上市公司國(guó)有股權(quán)出資問(wèn)題探討

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引言

上市公司國(guó)有股權(quán)出資，即國(guó)有股東以其持有的全部或部分上市公司國(guó)有股權(quán)出資組建新公司或?qū)ζ渌驹鲑Y擴(kuò)股的行為。該行為操作程序較多，涉及證券、稅收、國(guó)資等多個(gè)監(jiān)管部門(mén)；操作規(guī)范龐雜，涉及上市公司并購(gòu)重組規(guī)范、股權(quán)出資稅收規(guī)定、國(guó)資監(jiān)管規(guī)范等多個(gè)方面。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，上市公司股東以其所持上市公司股份直接出資的案例較為少見(jiàn)，但是隨著以混合所有制、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)公司等為特征的國(guó)企深化改革步伐的加大，以上市公司國(guó)有股權(quán)出資的行為會(huì)越來(lái)越多。為厘清規(guī)范，控制操作風(fēng)險(xiǎn)，本文結(jié)合相關(guān)制度，對(duì)上市公司國(guó)有股權(quán)出資涉及的法律依據(jù)、定價(jià)、稅收、國(guó)資監(jiān)管和證券監(jiān)管等方面進(jìn)行探討。

一、A股上市公司國(guó)有股權(quán)出資的主要案例

近幾年涉及A股上市公司國(guó)有股權(quán)出資的案例主要有：武商百聯(lián)集團(tuán)的組建，中信集團(tuán)、中國(guó)五礦集團(tuán)、中國(guó)一汽集團(tuán)、中化集團(tuán)各自的整體重組改制。涉及的上市公司主要有武漢中商（000785）、中信銀行（601998）、五礦發(fā)展（600058）、一汽轎車(chē)（000800）、一汽夏利（000927）、中化國(guó)際（600500）等。

上述國(guó)有股權(quán)出資行為都具有以下特點(diǎn)：一是背景一般為上市公司控股股東整體重組改制，二是交易內(nèi)容均系控股股東以所持部分或全部上市公司股權(quán)出資參與組建新公司；三是重組改制方案、資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果、出資國(guó)有股權(quán)管理、新公司的設(shè)立等環(huán)節(jié)均需國(guó)資監(jiān)管部門(mén)批復(fù)；四是部分特殊行業(yè)需行業(yè)監(jiān)管部門(mén)批復(fù)，如中信銀行控股股東變更需經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批復(fù)；五是上市公司股份收購(gòu)報(bào)告需經(jīng)證券監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)；六是上市公司實(shí)際控制人均未發(fā)生變更，證券監(jiān)管部門(mén)豁免其邀約收購(gòu)義務(wù)。

二、上市公司國(guó)有股權(quán)出資的法律依據(jù)

《公司法》是公司出資規(guī)范的基本法律。根據(jù)《公司法》規(guī)定，貨幣和可以用貨幣估價(jià)的非貨幣性財(cái)產(chǎn)均可用于出資。對(duì)于股權(quán)出資，《公司法》雖未明確規(guī)定，但是股權(quán)屬于可以用貨幣估價(jià)的非貨幣性財(cái)產(chǎn)。同時(shí)，國(guó)家工商總局根據(jù)《公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)制定的《股權(quán)出資登記管理辦法》明確規(guī)定，除股權(quán)公司資本未繳足、被設(shè)立質(zhì)權(quán)、凍結(jié)，以及被限制轉(zhuǎn)讓等情形外，投資人可以以其持有的境內(nèi)公司股權(quán)出資投資境內(nèi)公司。因此，國(guó)有股東以其持有的上市公司國(guó)有股權(quán)出資，法律上不存在禁止性規(guī)定，如該等股權(quán)不存在質(zhì)押、凍結(jié)等不得用作出資的情形，可以用作出資。

三、上市公司國(guó)有股權(quán)出資的定價(jià)問(wèn)題

目前尚無(wú)上市公司國(guó)有股權(quán)出資的專(zhuān)門(mén)規(guī)范。上市公司國(guó)有股權(quán)出資，被投資企業(yè)將取得上市公司國(guó)有股權(quán)，從本質(zhì)上可界定為國(guó)有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。因此，其定價(jià)依據(jù)主要有《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《股權(quán)出資登記管理辦法》和《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》等法規(guī)。

根據(jù)該等法規(guī)，上市公司國(guó)有股權(quán)出資定價(jià)的參照因素主要有：出資股權(quán)評(píng)估價(jià)值，出資股權(quán)前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值，上市公司股票的合理估值，上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等。同時(shí)，交易目的、交易結(jié)構(gòu)和上市公司控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移等因素對(duì)定價(jià)均有重大影響。區(qū)分一般情形和特殊情形，有三種定價(jià)規(guī)范：

（一）一般情形的定價(jià)規(guī)范。依據(jù)上述法規(guī)，以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，一是應(yīng)當(dāng)對(duì)用作出資的股權(quán)進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估；二是評(píng)估值應(yīng)當(dāng)參考上市公司股票出資前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值確定；三是定價(jià)時(shí)確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的90%。

（二）特殊情形的定價(jià)規(guī)范。以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，以實(shí)施資源整合和上市公司資產(chǎn)重組為目的的，根據(jù)下列兩種特別情形適用不同的定價(jià)方式：

一是國(guó)有股東所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購(gòu)上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格根據(jù)該上市公司股票價(jià)格的合理估值結(jié)果確定；

二是國(guó)有股東在其內(nèi)部協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股權(quán)，且其擁有的上市公司權(quán)益和上市公司中的國(guó)有權(quán)益并不因此減少的，轉(zhuǎn)讓價(jià)根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定。

（三）控制權(quán)轉(zhuǎn)移情形下的定價(jià)規(guī)范。前述定價(jià)規(guī)范沒(méi)有考慮控制權(quán)轉(zhuǎn)移或限制了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的情況?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移必然產(chǎn)生控制權(quán)溢價(jià)。控制權(quán)溢價(jià)，簡(jiǎn)單講就是為取得企業(yè)的控制權(quán)而額外支付的代價(jià)，這種代價(jià)不一定表現(xiàn)為價(jià)值，也可能表現(xiàn)在公司治理中的特別權(quán)利安排，比如董事席位、表決權(quán)方面的特別安排等。公司重組中，為取得控制權(quán)而額外支付大額代價(jià)的案例較常見(jiàn)，但也存在未支付任何代價(jià)的情況。因此，以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，在上市公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的情況下，控制權(quán)溢價(jià)的估值或安排尤為重要，事關(guān)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

關(guān)于控制權(quán)溢價(jià)的估值，我國(guó)對(duì)此無(wú)明確的政策規(guī)范和技術(shù)規(guī)范，僅在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》中要求評(píng)估師在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮控制權(quán)溢價(jià)，但是實(shí)務(wù)中評(píng)估師一般不會(huì)對(duì)控制權(quán)溢價(jià)進(jìn)行估值。因此，關(guān)于控制權(quán)溢價(jià)的估值和安排，一是要充分考慮企業(yè)的價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、交易目的、交易背景和監(jiān)管要求等因素；二是交易雙方要本著誠(chéng)實(shí)、盡責(zé)的態(tài)度進(jìn)行協(xié)商，公平合理地保障雙方的利益。

四、上市公司國(guó)有股權(quán)出資的稅收問(wèn)題

以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，主要涉及營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅和印花稅：

（一）營(yíng)業(yè)稅。鑒于以股權(quán)出資實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶕?jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2002]191號(hào)），股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)需繳納營(yíng)業(yè)稅。

（二）企業(yè)所得稅。上市公司國(guó)有股權(quán)出資，企業(yè)所得稅的涉稅依據(jù)主要包括《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》、《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)處置資產(chǎn)所得稅處理問(wèn)題的通知》和《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》等。根據(jù)該等法規(guī)，以股權(quán)出資，其企業(yè)所得稅有兩種處理方式，即一般性稅務(wù)處理和特殊性稅務(wù)處理。

1.一般性稅務(wù)處理。一般性稅務(wù)處理，即應(yīng)稅的稅務(wù)處理方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方應(yīng)確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失，調(diào)整交易完成納稅年度的應(yīng)納稅所得額；受讓方取得股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)確定；被收購(gòu)企業(yè)的相關(guān)所得稅事項(xiàng)保持不變。

2.特殊性稅務(wù)處理。特殊性稅務(wù)處理，即遞延納稅的稅務(wù)處理方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方不確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失，受讓方取得股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)以其原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定，將隱含價(jià)值繼續(xù)保留，待受讓方處置股權(quán)實(shí)現(xiàn)隱含價(jià)值時(shí)，由處置方調(diào)整交易完成納稅年度的應(yīng)納稅所得額；被收購(gòu)企業(yè)的相關(guān)所得稅事項(xiàng)保持不變。

3.稅務(wù)處理方式的適用?！蛾P(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》對(duì)企業(yè)重組業(yè)務(wù)適用特殊性稅務(wù)處理規(guī)定了五項(xiàng)條件，包括三項(xiàng)基本條件和兩項(xiàng)具體條件。三項(xiàng)基本條件即反避稅原則、經(jīng)營(yíng)連續(xù)性原則和權(quán)益連續(xù)性原則；兩項(xiàng)具體條件即被收購(gòu)、合并或分立部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合本通知規(guī)定的比例，重組交易對(duì)價(jià)中涉及股權(quán)支付金額符合本通知規(guī)定比例。五項(xiàng)條件同時(shí)具備時(shí)，可以選擇適用特殊性稅務(wù)處理，否則，適用一般性稅務(wù)處理。

上市公司國(guó)有股權(quán)出資，當(dāng)滿(mǎn)足三項(xiàng)基本條件，且滿(mǎn)足收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)不低于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)的75%，收購(gòu)企業(yè)支付的對(duì)價(jià)中股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%兩項(xiàng)條件時(shí)，可以選擇適用特殊性稅務(wù)處理。此時(shí)，出資人轉(zhuǎn)讓方無(wú)需在當(dāng)期就股權(quán)出資繳納企業(yè)所得稅；除此情形外，股權(quán)出資應(yīng)以公允價(jià)值與計(jì)稅成本的差額確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，繳納企業(yè)所得稅。

（三）印花稅。根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于以上市公司股權(quán)出資有關(guān)證券（股票）交易印花稅政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2010〕7號(hào)）規(guī)定，投資人以其持有的上市公司股權(quán)進(jìn)行出資而發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，不屬于證券（股票）交易印花稅的征稅范圍，不征收證券（股票）交易印花稅。

五、上市公司國(guó)有股權(quán)出資的審批問(wèn)題

（一）國(guó)資監(jiān)管審批。根據(jù)前述分析，以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，應(yīng)對(duì)所出資股權(quán)進(jìn)行評(píng)估并取得國(guó)資監(jiān)管部門(mén)備案。下面分析國(guó)有股權(quán)出資是否應(yīng)履行進(jìn)場(chǎng)交易等公開(kāi)程序。

根據(jù)《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規(guī)定，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)先報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并履行公開(kāi)征集受讓方的程序。但是，該辦法同時(shí)規(guī)定，存在下列特殊情形的，經(jīng)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，國(guó)有股東可不披露擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的信息直接簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議：上市公司連續(xù)兩年虧損并存在退市風(fēng)險(xiǎn)或嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，受讓方提出重大資產(chǎn)重組計(jì)劃及具體時(shí)間表的；國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域中對(duì)受讓方有特殊要求的；國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)為實(shí)施國(guó)有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內(nèi)部進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓的；上市公司回購(gòu)股份涉及國(guó)有股東所持股份的；國(guó)有股東因接受要約收購(gòu)方式轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份的；國(guó)有股東因解散、破產(chǎn)、被依法責(zé)令關(guān)閉等原因轉(zhuǎn)讓其所持上市公司股份的。

據(jù)此，國(guó)有股東以所持上市公司股權(quán)出資，投資方若符合《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規(guī)定的特定條件并經(jīng)省級(jí)或以上國(guó)資部門(mén)批準(zhǔn)，無(wú)須履行進(jìn)場(chǎng)交易或公開(kāi)征集受讓方等公開(kāi)程序。

（二）證券監(jiān)管審批。以上市公司國(guó)有股權(quán)出資將導(dǎo)致國(guó)有股東持有上市公司的股權(quán)比例下降，被出資企業(yè)將取得部分上市公司股份。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，國(guó)有股東用于出資的股權(quán)達(dá)到上市公司股本5%-30%的，國(guó)有股東及被出資企業(yè)雙方均應(yīng)編制簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)或詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交報(bào)告，并通知上市公司履行公開(kāi)披露程序。若用于出資的股權(quán)超過(guò)上市公司股本30%，且不滿(mǎn)足《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的可以申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)的情形，將會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)；若滿(mǎn)足豁免條件，則被出資企業(yè)應(yīng)在相關(guān)出資協(xié)議簽訂之日起3日內(nèi)編制上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，提交豁免申請(qǐng)及相關(guān)文件，委托財(cái)務(wù)顧問(wèn)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，并通知上市公司履行相關(guān)公開(kāi)披露程序。

六、建議

第一，鑒于以上市公司股權(quán)出資通常是涉及上市公司的重大資產(chǎn)重組，股權(quán)增值及涉稅金額較大，企業(yè)所得稅問(wèn)題是決定上市公司股權(quán)出資可行性的關(guān)鍵；對(duì)于涉及上市公司股權(quán)的資產(chǎn)重組，交易的股權(quán)比例很難達(dá)到特殊性稅務(wù)處理規(guī)定的要求，即收購(gòu)股權(quán)達(dá)到其公司全部股權(quán)的75%；以股權(quán)直接出資，不涉及現(xiàn)金，不符合“納稅必要資金”的稅收原則，或者需要籌措大額重組納稅資金，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，使重組不能繼續(xù)。

為進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)重組市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組，建議修改相關(guān)稅收規(guī)定：對(duì)于投資者直接以股權(quán)出資，實(shí)行遞延納稅，即投資方不確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，被投資方接受的股權(quán)計(jì)稅基礎(chǔ)不變，按原計(jì)稅基礎(chǔ)確定，將隱含增值保留，待被投資方處置該股權(quán)實(shí)現(xiàn)隱含增值時(shí)，由被投資方計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

第二，以所持上市公司國(guó)有股權(quán)出資，在當(dāng)前的法規(guī)政策環(huán)境下，建議不采取直接出資的方式。根據(jù)交易的具體情況，科學(xué)、合理、合法地設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，如通過(guò)分立或資產(chǎn)的無(wú)償劃轉(zhuǎn)，將出資股權(quán)分離到另一個(gè)公司，然后通過(guò)對(duì)該公司增資擴(kuò)股，實(shí)現(xiàn)股權(quán)出資。

第三，鑒于以上市公司國(guó)有股權(quán)出資，一旦實(shí)際控制人發(fā)生轉(zhuǎn)移，根據(jù)上述分析，一是將觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，給交易帶來(lái)較大的不確定性；二是當(dāng)前無(wú)控制權(quán)溢價(jià)估值和安排的具體規(guī)范，存在交易雙方博弈的可能，存在國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。建議：一是科學(xué)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，盡量保持上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定；二是對(duì)于上市公司國(guó)有股權(quán)出資，企業(yè)應(yīng)充分披露相關(guān)信息，嚴(yán)格履行規(guī)定程序，企業(yè)和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)定價(jià)決策控制，防范國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料

1.中國(guó)證監(jiān)會(huì).2007.國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法,6。

2.財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局.2009.關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知,4。