余額寶將何去何從

鄧達(dá) 李迪輝

摘要：2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融元年，隨著余額寶的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融引起了一股全民理財(cái)熱，褒貶各半的評(píng)論將天弘基金推上了風(fēng)口浪尖。本文將梳理互聯(lián)網(wǎng)金融的來(lái)龍去脈，分析余額寶的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)，大膽預(yù)測(cè)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融博弈的未來(lái)。

關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；金融寄生蟲

一、余額寶產(chǎn)生的背景

余額寶，建立在支付寶網(wǎng)絡(luò)支付體系上的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。首先應(yīng)該分清楚“互聯(lián)網(wǎng)金融”和“余額寶”的概念，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅包括了理財(cái)產(chǎn)品，還包括了虛擬貨幣體系和網(wǎng)絡(luò)支付手段等。但為何直到余額寶的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融才得到前所未有的關(guān)注呢？

余額寶并不是馬云的原創(chuàng)。早在1999年，美國(guó)PayPal貨幣市場(chǎng)基金就完成了電子支付和基金的創(chuàng)新嫁接，是世界上第一只互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金。而在2011年，PayPal最終宣布拋棄所管理的貨幣市場(chǎng)基金[1]，即使該基金一度達(dá)到10億美元的規(guī)模，也無(wú)法在08年的金融危機(jī)中存活下來(lái)。戲劇性的是，兩年后，支付寶平臺(tái)宣布推出余額寶。

二、余額寶優(yōu)劣勢(shì)分析

余額寶的優(yōu)勢(shì)在于“迷惑”用戶。實(shí)際上，相當(dāng)多的余額寶用戶，甚至不知道自己正在參與基金認(rèn)購(gòu)和贖回。余額寶的操作體驗(yàn)，幾乎讓所有客戶感受不到對(duì)余額寶資金的使用和支付寶現(xiàn)金有什么區(qū)別：隨時(shí)轉(zhuǎn)入支出，無(wú)手續(xù)費(fèi)無(wú)門檻。這也表明了余額寶資金的兩個(gè)來(lái)源：支付寶支付余額和一些來(lái)自銀行活期存款的零散資金。這樣的資金原本由于存在高流動(dòng)性和小數(shù)額的特點(diǎn)，是無(wú)法進(jìn)入貨幣基金市場(chǎng)的，馬云可謂是給全民上了一堂理財(cái)教學(xué)課，這也就是天弘增利寶貨幣基金最大的優(yōu)勢(shì)：依托支付寶平臺(tái)，以驚人的用戶基數(shù)為資源吸納原本不可能也沒(méi)有意愿進(jìn)入基金市場(chǎng)的許多資金。

那么，備受攻擊的所謂高利率，是不是余額寶的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)呢？筆者認(rèn)為，這反而是一個(gè)劣勢(shì)?；鸬氖找鎭?lái)自于基金經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理，天弘基金公司旗下9只基金，成立9年以來(lái)，年年虧損上千萬(wàn)元。余額寶以令人驚訝的高利率造勢(shì)出場(chǎng)，將會(huì)很快帶來(lái)巨大的失望。成立半年以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)評(píng)論已經(jīng)從褒揚(yáng)、艷羨和批評(píng)變?yōu)槌掷m(xù)的失望。很明顯，天弘基金管理公司并沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)力去為這接近4000億的資產(chǎn)謀求6%以上的穩(wěn)定高利率，而對(duì)銀行要價(jià)的高昂也得到了三大國(guó)有行的拒絕，天弘增利寶貨幣基金現(xiàn)在面臨著不得不從神壇上跌落平凡的局面。發(fā)言人稱，預(yù)計(jì)收益將會(huì)穩(wěn)定在較為合理的4%，實(shí)際上這樣的收益率已經(jīng)和其他貨幣基金沒(méi)有顯著的優(yōu)勢(shì)差距。另外，令人懷疑的是，一個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善的天弘基金公司，是否有能力為支付寶維持安全的資金儲(chǔ)備？是否有占據(jù)基金第一的地位的實(shí)力？

另一方面，很明顯的是，余額寶面臨著紛紛快馬加鞭趕上來(lái)的各類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融化、金融平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)化，各大基金和網(wǎng)商紛紛推出活期寶、理財(cái)通等同質(zhì)化產(chǎn)品，缺乏真正實(shí)力強(qiáng)勁的基金公司的支持，余額寶或許會(huì)在即將到來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中陷入騎虎難下的境地：增利寶基金既不能維持盈利，又不能放掉這些既得的客戶。以自有資金補(bǔ)貼天弘帶來(lái)的缺口，是重蹈PayPal覆轍的死路，所謂窮則思變，馬云到底會(huì)怎么變？讓我們拭目以待。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)分析

在“互聯(lián)網(wǎng)金融元年“的一開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)和銀行似乎感受到了前所未有的危機(jī)，一時(shí)間對(duì)余額寶的抨擊之聲甚至演變成無(wú)理的謾罵。吸收公眾存款，將資金投入貨幣市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)獲得高利潤(rùn)，這樣的操作被指“不創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值”、“趴在民眾身上的寄生蟲”，鋪天蓋地的指責(zé)紛至沓來(lái)，到底是言之有理，還是氣急敗壞？

首先，余額寶到底觸動(dòng)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的哪一根神經(jīng)？對(duì)于商業(yè)銀行而言，低價(jià)的公眾活期存款，和高價(jià)的貸款之間利差是坐享其成的豐厚利潤(rùn)，但掙這個(gè)利潤(rùn)的前提是，銀行具有足夠大的資金池來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)具有足夠的信用避免短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成大規(guī)模擠兌。天弘基金公司和阿里巴巴是否同樣具有這樣的實(shí)力呢，很明顯是沒(méi)有的，余額寶的擠兌底線是很低的。在余額寶中持有存款的人大致分為兩類：一、不關(guān)心收益的真正“余額一族”；二、被余額寶高收益吸引而來(lái)的本屬于活期存款的客戶。前者幾乎不存在擠兌風(fēng)險(xiǎn)，也不受收益波動(dòng)的影響；而后者的投機(jī)性和心理底線就很敏感了，他們中的大部分人，在余額寶回歸正常貨幣基金收益率的時(shí)候，就會(huì)攜款外逃。而一旦發(fā)生擠兌，天弘基金就會(huì)被迫出售自己流動(dòng)性優(yōu)良的資產(chǎn)，這樣的行動(dòng)會(huì)進(jìn)一步影響收益率的穩(wěn)定，更進(jìn)一步地惡化擠兌風(fēng)險(xiǎn)。就拿和商業(yè)銀行的收益風(fēng)險(xiǎn)博弈來(lái)說(shuō)，天弘基金是相當(dāng)劣勢(shì)的。

那么，相比銀行貸款而言，貨幣基金的收益方式是否真的是“不創(chuàng)造價(jià)值”的寄生蟲式呢？評(píng)論大多各執(zhí)一詞，從某些程度上說(shuō)，余額寶攜4000億資金進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，能夠有效地緩解銀行流動(dòng)性不足的問(wèn)題，而高額的返利通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道以極少的損失到達(dá)持有者手上，并沒(méi)有任何不妥。進(jìn)行批評(píng)的人似乎忘記了金融機(jī)構(gòu)的本職：通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段，降低社會(huì)融資成本，提高資源配置效率。余額寶帶來(lái)了強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)，打破了存款壟斷的僵局，把中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步推向自由競(jìng)爭(zhēng)的局面，無(wú)疑是提高融資效率的舉措。相比商業(yè)銀行坐擁低活期存款利率謀取高利差榨取社會(huì)福利而言，余額寶實(shí)在不能稱作是寄生蟲。但商業(yè)銀行作為實(shí)業(yè)融資的重要渠道，貨幣政策的重要傳導(dǎo)，有著不可替代的作用。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)金融是否有明天，這是毋庸置疑的，正如馬云所說(shuō)，跨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在波及每個(gè)傳統(tǒng)的、不愿意、不能去改變的行業(yè)，在未來(lái)，要么金融互聯(lián)網(wǎng)化，要么互聯(lián)網(wǎng)金融化[2]，但目前這種熱炒的勢(shì)頭能否保持，筆者是持懷疑態(tài)度的。正如前面所說(shuō)，高利率無(wú)法保持將會(huì)變成跌下神壇的導(dǎo)火索。另一方面，無(wú)法像商業(yè)銀行一樣為公眾存款提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和信用保證是隱藏的危機(jī)，公眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)識(shí)正越來(lái)越清晰，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈，“互聯(lián)網(wǎng)金融=余額寶”的狀況不會(huì)保持太久，人們會(huì)有越來(lái)越多的選擇和意愿。

馬云可謂是給中國(guó)人上了一節(jié)理財(cái)教育課，這是意義最重大的一點(diǎn)。所有人都真正感受到了互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，金融機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)對(duì)？互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)走向移動(dòng)終端，百度、阿里、騰訊競(jìng)相爭(zhēng)奪移動(dòng)平臺(tái)已經(jīng)揭示了這個(gè)預(yù)期，誰(shuí)能率先整合社交、服務(wù)、理財(cái)多終端平臺(tái)？傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)選擇自己開(kāi)發(fā)，還是依附已有平臺(tái)發(fā)展？Bielski，Lauren（2010）認(rèn)為銀行應(yīng)該把PayPal加入它們的網(wǎng)站[3]，那么余額寶應(yīng)該何去何從？筆者認(rèn)為現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)還沒(méi)有出臺(tái)政策去取締余額寶，這證明了以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融在某種程度上還是符合我國(guó)金融體系的發(fā)展。而以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。因此，筆者大膽預(yù)測(cè)未來(lái)隨著私有化銀行的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)寄托在銀行的名義下，被納入銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的金融體系監(jiān)管。屆時(shí)，我國(guó)金融體系將趨向進(jìn)一步市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提高資金配置效率。（作者單位：中山大學(xué)國(guó)際商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]諸悅（2014），《前車之鑒_美國(guó)版余額寶PayPal的倒掉》，大眾理財(cái)，2014第1期.

[2]徐榕梓（2013），《余額寶閃亮登場(chǎng)PayPal黯然謝幕》，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易，2013.8.

[3]Bielski，Lauren（2010），《Whats Paypal up to》，American Bankers Association.ABA Banking Journal，Jul.2010.7.