我國高額外匯儲備的成因分析及對策

作者簡介：

黃增淼（1987.8-），廣西南寧市人，天津師范大學經(jīng)濟學院世界經(jīng)濟學專業(yè)研究生。

摘 要：改革開放以來，我國外匯儲備規(guī)模一直保持高速增長態(tài)勢。高額的外匯儲備有利于提高我國的國際償債能力和國際信譽， 有利于實現(xiàn)國民經(jīng)濟內(nèi)外均衡，并保證我國中央銀行有效干預外匯市場。但也帶來了一定的負面影響，造成了資金浪費和投資的低效益，加大了人民幣升值壓力等。本文從我國外匯儲備的現(xiàn)狀，直至形成高額外匯儲備的形成，比較分析了高額外匯儲備的對于我國的優(yōu)劣，并最終提出相應(yīng)的解決措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；外債；匯率制度；償債能力

一、 我國外匯儲備的現(xiàn)狀

（一）規(guī)模分析

從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看， 2013年三季度末，我國外匯儲備余額為3.66萬億美元，創(chuàng)歷史新高，余額約占2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值的44.1%及同期中國央行總資產(chǎn)的80%左右，成為中國最重要的國際儲備資產(chǎn)和國民財富。

按照外匯儲備理論，一般認為一國外匯儲備較為適宜的規(guī)模是能夠滿足3個月的進口額。我國一些學者認為，對于中國的外匯儲備應(yīng)該保持在滿足6月進口需要的水平上，同時考慮到我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)的雙順差導致的外匯儲備充足狀況。而2013年外匯儲備為3.66萬億美元，大大超出了這一合理水平。

（二）結(jié)構(gòu)分析

在我國，外匯儲備在國際儲備中占絕對比例，并且以美元居多。我國外匯儲備的四分之三都投資在美國債券以及以美元表示的不動產(chǎn)上。這一格局主要受到我國對外貿(mào)易形式和國際儲備體系，資本流動的影響。雖然在世界范圍內(nèi)可以自由兌換的貨幣很多，但如果從國際貿(mào)易和國際資本流動所使用的結(jié)算貨幣來看，國際上常用的支付和計價貨幣仍然美元。而在對外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例一般由貿(mào)易結(jié)構(gòu)所決定。美國仍然是世界經(jīng)濟的核心經(jīng)濟體。對世界絕大多數(shù)國家來說，美元依然是國際貿(mào)易結(jié)算和國際儲備中的主要貨幣。

二、 我國高額外匯儲備的成因分析

（一）匯率制度

1994年1月，我國開始實行外匯體制改革，將雙軌匯制改為單一匯率制度，并對金融項目和資本進行嚴格管制。并實行強制結(jié)售匯制對于經(jīng)常項目中的中資企業(yè)。在此情況下，為了對人民幣與其他貨幣的匯率浮動維持，中央銀行必須被動的買入外匯，這樣就造成了外匯儲備規(guī)模不斷被動的增加。

匯率穩(wěn)定一直是我國政府宏觀調(diào)控的經(jīng)濟目標之一，

保持外匯市場供求平衡，只要美元供大于求，央行就被迫在市場上吸引外國投資和對外貿(mào)易，這就增加了資本項目順差，我國這一改革使得我國國際收支大為改善，外匯儲備逐年增加。

（二）貿(mào)易結(jié)構(gòu)

低端附加值產(chǎn)品是我國的貿(mào)易順差的主要來源。這樣不利于可持續(xù)發(fā)展，也不利于向集約型增長方式轉(zhuǎn)變，資源環(huán)境和廉價的勞動力，這些最具比較優(yōu)勢的要素，是我國在國際貿(mào)易中的優(yōu)勢。而國際市場上，資源密集型和勞動密集型產(chǎn)品則是市場競爭優(yōu)勢較明顯的商品。在我國出口產(chǎn)品中低端加工產(chǎn)品和初級產(chǎn)品一直占重要比重。是以數(shù)量優(yōu)勢和價格優(yōu)勢是換來我國貿(mào)易順差的主要競爭手段。占對外貿(mào)易總額比重一半以上的還是低端的加工貿(mào)易。大量企業(yè)出口產(chǎn)品能耗高、附加值低，沒有自主品牌等。由于我國具有廉價勞動力的成本優(yōu)勢，發(fā)達國家將其產(chǎn)業(yè)從其原產(chǎn)地國家轉(zhuǎn)移到我國，我國的企業(yè)又沒有走出去，資源進口的低價加上出口的高價，我國貿(mào)易順差不斷增大便成為必然。

（三）吸引外資的政策

為了發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟，我國長期以來對外一直施行外向性的外資和外貿(mào)政策，甚至不惜以犧牲國家財政收入為代價，給予外商更多的優(yōu)惠政策。而且我國具有廉價勞動力和市場潛能。世界上很多國家的企業(yè)都樂于到我國進行直接投資，形成資本項目的順差。2012年我國國際收支經(jīng)常項目順差2138億美元，吸引外商直接投資1117.2億美元，為了吸引外資企業(yè)和資金進入中國市場，中國政府不管是中央還是地方都會努力為外資提供各種便利和優(yōu)惠，甚至開通綠色通道。外商直接投資在我國持續(xù)增長帶來的順差，也是我國金融項目與資本的順差的很大源。

三、我國高額外匯儲備的利弊分析

（一）我國高額外匯儲備對我國的積極影響

1.有利于實現(xiàn)國民經(jīng)濟內(nèi)外均衡

國民經(jīng)濟內(nèi)外均衡的基礎(chǔ)需要充足的外匯儲備。這對經(jīng)濟穩(wěn)定的發(fā)展、投資消費穩(wěn)定以及投資者的十足信心有支持作用。當國民經(jīng)濟出現(xiàn)惡性通貨膨脹或者內(nèi)外不均衡時，外匯儲備的利用就彌足珍貴，這樣可以盡量不通過采取緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策，盡量避免經(jīng)濟出現(xiàn)過于激烈的波動。而且，外匯儲備可以調(diào)節(jié)國際收支，若出現(xiàn)總供給小于總需求時，可以利用外匯組織進口，調(diào)節(jié)總需求和總供給關(guān)系。當我國對外匯率出現(xiàn)波動，也可以動用外匯儲備進行干預，穩(wěn)定本幣匯率。

2.提高我國的國際信譽和國際償債能力

外匯儲備是國際信譽和國際償債能力的重要組成部分，也是國際銀行貸款時評估國家風險的重要指標。一國國際償債能力大小可以通過一國國際儲備規(guī)模的大小來衡量。我國外匯儲備規(guī)模較大，國際儲備數(shù)量充足，則國際信貸信譽較高，國際償債能力也較強。這有利于我國在國際金融市場上籌措資金，也增強了國外投資者把資金直接投資到我國的信心。

3.保證我國中央銀行有效干預外匯市場

一國維持本幣匯率及干預其外匯市場的重要工具的衡量標準是擁有外匯儲備的多少是。在外匯市場上收購本幣或拋售外匯來影響外匯，從而，穩(wěn)定匯率。是各國中央銀行調(diào)節(jié)外匯市場的慣用做法，若一國匯率下跌，特別是由于非穩(wěn)定性投機因素引起匯率大幅度下跌，影響到其貨幣的國際信譽或?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利后果，國家可以動用外匯儲備購進本幣，支持本國匯率上升，使之傾向于平衡。若果我國本幣匯率過高，則可以在國際市場上買入外匯儲備，同時賣出本幣，使得市場上的本幣供應(yīng)量增加，我國人民幣的匯率便會相應(yīng)的出現(xiàn)一定幅度下降。

（二）高額外匯儲備下對我國有諸多不利影響

1.造成投資的低效益和資金浪費

外匯儲備代表著一個國家對國外資源的購買力。但按照我國目前情況來看，既沒有很大進口支付，也無巨大的償還外債壓力，外匯儲備規(guī)模卻如此巨大，甚至過剩，實質(zhì)上就是一種浪費。外匯儲備是一種實際資源，持有如此巨額的外匯儲備是需要付出機會成本的，那也就是說相對于投資收益的高額回報來說，簡單的利息收益是比較低的。目前美元卻不斷貶值，這種情況下，我國所獲利息也是非常受影響的，所以資金的浪費和投資的低效益不可避免。

2.造成人民幣升值壓力

外匯儲備是本國匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)。我國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品在價格上會相對上升，這是人民幣升值對我國的影響，同時，外國市場對我國產(chǎn)品的需求也會相應(yīng)減少，我國的進口需求相應(yīng)的會受到刺激，這會導致進口增多，出口減少的局面。這樣一來，會給我國資源密集型、勞動密集型，在技術(shù)含量不高的企業(yè)帶來巨大的出口壓力，我國出口商品的競爭力將會降低，不利于我國經(jīng)濟增長。國際貿(mào)易條件惡化，不利于我國更深入，更廣泛的參與國際合作與分工，加之國際收支連年順差，容易導致國際貿(mào)易中的摩擦，不利于有效的利用國際市場資源配置。不斷攀升的貿(mào)易順差和FDI導致國際收支不平衡加劇，國際社會中人民幣升值呼聲越來越強烈。

3.導致我國現(xiàn)階段流動性過剩

巨額外匯儲備是導致我國現(xiàn)階段流動性過剩的主要原因。1994年以來，M2平均年增長19%，M1平均年增長16.5%。從2006年開始，M1增長速度超過了M2，標志著貨幣流動性進一步增強。在我國的貨幣供應(yīng)中，外匯占款激增至27.52萬億元，這也都表明我國貨幣供應(yīng)量一直處在較高水平。受到強制結(jié)售匯制度的影響，中央銀行非意愿性的買入外匯，進而會投放基礎(chǔ)貨幣，通過所謂的乘數(shù)效應(yīng)，整個社會的貨幣供給會大幅度增加。

四、解決我國高額外匯儲備的對策

（一）合理選擇外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防止匯率風險

加快金融體制改革步伐，完善金融市場體系，設(shè)置金融預警機制，建立完善的內(nèi)部管理制度和風險披露制度，警惕全球性流動性過剩對中國輸入金融的危機。在對我國的外匯儲備進行規(guī)劃和管理的過程中，可以運用各種金融工具，比如允許個人和企業(yè)用人民幣購買，建立專項資金，這樣可以減少美元的比重，可以考慮用一部分儲備資產(chǎn)發(fā)行美元債券，同時也對外匯儲備進行了保值增值。從幣種結(jié)構(gòu)看，我國的外匯儲備絕大部分是用于購買美國政府以及政府下屬機構(gòu)或者政府擔保的債券。為了防范金融風險，我國應(yīng)盡快合理選擇外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，外匯儲備品種多樣化，在我國外匯儲備中適當增加英鎊，歐元等幣種的比重，轉(zhuǎn)換將外匯儲備都壓在美元和美國國庫券上的情況。

（二）改變外匯儲備形式，嘗試將外匯儲備轉(zhuǎn)換為實物儲備

改革外匯儲備，維護國家經(jīng)濟安全不僅僅要靠外匯儲備，也可以適當運用石油儲備，黃金儲備。這樣是外匯儲備趨于多元化，也可保證儲備的保值增值。發(fā)達經(jīng)濟國家一般都將外匯儲備轉(zhuǎn)換為黃金儲備，筆者認為，央行終于大幅增加黃金儲備，是非常正確的選擇。無論是對于保護外匯儲備的安全，還是對于人民幣未來的地位，乃至體現(xiàn)與我國綜合國力相適應(yīng)的在國際金融秩序中的影響力，都是一個必須做出的戰(zhàn)略性選擇。中國應(yīng)改變外匯儲備形式，減少對美元的依賴。

（三）改革外匯儲備管理結(jié)構(gòu)，逐步分離外匯投資和匯率管理

我國的外匯儲備由于國內(nèi)投資不足，持續(xù)增長已是一種趨勢。國家可以通過減少官方外匯持有量，增加企業(yè)和個人的外匯持有量，并努力加強國內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和技術(shù)進步的商品的進口，藏匯于民，增加資本輸出。逐步轉(zhuǎn)變結(jié)匯制度。同時，放寬個人和企業(yè)在用匯中的自由，不僅可以減少中央銀行的外匯占款，分散高度集中的外匯風險，還可以增加企業(yè)和個人的投資渠道，擴寬境內(nèi)外匯投資渠道。（作者單位：天津師范大學經(jīng)濟學院）

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