貿(mào)易融資變套利工具的警示與思考

朱啟松　楊玲芳

貿(mào)易融資是商業(yè)銀行對從事進(jìn)出口企業(yè)提供的與進(jìn)出口相關(guān)的一切融資活動(dòng)，旨在解決外貿(mào)企業(yè)在國際貿(mào)易中面臨的資金短缺問題，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力經(jīng)營，提高進(jìn)出口企業(yè)的國際競爭力。貿(mào)易融資也是進(jìn)出口企業(yè)降低和轉(zhuǎn)移外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)的不可或缺的主要手段。對商業(yè)銀行而言，貿(mào)易融資作為重要的中間業(yè)務(wù)，是擴(kuò)大利潤和開拓傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)以外業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。隨著我國對外貿(mào)易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)出口企業(yè)對資金的需求日益增長，新興市場的開拓又使外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范任務(wù)日趨緊迫。貿(mào)易融資服務(wù)對我國對外貿(mào)易的發(fā)展已發(fā)揮著越來越重要的作用。

一、貿(mào)易融資變套利工具已成為一種新動(dòng)向

然而，近幾年，特別是自2013年以來，我國的貿(mào)易融資出現(xiàn)了異常的變化，貿(mào)易融資不再僅僅為進(jìn)出口企業(yè)提供資金便利，而且也成了某些企業(yè)的套利工具。其典型的案例如下：

我國境內(nèi)某黃金加工企業(yè)（以下簡稱“A公司”）與其在香港的子公司（以下簡稱“B公司”）簽訂購買合同，A公司向B公司進(jìn)口黃金，采用信用證支付方式，A公司向境內(nèi)某銀行申請開立遠(yuǎn)期信用證，B公司將信用證抵押給對應(yīng)的中資銀行香港分行便拿到了年化利息低于一個(gè)點(diǎn)的短期港幣貸款。然后，B公司再向A公司進(jìn)口電子元器件等產(chǎn)品并支付港幣，A公司將收到的港幣到銀行換成人民幣，再用人民幣去購買短期年化收益為三四個(gè)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，通過利差實(shí)現(xiàn)套利。一筆交易大概要半個(gè)月時(shí)間，除去中間的運(yùn)輸費(fèi)用以及其他相關(guān)手續(xù)費(fèi)，純粹的套利收益在1.2%左右。

本案例中，套利主體在香港借入低息貸款用于購買境內(nèi)的高收益理財(cái)產(chǎn)品，通過利差實(shí)現(xiàn)套利。這種利用利差進(jìn)行融資套利的活動(dòng)近幾年在我國發(fā)展迅速。除了黃金，銅、大米、煤炭、石油等大宗商品對外貿(mào)易中也都存在類似的操作。

“融資銅”是近幾年出現(xiàn)的一個(gè)新名詞。由于銅是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，單價(jià)高，金屬性強(qiáng)，容易變現(xiàn)，因此銅通常是一種備受企業(yè)青睞的融資工具。許多企業(yè)大量進(jìn)口銅，再向銀行申請開立遠(yuǎn)期信用證以獲取大量的低息資金，這些銅就被成為融資銅。在這些企業(yè)當(dāng)中，有些確實(shí)是正規(guī)的金屬貿(mào)易商或?qū)ｉT從事金屬加工的企業(yè)，但也有不少是完全跟銅不沾邊的企業(yè)，如房地產(chǎn)開發(fā)商，這類企業(yè)進(jìn)口銅的目的就是為了獲取大量的流動(dòng)資金，再將這些資金投向回報(bào)更高的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)或高利貸。根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，2011年10月至2012年6月，中國進(jìn)口銅的數(shù)量每月新增額以同比的兩位數(shù)增長；2012年2月當(dāng)月新增的進(jìn)口額甚至是上一年同期數(shù)據(jù)的翻番；2012年8月和9月，當(dāng)月新增同比為112.35%和322.83%。中國保稅區(qū)銅庫存自2011年四季度以來振蕩走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年年初保稅區(qū)的銅庫存量已高達(dá)近100萬噸，而其中大部分是為融資而生。2013年5月，國家外匯管理局下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，開展了“打擊虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易的專項(xiàng)行動(dòng)”，使得融資銅業(yè)務(wù)有所降溫，銅庫存量出現(xiàn)了明顯的下滑，到2013年底，保稅區(qū)銅庫存總體維持在50萬噸左右，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出20萬噸—30萬噸的正常水平。

與“融資銅”相類似的還有“融資鋁”、“ 融資鋅”、“融資橡膠”、“ 融資油”等，盡管套利的形式多種多樣，但其本質(zhì)卻是相同的，即利用利差或匯率差賺取收益。而這種套利交易勢必會對我國經(jīng)濟(jì)帶來諸多不利影響。

二、貿(mào)易融資變套利工具帶來的危害性

（一）貿(mào)易融資套利會進(jìn)一步加劇人民幣升值的壓力

我國自2005年進(jìn)行匯率制度改革，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度以來，人民幣匯率便不斷走高。從2005年7月至2013年12月，人民幣兌美元匯率由8.11上升至6.13，累計(jì)上升了19800個(gè)基點(diǎn)，先后破了8.0、7.0大關(guān)。在此期間，人民幣升值的壓力有來自國內(nèi)的，也有來自國外的。一方面，美、日等貿(mào)易逆差國不斷對人民幣匯率施壓，借以轉(zhuǎn)嫁本國貨幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，我國長期的貿(mào)易順差積累的大量的外匯儲備，使得人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然人民幣升值有利也有弊，但從目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，人民幣升值弊大于利。

而貿(mào)易融資套利通常是利用在岸人民幣與離岸人民幣之間的匯率差或利率差而進(jìn)行套利。從2012年4季度開始，由于離岸市場對人民幣的需求大幅上升，導(dǎo)致離岸人民幣兌美元（比如1：6.15）比在岸人民幣兌美元（比如1：6.2人民幣）高很多，由此給套利者帶來的收益不可小覷。如某境內(nèi)企業(yè)C在內(nèi)地銀行借入100萬美元，按照6.2的匯率將其換成620萬元人民幣，該企業(yè)與其境外合伙企業(yè)D進(jìn)行貿(mào)易，并支付人民幣，620萬元的在岸人民幣即變成了離岸人民幣；D企業(yè)再將收到的貨款620萬元人民幣按照6.15的匯率換成100.813萬美元，再向C企業(yè)進(jìn)口其先前出口的產(chǎn)品并以美元結(jié)算，于是C企業(yè)收到了100.831萬美元；償還銀行貸款100萬美元，在不計(jì)其他費(fèi)用的情況下獲利8310美元；C企業(yè)再將獲利的美元到銀行進(jìn)行結(jié)匯，換成人民幣，這樣勢必增加了人民幣的需求。

眾所周知，隨著歐債危機(jī)的逐漸平息，各國紛紛推出量化寬松政策，人民幣相對外幣的吸引力日益增強(qiáng)，套利資金將大規(guī)模涌入中國。在此背景下，貿(mào)易融資套利會進(jìn)一步加劇人民幣升值的壓力。根據(jù)國家外匯管理局的相關(guān)數(shù)據(jù)，我國2013年上半年銀行結(jié)匯9114億美元，售匯7730億美元，結(jié)售匯順差1384億美元，其中1-4月份，銀行結(jié)售匯月均順差約321億美元。對人民幣需求的增加將直接導(dǎo)致人民幣升值，2013年人民幣匯率累計(jì)41次創(chuàng)新高，截至2013年12月31日，中國外匯交易中心公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為1美元兌6.0969元人民幣，再次創(chuàng)下2005年匯改以來歷史高位。

（二）貿(mào)易融資套利會導(dǎo)致對外貿(mào)易的數(shù)據(jù)虛增

構(gòu)造虛假貿(mào)易背景進(jìn)行貿(mào)易融資套利的結(jié)果是直接導(dǎo)致我國對外貿(mào)易數(shù)據(jù)的虛增。如前所述，境內(nèi)C企業(yè)與境外D企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易往來，商品由D企業(yè)出口到C企業(yè)，再由C企業(yè)出口到D企業(yè)回到原地，整個(gè)過程實(shí)際上相當(dāng)于沒有發(fā)生任何貿(mào)易，但貨物在過境時(shí)都會被相應(yīng)地計(jì)入到進(jìn)口方和出口方，由此便導(dǎo)致了對外貿(mào)易的數(shù)據(jù)虛增。國家商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年的1-10月，全國進(jìn)出口總額33999.62億美元，扣除匯率因素（下同）同比增長7.6%。其中，出口18002.10億美元，增長7.8%；進(jìn)口15997.51億美元，增長7.3%。我國上半年尤其是1-4月份進(jìn)出口增長率明顯偏高，其中5月份和6月份的增長率異常走低，6月份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。這是因?yàn)閲彝鈪R管理局在今年5月份開展了打擊虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易專項(xiàng)行動(dòng)，為對外貿(mào)易數(shù)據(jù)擠出了部分水分。這些數(shù)據(jù)與我國目前所面臨的外需低迷的現(xiàn)狀呈現(xiàn)不相符合的狀態(tài)，顯然并不能完全客觀和真實(shí)地反映出我國對外貿(mào)易的真實(shí)情況，但長此以往，必定會影響政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和經(jīng)濟(jì)決策的制定。endprint

自加入世貿(mào)組織以來，我國與世界各國的經(jīng)濟(jì)交流日益頻繁，對外貿(mào)易得到了長足發(fā)展，這主要?dú)w功于我國政府出臺的相關(guān)促進(jìn)進(jìn)出口政策。在出口方面，為鼓勵(lì)出口，出口退稅政策自1985年開始實(shí)施以來，政府對其進(jìn)行了多次調(diào)整。對出口產(chǎn)品實(shí)行退稅實(shí)質(zhì)上是增強(qiáng)了我國出口產(chǎn)品在國際市場上的價(jià)格競爭力，從而為出口企業(yè)拓寬國際市場，促進(jìn)我國的出口。此外，我國還出臺了提高貿(mào)易便利化水平、減少相關(guān)收費(fèi)等具體措施，如海關(guān)積極推進(jìn)分類通關(guān)、無紙通關(guān)，停止收取海關(guān)監(jiān)管費(fèi)用等。在進(jìn)口方面，為解決企業(yè)的資金困難問題，政府鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)增加對中小進(jìn)口企業(yè)的貸款，提供多元化融資便利，拓寬進(jìn)口企業(yè)的融資渠道以增加國內(nèi)所需產(chǎn)品的進(jìn)口。

所有這些外貿(mào)促進(jìn)政策都是為了鼓勵(lì)我國的進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展，但前提是這些進(jìn)出口貿(mào)易必須建立在具有真實(shí)的貿(mào)易背景基礎(chǔ)之上。而當(dāng)大量的以融資套利為目的而構(gòu)造的虛假貿(mào)易出現(xiàn)，他們順理成章地享受這些外貿(mào)促進(jìn)政策為其帶來的便利，與此同時(shí)導(dǎo)致了我國外貿(mào)數(shù)據(jù)的虛增。表面上看起來，這些虛假的外貿(mào)數(shù)據(jù)反映了政府出臺的相關(guān)外貿(mào)促進(jìn)政策發(fā)揮了作用，實(shí)際上這會影響到政府對外貿(mào)促進(jìn)政策的繼續(xù)實(shí)施與否，或改變政府在不同行業(yè)促進(jìn)對外貿(mào)易的力度，最終影響政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和經(jīng)濟(jì)決策的制定。

（三）貿(mào)易融資套利會引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)的積聚

貿(mào)易融資套利活動(dòng)帶來的最嚴(yán)重的后果之一便是信貸風(fēng)險(xiǎn)的積聚。首先，以融資套利為目的而構(gòu)造的虛假貿(mào)易將直接產(chǎn)生大量的結(jié)算資金，而企業(yè)將這些資金存入銀行勢必會使得銀行存款增加。出于盈利性原則，銀行將保留一部分存款，而將其余存款全部放貸出去，從而擴(kuò)大了貸款規(guī)模。中國人民銀行官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，我國2013年上半年各金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款為91567.5億元，同比增長24.2%，新增人民幣貸款為50927.53億元，同比增長5.1%。而新增的貸款大多投向虛擬經(jīng)濟(jì)，例如本文開頭給出的案例，A公司將其香港子公司B公司獲得的貸款用于購買高收益的理財(cái)產(chǎn)品，如果理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格一直上漲，那么A公司將獲得收益。但是，如果理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格一旦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么A公司將會遭受損失，如果價(jià)格大幅下跌，將會直接削弱A公司的還款能力，使得銀行面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，“多米諾骨牌效應(yīng)”將會導(dǎo)致整個(gè)金融市場信貸風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

三、如何防范貿(mào)易融資套利工具的思考

（一）從源頭下手，積極推進(jìn)匯率與利率市場化

貿(mào)易融資套利活動(dòng)能夠得以進(jìn)行，其根本原因是由于在岸人民幣與離岸人民幣匯率差以及利率差的存在。因此，為了抑制貿(mào)易融資套利活動(dòng)，需要從源頭下手，積極推進(jìn)匯率與利率市場化，消除匯率差和利差。

2013年11月中共中央十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，在關(guān)于加快完善現(xiàn)代市場體系中明確提出了要完善金融市場體系，完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

匯率和利率市場化是指匯率和利率按照市場的供求狀況進(jìn)行定價(jià)，完全由市場調(diào)節(jié)。目前，我國實(shí)行的匯率制度是以市場供求為基礎(chǔ)的盯住一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度，央行對外匯市場仍然進(jìn)行一系列的干預(yù)，要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯率的完全市場化將會是一項(xiàng)巨大的工程。我國利率市場化改革進(jìn)程自1996年啟動(dòng)以來已經(jīng)歷了17年的時(shí)間，最近的一次改革是在2013年7月20日，中國人民銀行發(fā)布公告稱取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，這無疑讓我國利率往市場化的方向前進(jìn)了一大步。然而，僅僅放開貸款利率管制還不夠，從國際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，存款利率市場化才是整個(gè)利率市場化的核心所在。存款利率的市場化并不是一蹴而就的，應(yīng)采取漸進(jìn)方式不斷推進(jìn)，可以先嘗試擴(kuò)大長期存款利率以及大額存款利率的上浮區(qū)間，然后再擴(kuò)大短期存款和小額存款利率的上浮區(qū)間，最后放開存款利率上限。另外，存款利率的市場化意味著銀行可能會由于經(jīng)營不善而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，為保護(hù)存款人的利益須建立存款保險(xiǎn)制度，這是為推進(jìn)存款利率市場化所做的準(zhǔn)備工作。因此，只有實(shí)現(xiàn)了存款利率市場化，才能算得上真正意義的利率市場化，才能徹底打消市場主體的套利沖動(dòng)。

（二）銀行應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)，進(jìn)一步加強(qiáng)防范

貿(mào)易融資套利得以盛行的另一個(gè)重要原因便是銀行疏于防范。隨著利率市場化改革的推進(jìn)，銀行傳統(tǒng)的依靠利息收入的盈利模式已逐漸淡化。各商業(yè)銀行紛紛發(fā)展非利息業(yè)務(wù)，而貿(mào)易融資業(yè)務(wù)則成了他們競爭的主要對象。某些商業(yè)銀行為了發(fā)展貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，爭取客戶來源，出現(xiàn)了一些違規(guī)操作，銀行的疏忽卻讓一些企業(yè)能夠蒙混過關(guān)。貿(mào)易融資套利對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有百害而無一利的，銀行不應(yīng)當(dāng)追求短期利潤而放棄應(yīng)有的原則。對于以套利為目的的貿(mào)易融資活動(dòng)，銀行應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)防范。

在為企業(yè)提供融資之前，銀行應(yīng)對企業(yè)的資信背景、財(cái)務(wù)狀況以及貿(mào)易背景的真實(shí)性作出充分的調(diào)查。對于遠(yuǎn)期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，特別是頻率高、規(guī)模大且貿(mào)易收支中外匯與人民幣幣種錯(cuò)配比較突出的遠(yuǎn)期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，銀行應(yīng)當(dāng)加大審查力度，要求企業(yè)提供貿(mào)易相關(guān)合同與正本貨權(quán)憑證，以有效甄別虛假貿(mào)易的融資套利行為。

在客戶信息調(diào)查方面，各銀行應(yīng)集體行動(dòng)起來，建立聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制。由于銀行在審批貿(mào)易融資時(shí)要求的單據(jù)都類似，所以套利企業(yè)完全可以單憑一套單據(jù)在不同銀行分別獲得融資。如一家企業(yè)的對外貿(mào)易額為1億美元，其可憑貿(mào)易合同、發(fā)票、報(bào)關(guān)單信息去3家銀行就可獲得3億美元融資。因此，各銀行應(yīng)積極參與，建立客戶信息的共享機(jī)制。對于貿(mào)易方式復(fù)雜且同時(shí)與多家銀行合作的客戶，可聯(lián)合各家銀行，分享信息，提高對企業(yè)個(gè)體貿(mào)易背景的把控能力。

在單據(jù)審核方面，由于套利企業(yè)在進(jìn)行對外貿(mào)易時(shí)，其目的從來都不是為了滿足對進(jìn)出口商品的需求，該商品也可能與企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)務(wù)毫不相關(guān)。例如，房地產(chǎn)商大規(guī)模進(jìn)口銅，其目的只是為了獲得融資。因此，銀行在進(jìn)行審核時(shí)，不但要審核與貿(mào)易融資直接關(guān)聯(lián)的進(jìn)出口交易商務(wù)合同及相關(guān)交易單證的真實(shí)性，還要結(jié)合客戶的實(shí)際經(jīng)營情況，客觀分析該進(jìn)出口交易發(fā)生的合理性。要通過認(rèn)真核對與核查客戶提交的進(jìn)出口交易及與之相關(guān)聯(lián)的上下游交易購銷合同、貨運(yùn)單據(jù)、增值稅發(fā)票、結(jié)算銀行對賬單等交易資料，詳細(xì)了解客戶歷史交易情況及其所在行業(yè)的交易特點(diǎn)和交易慣例等，以切實(shí)防范客戶通過偽造或虛構(gòu)交易合同、交易單據(jù)套取銀行貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)。另外，對于進(jìn)出口標(biāo)的為電子元器件、黃金等體積小、價(jià)值大且運(yùn)輸成本低的產(chǎn)品，銀行在審單時(shí)應(yīng)提高警惕，因?yàn)檫@類產(chǎn)品很容易被用來進(jìn)行貿(mào)易融資套利活動(dòng)。香港海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，內(nèi)地對香港的黃金出口量同比大漲300%，內(nèi)地從香港的黃金進(jìn)口量也飆升了175%。針對這類產(chǎn)品的進(jìn)出口，銀行應(yīng)相應(yīng)地控制其融資規(guī)模。在單據(jù)審核方面，銀行應(yīng)時(shí)刻保持謹(jǐn)慎、嚴(yán)格，對于不合格單據(jù)，應(yīng)及時(shí)妥善處理，以防范相關(guān)企業(yè)融資套利行為。

（三）各政府部門應(yīng)相互配合，嚴(yán)厲打擊貿(mào)易融資套利

由于對于貿(mào)易融資套利活動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成諸多的負(fù)面影響，相關(guān)部門也出臺了多項(xiàng)應(yīng)對措施。如2013年5月份國家外匯管理局下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，針對貿(mào)易融資套利，該《通知》明確提出要嚴(yán)格執(zhí)行外匯管理規(guī)定、加大核查檢查與處罰力度，對于利用虛假貿(mào)易進(jìn)行套利交易的案件，依法從重處罰，對違反外匯管理規(guī)定的銀行、企業(yè)等套利主體，一并依法給予處罰，肋令其停止經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)，同時(shí)加大公開披露力度。這充分顯示出我國政府對打擊貿(mào)易融資套利的決心。但這項(xiàng)工作如果僅僅只依靠國家外匯管理局等個(gè)別部門是難以順利完成的，因此，應(yīng)積極尋求其他部門的幫忙，多管齊下。首先，應(yīng)尋求稅務(wù)部門的配合，由于套利企業(yè)的對外貿(mào)易具有頻率高、規(guī)模大的特點(diǎn)，如果按照正常交稅，那將會是一筆很大的開支，因此，套利企業(yè)通常會選擇偷稅。而對于貿(mào)易數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯異?，F(xiàn)象的企業(yè)，稅務(wù)部門應(yīng)在第一時(shí)間對其進(jìn)行查稅，一旦發(fā)現(xiàn)存在套利行為，應(yīng)及時(shí)告知銀行停止對其提供融資。其次，要加強(qiáng)與海關(guān)的積極配合，海關(guān)對于這類活動(dòng)應(yīng)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，如擴(kuò)大對進(jìn)出境貨物的查驗(yàn)比例、嚴(yán)格審核進(jìn)出口貨物的通關(guān)材料等，杜絕監(jiān)管部門員工在獲取私利的條件下充當(dāng)企業(yè)幫手的現(xiàn)象。總之，只有在各部門的相互配合之下，貿(mào)易融資套利活動(dòng)才能得到有效控制，我國的外貿(mào)和宏觀經(jīng)濟(jì)才能在正常有序的狀態(tài)下進(jìn)行和發(fā)展。

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