股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為關(guān)系的文獻(xiàn)綜述

劉文月

摘要：本文主要研究股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系，通過對搜集的資料進(jìn)行整理和總結(jié)，從企業(yè)為何選擇股權(quán)激勵、股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系兩方面進(jìn)行闡述，分析該治理工具在規(guī)范高管人員的企業(yè)投資行為上發(fā)揮的作用，同時反映出企業(yè)投資對股權(quán)激勵的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 投資行為 負(fù)效應(yīng) 內(nèi)生性關(guān)系

公司治理一直以來都是學(xué)者們研究的重點問題，而公司治理結(jié)構(gòu)中一個重要因素就是管理者報酬問題。股權(quán)激勵作為其中的重要組成部分，對于企業(yè)的投資行為也產(chǎn)生了巨大影響。作為企業(yè)價值的重要決定因素之一，投資水平直接影響著企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景，因此企業(yè)對高管的投資決策能力和意愿提出了很高的要求。本文通過分析選擇股權(quán)激勵的動機(jī)研究進(jìn)而歸納出股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系，以正確認(rèn)識二者之間的聯(lián)系。

一、企業(yè)為何采取股權(quán)激勵

股權(quán)激勵是以企業(yè)股票作為標(biāo)的，對企業(yè)董事、高管、核心員工以及其他員工進(jìn)行的長期激勵方式。各企業(yè)采用股權(quán)激勵的目的不同，所達(dá)到的效果也會存在差異。

呂長江、嚴(yán)明珠等人從制度背景、公司治理和公司特征三方面分析了上市公司為什么選擇股權(quán)激勵，以滬深A(yù)股2005年至2009年的上市公司為樣本得出處于管制性行業(yè)中的公司選擇股權(quán)激勵的動機(jī)較弱，高管持股比例越高，公司進(jìn)行股權(quán)激勵的動機(jī)越強(qiáng)烈，我國公司選擇股權(quán)激勵不是因為流動性限制，反而流動性高的公司更有動機(jī)選擇股權(quán)激勵。

林大龐、蘇冬蔚[選取2005-2008年間上證和深證1336～1573家非金融上市公司為樣本，進(jìn)行實證分析，從股權(quán)激勵、盈余管理、企業(yè)業(yè)績等方面分析了股權(quán)激勵可以通過協(xié)同效應(yīng)提高公司業(yè)績，強(qiáng)化企業(yè)公司治理，但也引發(fā)了高管的盈余管理行為。

二、股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系

本文從以下幾方面總結(jié)股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系。

（一）股權(quán)激勵與抑制企業(yè)非效率投資行為存在正影響

非效率投資的存在使得企業(yè)的資源無法達(dá)到有效配置，股權(quán)激勵能夠有效控制和激勵代理人，使得高管對自身利益最大化的追求轉(zhuǎn)化為對整個企業(yè)價值的追求，有效抑制企業(yè)非效率投資。呂長江、張海平研究了上市公司股權(quán)激勵對企業(yè)投資的影響，經(jīng)過實證分析得出股權(quán)激勵能夠幫助企業(yè)抑制非效率投資行為并且上市公司既存在投資過度也存在投資不足的情形。

強(qiáng)國令則通過對比分析股改前后國有公司和非國有公司股權(quán)激勵治理效應(yīng)，以2003-2009年滬深兩市的上市公司為樣本。實證分析認(rèn)為股改后股權(quán)激勵雖未對非國有公司降低過度投資行為有顯著影響，但對國有公司來說，股權(quán)激勵對降低其非效率投資行為影響顯著。股權(quán)激勵作為一種長期投資決策，會影響高管人員的投資決策行為，從而減少代理成本。如介迎疆、楊碩基于高科技行業(yè)上市公司的證據(jù)，以2006-2010年中國高科技上市公司公布的定期報告數(shù)據(jù)，通過分析得出管理層持股與企業(yè)投資水平正相關(guān)，并且顯著相關(guān)。

（二）股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為存在負(fù)面效應(yīng)

與上述觀點相反，一些人認(rèn)為股權(quán)激勵對企業(yè)投資行為會產(chǎn)生負(fù)面影響。夏冠軍選取2004-2010年A股國有上市企業(yè)為樣本進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明，經(jīng)理薪酬與股價相關(guān)，股價會影響經(jīng)理財富進(jìn)而影響投資決策。高管持股會誘發(fā)經(jīng)理利用無效的股市進(jìn)行過度投資，在經(jīng)理投資決策中具有負(fù)面的公司治理效應(yīng)。

辛宇、呂長江通過對瀘州老窖2006-2010年股權(quán)激勵計劃修訂稿進(jìn)行案例分析，認(rèn)為股權(quán)激勵兼具激勵、福利和獎勵三種性質(zhì)，而這種性質(zhì)的混雜性最終會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)激勵陷入自定薪酬、自謀福利的困境。在這種情況下，股權(quán)激勵勢必會不利于企業(yè)高管做出正確的投資決策。

（三）股權(quán)激勵與企業(yè)投資存在內(nèi)生性關(guān)系

還有一部分學(xué)者認(rèn)為二者存在內(nèi)生關(guān)系，納超洪通過總結(jié)大量文獻(xiàn)，從高管風(fēng)險偏好和投資偏好傳導(dǎo)風(fēng)險角度研究高管激勵和投資偏好的內(nèi)生性，建議形成一個可以有效的解釋CEO激勵與企業(yè)投資偏好相互治理的理論框架，檢驗激勵和投資偏好的內(nèi)生性。

夏冠軍、于研利用中國上市公司2004-2010年的動態(tài)面板數(shù)據(jù)，實證研究發(fā)現(xiàn)，高管持股與股價高估對公司投資的影響存在交互效應(yīng)，股票市場的投資行為會誘使高管為增加從股權(quán)激勵中得到的收入而更多地投資。羅富碧、冉茂盛等人利用上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗表明，股權(quán)激勵作為一種長期激勵機(jī)制會影響高管人員的投資決策，而且投資通過公司的績效也會影響高管人員股權(quán)激勵水平，二者存在內(nèi)生決定關(guān)系。

三、結(jié)束語

以上是目前國內(nèi)學(xué)者在股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的關(guān)系等類似問題上的主要觀點，從正影響、負(fù)效應(yīng)以及內(nèi)生性關(guān)系三方面進(jìn)行實證檢驗，幫助我們更好的理解二者之間的關(guān)系。本文僅從國內(nèi)學(xué)者出發(fā)總結(jié)了股權(quán)激勵與企業(yè)投資行為的影響，我們還應(yīng)該更好的借鑒國外學(xué)者的分析方法及所用的實證研究模型，幫助我們更好的了解二者的關(guān)系，因地制宜的建立適合我國國情的股權(quán)激勵機(jī)制，更好的解決企業(yè)中股權(quán)激勵與企業(yè)投資之間的問題。

參考文獻(xiàn)

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