人民幣國(guó)際化研究

杜威

摘要：十八屆三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)深化金融體制改革提出了明確的要求，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)以及金融體制改革不斷深化，人民幣在全球市場(chǎng)的使用范圍越來(lái)越廣，及時(shí)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化顯得已十分必要。人民幣國(guó)際地位迅速提升，但國(guó)際市場(chǎng)的份額仍然不高。本文在分析人民幣國(guó)際化的內(nèi)在原因和背景的情況下，對(duì)人民幣國(guó)際化的意義及策略做了簡(jiǎn)單分析。

關(guān)鍵詞：人民幣 國(guó)際化 資本市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)

1 貨幣國(guó)際化的基本含義

貨幣國(guó)際化是一國(guó)貨幣向國(guó)際貨幣的地位邁進(jìn)的過(guò)程，最權(quán)威的是IMF從功能和特性?xún)蓚€(gè)方面出發(fā)所做的定義，即“具有世界范圍內(nèi)的可接受性、購(gòu)買(mǎi)力和金融便利性”。聶利軍將貨幣國(guó)際化定義為：一國(guó)貨幣超出該國(guó)經(jīng)濟(jì)范疇，在世界經(jīng)濟(jì)中可自由兌換并且廣泛流通，并較為經(jīng)常的充當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易媒介，最終成為國(guó)際化貨幣的動(dòng)態(tài)過(guò)程。目前最廣為接受和理解的定義是，一種貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮價(jià)值尺度、支付手段、價(jià)值儲(chǔ)備等貨幣功能，最終成為被國(guó)際市場(chǎng)廣泛使用和持有的國(guó)際貨幣的過(guò)程。

2 人民幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

從貨幣作用的三個(gè)維度來(lái)考量人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)在于：

2.1 價(jià)值尺度。從價(jià)值尺度的角度來(lái)看，人民幣在商品計(jì)價(jià)方面的作用范圍主要體現(xiàn)在邊境貿(mào)易上，在2001年加入WTO后，中國(guó)外貿(mào)部門(mén)規(guī)模的躍升是中國(guó)本輪長(zhǎng)周期的重要特征，制度變革加快了中國(guó)收獲人口紅利的進(jìn)程，并緩解了資本邊際產(chǎn)出下降的趨勢(shì)。人民幣在實(shí)際釘住美元的時(shí)期和2005年年中進(jìn)入緩慢升值通道后，幣值整體仍然保持了低估直至2012年。隨著亞洲金融危機(jī)后中國(guó)制造在亞洲工廠的地位得以確認(rèn)，特別是加入WTO以后國(guó)內(nèi)龐大的人口紅利被外部需求和內(nèi)部投資激發(fā)出來(lái)，中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的份額快速提升，在全球商品出口中的占比更由2001年的4.3%迅速上升到2012年的11.4%，位居全球首位。

2.2 支付手段。從支付手段的角度來(lái)看，在私人部門(mén)的貿(mào)易和金融交易中，周邊經(jīng)濟(jì)體在邊境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算量不斷增加。2013年今年1-11月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到4.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了56%，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到4045億元，同比增長(zhǎng)了83%。海外人民幣存款的總量由2010年區(qū)區(qū)幾百億元，增長(zhǎng)到了目前1.2萬(wàn)億元?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)了人民幣國(guó)際地位的顯著上升，國(guó)際清算銀行BIS的報(bào)告顯示，人民幣已躍居全球外匯市場(chǎng)交易最活躍的十大貨幣之列，交易地位從2010的全球第17位躍升到現(xiàn)在的第9位。日均的成交額增長(zhǎng)2.5倍，環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，在傳統(tǒng)貿(mào)易融資工具信用證和托收的使用中，采用人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的比例已經(jīng)由2012年1月份的1.89%上升到今年（2013年）10月份的8.66%，超過(guò)了歐元，成為僅次于美元的第二大貿(mào)易融資貨幣。

2.3 價(jià)值儲(chǔ)藏手段。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化正在面臨千載難逢的歷史機(jī)遇，預(yù)計(jì)未來(lái)15-20年人民幣有望成為全球主要的結(jié)算、支付、交易和儲(chǔ)備貨幣。人民幣在貿(mào)易、投資、結(jié)算中的比重將顯著提高。未來(lái)我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)和金融合作將更加多元化，特別是與周邊國(guó)家貿(mào)易投資往來(lái)越來(lái)越頻繁，人民幣將越來(lái)越多作為結(jié)算貨幣使用，我們預(yù)計(jì)到2015年人民幣在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、投資結(jié)算中的占比將達(dá)到15%左右，2025年有望超過(guò)30%。

在岸和離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模將不斷的擴(kuò)大。未來(lái)上海會(huì)逐步形成成熟的人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)、結(jié)算機(jī)制，建成人民幣跨境投融資的中心，人民幣產(chǎn)品基準(zhǔn)價(jià)格的形成中心，大宗商品定價(jià)中心和金融咨詢(xún)的服務(wù)中心。從而有望發(fā)展成為重要的在岸的人民幣市場(chǎng)，香港作為離岸人民幣市場(chǎng)的地位將進(jìn)一步突出，我國(guó)也將加強(qiáng)與主要國(guó)際金融中心的合作，協(xié)調(diào)推進(jìn)倫敦、新加坡、盧森堡等離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。

人民幣國(guó)際地位將穩(wěn)步提升。隨著全球結(jié)算清算交易網(wǎng)絡(luò)不斷的完善，未來(lái)人民幣可能成為全球的主要交易貨幣，人民幣在跨境結(jié)算、融資、避險(xiǎn)和保值等領(lǐng)域?qū)⒈桓訌V泛的使用。另外，根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)到2025年，人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備過(guò)程中的比重有望超過(guò)5%。

3 人民幣國(guó)際化的意義

3.1 有利于實(shí)現(xiàn)匯率的平衡。中國(guó)出口在全球商品貿(mào)易中的份額已經(jīng)非常高，過(guò)去的出口大國(guó)日本、德國(guó)甚至美國(guó)，在10%～12%這個(gè)區(qū)間都很難突破；中國(guó)的外貿(mào)會(huì)從追趕型增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入跟隨型增長(zhǎng)階段。以全球金融危機(jī)爆發(fā)為斷點(diǎn)，作為中國(guó)出口主要需求方的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速明顯下了一個(gè)臺(tái)階，并預(yù)計(jì)在未來(lái)5年中也難以恢復(fù)到危機(jī)之前，中國(guó)目前推行的區(qū)域貿(mào)易一體化、貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)調(diào)整、貿(mào)易便利化、貿(mào)易產(chǎn)業(yè)升級(jí)等策略都不是單純的增量策略。人民幣匯率的失衡程度已經(jīng)明顯減輕，隨著資本邊際產(chǎn)出率的下行和人口紅利拐點(diǎn)的到來(lái)，中國(guó)要素在國(guó)際分工中的低成本優(yōu)勢(shì)也越來(lái)越不明顯，這樣以來(lái)有利于實(shí)現(xiàn)匯率的平衡。

3.2 我國(guó)需要以人民幣國(guó)際化為手段提高自身在貨幣競(jìng)爭(zhēng)烈度日益提升的國(guó)際金融中的主動(dòng)性。隨著次貸危機(jī)以后全球流動(dòng)性金字塔的崩潰，數(shù)量型貨幣寬松在利率政策已難調(diào)整和公共部門(mén)去杠桿的背景下，成為各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要著力點(diǎn)。無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)的QEn、歐洲央行的LTRO，還是日本央行的超額量化寬松，這些國(guó)際貨幣體系中心國(guó)家的央行雖然向通脹妥協(xié)的時(shí)期各有不同，但國(guó)際貨幣超發(fā)成為常態(tài)并將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。中心貨幣超發(fā)的外溢性使得中國(guó)和其它新興受到長(zhǎng)期的不利沖擊，包括原材料成本上漲、國(guó)際資本沖擊等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入“中等收入”初期的同時(shí)結(jié)束了其超高速增長(zhǎng)的階段；為了成功邁出中等收入陷阱，必須在未來(lái)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降的過(guò)程中引入技術(shù)和制度紅利，以提高全要素生產(chǎn)率。市場(chǎng)化的改革離不開(kāi)價(jià)格體系改革，而匯率就是最重要的金融價(jià)格之一。強(qiáng)調(diào)內(nèi)需與技術(shù)進(jìn)步的新增長(zhǎng)模式下，中國(guó)未來(lái)必然需要一套全新的對(duì)外利益交換模式，人民幣國(guó)際化就是這個(gè)背景下最核心的戰(zhàn)略布局。

4 對(duì)于我國(guó)人民幣國(guó)際化的一些建議

4.1 加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。人民幣資本項(xiàng)目可兌換是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要條件，也有利于資本流動(dòng)更加平衡，減少跨境資金套利的動(dòng)機(jī)，促進(jìn)在岸、離岸市場(chǎng)有效運(yùn)行，確保人民幣國(guó)際化的健康發(fā)展。我們建議，可以先放開(kāi)長(zhǎng)期的資本流動(dòng)，后放開(kāi)短期的資本流動(dòng)，先放開(kāi)直接投資，再放開(kāi)間接投資，先放開(kāi)流入，后放開(kāi)流出，抓緊推出商業(yè)信貸、債券類(lèi)、股票類(lèi)證券交易的相關(guān)改革，用5年左右的時(shí)間基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換。與此同時(shí)，我們?nèi)匀挥斜匾扇∫欢ǖ拇胧?，比如加?qiáng)反壟斷的審查，完善反洗錢(qián)和反恐融資政策，清理并廢除超國(guó)民待遇，建立黑名單制度，增加非居民存款的準(zhǔn)備金要求等等，對(duì)短期資本流動(dòng)征收“拖賓稅”等等，采取這些措施有效控制系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，防止跨境資本流動(dòng)，特別是投機(jī)性的資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

4.2 推動(dòng)大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)。目前，中國(guó)已經(jīng)成為大宗商品的進(jìn)口大國(guó)，但是，全球主要的大宗商品幾乎都是以美元來(lái)計(jì)價(jià)和定價(jià)的，這不僅會(huì)帶來(lái)匯率的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)增加中國(guó)企業(yè)在大宗商品市場(chǎng)上的交易成本。只有實(shí)現(xiàn)大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)，才能有可能進(jìn)一步推動(dòng)與它相關(guān)的貿(mào)易、投資、金融領(lǐng)域的人民幣業(yè)務(wù)。國(guó)際能源交易中心已經(jīng)在上海自貿(mào)區(qū)成立，這是一個(gè)很好的開(kāi)端，未來(lái)可以考慮以此為基礎(chǔ)，建立以人民幣定價(jià)的大宗商品定價(jià)體系，為人民幣的跨境使用進(jìn)一步創(chuàng)造條件。

4.3 支持上海建設(shè)全球人民幣中心。上海自貿(mào)區(qū)的建立為中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放提供了一塊試驗(yàn)田，要發(fā)揮上海自貿(mào)區(qū)的先行先試作用，促進(jìn)人民幣回流渠道多樣化，提升金融市場(chǎng)開(kāi)放度，擴(kuò)大人民幣在資本配置和金融市場(chǎng)中的使用，以此加快上海金融中心建設(shè)、支持上海建成真正意義上的全球人民幣中心。

4.4 促進(jìn)在岸、離岸市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。繼續(xù)拓展香港人民幣離岸市場(chǎng)的廣度和深度，更好地發(fā)揮香港國(guó)際中心的作用，積極推動(dòng)其他國(guó)際金融中心發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，逐步形成全球人民幣市場(chǎng)體系，同時(shí)，加強(qiáng)境內(nèi)外市場(chǎng)的銜接，積極探索在境內(nèi)發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，逐步縮小人民幣離岸和在岸的價(jià)格差異。

4.5 發(fā)揮我國(guó)大型商業(yè)銀行的引領(lǐng)作用。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，中國(guó)的大型商業(yè)銀行責(zé)無(wú)旁貸，應(yīng)該扮演人民幣跨境流動(dòng)的主渠道的角色，要更多地參與大型跨境投資項(xiàng)目，更快地提高金融創(chuàng)新的能力，大幅度提高外匯交易水平，優(yōu)化在主要國(guó)際金融中心的布局，更加有力的支持和促進(jìn)人民幣國(guó)際化的全方位發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]周道許.推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的戰(zhàn)略思考[J].中國(guó)金融，2009（24）：73-75.

[2]周駿，張中華，朱新蓉.匯率與資本市場(chǎng)[M].中國(guó)金融出版社，2008.

[3]朱清貞，上官小放.中國(guó)外匯市場(chǎng)國(guó)際化研究[J].生產(chǎn)力研究，2010（12）：R1-R3.