營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究
——以鋼鐵行業(yè)為例

●北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張?jiān)?趙莉莉

營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究
——以鋼鐵行業(yè)為例

●北京科技大學(xué)東凌經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張?jiān)?趙莉莉

編者按：營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)資源，與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著密切的聯(lián)系，滲透到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，合理的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展，也直接對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。然而研究表明，營(yíng)運(yùn)資金管理并未引起企業(yè)管理者的足夠重視，我國(guó)許多企業(yè)沒(méi)有明確的營(yíng)運(yùn)資金管理目標(biāo)，沒(méi)有穩(wěn)定或合理的營(yíng)運(yùn)資金管理體系，這對(duì)于企業(yè)的生存發(fā)展是很不利的。因此，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討對(duì)企業(yè)具有很大的實(shí)際意義。

如何在我國(guó)鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低生產(chǎn)成本，增加企業(yè)價(jià)值，是一個(gè)值得探討的課題。本文，通過(guò)對(duì)中國(guó)鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，提出對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行合理分類，構(gòu)建有效的營(yíng)運(yùn)資本配比，以改善鋼鐵行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理，提升企業(yè)價(jià)值。

營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值相關(guān)性

一、引言

營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)資源，合理的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展，也直接對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。資本投資政策與長(zhǎng)期融資決策是具有戰(zhàn)略意義的財(cái)務(wù)決策，從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。但企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于日常財(cái)務(wù)控制水平的高低，尤其是營(yíng)運(yùn)資金管理水平的高低。營(yíng)運(yùn)資本管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理不可或缺的重要部分，直接影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗。從目前來(lái)看，企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理傾向于營(yíng)運(yùn)資本的風(fēng)險(xiǎn)和盈利性分析，考慮如何保證企業(yè)充足的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)源，同時(shí)降低營(yíng)運(yùn)資本的閑置率，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)資金的需要，降低企業(yè)的資金占用等，而營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的管理卻未得到重視。對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu) （即如何有序的安排營(yíng)運(yùn)資本及如何處理好營(yíng)運(yùn)資本與其他形式資本的關(guān)系）缺乏研究，造成企業(yè)資本流動(dòng)不協(xié)調(diào)。本文對(duì)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的進(jìn)行實(shí)證分析，以期能夠判斷企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的融資來(lái)源的穩(wěn)定性，并根據(jù)各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)，制定合理的控制和管理程序。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)

1.流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對(duì)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性越好，就越安全。將流動(dòng)資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)和金融流動(dòng)資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、金融流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例分析流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。對(duì)2005—2011年鋼鐵企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)據(jù)平均數(shù)進(jìn)行分析。由圖1可知，鋼鐵企業(yè)近七年的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)比率并無(wú)太大變化，與經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)比率相比，金融流動(dòng)資產(chǎn)比率幾乎可以忽略不計(jì)，這說(shuō)明鋼鐵企業(yè)在金融流動(dòng)資產(chǎn)的投資是非常小的。

圖1 流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模變化趨勢(shì)

圖2 流動(dòng)負(fù)債規(guī)模變化趨勢(shì)

2.流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)流動(dòng)負(fù)債、金融流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例分析流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，對(duì)2005—2011年鋼鐵企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債的數(shù)據(jù)平均數(shù)進(jìn)行分析，由圖2可知，除了2006年金融流動(dòng)負(fù)債突然增加，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債突然減少以外，各年的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債和金融流動(dòng)負(fù)債都保持在一定的水平，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比保持在0.85左右，金融流動(dòng)負(fù)債總是小于經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債。

3.營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)。對(duì)我國(guó)鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，可以從凈營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率三方面進(jìn)行。一是凈營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模。凈營(yíng)運(yùn)資本配置率體現(xiàn)公司在流動(dòng)資產(chǎn)及其籌資安排上的效果，與流動(dòng)比率反映的償債能力相同。對(duì)2005—2011年鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)據(jù)平均數(shù)進(jìn)行分析，由圖3可知，鋼鐵企業(yè)的年平均營(yíng)運(yùn)規(guī)模為負(fù)數(shù)，這是由于營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù)。說(shuō)明很大一部分企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債。尤其在2009和2011年最為明顯。二是營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部項(xiàng)目分析。對(duì)我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)分析，可以從流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行。根據(jù)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，主要分析應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、預(yù)收賬款四個(gè)項(xiàng)目的變化。對(duì)2005—2011年鋼鐵企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，由圖4可知，存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他流動(dòng)資產(chǎn)，在2007年達(dá)到了高峰。而預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款都保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)里每年都有少量的波動(dòng)。三是營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率。零營(yíng)運(yùn)資本必須在營(yíng)運(yùn)資本滿足正常經(jīng)營(yíng)的條件下，并且同時(shí)加速流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的周轉(zhuǎn)，才能使零營(yíng)運(yùn)資本管理的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)。因此，在營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析中，加入營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率分析。筆者引入存貨資金周轉(zhuǎn)率這個(gè)概念，把企業(yè)的存貨、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款都加入其中。對(duì)2005—2011年鋼鐵企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，由圖5可知，鋼鐵企業(yè)的存貨資金周轉(zhuǎn)率近七年波動(dòng)較大。其中主要呈上升趨勢(shì)，在2008年和2011年達(dá)到最高峰。

圖3營(yíng)運(yùn)資本配置率變化

圖4 營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部各項(xiàng)目變化

圖5存貨資金周轉(zhuǎn)率變化

4.單樣本T檢驗(yàn)。從表1可知，TQ的均值為1.457，在95%的置信區(qū)間下，顯著不等于0。這說(shuō)明樣本存在統(tǒng)計(jì)的意義和價(jià)值。

表1 單樣本T值檢驗(yàn)

5.描述性統(tǒng)計(jì)。對(duì)2005—2011年32家鋼鐵上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。由表2可知，首先，就公司價(jià)值指標(biāo)來(lái)說(shuō)，托賓Q值的標(biāo)準(zhǔn)差很大，為1.3464，說(shuō)明不同公司之間的托賓Q值相差很大。其次，營(yíng)運(yùn)資本配置率中最小值為-16.2746，最大值為0.9440，說(shuō)明有的鋼鐵企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，也有流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債的。第三，就營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)規(guī)模來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模很大 （平均值為0.4750，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1782，最大值為0.9128），金融流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模也很大 (平均值為0.3542，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2125，最大值為0.9861)，說(shuō)明鋼鐵企業(yè)靠短期借款維持經(jīng)營(yíng)的比例較高。比較金融流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，最大值也僅為0.3429，說(shuō)明鋼鐵企業(yè)在金融投資方面的渠道單一且份額較少。而且金融流動(dòng)資產(chǎn)比的標(biāo)準(zhǔn)差不大，說(shuō)明各公司之間的金融流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模相差不大。通過(guò)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債的比例與標(biāo)準(zhǔn)差的值發(fā)現(xiàn)，各公司間的比例相差很大，這說(shuō)明對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的籌資管理水平不盡相同。第四，就營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率來(lái)說(shuō)，存貨資金周轉(zhuǎn)率指標(biāo)中標(biāo)準(zhǔn)差很大，為1.7593，這說(shuō)明這些公司的存貨資金管理水平不盡相同。存貨資金周轉(zhuǎn)率涉及到企業(yè)的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款，存貨資金周轉(zhuǎn)率的參差不齊也是由于企業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付賬款、預(yù)收預(yù)付賬款的制度原因。

表2相關(guān)比率描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）研究假設(shè)。準(zhǔn)確把握我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀特點(diǎn)，將有助于加深對(duì)我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究，為實(shí)證假設(shè)的提出建立前提條件。這里在對(duì)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上，從流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)及營(yíng)運(yùn)資本三個(gè)方面對(duì)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。運(yùn)用目前可以獲得的資料和數(shù)據(jù)，對(duì)滬、深兩地上市的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)分析研究(因?yàn)檠芯康氖菃我坏匿撹F企業(yè)，所以不考慮行業(yè)因素)，基于鋼鐵企業(yè)現(xiàn)行的營(yíng)運(yùn)資本投融資政策，提出如下假設(shè)：假設(shè)1：營(yíng)運(yùn)資本配置率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。假設(shè)2：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。假設(shè)3：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：金融流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。假設(shè)5：金融流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。假設(shè)6：存貨資金周轉(zhuǎn)率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

（三）模型、變量與數(shù)據(jù)。本文采用多元線性回歸的方法對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，模型為：Y=α0+α1+α2x2+…+αnxn+ε。因變量為企業(yè)價(jià)值。國(guó)內(nèi)、外學(xué)者在相關(guān)研究中對(duì)該指標(biāo)的選擇不盡相同。本文選擇托賓Q值衡量企業(yè)的價(jià)值，該指標(biāo)能夠更大程度地反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。自變量為營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，從營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率兩方面進(jìn)行研究，選取6個(gè)變量來(lái)反映鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)水平，見表3。

表4復(fù)相關(guān)系數(shù)R表

表3 變量的選取

為了比較全面地了解我國(guó)鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本狀況，以中信行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，選取了我國(guó)以鋼鐵經(jīng)營(yíng)為主的上市公司2005—2011年間的運(yùn)營(yíng)情況作為樣本。為了避免異常值的影響，在樣本的選擇上刪除了ST企業(yè)和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。樣本企業(yè)所有數(shù)據(jù)均來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)的處理采用Excel、SPSS等軟件。

三、實(shí)證分析

(一)整體擬合程度。復(fù)相關(guān)系數(shù)R表示自變量X與因變量Y之間線性關(guān)系密切程度的指標(biāo)。復(fù)相關(guān)系數(shù)的取值范圍在0-1之間，R值越接近1表示其線性關(guān)系越強(qiáng)，R值越接近0表示其線性關(guān)系越差。如表4所示，R=0.774說(shuō)明模型可以接受。

(二)假設(shè)檢驗(yàn)。建立多元回歸方程后，需要進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，以確定建立的數(shù)學(xué)模型是否很好地?cái)M合了原始數(shù)據(jù)，即方程是否有效。由表5可以看出模型的F值為7.655。F統(tǒng)計(jì)值在5%的水平上顯著。說(shuō)明模型的整體線性擬合顯著。

表5 假設(shè)檢驗(yàn)表

表6 回歸系數(shù)表

(三)顯著性檢驗(yàn)。由表6可以看出，營(yíng)運(yùn)資本配置率、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比、金融流動(dòng)負(fù)債比均與托賓Q呈負(fù)相關(guān)，而經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)比、金融流動(dòng)資產(chǎn)比、存貨資金周轉(zhuǎn)率均與托賓Q呈正相關(guān)。

(四)自相關(guān)性檢驗(yàn)。在實(shí)際問(wèn)題研究中，經(jīng)常會(huì)遇到由于遺漏關(guān)鍵變量和對(duì)數(shù)據(jù)的加工處理而導(dǎo)致的自相關(guān)問(wèn)題。由表7可知，代表指標(biāo)之間相關(guān)性的P值均在0.5以下，說(shuō)明各項(xiàng)指標(biāo)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，即多重共線性問(wèn)題。

表7變量自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)表

（五）回歸結(jié)果分析。由上述分析可得：模型1通過(guò)了諸多檢驗(yàn)，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。因此可得最終的線性回歸模型：

1.營(yíng)運(yùn)資本配置率與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1一致。結(jié)果說(shuō)明我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本需求越少，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率越高，越有利于提升企業(yè)價(jià)值。正如零營(yíng)運(yùn)資本管理理論同樣適用鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理，即以較少數(shù)額的資金做同樣的業(yè)務(wù)，使得營(yíng)運(yùn)資本能夠發(fā)揮更大的作用，創(chuàng)造出更多的效益。

2.經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)2一致，但不顯著。結(jié)果表明在一定的范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)越高，企業(yè)價(jià)值越大。根據(jù)研究的不顯著結(jié)果表明這個(gè)比例結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不是很明顯，只能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

3.回歸結(jié)果表明經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)3一致，但不顯著。表明鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值有一定的影響。主要是由于經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須承擔(dān)的負(fù)債，過(guò)多的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外的負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的運(yùn)作效率，從而影響企業(yè)的價(jià)值。然而經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)必須承擔(dān)的負(fù)債，在一定程度上很難改變其占總負(fù)債的比例，所以經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不顯著。

4.金融流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為較弱正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4一致。金融流動(dòng)資產(chǎn)包含的項(xiàng)目是資產(chǎn)中流動(dòng)性最好的項(xiàng)目，保持一定的金融流動(dòng)資產(chǎn)能夠減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但持有過(guò)多的金融流動(dòng)資產(chǎn)又會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，回歸結(jié)果表明鋼鐵企業(yè)的金融流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例還沒(méi)有達(dá)到一定的規(guī)模，仍然有上升的空間。由于現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)采用的是保守的投資政策，需要進(jìn)一步提高金融流動(dòng)資產(chǎn)的比例，以保證鋼鐵企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

5.金融流動(dòng)負(fù)債比通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)5一致。一般來(lái)說(shuō)，金融流動(dòng)負(fù)債融資比長(zhǎng)期融資的成本要高得多，金融流動(dòng)負(fù)債比越高，表明其他負(fù)債的比例越低，企業(yè)要承擔(dān)的成本就越高，從而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)收益，企業(yè)價(jià)值也就隨之變小。在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，鋼鐵企業(yè)仍使用的是較為保守的融資政策，金融流動(dòng)負(fù)債融資產(chǎn)生的成本遠(yuǎn)小于風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益，倘若要加大金融流動(dòng)負(fù)債的比例，定會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。

6.通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。存貨資金周轉(zhuǎn)率與企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)6一致。說(shuō)明存貨資金周轉(zhuǎn)率越快，給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)越大，企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)的主導(dǎo)作用及其對(duì)供貨商和顧客的控制能力也越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)，營(yíng)運(yùn)資本的管理效率就越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較好，對(duì)周轉(zhuǎn)性負(fù)債資金的需求也就少，有利于企業(yè)價(jià)值的提升。提高存貨資金周轉(zhuǎn)率是提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率的有效途徑。

四、結(jié)論與不足

實(shí)證研究結(jié)果如下：營(yíng)運(yùn)資本配置率與鋼鐵企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；金融流動(dòng)負(fù)債比與鋼鐵企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債比與鋼鐵企業(yè)價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)比、金融流動(dòng)資產(chǎn)比與鋼鐵企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系；存貨資金周轉(zhuǎn)率與鋼鐵企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這些研究結(jié)果表明；我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不關(guān)鍵在于營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率的問(wèn)題，還有可能在于營(yíng)運(yùn)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及金融流動(dòng)負(fù)債比例等問(wèn)題。

本文研究的不足至少包括：文中采用托賓Q衡量公司價(jià)值，但在股份未全流通的條件下，托賓Q的估算可能會(huì)存在一定的誤差；由于本文只是對(duì)鋼鐵企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，因此所得到的結(jié)果不一定完全適用于其他行業(yè)；本文在分析中所采用的樣本量比較少，所以對(duì)分析的結(jié)果有可能會(huì)存在一定的差距或者是局限性。在未來(lái)的研究中我們可以擴(kuò)大研究的范圍，對(duì)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的其他方面進(jìn)行分析。進(jìn)一步研究企業(yè)價(jià)值對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的敏感性，分析出哪些要素對(duì)增加鋼鐵企業(yè)的價(jià)值更加有效。研究建立有效的營(yíng)運(yùn)資本管理評(píng)價(jià)體系用于企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。

隨著研究不斷深入，解決以上的不足及深入挖掘營(yíng)運(yùn)資本管理方法，有助于解決目前我國(guó)鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)管理方面的問(wèn)題，是提高鋼鐵企業(yè)價(jià)值的一條有效途徑。一是優(yōu)化流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各主要項(xiàng)目比例。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的不斷穩(wěn)步提高，作為國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)的鋼鐵行業(yè)也迎來(lái)了快速發(fā)展的機(jī)遇，市場(chǎng)對(duì)鋼鐵的需求不斷提升，因此，鋼鐵企業(yè)應(yīng)該加大主營(yíng)業(yè)務(wù)投入的力度，擴(kuò)大生產(chǎn)，鞏固在行業(yè)中的地位。另外，隨著行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，很多鋼鐵行業(yè)不斷尋找更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，紛紛擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍（比如投資證券、物流等），增加收入，提高效益。 多元化的經(jīng)營(yíng)理念使很多企業(yè)從中受益。加強(qiáng)金融流動(dòng)資產(chǎn)管理流動(dòng)資產(chǎn)自身并不具備創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)為企業(yè)再生產(chǎn)活動(dòng)的正常進(jìn)行提供必要的條件，他們本身并不具有直接的盈利性，而且會(huì)產(chǎn)生資金占用成本。因此，企業(yè)在保持適度的流動(dòng)性及不影響銷售額的情況下，應(yīng)盡量減少營(yíng)運(yùn)資本，尤其是金融流動(dòng)資產(chǎn)的占用。但根據(jù)之前的分析鋼鐵企業(yè)一直保持著較為保守的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，金融流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成流動(dòng)資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，這就要求在分析鋼鐵企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的時(shí)候要進(jìn)一步深入研究。二是優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部各主要項(xiàng)目比例。目前我國(guó)鋼鐵企業(yè)的資金絕大部分來(lái)源于由應(yīng)付賬款和短期借款組成的流動(dòng)負(fù)債，大多數(shù)銀行在發(fā)放貸款時(shí)要求固定資產(chǎn)的抵押，使得一些鋼鐵企業(yè)的融資越發(fā)困難，造成了營(yíng)運(yùn)資本的嚴(yán)重缺口。一方面需要政府在政策上加以扶持，努力拓寬本土鋼鐵企業(yè)的融資渠道，通過(guò)股權(quán)、轉(zhuǎn)債、留存收益等資本化融資方式支持;另一方面，企業(yè)應(yīng)最大限度的提高內(nèi)部營(yíng)運(yùn)資本管理效率，努力降低存貨釋放資金。鋼鐵企業(yè)現(xiàn)有的融資渠道主要是銀行借款，企業(yè)資本運(yùn)作和銀行融資的需求，使得銀行業(yè)務(wù)在企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。所以可以利用銀行業(yè)務(wù)籌劃節(jié)約資金成本。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各家銀行都在努力改進(jìn)和完善自身的服務(wù)，創(chuàng)出自己的特色和優(yōu)勢(shì)。這

使得銀行之間在各方面都有了較大差異。鋼鐵企業(yè)應(yīng)利用這個(gè)契機(jī)，不斷引入或淘汰合作伙伴，利用各金融機(jī)構(gòu)所長(zhǎng)為降低融資成本創(chuàng)造條件，拓展融資渠道和融資方式。公司利用企業(yè)品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，與多家銀行聯(lián)系、溝通，讓它們提供適合本公司的融資方案和貸款利率浮動(dòng)的幅度以及業(yè)務(wù)手續(xù)收費(fèi)的優(yōu)惠折讓報(bào)價(jià)，公司經(jīng)過(guò)篩選后選擇其中能提供最優(yōu)惠條件的銀行建立業(yè)務(wù)關(guān)系。有效了降低了資金成本，節(jié)省了財(cái)務(wù)費(fèi)用。三是提高營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)效率越高，周轉(zhuǎn)期越短，現(xiàn)金流的速度越快，公司也能更容易的償還債務(wù)和購(gòu)買更多的材料，生產(chǎn)更多的商品并出售，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度越快，周轉(zhuǎn)期越短，公司對(duì)外部財(cái)務(wù)供應(yīng)的依賴性就越弱，需要融資的額度越低。改善營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期即現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，即通過(guò)把它變得更短可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平并增加盈利性?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的減少可以通過(guò)以下途徑實(shí)現(xiàn)：(1)加速應(yīng)收賬款的回收;(2)縮短存貨周轉(zhuǎn)期;(3)延緩應(yīng)付賬款的支付?！?/p>

（本文系如下基金項(xiàng)目階段性成果：國(guó)家自科基金項(xiàng)目“我國(guó)政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的動(dòng)因、路徑、內(nèi)容和效果研究”〈編號(hào)71302164〉；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金教育學(xué)青年課題“學(xué)前教育成本核算、成本分擔(dān)與收費(fèi)定價(jià)研究”〈CFA130152〉；北京市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)課題“基于會(huì)計(jì)視角的北京市城市公用事業(yè)價(jià)格形成機(jī)制及其管理研究”〈13JGC095〉；北京高等學(xué)?！扒嗄暧⒉庞?jì)劃”項(xiàng)目“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的質(zhì)量評(píng)價(jià)、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果、國(guó)家比較與綜合治理研究”〈YETP0398〉；北京科技大學(xué)研究型教學(xué)示范課程建設(shè)項(xiàng)目 “政府與非營(yíng)利組織會(huì)計(jì)”〈KC2012YJX29〉；北京科技大學(xué)2012年度校教育教學(xué)改革與研究面上項(xiàng)目“《政府與非營(yíng)利組織會(huì)計(jì)》教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法的優(yōu)化研究”〈JG2012M48〉；北京科技大學(xué)2013年度校級(jí) “十二五”規(guī)劃教材一般項(xiàng)目 “政府與非營(yíng)利組織會(huì)計(jì)”〈JC2013YB047〉。）

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