中小企業(yè)貸款獲得量影響因素分析——基于河南省調(diào)查數(shù)據(jù)的實證研究

高保中

（河南大學 金融證券研究所，河南 開封 475004）

一、引言

中小企業(yè)在我國社會經(jīng)濟活動中發(fā)揮著越來越重要的作用，其在促進經(jīng)濟增長（周天勇，2002）[1]、推動改革開放、加快社會經(jīng)濟結構轉型(蔣伏心等，2004)[2]、吸收就業(yè)（莫榮，2001）[3]和增強技術創(chuàng)新能力（史建平，2010）[4]等方面的優(yōu)勢日益得到肯定。我國政府也出臺了各種法律法規(guī)和具體措施促進中小企業(yè)發(fā)展。

但由于社會經(jīng)濟環(huán)境和自身原因，我國中小企業(yè)在發(fā)展中還面臨著諸多問題，并引起了越來越多學者的關注。在中小企業(yè)面臨的眾多問題中，提到最多的是融資問題。許多學者(Cressy&Olofsson,1997;Mayer,1998)[5-6]的研究表明，在中小企業(yè)各種可能的外源融資渠道中，銀行貸款是最主要的渠道。如Berger和Udell（1998）的研究表明，在所有被調(diào)查的中小企業(yè)中，40.57%的企業(yè)是從商業(yè)銀行獲得貸款，這一數(shù)據(jù)遠遠大于從其他金融機構的貸款額。但由于信息不對稱產(chǎn)生的中小企業(yè)借貸中的道德風險和逆向選擇，導致商業(yè)銀行在貸款中的信貸配給（Stiglitz&Weiss，1981）[7]，從而造成了中小企業(yè)獲取銀行貸款的困難（林毅夫、李永軍，2001；張捷，2002）[8-9]。

融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。要想破解中小企業(yè)借貸困境，首先需要知道影響中小企業(yè)貸款數(shù)量的各種因素。本文利用從河南中小企業(yè)調(diào)查中得到的數(shù)據(jù)，定量分析中小企業(yè)獲取貸款數(shù)量的影響因素。全文分五部分，第二部分是文獻綜述，第三部分是變量選取和數(shù)據(jù)來源說明，第四部分是經(jīng)驗假設和實證檢驗，第五部分是結論的政策含義。

二、文獻綜述

中小企業(yè)的融資能力和渠道取決于其向資金供給者顯示有效信息的能力（Berger&Udell，1998）。這種信息可以分為“硬信息”和“軟信息”?！坝残畔ⅰ笔且子陲@示、傳遞和量化的企業(yè)相關數(shù)據(jù)，“軟信息”是難以識別、辨認和傳遞的“意會知識”?！坝残畔ⅰ笨梢噪S時在企業(yè)的各種報表中收集查詢，而“軟信息”只能通過長期緊密的交易和接觸逐漸累積和識別。

中小企業(yè)外源融資困難主要來自于信息的不對稱。許多中小企業(yè)由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，缺乏業(yè)務記錄、稅務狀況、財務審計和信貸歷史信用等信息，導致其獲取外源融資的困難(Berger&Udell,1998)。王霄、張捷(2003)[10]用內(nèi)生化抵押品和企業(yè)規(guī)模的模型推導出，當中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小于銀行所要求的臨界抵押品價值時，中小企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款。信息收集和傳遞的困難加劇了中小企業(yè)和銀行之間的信息不對稱，使中小企業(yè)在借款決策中容易產(chǎn)生逆向選擇行為，導致商業(yè)銀行在信貸過程中的信貸配給現(xiàn)象。由于信貸配給，中小企業(yè)即使愿意高利率貸款，銀行也不會批準，因為銀行認為那些愿意出高利率的中小企業(yè)會選擇高風險的投資項目（Stiglitz&Weiss，1981；Wette，1983；林毅夫、李永軍，2001；張捷，2002）[7-9][11]。

解決中小企業(yè)融資難題主要是要緩解信息不對稱問題。根據(jù)銀行貸款決策時依賴信息的不同，Berger和Udell(2002)將銀行的貸款技術分為四類:財務報表性貸款、抵押擔保型貸款、信用評分技術貸款及關系性貸款。對中小企業(yè)貸款來說，擔保和抵押是減少信息利用量和解決信息不對稱問題的常規(guī)方法。Stigliz和Weiss（1981)[7]也指出擔?？梢钥醋鍪琴J款人對借款人事后道德風險問題的一種約束機制，可以降低道德風險發(fā)生的概率。有研究表明，固定資產(chǎn)抵押有助于解決逆向選擇并能避免銀行的信貸配給（Stigliz&Weiss,1981;Chan&Thakor,1987）[7][12]。實證研究結果表明，為了降低中小企業(yè)的違約風險，銀行信用貸款的比重日趨降低，抵押、質押和擔保貸款的比重日漸增高。Gelos和Wenler(2002)認為，銀行在沒有發(fā)展起相應的評估企業(yè)項目風險的技術和適合不同企業(yè)特點的信貸管理技術之前，銀行在對中小企業(yè)提供信貸時可能會形成對抵押品的過分依賴。相對于企業(yè)的整體信譽而言，金融機構更看重抵押品的價值。中國人民銀行研究局(2005)[13]的研究也表明，抵押貸款的獲得主要取決于借款者所能提供的抵押品的數(shù)量和質量。

通過“軟信息”的不斷傳遞和長期積累，逐漸形成關系型借貸，是減少信息不對稱的一種有效方法。Berger和Udell(1995)[14]通過數(shù)據(jù)實證分析，發(fā)現(xiàn)銀行和企業(yè)之間的關系型借貸可以在一定程度上消除信息不對稱。他們的研究表明，有著較長銀企關系的借款人可以支付較低的利息和憑借更少的抵押來獲得貸款。Boot和Mibourn（2002)指出，關系型借貸是積累中小企業(yè)軟信息的適當技術；Nakamura（1994）、Berger等（1999）及Patrick和Andre（2007）等也提出，銀企間的長期關系可以使中小企業(yè)獲得資金，同時也可以使銀行獲得企業(yè)更多的信息。

對中小企業(yè)融資問題的研究更多的是定性地分析影響企業(yè)資金獲得性的因素，對中小企業(yè)貸款獲得量影響因素的定量研究以及每種因素的影響程度的分析比較少。本文利用從長期跟蹤河南中小企業(yè)過程中獲得的企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸模型，研究中小企業(yè)貸款獲得量的決定因素以及各種因素的影響程度。

三、變量選取和數(shù)據(jù)來源

為了對中小企業(yè)貸款獲得量的影響因素有一個系統(tǒng)研究，我們在收集的數(shù)據(jù)中選取和設計了與中小企業(yè)相關的18個變量。它們包括企業(yè)收益表中的變量（流量）①這些變量是被調(diào)查企業(yè)獲得貸款之前一年時間的相關流量的金額。：凈利潤（X1）、銷售總額（X2）、折舊（X3）；企業(yè)資產(chǎn)負債表中的變量（存量）②距離獲得貸款時間最近的被調(diào)查企業(yè)資產(chǎn)負債表中相關變量的金額。所有資產(chǎn)與負債都是與貸款企業(yè)業(yè)務密切相關，企業(yè)主的企業(yè)之外的資產(chǎn)與財富我們稱為“外部凈財富”。，包括資產(chǎn)總量（X4）、債務總量（X5）、流動資產(chǎn)③現(xiàn)金加上應收賬款減去不良應收賬款。（X6）、流動負債（X7）④在12月內(nèi)將要到期的債務量。、固定資本（X8）；與企業(yè)和企業(yè)家其他特質相關的變量：抵押品價值（X9）、雇傭人數(shù)（X10）、管理者經(jīng)驗（X11）①管理者曾經(jīng)有過管理經(jīng)歷的年限，并不僅僅限于在現(xiàn)有企業(yè)中從事管理的時間。、企業(yè)與企業(yè)主信譽（X12）②指企業(yè)和企業(yè)主的信用歷史?！傲己谩毙庞檬侵钙髽I(yè)和企業(yè)主兩者的信用記錄里小的拖欠不超過一次。如果信用是“良好”，那么X12=1；否則，X12=0。。企業(yè)家個人的財務狀況稱為“外部凈財富”（X13）。企業(yè)的所有制性質（X14）分為兩類，一類為國有企業(yè)，另一類為其他性質的企業(yè)，如果是前者，X14=1；否則，X14=0。貸款總量（X15）與債務總量的比值是本文中多元線性回歸分析的因變量。上述變量的一些簡單變換可以組合成新的變量，包括企業(yè)流動性，指流動資產(chǎn)減去流動負債（X6-X7）；企業(yè)凈資產(chǎn)，指資產(chǎn)總量減去負債總量（X4-X5）；現(xiàn)金流量，是凈利潤和折舊之和（X1+X3）；勞動-資本比，是企業(yè)雇傭人數(shù)與固定資本額的比值。為了避免回歸分析中的異方差問題，貨幣金額表示的變量都用總資產(chǎn)進行調(diào)整。

上述變量的數(shù)據(jù)來自于對河南省各地市中小企業(yè)的實地調(diào)查和走訪。從2007年開始，為了配合教育部經(jīng)濟學特色專業(yè)和經(jīng)濟學人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新試驗區(qū)兩個國家教學質量工程項目的建設，我們組織了300多名學生對河南省18個地市中選定的325家中小企業(yè)進行長期跟蹤和調(diào)研。我們將這些企業(yè)按照地域分為127個組，每一組由2—3名同學負責，每一地區(qū)配一名指導教師。每一小組有一名高年級同學帶1—2名低年級學生。為了對這些企業(yè)進行長期跟蹤，高年級學生畢業(yè)后，由原來的低年級學生遞補，并吸收新生補齊人數(shù)，使學生能夠滾動調(diào)整。為了能夠獲得真實的數(shù)據(jù)，我們所選的學生與中小企業(yè)中的人員具有地緣或血緣上的關系，學院也經(jīng)常為有需要的中小企業(yè)提供免費的短期培訓和咨詢服務。收集的信息包括中小企業(yè)的“硬信息”和“軟信息”。凈利潤、銷售總額、折舊、資產(chǎn)總量、負債總量、流動資產(chǎn)、流動負債、固定資本等“硬信息”主要通過企業(yè)財務賬簿收集。但是由于很多中小企業(yè)的財務賬簿不完整或不準確，需要根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況或其他渠道得到的信息對相關數(shù)據(jù)進行調(diào)整。抵押品價值、雇傭人數(shù)、管理者經(jīng)驗、企業(yè)與企業(yè)主信譽、反映企業(yè)主個人財務狀況的“外部凈財富”等“軟信息”通過實地調(diào)查和訪談等多種方式獲得。學生利用寒假和暑假時間，每年兩次收集相關數(shù)據(jù)。本文所用的數(shù)據(jù)是2011年3月份整理的當年寒假期間學生收集的數(shù)據(jù)。在收到的319個企業(yè)的數(shù)據(jù)表中，可以獲得完整有效數(shù)據(jù)用于實證分析的有274份。

四、經(jīng)驗假設與實證檢驗

從理論和實踐看，影響企業(yè)獲得銀行貸款數(shù)量的因素包括企業(yè)流動性（X6-X7）、企業(yè)凈資產(chǎn)（X4-X5）、現(xiàn)金流量（X1+X3）、抵押品價值（X9）、外部凈財富（X13）、勞動-資本比（X10/X8）、管理者經(jīng)驗（X11）、企業(yè)與企業(yè)家信譽（X12）和企業(yè)所有制性質（X14）等九個變量。

企業(yè)流動性（現(xiàn)金+應收賬款-流動負債，即X6-X7）與貸款量之間的關系由供給和需求兩種因素決定。從需求因素看，流動性好的企業(yè)對貸款（特別是短期貸款）需求的意愿較低。企業(yè)的流動性與現(xiàn)金流量具有正的相關性，流動性好的企業(yè)更多依靠內(nèi)源性融資，外源性融資的比例相對較低。從供給因素看，流動性好的企業(yè)的違約拖欠風險較低，正規(guī)金融機構更愿意對這些企業(yè)借款。綜合考慮，供給因素的影響可能會超過需求因素，所以，企業(yè)流動性與貸款量之間可能是正相關。

企業(yè)凈資產(chǎn)（X4-X5）與貸款量之間的關系也取決于供給和需求兩方面因素的影響。需求方面看，凈資產(chǎn)少的企業(yè)對貸款的需求意愿強，特別是在資本市場不完善限制了凈投資回報率高的企業(yè)獲得直接融資的情況下更是如此。這樣的企業(yè)愿意花費更大的公關努力和更高的成本獲得貸款。供給方面看，凈資產(chǎn)少的企業(yè)違約的成本小，拖欠的概率增大，銀行不愿意為這些企業(yè)提供資金。綜合考慮，需求因素的影響可能大于供給因素，企業(yè)凈資產(chǎn)與貸款量之間更可能是負相關。

現(xiàn)金流量（X1+X3）對貸款量的影響同樣表現(xiàn)在需求和供給兩個方面。現(xiàn)金流量高意味著企業(yè)可以更多地依靠內(nèi)部積累解決資金問題。因為內(nèi)源性融資使企業(yè)不受外界的制約和影響，具有較大的自主權，也沒有還本付息的壓力，風險最低，融資成本也最低，所以，企業(yè)在現(xiàn)金流量充足時更多地會考慮內(nèi)源性融資。另一方面，現(xiàn)金流量高的企業(yè)因為其盈利能力和債務償還能力強，使金融機構更愿意對其借款，它們能獲得更多的貸款量。綜合考慮，在企業(yè)發(fā)展時期，供給因素的影響會更大，現(xiàn)金流量與貸款量之間更大的可能是正相關。

抵押品價值（X9）與貸款量之間應該具有正相關。因為中小企業(yè)經(jīng)營活動透明度差，財務信息具有非公開性，所以信息不對稱問題比較嚴重。金融機構為了避免道德問題和逆向選擇，為中小企業(yè)貸款時一般都要求抵押品，當?shù)盅浩返膬r值較高時，它們就愿意提供更多的貸款。

外部凈財富（X13）多意味著金融機構借款的安全性可以有更多的保障。當借款人不能償還借款時，其外部凈財富可以成為金融機構追償?shù)膶ο?。借款申請人這方面的信息更容易被金融機構獲得和證明，所以，外部凈財富與貸款量之間將呈現(xiàn)正相關性。

勞動-資本比（X10/X8）與貸款量可能是負相關。勞動密集型企業(yè)以投入大量的人力勞動為主，對技術要求不高，其產(chǎn)品附加值低，企業(yè)獲利微。出于資本密集型企業(yè)和勞動密集型企業(yè)所處的行業(yè)性質和資產(chǎn)結構考慮，金融機構一般更偏愛資本密集型企業(yè)。但是，國家已經(jīng)出臺了很多政策措施鼓勵對勞動密集型企業(yè)進行貸款。兩者相比哪一個影響更大，有待進一步檢驗。

管理者經(jīng)驗（X11）是控制企業(yè)經(jīng)營風險和保證企業(yè)盈利的重要因素，借款給經(jīng)驗豐富的管理者經(jīng)營的企業(yè)，資金安全相對來說會更有保障。管理者經(jīng)驗與貸款量之間可能表現(xiàn)出正相關，這取決于管理者方面的“軟信息”是否被金融機構重視和被觀察到。

企業(yè)與企業(yè)家信譽（X12）與貸款量可能是正相關的。因為以前沒有信用不良記錄的企業(yè)和企業(yè)家不履行其償還責任的可能性也比較小，銀行更愿意借款給歷史清白的借款者。

企業(yè)所有制性質（X14）可能與貸款量正相關，因為，按照“所有制歧視”觀點，銀行更愿意貸款給國有企業(yè)。

表1 中小企業(yè)從正規(guī)金融機構獲得貸款量的多元線性回歸結果

為了對影響中小企業(yè)貸款獲得量的因素進行定量研究，我們建立一個多元線性回歸模型。貸款總量（X15）與債務總量的比值是因變量，上述九個變量為解釋變量。為了避免回歸分析中的異方差問題，貨幣金額表示的變量用總資產(chǎn)進行調(diào)整。中小企業(yè)從正規(guī)金融機構獲得貸款量的多元線性回歸結果見表1。解釋變量之間可能具有較強的關聯(lián)性，我們通過解釋變量之間的簡單相關矩陣，找出關聯(lián)性強的變量（見表2）。在去掉有關變量之后，再通過多元線性歸回分析檢驗原來的結論是否有實質性變化（見表3）。

表2 解釋變量的簡單相關矩陣

從表1的回歸結果看，流動性較小企業(yè)傾向于獲得較多的貸款量，但是這種關系統(tǒng)計上完全沒有顯著性。這種結果支持了這樣的觀點，即金融機構對流動性差的中小企業(yè)借款意愿不強。企業(yè)凈資產(chǎn)與貸款獲得量負相關，在0.1水平上具有統(tǒng)計顯著性。凈資產(chǎn)值較少的企業(yè)獲得較多貸款的愿望很強烈，這種需求因素的影響超過了金融機構供給因素的影響。解釋變量的簡單相關矩陣顯示，企業(yè)凈資產(chǎn)與流動性之間有很強的相關性。如果將企業(yè)流動性從解釋變量中去掉，重新估計之前的多元回歸模型，所有解釋變量的回歸系數(shù)都沒有發(fā)生實質性變化。企業(yè)凈資產(chǎn)變量的標準差從0.3078下降到0.2092，企業(yè)凈資產(chǎn)與貸款量之間的負相關在0.05水平上具有統(tǒng)計顯著性。

表3 去掉企業(yè)流動性后，中小企業(yè)獲得貸款量多元線性回歸結果

線性回歸模型非常明確地顯示，金融機構在對中小企業(yè)貸款決策時最關心的是現(xiàn)金流量和抵押品價值?，F(xiàn)金流量和抵押品價值兩變量與貸款獲得量之間具有強相關，并在0.01水平上具有統(tǒng)計顯著性。企業(yè)家的外部凈財富具有相同的特性。

勞動-資本比變量的系數(shù)說明，金融機構在對中小企業(yè)貸款時對資本密集型企業(yè)更偏愛一些，但是勞動-資本比與貸款量之間的負相關關系在0.05水平上不具有統(tǒng)計顯著性。

管理者經(jīng)驗與企業(yè)（家）信譽的弱相關和統(tǒng)計上的不顯著比較出乎意料，也非常令人感興趣。這種情況可能意味著金融機構在對中小企業(yè)的貸款決策時考慮更多的是這些企業(yè)短期的流動性和償付能力，而對管理者經(jīng)驗、企業(yè)（家）信譽和企業(yè)凈資產(chǎn)等反映中小企業(yè)長期償付能力關注較少。這種回歸結果也反映出金融機構更多地關注借款者的財務上的“硬信息”，而對于相關企業(yè)的“軟信息”收集或關注不夠。不同規(guī)模的金融機構在對“軟信息”的關注度上是否有所不同，是我們正在研究的一個課題。

企業(yè)所有制性質的弱相關和統(tǒng)計上的不顯著，說明“所有制歧視”的觀點在這里并沒有得到驗證，這可能意味著在中小企業(yè)貸款獲得量的影響因素中，所有制并不是一個很重要的因素。所有制因素在不同規(guī)模企業(yè)貸款中的影響大小是否存在差異是我們準備研究的一個課題。

五、政策含義

正規(guī)金融機構對中小企業(yè)貸款決策中對“軟信息”的忽視可能與金融機構的規(guī)模和管理的層級有關。大型金融機構比較容易量化和接受硬性信息，對軟性信息的累積和處理相對比較薄弱。中小金融機構管理層級相對較少，貸款人與中小企業(yè)經(jīng)常緊密接觸，能夠更好地收集和積累關于借款人的軟性信息，使中小金融機構在關系型借貸上具有相對的優(yōu)勢（Berger&Udell,2002）。為了與中小企業(yè)的融資需求相匹配，我國需要建立更多的中小金融機構，形成完善的金融機構生態(tài)系統(tǒng)。

分析結果顯示，金融機構在對中小企業(yè)貸款決策時最關心的是短期現(xiàn)金流量和抵押品價值。而中小企業(yè)的弱項也恰恰在這些方面。由于自身稟賦不足，中小企業(yè)無法在短期內(nèi)形成充足的現(xiàn)金流，也無法提供銀行要求的大量抵押和擔保。為了克服這些不足，可以考慮引入具有信息優(yōu)勢的第三方擔保，從而降低銀行對中小企業(yè)要求的擔保額（David，1987；王素蓮，2005）[15]。建立一套符合國際規(guī)范且適合中小企業(yè)的科學評價體系，由政府建立覆蓋全社會的征信制度和征信體系，由可信賴的獨立會計師事務所規(guī)范和完善中小企業(yè)財務報表的信息含量，實現(xiàn)信息共享，以及建立第三方信息交易商，也都可以大大減少中小企業(yè)融資中的信息不對稱問題，極大增強中小企業(yè)信貸的可獲得性。

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