當(dāng)時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘為控制資產(chǎn)泡沫而采取緊縮性貨幣政策的時(shí)候，脆弱至極的泡沫便被捅破了，并因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)的全球化而迅速演變成為一場(chǎng)全球性金融危機(jī)。

中國(guó)也有可能發(fā)生像美國(guó)那樣的信貸泡沫破滅的危機(jī)。截止2012年底，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為51.6萬(wàn)億元，但是同期的廣義貨幣供應(yīng)量則高達(dá)97萬(wàn)多億元，從2004年至今，年度廣義貨幣供應(yīng)量以年均16%的速度增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度幾乎達(dá)到GDP增速的一倍左右，從而使得中國(guó)今天的廣義貨幣供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2倍以上。中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量之所以會(huì)變得如此巨大，主要是由商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻?，而商業(yè)銀行不遺余力地?cái)U(kuò)張信貸規(guī)模則與以下兩個(gè)因素有關(guān)：一是因?yàn)橹袊?guó)幾家規(guī)模特別巨大的商業(yè)銀行均為國(guó)家所有，而國(guó)有控股商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)通常都要大于私人商業(yè)銀行；二是因?yàn)樯虡I(yè)銀行有國(guó)家管制利率的保護(hù)，在存貸款利差的激勵(lì)之下具有強(qiáng)烈的信貸擴(kuò)張欲望。于是，盡管同期央行基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不算太大，但是商業(yè)銀行利己主義的信貸擴(kuò)張行為導(dǎo)致了貨幣乘數(shù)的不斷放大，從而造成了中國(guó)廣義貨幣的超常供給。

這樣，曾經(jīng)在美國(guó)發(fā)生過(guò)的事情在今天的中國(guó)又開(kāi)始重演了：通過(guò)金融交易而不是真實(shí)財(cái)富創(chuàng)造的盈利模式逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位；房地產(chǎn)迅速成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；高杠桿融資成為普遍現(xiàn)象，以致企業(yè)的負(fù)債比率平均高達(dá)65%以上；在正規(guī)金融體系（俗稱白市）和非正規(guī)金融體系（俗稱黑市）二元并存的結(jié)構(gòu)下，利用黑白兩市的利差，商業(yè)銀行熱衷于表外業(yè)務(wù)、凡是能夠從白市低息獲得貸款的企業(yè)和機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入黑市高息放貸套利。由此造成的后果是，供應(yīng)量不斷增加的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)造就業(yè)和財(cái)富，而是進(jìn)入到了存量資產(chǎn)部門（房地產(chǎn)部門）、以及以交易獲利為目的的債務(wù)鏈。

更為可怕的是，在不斷的金融交易和轉(zhuǎn)手中，中國(guó)的實(shí)際利率持續(xù)上漲，甚至發(fā)生了資金利息率和企業(yè)利潤(rùn)率倒掛的現(xiàn)象（即實(shí)際資金利息率高于企業(yè)利潤(rùn)率），而這又會(huì)誘使更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)放棄實(shí)業(yè)、將資產(chǎn)變現(xiàn)后去從事金融交易活動(dòng)。中國(guó)的信貸泡沫由此而迅速膨脹。面對(duì)中國(guó)當(dāng)前不斷膨脹的信貸泡沫，我們必須采取以下措施予以防范：第一，改革二元結(jié)構(gòu)的金融體系，推行利率市場(chǎng)化改革，從體制上消除金融投機(jī)和套利的機(jī)會(huì)；第二，加強(qiáng)監(jiān)管，確保社會(huì)金融活動(dòng)回歸到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的正確發(fā)展道路；第三，鼓勵(lì)資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為此需要推行積極的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張政策，而不是當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)緊縮政策。

最有可能發(fā)生的是類似于日本那樣的房地產(chǎn)泡沫破滅的危機(jī)

日本的貨幣錯(cuò)配源于本幣升值。在緊隨布雷頓森林體系解體之后的美元貶值、以及1985年廣場(chǎng)協(xié)議的強(qiáng)制下，日本不得不走上本幣升值的道路。伴隨著日元升值而來(lái)的當(dāng)然是企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降，于是以海外市場(chǎng)為主體的日本企業(yè)便開(kāi)始大規(guī)模向國(guó)外轉(zhuǎn)移，競(jìng)相到海外去尋找低成本的“棲息地”。另一方面，為阻止日本企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地而造成的經(jīng)濟(jì)衰退，日本宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局又采取了擴(kuò)張性的貨幣與金融政策，于是，國(guó)內(nèi)信貸供給過(guò)剩的情況就不可避免地發(fā)生了。當(dāng)日本政府對(duì)私人所有的土地實(shí)施扭曲性的稅收政策，即對(duì)持有土地課以比較低的稅收，而對(duì)土地交易則征收較高的稅收時(shí)，必定會(huì)降低土地的供應(yīng)量而造成房?jī)r(jià)的上漲。這樣，在產(chǎn)業(yè)缺乏投資機(jī)會(huì)，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的情況下，不斷增加的信貸供給必然會(huì)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而形成了日本歷史上罕見(jiàn)的房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)日本宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局為控制房地產(chǎn)泡沫而采取緊縮性的貨幣政策時(shí)，由于信貸供給的突然緊縮，房地產(chǎn)泡沫便被捅破了。

就中國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，最有可能發(fā)生的是類似于日本那樣的房地產(chǎn)泡沫破滅的危機(jī)。我們這樣說(shuō)的根據(jù)在于：第一，中國(guó)的房?jī)r(jià)處在高位，已經(jīng)是普通居民依靠勞動(dòng)收入所無(wú)法購(gòu)買的，這意味著中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)演變成為一個(gè)純粹的投資（投機(jī)）與交易市場(chǎng)，即今天的買入只是為了明天以更高的價(jià)格賣出；第二，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，市場(chǎng)提供的主要是用于投機(jī)或者投資的高端住宅，由此造成了空置率的持續(xù)攀升，導(dǎo)致了泡沫的不斷膨脹；第三，時(shí)至今日，銀行信貸和社會(huì)投機(jī)資本還在繼續(xù)流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，宏觀管理層還在采取扭曲性的政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)施行錯(cuò)誤的干預(yù)，即不開(kāi)征房產(chǎn)持有稅、反而去大幅提高交易稅，從而造成了交易量的萎縮與房地產(chǎn)市場(chǎng)的“堰塞湖”現(xiàn)象。就目前的情況而言，只要信貸不能跟上，或者對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期發(fā)生變化，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)中的“多頭”即刻就會(huì)變成“空頭”而導(dǎo)致房?jī)r(jià)的暴跌，進(jìn)而拖累銀行，并且還會(huì)造成全體國(guó)民巨大的資產(chǎn)損失。

為了防止房地產(chǎn)泡沫走向破滅，我們應(yīng)當(dāng)采取怎樣的政策來(lái)應(yīng)對(duì)才是可行的呢？第一，從流量上來(lái)講，我們需要對(duì)投機(jī)或者投資性資本流入房地產(chǎn)市場(chǎng)加以限制，這意味著我們必須堅(jiān)持現(xiàn)有的限購(gòu)政策；第二，從存量上來(lái)講，我們需要大幅降低空置房比率，解決商品房住宅市場(chǎng)中的“堰塞湖”現(xiàn)象，為此就應(yīng)當(dāng)適時(shí)推出房地產(chǎn)稅，以提高持有房產(chǎn)的實(shí)際成本，擠出房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投機(jī)者乃至投資者；第三，從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，為了實(shí)現(xiàn)居者有其屋的民生問(wèn)題，政府應(yīng)當(dāng)為低收入者提供更多的廉租房，并大力支持租房市場(chǎng)的合規(guī)化發(fā)展。

最后，不管采用什么樣的政策與方法來(lái)應(yīng)對(duì)中國(guó)可能發(fā)生的危機(jī)，最為重要的是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的發(fā)展。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一切泡沫均有可能走向破滅，一切危機(jī)皆有可能發(fā)生。所以，我們必須切記小平同志的遺訓(xùn)：發(fā)展是硬道理。

（作者為復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、教授、博導(dǎo)）

責(zé)編/馬靜 美編/石玉

延伸閱讀:世界范圍內(nèi)的危機(jī)版本

歐洲債務(wù)危機(jī)

2009年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財(cái)政赤字，隨即引發(fā)市場(chǎng)恐慌。截至同年12月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了希臘的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，投資者在拋售希臘國(guó)債的同時(shí)，愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙國(guó)的主權(quán)債券收益率也大幅上升，歐洲債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。2011年6月，意大利政府債務(wù)問(wèn)題使危機(jī)再度升級(jí)。隨著產(chǎn)生危機(jī)國(guó)家的增多與問(wèn)題的不斷浮現(xiàn)，歐債危機(jī)已經(jīng)成為牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)神經(jīng)的重要事件。

美國(guó)金融危機(jī)

美國(guó)金融危機(jī)源于次貸危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，一些大型金融機(jī)構(gòu)相繼遇險(xiǎn)，如多米諾骨牌般接連倒塌，“兩房”被美國(guó)政府接管、美國(guó)第四大投行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、百年老店美林證券也陷入破產(chǎn)危機(jī)……隨后，這場(chǎng)危機(jī)迅速向其它國(guó)家、地區(qū)蔓延，并演化成為全球信貸緊縮。

亞洲金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)發(fā)生于1997年7月，由泰國(guó)開(kāi)始，之后進(jìn)一步影響了鄰近亞洲國(guó)家的貨幣、股票市場(chǎng)和其它的資產(chǎn)價(jià)值。印尼、韓國(guó)和泰國(guó)是受此金融風(fēng)暴波及最嚴(yán)重的國(guó)家。新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓和香港也被波及。中國(guó)大陸和臺(tái)灣受影響程度相對(duì)較輕，但臺(tái)灣卻面臨著“本土型金融風(fēng)暴”的威脅。這次危機(jī)打破了亞洲經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始蕭條，一些國(guó)家的政局也開(kāi)始混亂。

日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)

在20世紀(jì)80年代，日本國(guó)內(nèi)充斥著樂(lè)觀，日本人對(duì)股票、債券、房地產(chǎn)投機(jī)呈現(xiàn)出變態(tài)的癡迷。當(dāng)日本當(dāng)局為了控制房地產(chǎn)泡沫而采取緊縮性貨幣政策時(shí)，危機(jī)就爆發(fā)了。上世紀(jì)90年代，日本即迎來(lái)歷史上最為漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退，日本經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)陷入了長(zhǎng)達(dá)14年的蕭條和低迷。曾經(jīng)無(wú)限風(fēng)光的“世界第二”從此進(jìn)入了漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)代。