黃金定價(jià) 一個(gè)多世紀(jì)的較量

中國(guó)工商銀行貴金屬業(yè)務(wù)部

2014年1月17日，德意志銀行在出人意料地大幅縮減其大宗商品業(yè)務(wù)后，正式宣布該行將不再參與倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)黃金和白銀的定價(jià)過(guò)程。作為國(guó)際商品市場(chǎng)力量格局重組的標(biāo)志性事件，已經(jīng)運(yùn)行了近一個(gè)世紀(jì)的黃金市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制正在迎來(lái)重要的轉(zhuǎn)折關(guān)頭。

英國(guó)倫敦目前是全球最大的貴金屬場(chǎng)外交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)的參與者包括世界各主權(quán)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體央行、黃金白銀生產(chǎn)商、精煉商、貴金屬加工企業(yè)以及貿(mào)易企業(yè)等，其中由巴克萊銀行(BarclaysPLC)、德意志銀行(DeutscheBank)、匯豐銀行(HSBC Holdings)、加拿大豐業(yè)銀行(Bankof NovaScotia)和法國(guó)興業(yè)銀行(SocieteGeneraleSA)這五家銀行每日指定的黃金定盤(pán)價(jià)被全球礦產(chǎn)業(yè)者、珠寶商和央行視為國(guó)際市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨的基準(zhǔn)價(jià)格。根據(jù)傳統(tǒng)，擁有黃金定價(jià)席位的銀行也須是倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LondonBullionMarketAssociation，簡(jiǎn)稱LBMA)的做市商成員。

倫敦黃金定價(jià)機(jī)制始于1919年9月12日，在羅斯柴爾德銀行一個(gè)被稱為“GoldRoom”的房間里進(jìn)行。該銀行作為主席，再加上另外四家銀行各一名代表，分別在上午10時(shí)30分和下午15時(shí)，每天兩次制定倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金價(jià)格。定價(jià)開(kāi)始時(shí)，各家銀行在市場(chǎng)上的交易活動(dòng)將暫停，對(duì)外均不報(bào)價(jià)。主席會(huì)根據(jù)前一天倫敦市場(chǎng)收盤(pán)后的紐約黃金市場(chǎng)價(jià)格，以及當(dāng)天早上的香港黃金市場(chǎng)價(jià)格，給出一個(gè)適當(dāng)?shù)拈_(kāi)盤(pán)價(jià)，其他四名代表將開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)給各自的交易室再轉(zhuǎn)告客戶，然后根據(jù)收到的代客訂單宣布他們?cè)谠搩r(jià)位是買(mǎi)進(jìn)還是賣出。如果買(mǎi)賣的數(shù)量不平衡，主席會(huì)調(diào)整價(jià)格，然后重復(fù)以上的流程，直至最后各家匯總的買(mǎi)單與賣單平衡為止，最后的價(jià)位便定為黃金現(xiàn)貨買(mǎi)賣的成交價(jià)格，稱為定盤(pán)價(jià)。定價(jià)交易結(jié)束后，各家銀行的黃金買(mǎi)賣報(bào)價(jià)活動(dòng)恢復(fù)正常，并將此定價(jià)傳導(dǎo)至其他國(guó)家的黃金市場(chǎng)。倫敦黃金定盤(pán)價(jià)席位上次換手還要追溯到2004年，當(dāng)時(shí)羅斯柴爾德銀行將其席位出售給了巴克萊銀行，再早先瑞士信貸也曾將其席位出售給法興銀行。此后倫敦市場(chǎng)的黃金定價(jià)過(guò)程便改為電話交流進(jìn)行，但時(shí)間保持不變。除參與直接定價(jià)的五家銀行以外，市場(chǎng)的做市商名單還包括多家國(guó)際知名貴金屬銀行，包括高盛、美林（現(xiàn)屬美銀）、瑞銀、瑞士信貸、摩根大通等，這些頂級(jí)投行通常還為各國(guó)央行或大型黃金礦商拋售黃金儲(chǔ)備擔(dān)任經(jīng)紀(jì)商或做市商的角色。

近百年以來(lái)，倫敦黃金定盤(pán)價(jià)一直是世界上最重要的黃金現(xiàn)貨價(jià)格，眾多商品交易所的期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)均以該價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算，許多分析師進(jìn)行長(zhǎng)期金價(jià)分析時(shí),也以該價(jià)格作為基礎(chǔ)。步入新世紀(jì)，隨著技術(shù)手段的進(jìn)步和全球化電子交易市場(chǎng)的普及，關(guān)于黃金市場(chǎng)是否存在價(jià)格操縱情況，已經(jīng)日漸成為輿論和監(jiān)管的焦點(diǎn)。在倫敦金融市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率（LIBOR）被操縱的內(nèi)幕遭到披露、巴克萊銀行和瑞銀分別被罰巨額款項(xiàng)之后，倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制更加受到公眾的關(guān)注，英國(guó)和德國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開(kāi)始評(píng)估基準(zhǔn)金價(jià)的定價(jià)程序。

實(shí)事求是地講，現(xiàn)有機(jī)制下決定倫敦黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)盤(pán)定價(jià)的電話會(huì)議只有少數(shù)幾家銀行有權(quán)參與，在整個(gè)過(guò)程中黃金場(chǎng)外市場(chǎng)交易的詳細(xì)信息以及參與定價(jià)銀行的交易頭寸信息并不對(duì)外公布，帶有濃重的傳統(tǒng)歷史殘留痕跡，這與現(xiàn)代環(huán)境下公開(kāi)市場(chǎng)應(yīng)該創(chuàng)造同等條件讓所有參與者都可以瞬間得到買(mǎi)賣雙方信息的原則是不相符的，因此難言完全遵循有效市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的運(yùn)行規(guī)律。由于全球黃金市場(chǎng)24小時(shí)不間斷交易，即使在倫敦五家定價(jià)銀行的議價(jià)過(guò)程中也不會(huì)停歇。這五家銀行之間的電話會(huì)議有時(shí)幾分鐘就能結(jié)束，有時(shí)則持續(xù)超過(guò)一個(gè)小時(shí)。定價(jià)會(huì)議的參與者根據(jù)買(mǎi)家和賣家的數(shù)量，在第一時(shí)間就能報(bào)出金價(jià)是漲是跌，而這些銀行自身在議價(jià)的過(guò)程中也能同時(shí)進(jìn)行自營(yíng)、代客和做市交易，其掛鉤黃金的金融衍生品一刻不停在全球市場(chǎng)中轉(zhuǎn)手和流通。這種“距離價(jià)格最近”的時(shí)間優(yōu)勢(shì)，無(wú)疑讓他們?cè)诮灰字姓急M先機(jī)。

上一次2004年倫敦黃金定盤(pán)價(jià)席位的調(diào)整，帶來(lái)了定價(jià)過(guò)程改為電話交流的微小轉(zhuǎn)變。時(shí)移世易，最近十年來(lái)國(guó)際黃金市場(chǎng)力量格局的深刻變化及以中國(guó)為代表的新興國(guó)家在決定實(shí)物供需平衡方面重要性日益增加的現(xiàn)實(shí)，決定了此次以德意志銀行退出黃金白銀定價(jià)為契機(jī)，已經(jīng)實(shí)行和運(yùn)轉(zhuǎn)了近百年的倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制將可能迎來(lái)一場(chǎng)真正的變革。新的國(guó)際黃金市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制應(yīng)當(dāng)也必須反映已成為世界主要實(shí)物需求與供應(yīng)者的東方市場(chǎng)的意志與聲音，并更好地適應(yīng)新的全球開(kāi)放市場(chǎng)體系和公平監(jiān)管環(huán)境。

人民幣國(guó)際化與爭(zhēng)奪全球商品資源定價(jià)權(quán)，將是未來(lái)二十年中國(guó)于貨幣金融領(lǐng)域必須面對(duì)的兩場(chǎng)硬仗。黃金作為最重要的貨幣錨，其定價(jià)機(jī)制更是早已超出尋常商品市場(chǎng)的范疇，具有戰(zhàn)略意義。在這一征程中，中國(guó)的商業(yè)銀行擔(dān)負(fù)著巨大的國(guó)家責(zé)任。

成為黃金定價(jià)銀行，首先必須具備全產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)支撐能力，能夠?qū)I(yè)務(wù)延伸至境內(nèi)外開(kāi)采、精煉等產(chǎn)業(yè)鏈的上游和中游，真正從全球化的市場(chǎng)體系中直接獲得實(shí)物供應(yīng)，深度介入商品現(xiàn)貨的源頭控制，與其他傳統(tǒng)定價(jià)銀行在同一平臺(tái)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；其次需要通過(guò)為機(jī)構(gòu)客戶與市場(chǎng)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和居間擔(dān)當(dāng)交易對(duì)手，有效做大不同形式、不同方向、不同期限的代客交易流，并充分利用各種場(chǎng)內(nèi)外期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)等金融衍生工具對(duì)貴金屬即、遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品進(jìn)行內(nèi)部匹配對(duì)沖與統(tǒng)一定價(jià)管理；最后應(yīng)具備較強(qiáng)的對(duì)境內(nèi)外黃金資產(chǎn)與各類非黃金資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作管理的能力，將實(shí)物現(xiàn)貨運(yùn)營(yíng)、商品融貨融資與金融市場(chǎng)交易相結(jié)合，為市場(chǎng)和客戶提供全面的產(chǎn)品服務(wù)和解決方案。

一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。我們有雄心壯志，也有長(zhǎng)期不懈艱苦奮斗的決心與準(zhǔn)備。黃金百年定價(jià)，中國(guó)人雖然遲到，但不會(huì)永遠(yuǎn)缺席。