以金融自由化為背景的上海自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新的思考

吳大器，肖本華，殷林森

（上海金融學(xué)院，上海201209）

一、上海自貿(mào)區(qū)金融改革順應(yīng)世界金融自由化的主流趨勢(shì)

1.金融自由化的內(nèi)涵

20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖針對(duì)發(fā)展中國家存在的金融抑制，提出了“金融自由化”或“金融深化”理論，主張改革政府對(duì)金融的過度干預(yù)，放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的限制，放松對(duì)利率和匯率的管制使之市場(chǎng)化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求。

金融自由化包括金融部門、股票市場(chǎng)和資本賬戶的自由化。其中，金融部門的自由化包括取消對(duì)存款利率、貸款利率、信貸資源配置和法定準(zhǔn)備金的管制；股票市場(chǎng)的自由化包括放松對(duì)國外股票持有者在國內(nèi)市場(chǎng)股份收購的管制，對(duì)資本匯回、利息和股利匯回的寬松監(jiān)管；資本賬戶的自由化包括減輕國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)離岸借款、非金融機(jī)構(gòu)的離岸借款以及多重匯率市場(chǎng)的控制［1］。金融自由化的實(shí)質(zhì)就是要提高金融效率。

2.金融自由化強(qiáng)有力地推動(dòng)了金融業(yè)的發(fā)展

金融自由化的作用體現(xiàn)在：（1）增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，提高了世界金融市場(chǎng)的效率，促進(jìn)了世界銀行業(yè)的發(fā)展。（2）在金融自由化的條件下，金融信息更具公開性，能夠更為準(zhǔn)確，更為迅速地反映市場(chǎng)的供求狀況，形成更為有效的價(jià)格信號(hào)體系，從而使資源配置更為接近最優(yōu)化。（3）金融自由化為金融企業(yè)提供了更多的盈利機(jī)會(huì)。一方面，金融自由化為金融企業(yè)提供了更廣闊的活動(dòng)空間；另一方面，分業(yè)管理制度的逐步解除為金融企業(yè)（尤其是商業(yè)銀行）提供了更靈活的經(jīng)營(yíng)手段［2］。近十余年來的世界性金融自由化強(qiáng)有力地推動(dòng)了金融業(yè)的發(fā)展，其積極作用有目共睹，已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

金融自由化推動(dòng)了世界性的金融一體化，隨著各國日益敞開本國金融市場(chǎng)的大門，資本流動(dòng)的速度不斷加快。資本流動(dòng)的自由化使資源配置能夠在世界范圍得到改善。預(yù)計(jì)在今后的若干年內(nèi)，世界性金融自由化的潮流將繼續(xù)向前推進(jìn)。

3.上海自貿(mào)區(qū)金融改革順應(yīng)世界金融自由化的趨勢(shì)

跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TIPP）是21世紀(jì)高質(zhì)量的自由貿(mào)易安排。橫跨太平洋兩岸和大西洋兩岸至少39個(gè)國家、經(jīng)濟(jì)總量超過全球GDP 60%的范圍內(nèi)，將實(shí)行更高標(biāo)準(zhǔn)、更大深度的自由貿(mào)易安排。

經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易全球化是21世紀(jì)的鮮明特征，上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立之初衷，就立足于對(duì)接全球化經(jīng)濟(jì)、并融入全球貿(mào)易合作體系。在此背景下，上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立并推動(dòng)金融改革，尤其是金融自由化相關(guān)領(lǐng)域的先行先試，正是更好地服務(wù)貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，順應(yīng)世界金融自由化的潮流。

二、金融自由化為目的的我國金融改革創(chuàng)新的最新進(jìn)展

在我國近幾十年的經(jīng)濟(jì)建設(shè)過程中，長(zhǎng)期以來一直采取壓制存款利率的思路，給予大型借款人相對(duì)較低的利率，從而確保工業(yè)化進(jìn)程中資本的低價(jià)，支持基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)產(chǎn)能和房地產(chǎn)的大幅發(fā)展。但這也導(dǎo)致了國有金融資源高度壟斷的格局，金融發(fā)展的作用被弱化：能夠獲得正規(guī)金融體系支持的往往是重資產(chǎn)的大企業(yè)，而輕資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技行業(yè)、小微企業(yè)資金需求難以得到滿足。

在當(dāng)前新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，扶持中小企業(yè)發(fā)展為重心的形勢(shì)下，打破金融資源壟斷格局，促進(jìn)金融自由化之利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)下人民幣自由兌換等先行先試，全面推動(dòng)金融改革創(chuàng)新，是真正實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)于貿(mào)易便利化、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。

（一）利率市場(chǎng)化最新進(jìn)展

正在加快步伐推進(jìn)的利率市場(chǎng)化是我國金融自由化的核心。從1993年開始，中國的利率市場(chǎng)化改革從來都沒有停止過，近20年來的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。目前政府管制的利率已經(jīng)少之又少，除了銀行存款利率上限管制之外，其他利率基本上放開。比如貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率，包括同業(yè)拆借、回購、國債、金融債、企業(yè)債的利率都已經(jīng)完全放開；外幣存貸款利率已經(jīng)市場(chǎng)化。特別是從銀行信貸市場(chǎng)的情況來看，隨著2013年7月貸款利率下限全部放開后，中央銀行管制的利率只是存款利率的上限。存款利率最終要放開，這也是利率市場(chǎng)化中的最后一步；存款利率放開在計(jì)劃之中，在最近一兩年就能實(shí)現(xiàn)。

2013年12月8日，中國人民銀行發(fā)布《同業(yè)存單暫行管理辦法》。作為存款利率市場(chǎng)化的重要一步，同業(yè)存單的推出意味著大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的放開也已進(jìn)入了業(yè)界的視野。大額存單所涉及的領(lǐng)域比較廣泛，其推出會(huì)比較謹(jǐn)慎。目前來說，同業(yè)存單利率的市場(chǎng)化還僅限于機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間，而大額存單將涉及個(gè)人、企業(yè)的利率市場(chǎng)化，將對(duì)整個(gè)利率體系產(chǎn)生重大影響。

今后隨著利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)和明顯深入，利率總體水平將趨上升，波動(dòng)加大，利差收窄，資產(chǎn)和負(fù)債的利率變動(dòng)將呈現(xiàn)非同步性；各類風(fēng)險(xiǎn)將相互影響，相互交織，互為因果，共同演繹系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)將愈益重要。

（二）匯率市場(chǎng)化最新進(jìn)展

匯率市場(chǎng)化的方向是改革匯率形成機(jī)制。具體而言，就是取消非市場(chǎng)的管制和約束，讓外匯市場(chǎng)逼近充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制。2005年以來的人民幣匯率形成機(jī)制改革總體是成功的，但目前還存在一些限制。下一步匯率市場(chǎng)化，可以放開有組織的場(chǎng)外外匯交易市場(chǎng)；放寬對(duì)實(shí)際交易價(jià)的變動(dòng)浮動(dòng)限制，提高匯率彈性；取消結(jié)售匯及其它外匯管制措施。

在2014年2月17日至18日召開的中國人民銀行工作會(huì)議上，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2014年，要逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有序擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。人民幣兌美元匯率日波動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，且當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的波幅也由2%擴(kuò)大至3%。

近年來，人民幣“外升內(nèi)貶”和存在人民幣單邊升值預(yù)期，一方面實(shí)際上鼓勵(lì)更多的資金流向國外，如出現(xiàn)大量的投資移民，其實(shí)質(zhì)是中國在對(duì)外輸出財(cái)富；另一方面不少有出口業(yè)務(wù)的中國企業(yè)為求生存轉(zhuǎn)向海外另辟戰(zhàn)場(chǎng)已是大勢(shì)所趨。因此加大市場(chǎng)供求決定匯率的力度，增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性顯得格外迫切。2014年，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反差決定人民幣匯率在2014年恐怕難以呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，因此應(yīng)趁此機(jī)會(huì)，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，讓市場(chǎng)力量主導(dǎo)貨幣價(jià)格，這可以杜絕貨幣投機(jī)者對(duì)人民幣升值單邊下注的機(jī)會(huì)，有助降低熱錢存量。

（三）民間資本發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)的最新進(jìn)展

李克強(qiáng)總理在2014年政府工作報(bào)告中提出，今年要穩(wěn)步推進(jìn)由民間資本發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)。民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立對(duì)整個(gè)中國金融業(yè)而言顯然意義重大。一是推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合邁向更高層面。高層次的產(chǎn)融結(jié)合是以金融資本為手段推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)的發(fā)展促進(jìn)金融業(yè)務(wù)的深化，出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)是聚集金融資本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模與效益的擴(kuò)張，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。二是成為金融業(yè)改革突破口。民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)機(jī)制靈活，敢于創(chuàng)新、善于創(chuàng)新，有助于提升金融體系活力，改善金融服務(wù)。尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，作為一種新的企業(yè)形態(tài)，將為金融業(yè)注入互聯(lián)網(wǎng)思維。

為緩釋發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)措施出臺(tái)后可能增加的金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，需要盡快建立和完善相關(guān)制度來進(jìn)行“托底”。當(dāng)務(wù)之急是要盡快建立存款保險(xiǎn)制度，使之與金融監(jiān)管當(dāng)局審慎監(jiān)管、央行最后貸款人制度一道，構(gòu)成支撐我國金融安全網(wǎng)的三大支柱。同時(shí)，要進(jìn)一步健全金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，確保有問題金融機(jī)構(gòu)有序退出，實(shí)現(xiàn)金融體系優(yōu)勝劣汰的自我凈化機(jī)制。

（四）資本項(xiàng)目對(duì)外開放的最新進(jìn)展

相對(duì)于其他領(lǐng)域的金融自由化，我國對(duì)資本項(xiàng)目對(duì)外開放更為審慎。在國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織關(guān)于資本項(xiàng)目交易分類標(biāo)準(zhǔn)七大類40項(xiàng)中，目前人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換的項(xiàng)目為17項(xiàng)，基本可兌換8項(xiàng)，完全可兌換5項(xiàng)，占全部交易項(xiàng)目的75%。2012年末，周小川在多處公共場(chǎng)合闡述了我國資本項(xiàng)目對(duì)外相關(guān)進(jìn)展，稱根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的資本項(xiàng)目交易分類標(biāo)準(zhǔn)，中國不會(huì)七大類40項(xiàng)一下子百分之百地自由兌換。2013年3月19日，中國人民銀行副行長(zhǎng)易綱公開表示，“在央行行長(zhǎng)周小川留任的背景下，中國將加快資本項(xiàng)目開放的改革步伐。在資本項(xiàng)目可兌換方面，中國正在取得巨大進(jìn)展。”2014年全國外匯管理工作會(huì)議提出將加快推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，防范跨境資本雙向流動(dòng)沖擊，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成認(rèn)為，利率、匯率改革和資本賬戶開放沒有固定順序，應(yīng)成熟一項(xiàng)，開放一項(xiàng)，協(xié)調(diào)推進(jìn)。但是資本賬戶本身的開放還是有次序的，最需要開放的先開放，風(fēng)險(xiǎn)最大的晚開放。

三、金融自由化為背景的上海自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新的幾點(diǎn)思考

（一）借助金融自由化相關(guān)領(lǐng)域先行先試，助力上海自貿(mào)區(qū)貿(mào)易便利化終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

上海自貿(mào)區(qū)的核心是制度創(chuàng)新，根本內(nèi)容是金融服務(wù)業(yè)的開放及區(qū)內(nèi)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化以及資本賬戶的開放先行先試，也即金融自由化的主要方面，其終極目標(biāo)是促進(jìn)貿(mào)易便利化，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1.彌補(bǔ)“保稅區(qū)”金融服務(wù)不足的短板

上海自貿(mào)區(qū)成立的原因復(fù)雜，尤其體現(xiàn)“開放倒逼改革”的需要，但其對(duì)促進(jìn)、服務(wù)甚至改進(jìn)完善“保稅區(qū)”的貿(mào)易便利化也是重中之重。

1990年，我國設(shè)立首個(gè)海關(guān)特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)域——上海外高橋保稅區(qū)。其基本功能是設(shè)有隔離設(shè)施的實(shí)行特殊管理的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，貨物可以在保稅區(qū)與境外之間自由出入，免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅，免驗(yàn)許可證件，免予常規(guī)的海關(guān)監(jiān)管手續(xù)（國家禁止進(jìn)出口和特殊規(guī)定的貨物除外）。上海外高橋保稅區(qū)投入了大量人力和財(cái)力，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達(dá)到了國際一流的水準(zhǔn)，在各項(xiàng)稅收優(yōu)惠及貿(mào)易通關(guān)等方面給予了各項(xiàng)便利，對(duì)于便利引進(jìn)外資和促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易發(fā)揮了非常積極的作用［3］。

但隨著2000年中國加入世貿(mào)組織之后，貿(mào)易壁壘逐步放低，區(qū)外政策限制也隨之大幅放寬，單純的“貨物自由進(jìn)出”的相關(guān)優(yōu)惠政策及稅收減免已難以形成較大的“特區(qū)優(yōu)勢(shì)”，出現(xiàn)了“特區(qū)不特”的尷尬情況。

上海外高橋保稅區(qū)立足以政策優(yōu)惠來促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展，與之配套的金融服務(wù)則相對(duì)滯后，在入世后“特區(qū)不特”的尷尬凸顯了保稅區(qū)的“先天不足”：外匯資金管理缺乏完整的法律框架、跨境收支管理體系不統(tǒng)一、不完善，利率、匯率市場(chǎng)化程度不夠，區(qū)內(nèi)外匯政策及時(shí)調(diào)整能力不足?？傮w而言，金融開放、服務(wù)貿(mào)易的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新等不足成為制約貿(mào)易發(fā)展的短板，離岸金融服務(wù)欠缺更是制約了貿(mào)易的發(fā)展。

2.金融自由化助力貿(mào)易便利化及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

目前的外匯管理辦法一定程度上抑制了貿(mào)易、投資的發(fā)展。如現(xiàn)有《保稅區(qū)外匯管理辦法》和各保稅區(qū)制定的規(guī)則對(duì)進(jìn)口付匯規(guī)定較為嚴(yán)格，影響了區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的便利性，金融制度和貿(mào)易政策脫節(jié)，使得金融服務(wù)成為自由貿(mào)易的軟肋。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國實(shí)行匯率和利率管制相對(duì)較于嚴(yán)格，至少是利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化程度不足。資本項(xiàng)目的逐步開放將導(dǎo)致國際市場(chǎng)的資金出于“逐利”的目的大量跨境雙向流動(dòng)，如何調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的方向及其規(guī)模，匯率和利率是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)閥門。因此，和資本項(xiàng)目逐步開放相配套的應(yīng)該是在人民幣匯率的進(jìn)一步彈性化和更加徹底的利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上推動(dòng)［3］。

將自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融業(yè)務(wù)按照離岸金融規(guī)則進(jìn)行管理，并打通區(qū)內(nèi)區(qū)外的資金流動(dòng)渠道，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，是提高自由貿(mào)易區(qū)對(duì)各類企業(yè)吸引力的關(guān)鍵因素，也是貿(mào)易自由化的新動(dòng)力。

通過個(gè)案訪談發(fā)現(xiàn)(以吉林省吉林市某地區(qū)一個(gè)個(gè)案為例)，低保金能夠滿足低收入家庭的基本生活需求，但是救濟(jì)程度有限，住房是民生中非常重要的一部分，要?jiǎng)t不動(dòng)，動(dòng)則耗資巨大，對(duì)于無資本積累、因病因殘導(dǎo)致落入貧困的低收入家庭而言，僅僅依靠自身資本的累積建設(shè)或改造需要一次性投入大筆金額的住房，基本上是不可能的。

同時(shí)，金融自由化之利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)下人民幣自由兌換等先行先試，對(duì)于改進(jìn)金融開放及金融服務(wù)貿(mào)易之不足，彌補(bǔ)其短板效應(yīng)將發(fā)揮積極效果，從而更好服務(wù)貿(mào)易，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易便利化。

（二）自貿(mào)區(qū)金融自由化的推進(jìn)要謹(jǐn)慎，推進(jìn)范圍要有邊界，推進(jìn)過程注重循序漸進(jìn)，考慮時(shí)機(jī)

1.美國漸進(jìn)式金融自由化進(jìn)程及啟示

美國漸進(jìn)式金融自由化進(jìn)程經(jīng)歷了近百年的漫長(zhǎng)歷史。20世紀(jì)30～50年代，美國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)及利率管制的策略，1933年 《格拉斯－斯蒂格爾法案》規(guī)定商業(yè)銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，“Q條例”規(guī)定商業(yè)銀行計(jì)息存款所支付利率的最高限額，禁止銀行對(duì)活期存款支付利息。在此期間，美國通過“布雷頓森林體系”及“馬歇爾計(jì)劃”推動(dòng)美元國際化，推動(dòng)金融自由化起步。

20世紀(jì)60年代，美國實(shí)行資本管制的相關(guān)規(guī)定，限制在國外的貸款和投資，減少國內(nèi)居民購買外國證券，資本管制極為嚴(yán)格。

到20世紀(jì)70年代金融自由化步伐明顯加快。1974年，廢除資本管制措施，資本賬戶開放；1976年“牙買加”協(xié)定實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，推動(dòng)匯率市場(chǎng)化；1970年，放松對(duì)10萬美元以上、90天以內(nèi)的大額存單的利率限制，1971年，準(zhǔn)許證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，初步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

20世紀(jì)80～90年代，廢除“Q條例”，商業(yè)銀行可發(fā)行按市場(chǎng)利率水平的可轉(zhuǎn)讓存單，推進(jìn)利率市場(chǎng)化；1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。

其金融自由化特點(diǎn)表現(xiàn)為［4］：

（2）金融功能體現(xiàn)為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。美國致力于提高金融作為資金融通中介的效率，體現(xiàn)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，比如通過美元國際化來實(shí)現(xiàn)美國作為全球貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)利益。

（3）注重培育金融市場(chǎng)和壯大金融機(jī)構(gòu)。

（4）在改革路徑上穩(wěn)中求進(jìn)。盡管自由化改革不可避免地沖擊金融體系，但穩(wěn)中求進(jìn)的改革路徑是金融自由化成功的案例。

美國經(jīng)歷近百年的漸進(jìn)式金融改革及金融自由化，始終以改革帶來的最大化經(jīng)濟(jì)利益為原則，最終形成了利率市場(chǎng)化、浮動(dòng)匯率制、美元國際化的金融體系，金融發(fā)揮了高效的資源配置功能及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，金融業(yè)也成為美國經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)。漸進(jìn)式、服務(wù)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)等是美國金融自由化的重要特色。

2.借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，制定金融自由化以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為原則，界定其邊界，考慮合適的時(shí)機(jī)，漸進(jìn)式實(shí)現(xiàn)金融自由化

金融自由化是上海自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新的主流方向，但當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)金融自由化的推進(jìn)步伐及先行先試的范圍、邊界和時(shí)機(jī)提出了考驗(yàn)。

目前一些專家學(xué)者對(duì)2014年經(jīng)濟(jì)是否下行、房地產(chǎn)會(huì)否崩潰等有較多顧慮，世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向不明以及美國QE政策的退出等，也嚴(yán)重影響金融自由化推進(jìn)步伐。

如果自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)目開放步伐邁得過大，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資金不受限制，非常自由地流入流出自貿(mào)區(qū)，資本跨境雙向流動(dòng)的可能性增大。但我國匯率、利率尚未完全市場(chǎng)化，由于區(qū)內(nèi)等同于境外，區(qū)外等同于境內(nèi)，區(qū)內(nèi)、區(qū)外資金成本存在差異，若自貿(mào)區(qū)內(nèi)外之間的資金防火墻不夠嚴(yán)密，資本跨境雙向流動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)就難以控制。防火墻的建立不可能一蹴而就，資本的逐利性決定其無孔不入，防火墻不完善的資本項(xiàng)目開放所造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終有可能演變成金融危機(jī)［5］。

當(dāng)前，全球整體資金流向處于新的變局之中，自由邊界放得過寬的背后，潛藏著資金快進(jìn)快出風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，我國資本賬戶大部分項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)基本可兌換或部分可兌換，完全不可兌換項(xiàng)目的占比只有25%；但這些不可兌換項(xiàng)目涉及衍生品交易等領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，更需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

也正是因?yàn)檫@樣，究竟要快還是慢，要局部試點(diǎn)還是全面推開，對(duì)資本項(xiàng)目開放節(jié)奏和路徑選擇一直是各界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。資本管制的閥門一旦開啟幾乎不可逆轉(zhuǎn)，對(duì)于自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換方案的開放尺度，需要謹(jǐn)慎考慮，優(yōu)化設(shè)計(jì)。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展，以“余額寶”等為代表的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于傳統(tǒng)銀行業(yè)等金融產(chǎn)業(yè)的沖擊很大，間接推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。但作為一種新型的金融產(chǎn)品，其面對(duì)的金融環(huán)境已完全不同于美國、日本等國利率市場(chǎng)化金融環(huán)境，在當(dāng)前金融全球化、金融工具日益復(fù)雜，交易模式更加復(fù)雜的背景下，利率市場(chǎng)化更需謹(jǐn)慎。

金融開放與自由化是我國提升自身金融實(shí)力的必然過程，不能因噎廢食，害怕風(fēng)險(xiǎn)而不開放。但金融改革需要勇氣，更需要智慧，自貿(mào)區(qū)的金融改革推進(jìn)仍要本著循序漸進(jìn)的原則。

自貿(mào)區(qū)是金融自由化的試驗(yàn)田，但這種自由更需要邊界，有了這個(gè)邊界，自由資金才會(huì)更加安全；金融自由化的進(jìn)程，更需要考量當(dāng)前的復(fù)雜金融環(huán)境，利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化要結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之形勢(shì)，考慮合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行改革；試驗(yàn)的過程需謹(jǐn)慎，按照實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需要，循序漸進(jìn)，既有頂層制度設(shè)計(jì)，也須摸索前行。

（三）自貿(mào)區(qū)金融自由化要強(qiáng)化三方面的聯(lián)動(dòng)機(jī)制

從宏觀背景來看，上海金融業(yè)開放與制度改革創(chuàng)新處于“浦東新區(qū)綜合配套改革”、“上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新改革”和“國際金融中心建設(shè)過程中金融功能深化”三重因素疊加作用下，要用“三明治”思維優(yōu)化金融自由化在金融中心建設(shè)、浦東綜合配套改革、自貿(mào)區(qū)金融改革先行先試三方面的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

浦東地處上海金融中心建設(shè)的腹地，上海自貿(mào)區(qū)及陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)全部處于浦東范圍內(nèi)，大量金融機(jī)構(gòu)以及金融資源均集聚于這些區(qū)域。因此，從區(qū)域優(yōu)勢(shì)來看，以浦東為載體，整合相關(guān)金融資源，推動(dòng)這三方面創(chuàng)新改革，進(jìn)行聯(lián)動(dòng)合作。

從制度創(chuàng)新來看，上海自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新的核心內(nèi)容是以利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目自由兌換為核心的金融自由化改革，其過程體現(xiàn)在自由化過程的邊界限制及部分改革的先行先試。而國際金融中心建設(shè)過程中，上海已集聚了大量的金融要素體系，形成了較為完備的金融體系，但其核心金融功能尚需拓展，金融服務(wù)能級(jí)尚需提升，尤其是近年來利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放等領(lǐng)域尚存一些關(guān)鍵領(lǐng)域需要突破，這些內(nèi)容與自貿(mào)區(qū)的改革不謀而合。浦東作為綜合改革試點(diǎn)地區(qū)，在制度創(chuàng)新等方面存在允許突破和試點(diǎn)的空間，且更重要的任務(wù)也體現(xiàn)在制度上保證金融自由化。因此，聯(lián)動(dòng)這三方面的力量，尋求在制度上、創(chuàng)新上進(jìn)行合作，共同推進(jìn)金融自由化是可行的。

金融自由化是世界的主流方向，也是上海自貿(mào)區(qū)金融改革的焦點(diǎn)，順應(yīng)潮流，整合“浦東新區(qū)綜合配套改革”、“上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新改革”和“國際金融中心建設(shè)過程中金融功能深化”的聯(lián)動(dòng)因素與力量，循序漸進(jìn)，推動(dòng)金融自由化健康發(fā)展，服務(wù)好貿(mào)易便利化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

［1］張培麗，姜偉.國外關(guān)于金融自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響研究的新進(jìn)展［J］.經(jīng)濟(jì)研究參考，2013，（59）.

［2］葉峰，尹利永.金融發(fā)展理論、金融自由化與中國金融政策的選擇［J］.中國物價(jià)，2012，（4）.

［3］朱琰，肖斐斐，王一峰.美國金融自由化及其對(duì)中國的啟示［J］.銀行家，2012，（10）.

［4］林采宜.上海自貿(mào)區(qū)金融自由化之路［N］.上海證券報(bào)，2014－2－12.

［5］張莫.自貿(mào)區(qū)金融自由化應(yīng)當(dāng)有邊界［N］.經(jīng)濟(jì)參考表，2013－9－13.