P2P2.0之下的思考

P2P2.0階段是當(dāng)前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、大型中資國(guó)企、上市機(jī)構(gòu)進(jìn)入網(wǎng)貸行業(yè)的P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展階段。企業(yè)多憑借自己以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的既有規(guī)模，采用IT/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，提高相應(yīng)的資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，如此，形成閉環(huán)的P2P系統(tǒng)。

這個(gè)階段的特征就是規(guī)模迅速擴(kuò)大。一般而言，規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)快速累積。但是，由于進(jìn)入機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力比早期的強(qiáng)大，反而并不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)的快速累積。同時(shí)，由于平臺(tái)的后盾都是實(shí)力強(qiáng)大的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、大型中資國(guó)企、上市機(jī)構(gòu)，所以平臺(tái)本身的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)早期的平臺(tái)來(lái)的低， IT/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)水平和保障能力大幅提升，投資強(qiáng)度也相應(yīng)較大。

雖然行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，由于資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升，卻形成了市場(chǎng)的分化，利率中值反而會(huì)下降，利率區(qū)間擴(kuò)大。

P2P的七個(gè)基本點(diǎn)

P2P首先是金融業(yè)務(wù)。其出現(xiàn)是在中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之下，利率市場(chǎng)化、金融脫媒的發(fā)展之際，在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)高度抑制防控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，形成的剛性需求無(wú)法得到滿足；此外，由于央行貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致的中小微企業(yè)信用可獲得性出現(xiàn)真空的狀態(tài)下，出現(xiàn)的類影子銀行業(yè)務(wù)的眾多形態(tài)中的一種。

所以，本質(zhì)上，P2P無(wú)非就是小額貸款突破即有監(jiān)管框架，采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)作為營(yíng)銷手段面向個(gè)人投資者由線下轉(zhuǎn)線上出現(xiàn)的特定的金融信用中介服務(wù)的一種業(yè)務(wù)門類。

前期，由于行政監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和成本不匹配，導(dǎo)致了監(jiān)管真空。即使到目前為止，面對(duì)著2000億以內(nèi)的規(guī)模，強(qiáng)監(jiān)管也是非常不可想象的。

伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模中值增大到百萬(wàn)量級(jí)，產(chǎn)業(yè)門類集中于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法提供資金的領(lǐng)域，投資標(biāo)的規(guī)模迅速增加，帶來(lái)的潛在的風(fēng)險(xiǎn)累積過(guò)快的可能性，那么，就需要監(jiān)管通過(guò)進(jìn)行一定范圍的行業(yè)規(guī)范來(lái)實(shí)現(xiàn)行業(yè)良性發(fā)展和投資者保護(hù)。

金融，首先是社會(huì)功能。監(jiān)管，對(duì)于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，是必然的。這些，對(duì)于穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展的預(yù)期，是必要的。這些更是保障行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境的必要條件。

伴隨著行業(yè)發(fā)展預(yù)期的改善，不確定性的下降，大型機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、中資國(guó)企、上市企業(yè)紛紛入駐這個(gè)市場(chǎng)，平臺(tái)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也大大增強(qiáng)。

上述原因，導(dǎo)致市場(chǎng)整體規(guī)模的增長(zhǎng)、標(biāo)的規(guī)模中值的上升、市場(chǎng)利率中值的下降，對(duì)應(yīng)的是標(biāo)的區(qū)間和利率區(qū)間的進(jìn)一步擴(kuò)大。各個(gè)平臺(tái)根據(jù)自身資源和業(yè)務(wù)模型逐漸分化，形成各自的細(xì)分市場(chǎng)。

在這里，強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)：

1、P2P是信用中介，而不僅僅是信息中介，是典型的影子銀行類業(yè)務(wù)。

2、P2P和普惠金融關(guān)聯(lián)度不高。普惠的小額信用貸款只是眾多P2P標(biāo)的資產(chǎn)的一個(gè)來(lái)源，一種業(yè)務(wù)形態(tài)。

3、P2P是傳統(tǒng)金融在當(dāng)前中國(guó)社會(huì)歷史條件下，貨幣政策的必然結(jié)果，是合理的社會(huì)金融功能，應(yīng)當(dāng)存在。

4、P2P伴隨著規(guī)模累積，未必會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)快速累積，如同信托等前期發(fā)展的各類業(yè)務(wù)形態(tài)。而且P2P充分市場(chǎng)定價(jià)，最大程度地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散。

5、對(duì)P2P行業(yè)的必要監(jiān)管可以帶來(lái)行業(yè)發(fā)展的確定性，有利于利率降低。

6、P2P的監(jiān)管形式，取決于行業(yè)規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)累積的速度，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和成本等眾多因素。

7、P2P是投資端獲客方式的一種創(chuàng)新，充分發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)信息擴(kuò)散規(guī)模的成本無(wú)關(guān)性，對(duì)于個(gè)人投資者而言，是高效低成本的信息獲取管道，所以，互聯(lián)網(wǎng)就是工具。

金融終歸監(jiān)管

最近，有關(guān)網(wǎng)貸和眾籌的監(jiān)管的呼聲日勝。從今年的眾多報(bào)告的角度看，網(wǎng)貸的年度營(yíng)業(yè)額上升50%不再是幻想，下半年如果可以奔逸幻想的話……

隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，單筆交易中值的上升，利率的下行，而標(biāo)的在區(qū)域、行業(yè)、規(guī)模等方面的聚集，使風(fēng)險(xiǎn)累積成為可能。投資者保護(hù)的壓力就日漸沉重。

雖然對(duì)于整個(gè)金融體系來(lái)講，千億級(jí)規(guī)模不過(guò)一個(gè)城商行的水平，根本無(wú)法導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，作為影子銀行的第三種組成部分，同業(yè)規(guī)模企業(yè)高度聚集，高度依賴互聯(lián)網(wǎng)，公眾傳播速度快、成本低，導(dǎo)致社會(huì)影響巨大。這個(gè)階段，監(jiān)管，特別是堅(jiān)持底線原則，有利于網(wǎng)貸行業(yè)的創(chuàng)新延續(xù)和規(guī)模發(fā)展。

沒有完美的市場(chǎng)，正如沒有完美的政府。市場(chǎng)極端完美主義者，這對(duì)中國(guó)當(dāng)前情況沒有太多益處，亞當(dāng)斯密承認(rèn)看不見的手，也承認(rèn)看得見的手，兩者各行其道、并行不悖。不能因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融有非法集資就否認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)金融，也不能因?yàn)檎O(jiān)管會(huì)過(guò)度而否認(rèn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的必要，關(guān)鍵是監(jiān)管適度、市場(chǎng)參與者的自律。適度監(jiān)管（底線思維），跨部門聯(lián)合協(xié)調(diào)監(jiān)管（企業(yè)，協(xié)會(huì)，政府等聯(lián)動(dòng)），但同時(shí)政府要意識(shí)到在無(wú)所不連的移聯(lián)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，要有新思維，要?jiǎng)?chuàng)新監(jiān)管。協(xié)會(huì)自律監(jiān)管，即監(jiān)管服務(wù)外包，或許是當(dāng)前比較折中的一種方式。

有的人認(rèn)為：小微金融領(lǐng)域千頭萬(wàn)緒，適合法治監(jiān)管，市場(chǎng)自決。讓行政力量來(lái)監(jiān)管小微金融，在法治薄弱的情況下，監(jiān)管往往變成過(guò)度干預(yù)，恐怕成本巨大，又很難得到好的結(jié)果。有些專家提出分層監(jiān)管的思路，把小微金融交給地方政府。

這種思路如果在法治薄弱的情況下實(shí)施，結(jié)果就是給地方政府監(jiān)管部門制造尋租空間，創(chuàng)造局部壟斷利潤(rùn)，打擊創(chuàng)新，加劇市場(chǎng)不公平而已。政府監(jiān)管需要引入大量專業(yè)的中介服務(wù)，監(jiān)管部門定標(biāo)準(zhǔn)，中介機(jī)構(gòu)具體操作，政府購(gòu)買公共服務(wù)，監(jiān)管結(jié)果向社會(huì)公開！立法要代表民意，司法要獨(dú)立有效率，行政要依法執(zhí)政，如此而已。如果法治無(wú)力，行政過(guò)度，則市場(chǎng)失效，腐敗橫行。

不同看法的地方僅僅在于，就金融監(jiān)管來(lái)說(shuō)，政府行政監(jiān)管到底是需要加強(qiáng)，還是不需要加強(qiáng)。有部分群友希望加強(qiáng)政府行政監(jiān)管，而我認(rèn)為當(dāng)前的小微金融領(lǐng)域應(yīng)該建立行業(yè)自律，加強(qiáng)法治執(zhí)行，減少行政干預(yù)。

再次闡明：監(jiān)管是為了市場(chǎng)規(guī)則公信公平，和創(chuàng)新并不矛盾，有利于創(chuàng)新，避免劣幣驅(qū)逐良幣。至于監(jiān)管形式，需商榷。落地需同業(yè)努力，樹立典范榜樣，驅(qū)逐瑕疵不良。我們需要的是有明確的立法，公平的司法，公正的執(zhí)法，高效的行政，同時(shí)給金融創(chuàng)新留下更多的空間。

事事皆有智慧，何得三尺快刀切。

金融終歸監(jiān)管。

投資者教育

一直都有同學(xué)、朋友、親戚問(wèn)我，什么樣的P2P平臺(tái)上放貸是可以安全而且能夠有不錯(cuò)的收益率的。剛開始，我還擺出學(xué)術(shù)范兒來(lái)認(rèn)真地分析。問(wèn)的人多了，也就疲了，而且也很難對(duì)付諸如哪家最正宗，哪家最安全，哪家最有價(jià)值等等，開始看人下菜見招拆招，畢竟磨不過(guò)人情面子，又不能散了江湖地位。更多諧趣調(diào)侃，因人而異給出幾個(gè)底線邊界，讓對(duì)方自己對(duì)照判斷。

當(dāng)前，對(duì)于P2P行業(yè)而言，投資者教育如同上世紀(jì)末中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)宣講基本上就像在周末國(guó)安主場(chǎng)里為恒大加油一樣。教育大家最好的方式莫過(guò)于輸錢。監(jiān)管對(duì)于投資者教育，只能是盡到建立公開公益的公共服務(wù)責(zé)任，并不能強(qiáng)制，倒是可以建立公益的投資者教育基金來(lái)履行這一社會(huì)公共服務(wù)責(zé)任。

經(jīng)歷了2013年的媒體爆炒，繼電商、團(tuán)購(gòu)、游戲之后，P2P終于成為了VC/PE桌子上的一碟兒菜了，再加上國(guó)企投資回報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，上市公司市值管理需求，這盤菜變得分外的搶手了。而各個(gè)平臺(tái)，在行業(yè)早期激情創(chuàng)業(yè)時(shí)，似乎還有那么幾個(gè)團(tuán)隊(duì)有些市場(chǎng)化兼濟(jì)天下情懷的團(tuán)隊(duì)，也漸漸在資本財(cái)務(wù)投資人逐利狂流的裹挾下開始迷失那漸漸遠(yuǎn)離的初心。

資產(chǎn)價(jià)格飆升，只要粘著P2P這仨字兒就一個(gè)結(jié)果-漲。財(cái)務(wù)投資者無(wú)非又開始一輪資本搬磚撬杠的游戲，戰(zhàn)略投資者更是迷惑之下與產(chǎn)融結(jié)合、O2O、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等即有資源整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)降低邊際成本獲得超額收益的路徑漸行漸遠(yuǎn)。泡沫之后剩下的除了炮灰，還有就是一聲嘆息了。

此輪之后，最后剩下的只能是那些不忘初心視浮華如煙云真正累聚了核心能力的平臺(tái)，當(dāng)然，也要經(jīng)得起這些浮云的侵蝕揪扯。至于那些追漲殺跌的根本沒有專業(yè)性的所謂職業(yè)化價(jià)值投資者，只不過(guò)是牌桌前擲骰子的賭徒而已。

三個(gè)典型問(wèn)題

從開始研究互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)領(lǐng)域以來(lái)，經(jīng)常被人問(wèn)及三個(gè)問(wèn)題，經(jīng)常需要給別人分析，口干心躁了，就寫出來(lái)給大家，供各位仁人志士拍磚吧！

是金融互聯(lián)網(wǎng)，還是互聯(lián)網(wǎng)金融？都不重要。重要的是豐富多樣的社會(huì)融資需求通過(guò)層次化金融服務(wù)得到滿足。組織和機(jī)構(gòu)僅僅是通過(guò)提供服務(wù)歸集社會(huì)金融服務(wù)成本的通道而已。中國(guó)金融市場(chǎng)從無(wú)到有，從上世紀(jì)末的集中管制到開始市場(chǎng)化的過(guò)程中，存在政策紅利，這是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)前的各種金融創(chuàng)新也是掙得這個(gè)錢啊。

信用中介，還是信息中介？都不重要。那不過(guò)是工信部和人行、銀監(jiān)行政不作為的借口而已。本質(zhì)上，金融信息服務(wù)也是要提供信用背書的。想想，政府提供的信息如果和平頭百姓提供的信息公信程度一樣或者差異不大的話，那政府公信就不存在了，那還要政府這個(gè)成本中心干嘛？！平臺(tái)不提供信用背書，那誰(shuí)還會(huì)為平臺(tái)服務(wù)買單，平臺(tái)還應(yīng)該賺錢嗎？！

擔(dān)保，還是去擔(dān)保？都不重要。關(guān)鍵是是否為信用違約兜底。如果是市場(chǎng)化，存在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而且機(jī)制有效，那就正常。如果社會(huì)公共信用兜底，那就失效，擔(dān)保又能如何？核心是-是否需要市場(chǎng)有效。