貴金屬交易與結(jié)構(gòu)性融資簡(jiǎn)介

中國(guó)工商銀行貴金屬業(yè)務(wù)部

一、貴金屬交易

1.貴金屬交易工具

（1）貴金屬即期交易

在即期交易中，黃金以固定價(jià)格買賣，買賣時(shí)必須說(shuō)明黃金在什么地方交收、存入或提取，有關(guān)款項(xiàng)從哪個(gè)賬戶借記或貸記，報(bào)價(jià)以哪種貨幣為主。黃金和其他貴金屬的有形交易可以在銀行的柜臺(tái)上進(jìn)行，或通過(guò)運(yùn)輸公司運(yùn)送方式進(jìn)行。若要運(yùn)往國(guó)外，一切運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及進(jìn)口關(guān)稅和有關(guān)稅金都要由顧客承擔(dān)。

（2）貴金屬遠(yuǎn)期、期貨交易

貴金屬的遠(yuǎn)期交易是買賣雙方根據(jù)雙方商定的價(jià)格，在稍后的一段日期里買賣一定數(shù)量的貴金屬的責(zé)任和義務(wù)。與貴金屬即期交易不同，遠(yuǎn)期交易的義務(wù)（交易的結(jié)果）和義務(wù)的履行（交割和付款）在時(shí)間上是清楚地分開的。

貴金屬遠(yuǎn)期交易要繳納保證金。且不可撤銷，但它可以在任何時(shí)候按原來(lái)商定的日期通過(guò)再買賣相應(yīng)數(shù)量的黃金而結(jié)清。在到期日時(shí)，可得知因價(jià)格變動(dòng)而引起的損失或收益。

舉例：

某人在4月8日買入100盎司6個(gè)月的遠(yuǎn)期黃金。

即期金價(jià)為1盎司=1337.85美元

遠(yuǎn)期費(fèi)率6%

期限180天

遠(yuǎn) 期 費(fèi) 1337.85×6% ×（180/360）=40.13（美元）

每盎司6個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格=即期價(jià)格+遠(yuǎn)期費(fèi)=1337.85+40.13=1377.98（美元）

成交后100盎司的黃金將會(huì)貸記在該客戶黃金賬戶上，起息日是11月8日。在同一起息日，該客戶的美元賬戶上將被貸記1377.98美元。

貴金屬期貨是指以國(guó)際黃金市場(chǎng)未來(lái)某時(shí)點(diǎn)的貴金屬價(jià)格為交易標(biāo)的的期貨合約，投資人買賣貴金屬期貨的盈虧，是由進(jìn)場(chǎng)到出場(chǎng)兩個(gè)時(shí)間的金價(jià)價(jià)差來(lái)衡量，契約到期后則是實(shí)物交割。

（3）貴金屬掉期交易

普通的掉期交易是指交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易。更為準(zhǔn)確的說(shuō)，掉期交易時(shí)指在交易雙方之間簽訂的在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。

我們所說(shuō)的貴金屬掉期交易，事實(shí)上不是商品掉期，而更像是一種貨幣掉期交易，在交易的過(guò)程中，我們將貴金屬當(dāng)做一種貨幣來(lái)與人民幣進(jìn)行掉期交易。

（4）貴金屬期權(quán)

期權(quán)是買賣雙方在未來(lái)約定的價(jià)位具有購(gòu)買一定數(shù)量標(biāo)的的權(quán)利，而非義務(wù)，如果價(jià)格走勢(shì)對(duì)期權(quán)買賣者有利，則會(huì)行使其權(quán)利而獲利，如果價(jià)格走勢(shì)對(duì)其不利，則放棄購(gòu)買的權(quán)利，損失只有當(dāng)時(shí)購(gòu)買期權(quán)時(shí)的費(fèi)用。買賣期權(quán)的費(fèi)用由市場(chǎng)供求雙方力量決定。

貴金屬期權(quán)合同也同其他商品和金融工具的期權(quán)合同一樣，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的買者交付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)，獲得在有效期內(nèi)按商定價(jià)格買入數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的貴金屬權(quán)利，賣者收取了期權(quán)費(fèi)必須承擔(dān)滿足買者需求，隨時(shí)按商品價(jià)格賣出數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的貴金屬的義務(wù)。看跌期權(quán)的買者交付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)，獲得了在有效期內(nèi)按商定價(jià)格賣出數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的貴金屬權(quán)利，賣出者收取期權(quán)費(fèi)，必須承擔(dān)買者要求隨時(shí)按約定價(jià)格買入數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的貴金屬的義務(wù)。

更形象一些來(lái)說(shuō)，期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)與保險(xiǎn)、CDS類似，都是付出一定數(shù)量的權(quán)利金，從而得到在未來(lái)某件事情發(fā)生時(shí)獲取相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.貴金屬交易模式

（1）競(jìng)價(jià)交易

競(jìng)價(jià)交易制度又委托驅(qū)動(dòng)制度，其特征是：開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的投資者交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對(duì)競(jìng)價(jià)成交。

目前上海期貨交易所的黃金、白銀期貨以及上海黃金交易所的各種現(xiàn)貨、TD交易都采取的是這種競(jìng)價(jià)方式。

（2）金交所和外匯交易中心的詢價(jià)交易

詢價(jià)交易方式，亦稱柜臺(tái)交易方式或場(chǎng)外交易方式，是指銀行間貴金屬市場(chǎng)交易主體以雙邊授信為基礎(chǔ)，通過(guò)自主雙邊詢價(jià)、雙邊清算進(jìn)行的即期或遠(yuǎn)期的貴金屬交易。

（3）與境外銀行的OTC詢價(jià)交易

與境內(nèi)的詢價(jià)交易類似，以銀行間雙邊授信為基礎(chǔ)的貴金屬場(chǎng)外交易，目前我行進(jìn)行的大多是即期交易。

二、結(jié)構(gòu)性融資

1.預(yù)付款融資

預(yù)付款融資在國(guó)際商品市場(chǎng)中比較流行，表面上是折價(jià)買賣合同，但實(shí)質(zhì)上是融資安排。通過(guò)期初一次性付款買斷產(chǎn)金企業(yè)未來(lái)的黃金產(chǎn)量，由產(chǎn)金企業(yè)在合同期限內(nèi)按月以實(shí)物黃金償還貨款的方式，達(dá)成對(duì)產(chǎn)金企業(yè)的融資安排。

預(yù)付款融資的收益率是折價(jià)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流在期初的貼現(xiàn)率。假定某金企在T日以低于市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)3%的折扣價(jià)（＝現(xiàn)價(jià)97折），預(yù)售未來(lái)1年的黃金產(chǎn)量。購(gòu)買方在T日全額預(yù)付1年黃金產(chǎn)量的貨款，金企用今后生產(chǎn)的實(shí)物黃金，在1年內(nèi)分12個(gè)月按月歸還貨款，則購(gòu)買方等于發(fā)放了一筆年化收益率約5.7%的貸款。

預(yù)付款融資的好處在于以買賣合同交易的形式，實(shí)質(zhì)達(dá)成較低成本的融資安排。

2.賒銷

賒銷是信用銷售的俗稱。賒銷是以信用為基礎(chǔ)的銷售，賣方與買方簽訂購(gòu)貨協(xié)議后，賣方讓買方取走貨物，而買方按照協(xié)議在規(guī)定日期付款或分期付款形式付清貨款的過(guò)程。賒銷使商品的讓渡和商品價(jià)值的實(shí)現(xiàn)在時(shí)間上分離開來(lái)，使貨幣由流通手段轉(zhuǎn)變?yōu)橹Ц妒侄危ㄒ娯泿诺穆毮埽?。它?shí)質(zhì)上是提供信用的一種形式。賒銷商品使賣者成為債權(quán)人，買者成為債務(wù)人，這種債務(wù)關(guān)系是在商品買賣過(guò)程中產(chǎn)生的。

賒銷的好處也是顯而易見：

首先，賒銷能夠刺激購(gòu)買力。對(duì)于那些資金暫時(shí)有困難的買方，賒銷無(wú)疑具有強(qiáng)大的誘惑力。

其次，賒銷能夠提高賣方的競(jìng)爭(zhēng)力。一家有能力賒銷的企業(yè)顯然比沒(méi)有能力賒銷的企業(yè)具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)有雄厚的資金作后盾，那么它就有條件對(duì)客戶進(jìn)行賒銷，經(jīng)受得起由賒銷帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)的負(fù)擔(dān)。

第三，賒銷能夠起到穩(wěn)定客戶的作用。對(duì)信譽(yù)好、實(shí)力強(qiáng)的客戶提供賒銷作為優(yōu)惠條件，為保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶關(guān)系提供了保障。對(duì)相互了解而又暫時(shí)沒(méi)錢的老客戶進(jìn)行賒銷，幫助其緩解資金周轉(zhuǎn)困難，客戶會(huì)因此加深與供應(yīng)商的“感情”，今后將更傾向于其從事交易。

第四，賒銷能夠減少企業(yè)的庫(kù)存。

三、現(xiàn)有服務(wù)

1.AU（T+D）

事實(shí)上是以分期付款方式進(jìn)行黃金買賣，交易者可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)機(jī)制來(lái)平抑供求矛盾的一種期貨交易模式。這種交易模式能夠?yàn)楫a(chǎn)金與用金企業(yè)提供套期保值功能，還能夠滿足投資者的投資需求，并且投資成本小，市場(chǎng)流動(dòng)性高；同時(shí)還為投資者提供了賣空機(jī)制，為投資者提供了一個(gè)交易平臺(tái)。

工商銀行所提供的黃金、白銀T+D等金交所品種交易事實(shí)上是一類代理交易。

2.賬戶貴金屬

“賬戶貴金屬”是工行推出的一項(xiàng)理財(cái)服務(wù)，可通過(guò)網(wǎng)上銀行、電話銀行發(fā)起交易指令進(jìn)行賬戶貴金屬的即時(shí)、委托交易，并可進(jìn)行賬務(wù)管理、查詢等相關(guān)操作。投資品種包括人民幣賬戶黃金、美元賬戶黃金。

賬戶貴金屬主要適合兩類客戶：一類是有一定交易經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)貴金屬市場(chǎng)有一定認(rèn)識(shí)，希望通過(guò)把握市場(chǎng)走勢(shì)賺取價(jià)差的交易需求型客戶；一類是有一定投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有通過(guò)長(zhǎng)期持有貴金屬對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化配置、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的資產(chǎn)配置型客戶。

對(duì)應(yīng)之前介紹的交易模式，賬戶貴金屬事實(shí)上屬于工商銀行代客交易的范疇。