互聯(lián)網(wǎng)金融亟待加強監(jiān)管
——基于余額寶視角的分析

唐功爽

（中國人民銀行煙臺市中心支行，山東煙臺264001）

一、余額寶的發(fā)展?fàn)顩r分析

（一）余額寶自誕生以來快速擴張

余額寶現(xiàn)在是中國最熱門的網(wǎng)上“儲蓄罐”。它本質(zhì)上是由天鴻資產(chǎn)管理公司管理的隸屬于阿里巴巴的網(wǎng)上貨幣市場基金，提供每日結(jié)算利息，回報最高達6.76%，相當(dāng)于銀行活期存款利率的19.31倍。自2013年7月以來，余額寶的高收益率加速了余額寶的普及，吸引了數(shù)以百萬計的投資者的數(shù)十億人民幣。在推出半年后，即2013年11月，余額寶規(guī)模達到人民幣1000億元，截止2014年2月，余額寶規(guī)模達到4000億元。余額寶的爆發(fā)式增長影響了整個貨幣市場基金，使得貨幣市場基金規(guī)模在9個月內(nèi)從3038億元增加到1萬億人民幣，占到中國基金業(yè)管理資產(chǎn)總額的三分之一。

（二）余額寶快速擴張的原因

余額寶的成功不是偶然的，是在利率市場化進程和金融創(chuàng)新有利環(huán)境下共同作用的結(jié)果。一方面，銀行間市場利率受到2013年10月的流動性緊縮影響。以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為基準(zhǔn)的利率急升，特別是在中國的農(nóng)歷新年前。例如，2013年12月1周Shibor利率飆升至8.84%，2014年2月份為5.36%。余額寶的收益中有90%來自于協(xié)議存款（ND），因此余額寶收益也隨之激增。另一方面，中國的存款利率目前是有管制的，銀行只能提供有限的上浮空間。而余額寶則利用貨幣市場基金鏈接到Shibor利率，提供給投資者高利率的結(jié)算收益。高收益與隨時可取性使得余額寶成為中國目前無與倫比的高收益金融產(chǎn)品，輕易即從銀行吸走4000億元人民幣存款。

（三）余額寶的未來趨勢

當(dāng)有利的市場條件不再，余額寶的熱度必然下降。一是中國農(nóng)歷2014年新年過后，由于流動性寬松，Shibor利率下降，銀行協(xié)議存款利率和余額寶收益均下降。二是多家網(wǎng)絡(luò)公司和銀行均推出類“余額寶”產(chǎn)品，爭奪市場份額。例如，阿里巴巴的主要競爭對手騰訊推出“財付通”，發(fā)行40天內(nèi)就募集500億元，另有八家銀行推出關(guān)聯(lián)貨幣市場基金的財富管理產(chǎn)品。在這種競爭下，余額寶市場份額迅速下降。三是余額寶無法替代傳統(tǒng)銀行，余額寶在負債來源上有競爭優(yōu)勢，而傳統(tǒng)銀行具備管理資產(chǎn)的專業(yè)知識和成熟經(jīng)驗。

二、余額寶潛在較大的流動性風(fēng)險與網(wǎng)絡(luò)安全隱患

（一）余額寶面臨較大流動性風(fēng)險

余額寶自身結(jié)構(gòu)將造成嚴重的流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險主要源自余額寶積極的T＋0交易條款、資產(chǎn)與負債之間的顯著期限錯配以及較弱的風(fēng)險管理。

一是T＋0交易條款。余額寶提供積極的T＋0交易條款，而貨幣市場基金卻是在T＋1的基礎(chǔ)上運行，這使得余額寶必須預(yù)先支付一天的貨幣市場基金。盡管只相差一天，但由此可能給余額寶帶來嚴重的問題。

二是資產(chǎn)與負債之間的顯著期限錯配。約90%的余額寶資產(chǎn)分配在7天、2周和1個月的協(xié)議存款中，其余的都放在長期和更高收益的債券上。T＋0的日常結(jié)算將可能導(dǎo)致大流量的提取超出準(zhǔn)備金，會很快耗盡余額寶流動資金，并直接導(dǎo)致違約。

三是激進冒險的策略。余額寶使用自己的模型估計現(xiàn)金需求，并僅保持資金流出量5%的額度用于準(zhǔn)備金，與銀行20%的存款準(zhǔn)備金相差甚遠。

四是互聯(lián)網(wǎng)金融的脆弱性。作為一個典型的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，與余額寶相關(guān)的流動性風(fēng)險可能在互聯(lián)網(wǎng)上被迅速放大。例如，2月12日余額寶的收益率由于技術(shù)問題變?yōu)?，造成投資者恐慌，并導(dǎo)致資金快速流出。

（二）存在網(wǎng)絡(luò)安全隱患

余額寶和支付寶賬戶身份驗證機制尚不完善。支付寶賬戶密碼重置可以在線完成，只需提供身份證號碼和以短信形式發(fā)送到手機上的6位數(shù)字的驗證碼。對于余額寶賬戶和支付寶賬戶進行關(guān)聯(lián)，幾家電信公司僅要求提供身份證號碼。如此簡單的方案為忘記密碼的用戶提供了便利，強化了用戶體驗，但卻帶來安全隱患。犯罪分子憑借偽造的身份證就能夠進入支付寶賬戶及其關(guān)聯(lián)的支付寶賬戶。此前，發(fā)生數(shù)起未經(jīng)余額寶賬戶和支付寶賬戶授權(quán)的非法轉(zhuǎn)賬案件。與支付寶相比，銀行賬戶有更嚴格的身份認證機制和強有力的網(wǎng)絡(luò)后臺支持。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管存在缺位

（一）相關(guān)正式監(jiān)管框架缺位

盡管余額寶擴張快速，但目前中國仍沒有明確關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的正式監(jiān)管機構(gòu)。目前，余額寶的貨幣市場基金結(jié)算賬戶由中國證監(jiān)會監(jiān)管，其準(zhǔn)備金賬戶是由中國人民銀行監(jiān)管，而這兩個賬戶之間的資金轉(zhuǎn)移沒有明確的監(jiān)督。此外，余額寶賬戶可以通過各種渠道存入，這屬于存款業(yè)務(wù)，但中國人民銀行卻沒有權(quán)利監(jiān)管。

（二）為洗錢、犯罪提供了便捷匿名匯路

對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架的缺失，導(dǎo)致對這個新發(fā)展行業(yè)合規(guī)性要求不足。而相比之下，銀行業(yè)和其他非銀行金融部門為防止相關(guān)洗錢和犯罪活動的合規(guī)性要求非常嚴格。余額寶的母賬戶支付寶擁有各種充值方式，使得資金可以通過便利店、手機、藥店、郵局等匯入余額寶賬戶，這為洗錢、逃稅和非法交易提供了理想的匿名匯路。另外，支付寶、余額寶等賬戶跨類型賬戶交易非常難以追查資金的來源。

（三）產(chǎn)品信息披露不足

模糊的監(jiān)管也導(dǎo)致了信息披露缺乏透明度以及投資者教育不足。在余額寶網(wǎng)站上公布的余額寶信息僅強調(diào)了其過去的收益率和開戶程序，這不足以讓投資者充分了解基金資產(chǎn)及相關(guān)的風(fēng)險。產(chǎn)品介紹中相關(guān)基金規(guī)模、投資范圍、管理策略和風(fēng)險評估都無明確列示。關(guān)于基金相關(guān)信息的缺失可能誤導(dǎo)投資者，并造成不必要的意外損失。

四、相關(guān)建議

（一）加強對金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)測和管理

現(xiàn)代社會的發(fā)展日新月異，各種創(chuàng)新層出不窮，監(jiān)管需要跟上創(chuàng)新的步伐。余額寶的快速擴張使其面臨嚴重的風(fēng)險，可能引發(fā)金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對余額寶和類余額寶產(chǎn)品的風(fēng)險迅速采取行動。建議中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和工信部，建立聯(lián)合監(jiān)管委員會，加強對余額寶和類余額寶產(chǎn)品監(jiān)督，對余額寶等產(chǎn)品的非法交易進行嚴格調(diào)查。

（二）應(yīng)當(dāng)對支付賬戶和準(zhǔn)備金賬戶做出明確的資本要求

應(yīng)提高貨幣市場基金準(zhǔn)備金比重，以此限制余額寶的過度擴張。提高貨幣市場基金準(zhǔn)備金目前應(yīng)計管理費10%，最大上限為可管理資產(chǎn)1%的標(biāo)準(zhǔn)。按照銀監(jiān)會2011年關(guān)于準(zhǔn)備金應(yīng)覆蓋200%應(yīng)計利息的規(guī)定，對余額寶的損失準(zhǔn)備金要求應(yīng)當(dāng)提高到20億元，而不是目前的1億元。此外，應(yīng)當(dāng)取消貨幣市場基金享有的提前支取銀行協(xié)議存款不罰息特權(quán)，以保障銀行體系流動性穩(wěn)定。

（三）保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益

建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保障框架，明確產(chǎn)品提供者的責(zé)任和義務(wù)，完整披露金融產(chǎn)品的信息包括結(jié)構(gòu)、收益和風(fēng)險，建立保險制度和仲裁制度。

（四）盡快推出存款保險制度

互聯(lián)網(wǎng)融資快速增長推動了利率市場化進程，在存款利率上升和利差收窄的環(huán)境下，銀行面臨更高效管理的挑戰(zhàn)。因此，需要盡快推出存款保險制度，降低金融部門風(fēng)險。

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