我國投資銀行發(fā)展思路的探討

方東明

投資銀行是最典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風(fēng)險投資、項目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個新興行業(yè)，它屬于金融服務(wù)業(yè)，是智力密集型行業(yè)，主要服務(wù)于資本市場。

一、我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

中國投資銀行業(yè)是為適應(yīng)中國資本市場的發(fā)展，從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來的。隨著我國上世紀(jì)90年代初期證券市場的開放，一大批證券公司從原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)中分離出來，形成了以證券公司為主的證券市場中介機(jī)構(gòu)體系，并逐漸成為我國投資銀行業(yè)務(wù)的主體。另外，還有一大批信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、金融投資公司、財務(wù)咨詢公司等也在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。

中國的投資銀行主要分為全國性、地區(qū)性和民營性三種類型。全國性和地區(qū)性投資銀行的主要構(gòu)成是證券公司和信托投資公司，它們依托國家賦予的證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營特許權(quán)在我國投資銀行的業(yè)務(wù)中占據(jù)主體地位。民營性投資銀行主要由資產(chǎn)管理公司、金融投資公司和財務(wù)咨詢公司等組成，它們具有一定的資本實(shí)力，在金融投資及金融創(chuàng)新等方面具有很強(qiáng)的靈活性，逐漸發(fā)展成為我國投資銀行領(lǐng)域的重要力量。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和中國資本市場的日益壯大，我國投資銀行業(yè)務(wù)正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，但在國際經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日趨激烈的情況下，我國投資銀行也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。這種機(jī)遇和挑戰(zhàn)將迫使我國投資銀行逐步走向規(guī)?；?、專業(yè)化和國際化的發(fā)展道路。

中國的投資銀行業(yè)造就了中國的資本市場，為政府和企業(yè)提供了直接的融資場所，拓寬了融資渠道；也為廣大的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者提供了投資的場所和投資工具，有利于優(yōu)化資源配置，提供社會資金的使用效率。投資銀行體系是介于政府和企業(yè)之間的中觀經(jīng)濟(jì)資源配置機(jī)制，為我國經(jīng)濟(jì)的改革開放和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了重大的貢獻(xiàn)。

二、我國投資銀行的主要功能

我國投資銀行的主要業(yè)務(wù)有：

（一）證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)活動。主要包括政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、企業(yè)股票和債券的發(fā)行、外國政府和公司發(fā)行的證券、國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券等。投資銀行一般按照承銷金額及風(fēng)險大小來權(quán)衡是否承銷和選擇承銷方式，承銷方式通常包括包銷、投標(biāo)承購、代銷和贊助推銷等。

（二）證券私募發(fā)行

投資銀行是私募證券的設(shè)計者，它與發(fā)行者商討和設(shè)計發(fā)行證券的種類、定價、條件等多方面事宜；投資銀行為發(fā)行者尋找合適的機(jī)構(gòu)投資者，供發(fā)行者選擇。同時，投資銀行作為發(fā)行者的顧問，為發(fā)行者提供咨詢服務(wù)。私募發(fā)行能夠縮短發(fā)行時間和節(jié)約發(fā)行成本，給投資銀行和投資者帶來更高的收益率。所以，近年來私募發(fā)行的規(guī)模越來越大。

（三）證券經(jīng)紀(jì)交易

投資銀行在證券交易市場中既是做市商、經(jīng)紀(jì)商，又是交易商。作為做市商，投資銀行有義務(wù)維持市場價格的穩(wěn)定，保證證券交易的流動性。作為經(jīng)紀(jì)商，投資銀行接受客戶的委托，代表買方或賣方，按照客戶提出的價格代理進(jìn)行交易。作為交易商，投資銀行進(jìn)行證券自營的買賣交易，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。此外，投資銀行還在二級市場上進(jìn)行風(fēng)險或無風(fēng)險的套利活動。

（四）兼并與收購

企業(yè)兼并與收購是現(xiàn)代投資銀行很重要的業(yè)務(wù)組成部分。在企業(yè)兼并、收購過程中，投資銀行主要幫助企業(yè)尋找兼并與收購的對象；為兼并方與被兼并方提供有關(guān)買賣價格的咨詢，幫助被兼并方抵御惡意吞并企圖；同時為兼并公司籌集并購資金，以完成購買計劃。

（五）基金管理

投資銀行與基金有著密切的聯(lián)系。投資銀行可以作為基金的發(fā)起人，發(fā)起和設(shè)立基金；投資銀行也可作為基金管理者管理基金；此外，投資銀行還可以作為基金的承銷人，向投資者發(fā)售受益憑證。

（六）項目融資

投資銀行與項目發(fā)起人進(jìn)行項目可行性研究，組織項目投資所需的資金融通。

此外，投資銀行也從事財務(wù)顧問與投資咨詢、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新、風(fēng)險投資等相關(guān)業(yè)務(wù)。

三、我國投資銀行存在的問題

（一）發(fā)展不夠成熟

我國投資銀行的業(yè)務(wù)從發(fā)展到現(xiàn)在只有十幾年的時間，主要是以專業(yè)證券公司為主體，如果按照國際標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行概念來衡量，它仍然不能被稱之為真正的投資銀行機(jī)構(gòu)。雖然證券公司與投資銀行在業(yè)務(wù)上有許多相同的地方，但我國的證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅僅局限于證券的發(fā)行承銷和交易代理，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能算作投資銀行。

（二）投資功能不夠齊全

我國還沒有出現(xiàn)全能型的投資銀行。就證券公司而言，僅局限在證券發(fā)行承銷和交易代理等狹窄的范圍內(nèi)，兼并收購、資產(chǎn)重組、項目融資、風(fēng)險投資等標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行業(yè)務(wù)卻很少開展。對于商業(yè)銀行，由于我國存在分業(yè)經(jīng)營的限制，沒有證券公司業(yè)務(wù)方面的功能，也不能算作標(biāo)準(zhǔn)意義上的投資銀行。

（三）經(jīng)營規(guī)模小

投資銀行必須達(dá)到一定的規(guī)模，才能取得相應(yīng)的規(guī)模效益，抗擊較大的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。我國現(xiàn)行的準(zhǔn)投資銀行——證券公司的規(guī)模太小，國內(nèi)近百家證券公司的總資產(chǎn)加在一起也沒有美林證券公司一家的規(guī)模大。在風(fēng)險較大的證券市場，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模是很難承擔(dān)市場風(fēng)險的。

（四）缺少足夠的專業(yè)人員

我國投資銀行發(fā)展較晚，相應(yīng)的專業(yè)投資人員嚴(yán)重短缺，造成投資銀行在投資業(yè)務(wù)上難以形成專業(yè)優(yōu)勢。因此，我國各個投資銀行的業(yè)務(wù)都比較單一、結(jié)構(gòu)雷同，缺乏投資業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，抗風(fēng)險能力較弱。

（五）經(jīng)營行為不規(guī)范

我國資本市場還處于發(fā)展初期，相應(yīng)的法律規(guī)范還不夠完善，市場監(jiān)管能力較弱。這就造成了投資銀行的經(jīng)營行為不規(guī)范，內(nèi)部交易、操作市場、信息誤導(dǎo)與欺詐、惡性競爭等不法行為層出不窮。近期光大證券的操縱市場行為就是典型的案例。

四、投資銀行風(fēng)險分析

從投資銀行的風(fēng)險性質(zhì)來分析，投資銀行業(yè)務(wù)主要面臨如下風(fēng)險：

（一）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是由于利率、匯率、股票、商品等未來價格的不利波動使得投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失或不能獲得預(yù)期收益的可能性。投資銀行使用利率敏感性工具進(jìn)行交易，可能因?yàn)槔实牟▌影l(fā)生損失；作為做市商的投資銀行為維持市場有關(guān)產(chǎn)品的一定頭寸也會因?yàn)樽C券價格的變動帶來風(fēng)險；在外匯買賣業(yè)務(wù)、外匯庫存保值以及承銷以外幣面值發(fā)行的證券業(yè)務(wù)將會面臨的匯率風(fēng)險。

（二）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險又稱為變現(xiàn)能力風(fēng)險，是由于投資銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動比率過低，財務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動性，使得金融產(chǎn)品不能隨時變現(xiàn)或頭寸過于緊張，導(dǎo)致投資銀行無力償還到期債務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險。

（三）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是由于投資銀行客戶或交易對手的信用缺失，在貸款、掉期、期權(quán)等交易及結(jié)算過程中不履行義務(wù)給投資銀行帶來的違約風(fēng)險。投資銀行與交易對手在信息上常常處于劣勢地位，這種信息不對稱可能導(dǎo)致交易對手產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險。信用風(fēng)險是投資銀行最難以分析和難以控制的風(fēng)險。

（四）操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是指投資銀行因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)，或因公司治理失控等諸多原因造成公司的經(jīng)濟(jì)損失而產(chǎn)生的風(fēng)險。2013年8月16日，光大證券策略投資部自營部門所使用的獨(dú)立套利策略系統(tǒng)由于存在交易訂單系統(tǒng)缺陷及系統(tǒng)操作不當(dāng)?shù)葐栴}，不僅給光大證券造成了巨額的經(jīng)濟(jì)損失，也嚴(yán)重地擾亂了證券市場交易秩序。

此外，投資銀行還存在著法律風(fēng)險和體系風(fēng)險等諸多風(fēng)險因素。

五、我國投資銀行的發(fā)展思路

（一）擴(kuò)大機(jī)構(gòu)規(guī)模、增強(qiáng)抗風(fēng)險能力

在政府的指導(dǎo)下，按照市場運(yùn)行規(guī)律，對現(xiàn)有的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，通過兼并收購、合并重組等市場化手段，做大做強(qiáng)一批規(guī)模大、資產(chǎn)質(zhì)量好、經(jīng)營能力強(qiáng)，能與國際一流投資銀行相抗衡的投資銀行機(jī)構(gòu)，并逐步形成區(qū)域性和專業(yè)性機(jī)構(gòu)，能夠參與國際市場競爭，以適應(yīng)市場的國際化發(fā)展和滿足不同層次客戶的需求。2013年，方正證券收購民族證券100%股權(quán)，完成了對民族證券的收購合并；申銀萬國證券也發(fā)布公告，擬收購合并宏源證券。我國資本市場的不斷發(fā)展壯大，為我國投資銀行的兼并重組和發(fā)展壯大提供了廣闊的空間。

（二）拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

逐步拓展投資銀行投資業(yè)務(wù)的功能，通過兼并收購基金公司、財務(wù)咨詢公司、投資信托公司等進(jìn)一步拓展投資銀行新的業(yè)務(wù)空間，避免與同業(yè)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的低水平重復(fù)競爭。投資銀行要重點(diǎn)發(fā)展本行業(yè)與本地區(qū)業(yè)務(wù)，鞏固和加大本地區(qū)域?qū)I(yè)業(yè)務(wù)的開發(fā)力度，提高專業(yè)服務(wù)水平，培育獨(dú)特和穩(wěn)定的客戶群體。同時加深行業(yè)的研究力度，開發(fā)適應(yīng)不同群體和不同客戶的投資品種，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以質(zhì)量求生存，來保持專業(yè)競爭優(yōu)勢。

（三）規(guī)范經(jīng)營行為

政府監(jiān)管部門要制定和完善法規(guī)制度，加大對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和違法違規(guī)的懲罰力度。業(yè)內(nèi)各機(jī)構(gòu)要建立行業(yè)自律性組織，通過建立嚴(yán)格的行業(yè)自律規(guī)則，加強(qiáng)對行業(yè)專業(yè)人員的法律法規(guī)制度培訓(xùn)，增強(qiáng)業(yè)內(nèi)專業(yè)人員的守法意識。通過加大對違規(guī)機(jī)構(gòu)和個人的懲罰力度來規(guī)范和約束行業(yè)與機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為，提高行業(yè)和機(jī)構(gòu)的服務(wù)水準(zhǔn)，保持行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。投資銀行要建立內(nèi)部風(fēng)險控制制度，完善交易操作系統(tǒng)，杜絕操作風(fēng)險的發(fā)生。

（四）加大金融創(chuàng)新力度，確保行業(yè)持續(xù)發(fā)展

金融創(chuàng)新是投資銀行持續(xù)發(fā)展的生命線。隨著市場和行業(yè)競爭的日漸激烈，投資銀行的生存壓力越來越大。投資銀行必須要適時順應(yīng)客戶需求變化和市場競爭發(fā)展的需要，及時加強(qiáng)市場研究，推出客戶需求的、適應(yīng)靈活的、風(fēng)險較小的創(chuàng)新產(chǎn)品，以便進(jìn)一步滿足客戶需要，維護(hù)和擴(kuò)大客戶群體，保持機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展。

隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合為投資銀行的金融創(chuàng)新奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。2013年以來，余額寶、互聯(lián)網(wǎng)金融支付安全聯(lián)盟、51信用卡管家、宜人貸、萬里通、微信銀行、信融保、天使匯等金融創(chuàng)新品種的層出不窮，帶來了金融業(yè)新的變革，推動了金融業(yè)和投資銀行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位：安徽交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

責(zé)任編輯：康偉